来源：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期(qī)加息25BP，并按计(jì)划缩表。坚持加息的(de)关键仍是通胀(zhàng)压力太大。

　　本次美(měi)联储声(shēng)明较3月(yuè)有何变化(huà)？第一，重申(shēn)经济依(yī)然稳健，表述修改为“一季(jì)度经(jīng)济(jì)温和增长，就业强(qiáng)劲，失业率在低(dī)位”。第二(èr)，重(zhòng)申美国银行稳健，明确(què)银行风(fēng)险导(dǎo)致家庭和企业信贷的收紧。第三(sān)，重申通胀压力，“通货膨胀仍然很高，委员会仍然高度关注通货膨(péng)胀风险”。第四，修改货币(bì)政(zhèng)策表述(shù)，重申“委员会评估货币政(zhèng)策的滞后(hòu)影(yǐng)响”，删除“委员会预计一些额外的政策紧缩可能是适(shì)当的”。

　　鲍威尔有何表态(tài)？关(guān)于经济(jì)，认为经济可(kě)能面临来自紧缩(suō)信贷(dài)的阻力，其影(yǐng)响还(hái)需要时间来体现(xiàn)；预计美国经济温和增长，有可(kě)能避(bì)免衰退，或(huò)者是温和(hé)衰退(tuì)。关于加息(xī)，本次(cì)加息依(yī)然是(shì)共识(shí)；认为原(yuán)则(zé)上不(bù)需(xū)要利(lì)率(lǜ)提(tí)高那么高，正在(zài)评估是(shì)否(fǒu)达(dá)到限制性水(shuǐ)平，认为或已(yǐ)经达到（或已经接近达(dá)到）。关于降息，强调劳动力市场(chǎng)在(zài)走(zǒu)弱，但依(yī)然强劲，薪资水平仍高；通胀有所缓(huǎn)和，但依然高企，远高于目标(biāo)，降低通胀(zhàng)仍需较长时间，当前降息并不合适。关于(yú)银行和债务上限(xiàn)，强调(diào)地(dì)区(qū)性银(yín)行发(fā)挥非常重要的作(zuò)用，不希(xī)望大(dà)型(xíng)银行进行大规模收购，银行业(yè)总体上有所改善，美国银行系统健康且(qiě)具有弹性。强调应及时提高债务上(shàng)限。

　　1

　　如期(qī)加息25BP

　　如期加(jiā)息25BP。2023年5月3日，美联(lián)储(chǔ)5月FOMC会议决定加息25BP，上调联邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利(lì)率回(huí)升至2006年6月以来的高点。此(cǐ)外，上调准备金余额利率(lǜ)（IORB）至5.15％，上调(diào)隔(gé)夜(yè)逆回购利率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调主(zhǔ)要信贷利率至(zhì)5.25％，上(shàng)调隔夜回(huí)购利率至5.25％。

　　按计划缩表，美联储将继续减持美国国债、机构债务和机(jī)构抵押贷(dài)款支持证券(quàn)，上限(xiàn)为950亿美元（600亿美元国债和350亿美元(yuán)MBS）。

　　我(wǒ)们认为，美联(lián)储坚持加息的关键仍在于通胀压力较大。例如，3月美国核心通胀季调环比仍在0.4％的(de)高位，且已经连续4个月处于高位(wèi)；核心通胀年(nián)化(huà)同比也(yě)仍在4.9％，边际上并没有明(míng)显降温。本轮(lún)加(jiā)息是80年代以来最快的一(yī)次(cì)，10次便累(lèi)计加息500BP。

　　2

　　加息或(huò)将结束(shù)

　　从声明(míng)来看，与2023年3月(yuè)相比(bǐ)有哪些(xiē)变化？

　　关(guān)于(yú)经济方面(miàn)，重(zhòng)申(shēn)经济依然(rán)稳健。不过表述(shù)修(xiū)改(gǎi)为(wèi)“1季度经济活动以适度的速度增长，最(zuì)近(jìn)几个月就业增长强劲，失业率(lǜ)保持在(zài)低位”。

　　关于(yú)通胀方面，重申通胀压力。“通货(huò)膨胀仍然很高”、“委员会仍然高度关注(zhù)通货膨胀(zhàng)风险”、“致力于恢复(fù)2％的通胀目(mù)标”。

　　关于加(jiā)息方面，或将停止加息。重申委员(yuán)会将评估货币政策的(de)滞(zhì)后影响，“在确定额外的政策紧(jǐn)缩在多大程度上(shàng)适合于随着时间的推移将通货膨胀率恢复到2％时(shí)，委(wěi)员会将考虑(lǜ)货币(bì)政策的累积紧(jǐn)缩(suō)，货币政策(cè)影响经(jīng)济活(huó)动和通(tōng)货膨胀的滞后，以及经济和(hé)金融发展”。重点是删除了“委(wěi)员会预计，一些额(é)外的政策紧缩可(kě)能是适当的，以实(shí)现(xiàn)一(yī)种货币政策立(lì)场”，表明美联储加息或将结束。

　　关于(yú)银行风险，重申(shēn)美国银行稳(wěn)健。“美国银行体系稳健且富有弹(dàn)性”；明(míng)确银(yín)行风险(xiǎn)导致了家庭和企业信贷的收(shōu)紧（上一次表(biǎo)述(shù)为“可能(néng)”），重申(shēn)这对经(jīng)济、就业(yè)和通胀的影响存在不确定(dìng)性，“家庭(tíng)和企业信(xìn)贷(dài)条件收紧可(kě)能会拖累经济活动、就业和通胀，这些影响的程度仍不确定。”

　　3

　　鲍威尔有何(hé)表态？

　　关于经济，仍(réng)期待“软着陆”。美(měi)联储主(zhǔ)席鲍威尔认为，经济可能面(miàn)临来自(zì)紧缩信(xìn)贷(dài)的(de)阻力(lì)，其(qí)影响还需要时间来体(tǐ)现（尤其是住房和投资(zī)领域）。不过明确指出，如(rú)果(guǒ)美国出现(xiàn)经(jīng)济衰(shuāi)退，希望是(shì)温(wēn)和的；强调(diào)，美国可能会出现轻微的经济衰退(tuì)。

　　关于加(jiā)息，或(huò)已经达到限(xiàn)制(zhì)性水平(píng)。美联储在3月议息会(huì)议(yì)时(shí)，就已经在讨论停止(zhǐ)加息的问题；不过，鲍威(wēi)尔指出本次加预期收益率计算公式 预期收益率是什么息依然是共识，所有(yǒu)人(r预期收益率计算公式 预期收益率是什么én)全票(piào)通(tōng)过，一些政(zhèng)策制(zhì)定者谈到(dào)停止加息，但(dàn)不是(shì)本(běn)次会议(yì)。

　　对于(yú)未来(lái)利率终点(diǎn)的问题(tí)，鲍威尔认为原(yuán)则上不(bù)需要利率提(tí)高那么高，正在评估是否达(dá)到限制性水平，认为或已经达到了限制性(xìng)水平（或已(yǐ)经接近达到），也就意味着也许(xǔ)可以暂停加息(xī)了。后续政策变化的(de)关键仍(réng)是审视数据，尤(yóu)其(qí)是通胀。

　　关于(yú)降息，当前并不合(hé)适(shì)。鲍威尔强调(diào)，美国劳动力市(shì)场在走弱，但依然强劲，失业率仍在低(dī)位，薪资水平仍高，高(gāo)于2％的(de)通(tōng)胀水(shuǐ)平。整体通胀有所(suǒ)缓(huǎn)和，但依然(rán)高企(qǐ)，远高于目标水平，降(jiàng)低通胀仍(réng)需(xū)较长时间，当前降息并不合适。

　　关(guān)于银行风(fēng)险，鲍威尔强调地(dì)区(qū)性银行发(fā)挥非常重(zhòng)要的作用，不希望(wàng)大型银(yín)行进行大规模收购，银行业总(zǒng)体上有所改(gǎi)善，美国银行系统健康且具有弹性。银行(xíng)危机的(de)影响程(chéng)度目(mù)前(qián)尚不确定(dìng)。

　　关(guān)于债务上限风险，鲍威(wēi)尔强调(diào)应及时(shí)提高债务上限，如果没有(yǒu)达成债务(wù)协议(yì)，经济(jì)后果“高度不确定”。此前，美国(guó)财政(zhèng)部长(zhǎng)耶伦也(yě)强调(diào)，如果国会(huì)不尽早(zǎo)采取行动提高债务(wù)上限，美国可能最早于6月(yuè)1日出现债务违约(yuē)。

　　由于(yú)美(měi)联(lián)邦政府触及31.4万(wàn)亿美(měi)元的法定(dìng)举债上(shàng)限，美(měi)国财政部于今年1月宣布采取特别措(cuò)施，避免联邦政府发生(shēng)债务(wù)违约(yuē)。美国国会预算办公室(shì)5月1日发布(bù)的最新报告显示，美国在(zài)6月初耗尽(jǐn)资金(jīn)的风(fēng)险较之前(qián)更高。

　　往(wǎng)前(qián)看，美(měi)国银行(xíng)风险演变成系统性风险的概率或有限，但中小银行破产或依然会出现。目前市场依然预期美联储6-7月维(wéi)持利率水平不(bù)变，9月开始(shǐ)降息(xī)（概率(lǜ)达70％），年内(nèi)至少(shǎo)降(jiàng)息50BP（概率达(dá)90％）。我们认为，美国经济(jì)虽(suī)在下滑，但依然(rán)有韧性；美(měi)国通胀压(yā)力仍大，年内降息概率或较低。

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 预期收益率计算公式 预期收益率是什么