2023年前(qián)4个月，尽管美国通胀高企，美联储持续加息，但是美(měi)股指(zhǐ)数仍反(fǎn)弹(dàn)。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指(zhǐ)数上涨8.59％；道琼(qióng)斯工(gōng)业指数上涨(zhǎng)2.87％。欧洲(zhōu)市(shì)场方面，欧元(yuán)区(qū)STOXX50同(tóng)期上涨14.91％；富时100上(shàng)涨5.62％。同期，中国香港市场方面：恒生指数上涨0.57％；恒生科技(jì)指数下跌5.5％。同期，中国内地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基(jī)金方面，来自香港投资基金公会的数据显示，截至(zhì)4月29日，于(yú)中国香港注册的(de)基金中，中国股票基金(jīn)（投向中国市(shì)场）2023年(nián)净值(zhí)下跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地区股票(piào)基金净值上涨14.24％；北美(měi)地区股票基(jī)金净值上(shàng)涨7.23％。时间拉长，过(guò)去6个月(yuè)以来，中(zhōng)国股票(piào)基金净值上涨21.71％；同期，欧(ōu)洲(zhōu)地区（不(bù)含英国）股票(piào)基(jī)金(jīn)净值上涨27.80％；同期，北美股票基金净值上涨6.56％。

　　来源(yuán)：香港投资基金公会(huì)网站

　　经过前四个月跌宕起伏， 全球市场(chǎng)接下来如(rú)何演绎(yì)？

　　日前，以下五大机(jī)构代表接受(shòu)本报采访(fǎng)解析他们对于市场动(dòng)态的看(kàn)法，以(yǐ)帮助投资者(zhě)把脉今年剩余时间投资。他(tā)们是：

　　摩根资产管理常务董事、亚(yà)太区首席市场(chǎng)策(cè)略师许长泰

　　南(nán)方东(dōng)英CEO丁晨

　　瑞银财富管理(lǐ)亚太区投资总监及(jí)宏(hóng)观经济主管胡一帆

　　博时基金（国际）有限公司 基金经理(lǐ)卢(lú)里

　　上述机构人(rén)士(shì)认为(wèi)，2023年剩余时间(jiān)美国陷入衰退几(jǐ)率较(jiào)大。中(zhōng)国(guó)经(jīng)济复(fù)苏步入轨道，若后续房地产等持续发(fā)力，中国(guó)经济持续快速(sù)复苏可(kě)期。随着美元走弱，后续人民币等(děng)其它非美货币可(kě)能会获得支撑。 谈及近期(qī)“火”出圈的人(rén)工智能(néng)，机构人(rén)士认为(wèi)人(rén)工智(zhì)能将(jiāng)为(wèi)各个行业带来巨(jù)变(biàn)，其中硬件类公司(sī)可能获得较(jiào)为确定的机会。

　　如何(hé)看待今年剩(shèng)余时间(jiān)全(quán)球经(jīng)济走势？

　　许长泰(tài)：目前，美国银(yín)行要么(me)主动收紧信贷条(tiáo)件，要么因为(wèi)存(cún)款外(wài)流，被动收紧(jǐn)信贷。这(zhè)样一来，企业、家庭部门(mén)能获(huò)得的贷款增长放缓。虽然(rán)个人消(xiāo)费(fèi)相对稳定，但是(shì)到了下半年美国(guó)经济衰退(tuì)的风险较为显著。

　　美国(guó)之外，2023年(nián)欧洲跟(gēn)日本可(kě)能实现稳定增长(zhǎng)，但不是快(kuài)速增长。日本方(fāng)面内需跟服务业获(huò)诸多因(yīn)素支持。亚洲地(dì)区(qū)中(zhōng)国，日本过去几年受(shòu)到(dào)疫情影响，2023年中(zhōng)、日从疫情当中(zhōng)恢复过来。2023年，在摩根资(zī)产管理看来，日本的经济表现不会太差，对(duì)中国持更加乐观态度。中国经济复苏在全(quán)球起着引领作用。但是，如果要中国经(jīng)济复苏更稳固(gù)，更全面(miàn)，还需要(yào)企业投资(zī)、房(fáng)地(dì)产发力。

　　南(nán)方东英CEO丁晨：目前市场对(duì)中国经济(jì)在2023年的(de)复苏抱有较高的期望，尤其(qí)是在第一季度超(chāo)出预期(qī)的情况下(xià)，市(shì)场(chǎng)普遍认为(wèi)今(jīn)年会实现5.5％以上的增长。但(dàn)是对于欧美经济的(de)预期则有所保留。我们(men)认为中国仍在复(fù)苏的道(dào)路上。如果(guǒ)下半年财(cái)政和(hé)地产方(fāng)面有所(suǒ)表(biǎo)现，将会加(jiā)快复苏进(jìn)程。目(mù)前(qián)来看，经济复苏的压力主要来自外需减弱和内需恢复尚需(xū)时(shí)间(jiān)，市场流动性和(hé)信贷(dài)宽松(sōng)程度没有实质(zhì)性压力。

　　在现有通胀(zhàng)环境下，高(gāo)利(lì)率几乎是美(měi)国和欧洲的(de)唯一选择，但(dàn)是高(gāo)利率(lǜ)环境(jìng)对(duì)经济(jì)的压制作用会(huì)降低欧美经(jīng)济的预期。日(rì)本目前(qián)处于一个极端宽松货(huò)币政(zhèng)策拐点，但是目前新(xīn)任日本央(yāng)行行长表(biǎo)现出会(huì)维持货币政策不(bù)变的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长(zhǎng)会从(cóng)2022年的2.1％降(jiàng)至(zhì)0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方面，我们认为GDP将从(cóng)去年的3％，升至2023年的5.7％，明(míng)年会保持在5.2％以上。欧元区的GDP增长则将从去年(nián)的3.5％降(jiàng)至2023年的0.8％，到2024年(nián)小幅反弹(dàn)至1.0％。我们(men)对(duì)日本(běn)GDP增长的预期则是从去年的1.0％升至(zhì)2023年的(de)1.3％，2024年则(zé)是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀(zhàng)压(yā)力已见顶，服(fú)务(wù)业通(tōng)胀具韧(rèn)性(xìng)，但中期就业料(liào)将持(chí)续修复(fù)，核心通(tōng)胀(zhàng)中枢震(zhèn)荡(dàng)下行。预计美国经济在2023年(nián)末或2024年(nián)初进入温和衰退。

　　中(zhōng)国：在疫情(qíng)和(hé)地(dì)产等多重(zhòng)约束因素缓和(hé)、以及周期性因(yīn)素作用下，经济本身就有趋势性的内生修复(fù)动力(lì)，并不需要太强的政(zhèng)策刺激，从趋(qū)势上(shàng)看无论(lùn)经(jīng)济增长还是(shì)企业盈利(lì)的修(xiū)复，目前(qián)都处(chù)在(zài)一(yī)个中周期修复趋势的(de)开端(duān)，远(yuǎn)没(méi)有到讨论(l五线谱中leggiero是什么意思，五线谱里的legatoùn)修复(fù)是否结束、以及修复力度最大的阶段(duàn)已经过去等(děng)问题。欧洲(zhōu)：受(shòu)益于能源价格显著回落(luò)及冬(dōng)季天气较预期温和(hé)等，欧洲经(jīng)济已避开(kāi)冬(dōng)季(jì)陷(xiàn)入严重衰(shuāi)退的最坏情况(kuàng)。日本：政策方面(miàn)，日银(yín)新总裁(cái)植田(tián)和男维持(chí)宽松的(de)政(zhèng)策(cè)立场，短(duǎn)期(qī)调整货币政策区间可能性(xìng)不高，但2023年内仍有可能对曲线(xiàn)控(kòng)制政策进行调整(zhěng)。

　　王昕杰：我们(men)认为未(wèi)来一(yī)年美国(guó)有(yǒu)80％的(de)概(gài)率进入衰退。美国银行业的风波提升了衰退概率，劳工(gōng)市(shì)场有潜(qián)在降(jiàng)温的可能。随着劳工(gōng)参与率的提高，以及新(xīn)增就业的下(xià)降，未来失业(yè)率有(yǒu)抬升的可能，这(zhè)将会是导致美国经(jīng)济名义上进入(rù)衰(shuāi)退，最主要的(de)推动(dòng)力。

　　由于冬季异常温暖，欧元区的经济表现好(hǎo)于预(yù)期。欧元区(qū)未来12个月出现衰退的机会(huì)为60％。该地区面临的通胀问题比美(měi)国更(gèng)为持久(jiǔ)。因(yīn)此，我(wǒ)们预计欧(ōu)洲央行将再次(cì)加息50个(gè)基(jī)点，将存款利率提高至(zhì)3.5％，并在今年(nián)余下(xià)时(shí)间保持这一水平。中国(guó)经济的强势复苏，是(shì)全球经济增长“混沌(dùn)”中的“启明星”，3月宏观(guān)数(shù)据进一步(bù)好转，增强了(le)投资者对于国内(nèi)经(jīng)济增长复(fù)苏的信心。

　　后续美联储加息节奏如何？

　　许长泰：5月美联储已(yǐ)经最后一次(cì)加息了(le)。虽然说五线谱中leggiero是什么意思，五线谱里的legato(shuō)通胀还(hái)没有回到美联储的政策目标。但(dàn)是3月份开始，银行出(chū)现(xiàn)问题，这都是高利率环境(jìng)带来冷(lěng)却经济(jì)的副作用。在整体通胀数据逐步往(wǎng)下走(zǒu)的环境之下，企业信心也(yě)开始是越走越弱。美联储今年加息或许已经结束。

　　美联储可能(néng)要到了明年上半年才会(huì)认真的去考虑降息。虽然说通胀见顶回落(luò)，但是回落的速(sù)度不够快，而(ér)且美联储主席鲍威尔在过去(qù)的半(bàn)年12个月多次(cì)提(tí)到，他宁愿经济出(chū)现一(yī)个温和的经济衰退。可见(jiàn)，他对于降低(dī)通(tōng)胀的(de)决心还是(shì)非常明(míng)显的，就是他宁愿牺牲(shēng)经济(jì)增长(zhǎng)一部(bù)分(fēn)来抑(yì)制通(tōng)胀。

　　丁晨(chén)：经(jīng)过(guò)最近的(de)银行业问题，市场对美联储(chǔ)加息的预期发生了(le)较(jiào)大波(bō)动。目前市场预计，5月份的加息会是最后一(yī)次，然后在第四(sì)季度开始逐步调整(zhěng)利率水平(píng)，以实(shí)现利(lì)率(lǜ)的正(zhèng)常化（即降息）。对资本市场(chǎng)来说，这(zhè)是(shì)个好消息，因为高利率环境(jìng)导致(zhì)美元流动性下降和投资成本急剧上升，这(zhè)已经在全球资本(běn)市场上反映出来(lái)了。不论是美国的银行业(yè)还(hái)是(shì)高(gāo)收(shōu)益债券领域，都出现了(le)流(liú)动性和短期成本上升带来的(de)冲击。

　　胡一(yī)帆:我们认为美联储最近一次加(jiā)息(xī)后，进(jìn)入观望态势。现在市场普(pǔ)遍预期(qī)从(cóng)今年(nián)三季(jì)度(dù)开始，美国将进入(rù)一个技术性衰退，可能(néng)在年底会有一次减(jiǎn)息。但是(shì)美(měi)联(lián)储现在论调还是比较(jiào)的鹰派，至少从美联储官员的点阵(zhèn)图看(kàn)，大部分美联(lián)储(chǔ)官员都认为(wèi)在2024年前(qián)不会(huì)减息，与市(shì)场预期有一(yī)定的(de)差距。当然，我们要动态(tài)地看问题，应根据(jù)未来几(jǐ)个月(yuè)美(měi)国经济的实际(jì)情(qíng)况去(qù)做出调整。

　　卢(lú)里：预计5月美联储加息后进入(rù)了观(guān)察期(qī)。短期，联(lián)储将在控通胀及防(fáng)范(fàn)金融(róng)风险(xiǎn)之(zhī)间争(zhēng)取平衡。后续如果美国金融体系风险继续累(lèi)积并形(xíng)成进一步的风险事件(jiàn)，可能会推动联(lián)储(chǔ)更早转(zhuǎn)向(xiàng)。美国经济衰退(tuì)终局确定性较高，在(zài)此情景下，长久(jiǔ)期的利率债(zhài)、高评级信(xìn)用(yòng)债会在大类资产中取得相对(duì)较(jiào)好表现。

　　王昕杰：目前(qián)来看(kàn)，美联(lián)储(chǔ)可(kě)能在下半年降息(xī)50个基点。虽然美联储结(jié)束加息周期(qī)及随(suí)后的宽松政(zhèng)策可能利(lì)好股市，但是(shì)这仅在没有衰(shuāi)退接踵而至时(shí)成立。多数情况(kuàng)下，只有经济状况触底(dǐ)才会构成股市反弹的充分(fēn)条件。与股票(piào)不同，政府债收(shōu)益率(lǜ)的表现在(zài)美(měi)联(lián)储(chǔ)加息接近尾声时通常更容易(yì)预测。一直以来(lái)，10年期政(zhèng)府债收(shōu)益率的高位几(jǐ)乎总是在最后一次加息(xī)前后(hòu)出现(xiàn)，然(rán)后在接下来的(de)12个月平均(jūn)下跌70个基(jī)点，原因是增长放(fàng)缓及通胀下降压低(dī)了收益率(lǜ)。

　　怎么看AI带来的投资(zī)机会(huì)？

　　许长泰：首(shǒu)先，一季(jì)度(dù)，A股 AI相关的企业已经录得一定的(de)上涨。就如“淘金热”的时候(hòu)，做工具的(de)大(dà)概率(lǜ)能(néng)赚钱。工具(jù)率先获得利好，这是比较自然的逻辑。其次，AI会(huì)给现有的公司带来哪些变化(huà)，这是(shì)我(wǒ)们需(xū)要思考(kǎo)的(de)问题。例如广告公司，AI是否可以(yǐ)进一步提升(shēng)它的投放精准(zhǔn)度。不过，考虑到(dào)部分国家叫停了Chat-GPT的使用。这里的不确定性是比较高的。第三，中(zhōng)国有庞大(dà)的市场，政(zhèng)府积极的在推(tuī)动数字化的进程，我们(men)认为中国有非常大的潜(qián)力。

　　丁晨：大模型在训练环节和推理(lǐ)环(huán)节都需要(yào)消耗大量的算力，涉及到的硬(yìng)件(jiàn)领(lǐng)域(yù)包括(kuò)由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片(piàn)构成(chéng)的服务器，以及(jí)配套的交换机(jī)、光模(mó)块(kuài)；自去(qù)年年底以来，产业链已经陆续收到了上述硬(yìng)件产(chǎn)品环(huán)节的订单上修。

　　大模型主要涉及两(liǎng)类产品，一类(lèi)是公有云上部(bù)署的(de)大模(mó)型(xíng)，包括模型的API接口调用、模型的(de)分布(bù)式计算部(bù)署、数据库等(děng)中(zhōng)间件，主要面(miàn)向to-C类(lèi)的终(zhōng)端场景(jǐng)，主要基于生(shēng)成的(de)字(zì)段数（token）来(lái)收费；另(lìng)一类是(shì)部(bù)署到私(sī)有云(yún)上的大模(mó)型，主要(yào)面向to-B类的终端(duān)场景(jǐng)，主(zhǔ)要根据(jù)部署成本来收费；应(yīng)用(yòng)场景落(luò)地较(jiào)为(wèi)多元(yuán)，在搜索(suǒ)、文档处理、文学(xué)艺术创作(zuò)、金融、电商、企业内部(bù)管理(lǐ)都有非(fēi)常(cháng)多可以(yǐ)探索落地的(de)案(àn)例(lì)，在未(wèi)来2-5年将会呈(chéng)现出百花齐放的格局，投(tóu)资机(jī)会主(zhǔ)要来源(yuán)于下游潜(qián)在(zài)的目标用户群体规模较大、用户(hù)的付费意愿强或(huò)者用户的使用(yòng)时长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与此同时(shí)，我们看到，中国高(gāo)度重视数字经济(jì)，尤其是大数据、硬(yìng)科技和软科技的发展，今年成立了国家数据局(jú)，国务(wù)院重组科(kē)技部，三大运营商都加大了(le)在数据方面的投入(rù)，中国的云企业也发展迅(xùn)速。

　　我们尤其(qí)看好亚(yà)洲半导体的发展。该板(bǎn)块目(mù)前估值处于历(lì)史低位(wèi)，随着去(qù)库存的稳步推(tuī)进，半导体(tǐ)板块在今后的(de)6-10个月会有(yǒu)所改善。拥有众多半导体企业的韩国市场则将是亚洲上升空间最大的市场。

　　此外，A股(gǔ)的(de)精选科技(jì)主题(tí)也将有不俗表现，因为很多(duō)中(zhōng)国的科技企业(yè)在(zài)后(hòu)疫情时代，会更(gèng)关注(zhù)利润和现(xiàn)金流，从而产生一些可以跑(pǎo)赢(yíng)大盘的机会。

　　卢里(lǐ)：AI大模(mó)型（特别是机器学习与深度(dù)学习模型）的发展将带来以下方面的投资机(jī)会(huì)：AI芯(xīn)片，AI模型的(de)训练与推理需要大量的算力，这将带动(dòng)AI专用芯片的(de)需求与发(fā)展。云计算服(fú)务，AI模型需要(yào)庞大的数据集和计算资源进行训练(liàn)，这(zhè)将(jiāng)推动公(gōng)共云服务商(shāng)的发展。数(shù)据服务，AI模型需要海量数据进(jìn)行训练，数据采集(jí)、清(qīng)洗和标注服务将大有可为。AI软件(jiàn)与服务，在各行(xíng)业内，AI模型将被广泛(fàn)应用，企业将大举采购(gòu)各(gè)类(lèi)AI软件与(yǔ)服(fú)务，如机器视(shì)觉、自然语言处理、机器人等以满足自动化的需求(qiú)。

　　埃隆·马斯(sī)克（Elon Musk）和一群(qún)人(rén)工(gōng)智能专家及(jí)业(yè)界高管呼吁暂停开(kāi)发比OpenAI新发布的GPT-4更(gèng)强大的系统。对此(cǐ)，你怎么看？

　　胡一帆：在(zài)一定程(chéng)度上增加公众对AI技术研(yán)发的(de)知情权以及(jí)行业自律是有其必要(yào)性的。一方面，知名人(rén)士的(de)呼吁显示出行业内对(duì)人工智能安全与可控(kòng)性的高度重视(shì)，这有助于提高公众对此的(de)认识，同(tóng)时促进相关(guān)法规与(yǔ)标(biāo)准的出台。暂(zàn)停开发更强大(dà)的模型有助于行(xíng)业理解现有模型的风险与影响(xiǎng)，为下(xià)一代模型的管(guǎn)控(kòng)奠定基础。OpenAI发布(bù)的GPT-4模型已足够强大，需(xū)要一定时间观察(chá)其对社会产生的影响。但另(lìng)一(yī)方面(miàn)，依靠公众人士发起(qǐ)的(de)自律性暂(zàn)停可能(néng)难以有效执行。人(rén)工(gōng)智能行业内竞争激烈，暂停(tíng)进(jìn)一步研究难以形成广泛共识，领(lǐng)先机构(gòu)会(huì)继续(xù)推(tuī)进研究(jiū)旨在保持(chí)竞争优势。

　　丁(dīng)晨：业界(jiè)呼(hū)吁(xū)暂停开发(fā)更强大(dà)的生成(chéng)式AI 模型，并非技术(shù)发(fā)展方向出现了偏差，而更(gèng)多(duō)是(shì)出于对监管缺失的担忧，因而呼(hū)吁社会思考(kǎo)在使(shǐ)用过程中产生(shēng)的法(fǎ)律规制风险以及科技伦(lún)理挑战。一方面(miàn)，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部(bù)署(shǔ)在公有云(yún)上面，用户交互过(guò)程中的数据可(kě)能涉及(jí)到用户隐私和企业机(jī)密(mì)，因此现在越来越多(duō)的企业客(kè)户(hù)开(kāi)始转(zhuǎn)向规划私有部署大模型。另一方面，不法分(fēn)子也更有机会借(jiè)助(zhù)生成式(shì) AI 提高(gāo)电信(xìn)诈(zhà)骗的效率、研发限制性产品的效率等。

　　目前，中国监管层在立法进(jìn)度上领先于海外，2023年4月11日，国家互联网信息办公室正式(shì)发(fā)布《生(shēng)成式人工智(zhì)能服务管理办法（征求(qiú)意见稿(gǎo)）》，提出生成式(shì)人工智能服务提供者应该承担(dān)信息安(ān)全(quán)主体责任，做好个人(rén)信(xìn)息(xī)保护、未成(chéng)年人保护、内容(róng)安全管理(lǐ)等工作，我们相信在(zài)生(shēng)成(chéng)式人工智(zhì)能领域的监(jiān)管会(huì)日(rì)益完(wán)善。

　　今年剩余(yú)时间投资策略如何调整？

　　许长(zhǎng)泰：未(wèi)来3个月就(jiù)6个月(yuè)，全球市场资产类别方面，固(gù)定收益或(huò)者债券为优先，低配股票。如果美国经(jīng)济进入下半年，经济增(zēng)长速度持续放缓，衰退风险(xiǎn)增强(qiáng)，那么(me)目前(qián)美国股票的估(gū)值相(xiāng)对(duì)于企业盈利的(de)预期是相对(duì)乐观了(le)。

　　如果今(jīn)年经济开始放缓(huǎn)，即(jí)便(biàn)美联(lián)储不(bù)降息 ，那么(me)10年(nián)期30年期的美国国债，它的利率还是(shì)要往下(xià)走，利率(lǜ)往下走代表这些债券的(de)价(jià)格往上升。

　　环球市场方(fāng)面：股票的部分摩根资产管理目前是(shì)偏向中国(guó)及广泛意(yì)义上(shàng)的亚洲市(shì)场(chǎng)。

　　尽管截至(zhì)目前(qián)，标普500还是跑赢(yíng)沪(hù)深300，但(dàn)是经验告诉我们，如果(guǒ)中国的企业(yè)盈利(lì)增长比美国(guó)快，沪深300或MSCI中国通常能(néng)跑赢(yíng)标普5五线谱中leggiero是什么意思，五线谱里的legato00。

　　债券方(fāng)面(miàn)，摩(mó)根资产管理比(bǐ)较青睐(lài)欧美的政府债(zhài)券，再加上一些投(tóu)资(zī)等级的(de)企业债。不看好高收益债(zhài)的原因在(zài)于(yú)：当经(jīng)济表现越来越差(chà)的时(shí)候，一些信贷评(píng)级比较低的企业债(zhài)，它的信用(yòng)差会(huì)拉宽，相应债券价格承(chéng)压。货币方面：看跌美(měi)元。同时，若(ruò)美元贬值，大部分的亚洲货币(bì)都会得到支持。商品：对能源跟工业金(jīn)属持相对(duì)中(zhōng)性态度，商品中(zhōng)比较看好(hǎo)黄金。

　　丁晨：资产配置策略现在(zài)时间节(jié)点看，大(dà)类资产相对配置上(shàng)，我们认为股(gǔ)票优于(yú)债券，优于商品。年末有降息预期(qī)的(de)条件下，股票(piào)估(gū)值(zhí)压力会减小。商品受全球总需求下降和(hé)中国复苏(sū)缓慢的影响，下半年反(fǎn)转的机会不大(dà)。

　　股票市场(chǎng)上，考虑年初至今(jīn)的表现，之后(hòu)可能会出现中国优于欧美股市的情况(kuàng)。尤其(qí)是香港市场，在公司业绩普遍平稳转好的基本面条件(jiàn)下，受(shòu)其他因(yīn)素影响的估值因(yīn)素带来的下(xià)跌(diē)调整幅(fú)度比较大。换句(jù)话说，目(mù)前的港股表现有背离基本面(miàn)的情况。

　　胡一帆：站在资产配置角度看，我(wǒ)们认为美国(guó)的盈利(lì)增长及(jí)通胀前景仍存在(zài)较(jiào)大的不(bù)确定(dìng)性。如果通(tōng)胀下降，股票表现会较出色，债券也会(huì)受(shòu)益。如果经济出(chū)现严重衰退(tuì)，债券表(biǎo)现一定(dìng)优(yōu)于股(gǔ)票。如(rú)果通胀卷土重来，将出(chū)现和去年一样的股债双杀(shā)，对成(chéng)长(zhǎng)股则(zé)尤(yóu)为不利。股票市场投(tóu)资策略：股票方面，我们(men)不看好美股和成长股。我们的股票投资策略是分散配置(zhì)。我(wǒ)们看好新(xīn)兴市场，特别是(shì)中国。

　　债券市场投资策(cè)略：整(zhěng)体(tǐ)而(ér)言，我们(men)认为今(jīn)年债券的(de)表现(xiàn)会优于股票(piào)的(de)表现(xiàn)，特别是政府(fǔ)债券和投资级别的债券，能(néng)够提供(gōng)不错的(de)收益率(lǜ)，而且即使在经(jīng)济下行(xíng)的(de)时候也非常具有韧性。商品市场投资(zī)策略：我(wǒ)们同时也看(kàn)好黄金和石油价格的上涨(zhǎng)。看好黄金最主要(yào)是因为避险情(qíng)绪的上升。我们预测到(dào)2023年底，黄金价格会达到2100美元/盎(àng)司，2024年(nián)年3月底之前会(huì)达到(dào)2200美元/盎司。

　　我们认(rèn)为油(yóu)价会进一(yī)步上行，主要是由于供给端的收缩。外汇市场投资策略(lüè)：由于美(měi)联储停止(zhǐ)加息，美(měi)元(yuán)的(de)利差优势收窄(zhǎi)，因此(cǐ)我们要(yào)为(wèi)美元走软做好准备。

　　卢里：历(lì)史走(zǒu)势上(shàng)看，衰退情景后(hòu)，债(zhài)券和黄金表现(xiàn)较好，成长(zhǎng)股有阶段性行情衰(shuāi)退(tuì)情景(jǐng)下，利率带来的分(fēn)母端制(zhì)约改善，利好利率债及(jí)高评级债券、黄(huáng)金等资产类别(bié)成长股受分母端改善主(zhǔ)导(dǎo)，可能(néng)有阶段(duàn)性行(xíng)情(qíng)；价值(zhí)股分子(zi)端承压，整(zhěng)体回(huí)落石油等大宗(zōng)商品由于需求下降，整体(tǐ)回(huí)落(luò)。

　　A股(gǔ)市场(chǎng)相对和绝对估(gū)值(zhí)均处于(yú)较(jiào)低(dī)位(wèi)置，宏(hóng)观环(huán)境有利(lì)于权益市场，风格上建议高(gāo)配制造、科(kē)技，低配周期(qī)、金融地产，标配消费和医药；创业板指的(de)吸引力相对(duì)高于沪(hù)深300。行业层面，电子、医药、军(jūn)工(gōng)、食品饮(yǐn)料、建筑材料等行业机会相对较多(duō)。

　　港股市场结构上看好：盈利能力稳定、高股息的优(yōu)质央国企；契合数(shù)字中国(guó)建(jiàn)设方向，受益于复(fù)苏(sū)的(de)互联网(wǎng)板(bǎn)块。我们对美股偏谨慎(shèn)，仍处(chù)于(yú)衰退前期，部分资(zī)产（例如美(měi)股）对(duì)分子端下行(xíng)的定价不(bù)足。后续若进入利率(lǜ)快速改善(shàn)期，成(chéng)长风格可(kě)能阶段性跑赢价值。

　　市场交(jiāo)易重心可能从(cóng)衰(shuāi)退(tuì)转向复(fù)苏，美元也可(kě)能启动趋势(shì)性下行周期。

　　货币方面：人(rén)民币(bì)汇率在美(měi)元反弹时点(diǎn)可能仍强于一篮子货币。日元可(kě)能扭转颓势，启动均值回归(guī)行情。欧洲经济衰退预期和欧洲能源供应(yīng)短缺风险持续(xù)，欧元2023年仍然趋弱，但(dàn)在美元(yuán)强(qiáng)势周期逆转后，欧元存在一定重新(xīn)反弹可能。

　　王昕杰(jié)：在股票方面，我(wǒ)们继续看好亚洲(zhōu)（日本除外），并(bìng)在(zài)美国和(hé)欧洲采(cǎi)取防(fáng)御(yù)性行业立场。看好中国，因为即使(shǐ)在(zài)2022年(nián)10月的(de)反弹之后，目前中国市场股票估值仍然低廉(lián)，政策制定者继续支持经(jīng)济增长，最近的银行存款准备金(jīn)率下(xià)调就是(shì)明证。我们(men)对美元进(jìn)一步(bù)走弱的预(yù)期(qī)应该(gāi)会支持除日本以(yǐ)外的亚(yà)洲市场表(biǎo)现。

　　在债券方面，我们增加(jiā)了对高质量政府(fǔ)债券的敞口，并减少了对高收益债务的敞口。

　　我们更青睐发达(dá)市场(chǎng)投资(zī)级政府债券，较不青睐高收(shōu)益债券(quàn)。这与美国的衰退周期所体现出的(de)特征一致，在美(měi)国，政府(fǔ)债(zhài)券通(tōng)常受(shòu)益于债券收益(yì)率的(de)下降(jiàng)（因为市场对增长放缓和最终降息的定价），而公司债券收益率相对于(yú)美国政(zhèng)府债券的溢价因信贷质量恶化的预期而扩大。

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