2022年是国内实施“双碳战略”的攻坚之年，作为(wèi)新(xīn)能源的重(zhòng)点领域，光伏(fú)设备行业备受(shòu)瞩目(mù)。尽管在(zài)政策扶持和行(xíng)业高成长性背景下(xià)，上市企业产量不断扩大，营(yíng)收(shōu)、归母(mǔ)净利(lì)润不断(duàn)增长，但行业内上中(zhōng)下(xià)游板(bǎn)块的盈(yíng)利(lì)能(néng)力(lì)分化严重，亟(jí)待(dài)引起注意。

　　金融(róng)界上市公司研究(jiū)院的数据显示(shì)，光伏(fú)设(shè)备产(chǎn)业(yè)链盈(yíng)利(lì)参差不齐。光伏设备行业(yè)主要分为5大板(bǎn)块，分别是上游的硅料硅片生产加工板块，中下游的(de)光伏加工设备、逆变器、光伏辅材和光伏电(diàn)池组件(jiàn)。利润结构(gòu)整体呈现金字塔结构(gòu)，上(shàng)游板块处于金字塔底层，2022年3家相关企业净增长的利润贡献占比(bǐ)就高达(dá)55.59％，而中下游45家企业总(zǒng)体利(lì)润贡(gòng)献度小，且毛利(lì)率不(bù)足20％，企业间的竞争加(jiā)剧。

　　随着2023年硅(guī)料硅片(piàn)价(jià)格(gé)下行(xíng)预期增加，结合对企业(yè)经营数据变(biàn)化的(de)分析，可以看出(chū)：光(guāng)伏设(shè)备的上游将迎来(lái)降价(jià)与(yǔ)去库存阶段，这(zhè)对于中下游(yóu)企业来(lái)说意味着原材(cái)料成本得到控制，利(lì)于(yú)企业经营(yíng)能力提升。

　　归母净利润(rùn)突(tū)破千亿，八成企业利润增长

　　在“双碳战略”背景下，作为清洁能源重要方向的光伏设备(bèi)，市场加大对上市(shì)公司的扶持力(lì)度。金融界上市公(gōng)司(sī)研究院(yuàn)统计(jì)发现，行业中48家上市公司，有33家2022年获得(dé)的政府补助较2021年增(zēng)加；累(lèi)计获得(dé)政府(fǔ)补助54.63亿元(yuán)，较2021年(nián)增长56.56％。

　　在政府加大扶持背后，与之同(tóng)步的是(shì)上市企(qǐ)业经营规模不断扩大，利润增(zēng)速可观。产量方面来看，根据国家能源局数据(jù)，2022年多晶硅(guī)产量82.7万(wàn)吨，同比增长63.4％；硅片(piàn)产量(liàng)357GW，同比增长57.5％；电池片产(chǎn)量318GW，同比增长60.7％；组件产(chǎn)量288.7GW，同比增长58.8％。可以(yǐ)看(kàn)出，光(guāng)伏(fú)制(zhì)造端产量(liàng)均实(shí)现50％以(yǐ)上增速。

　　盈利(lì)方面(miàn)来看，2018年光伏设备行业(yè)实现归母净利润118.05亿元，至2022年增长至1051.54亿元，5年复合增速高达54.86％。其中，2022年业(yè)绩(jì)增速达到136.17％。

　　48家企业平均(jūn)归(guī)母净利润(rùn)增(zēng)速达到162.11％，增速(sù)在200％以上(shàng)、100％至200％之间以及100％以(yǐ)内的企业，分(fēn)别为8家、12家和19家。仅有福(fú)斯(sī)特(tè)、安彩(cǎi)高科等9家企(qǐ)业2022年业绩(jì)下滑。

　　其中，爱旭股份(fèn)2022年(nián)实现归(guī)母净利润23.28亿(yì)元，同(tóng)比增长1954.33％，增速居行业(yè)第2。公(gōng)司(sī)在去年电池片环节(jié)尤其是大尺寸电池处于(yú)供不(bù)应(yīng)求的状态，年内累(lèi)计实(shí)现电(diàn)池销量34.42GW，同比增长82.65％，盈利能力(lì)持(chí)续(xù)提(tí)升(shēng)。

　　表格(gé)：2022年光伏(fú)设(shè)备行业归(guī)母(mǔ)净利润(rùn)增(zēng)速居前的企业

　　制(zhì)图：金融(róng)界上市公司研究院；数据(jù)来源(yuán)：巨灵财经

　　上游板块毛(máo)利率2年增(zēng)长20个百分点，3家企(qǐ)业净利润贡献过半

　　光伏设(shè)备行业(yè)整体毛利率为(wèi)22.91％。对各(gè)板块毛利率分析(xī)发现(xiàn)，上(shàng)中下游呈现的结果参(cān)差不齐，上游硅料硅(guī)片享受到光伏产业的红利，行业有竞(jìng)争壁垒，参(cān)与厂(chǎng)商较少(shǎo)，企业(yè)毛利(lì)率(lǜ)较高；而中下游多数板块毛利率不及行(xíng)业平(píng)均(jūn)。

　　数据显示，上游(yóu)的硅料硅(guī)片2020年毛(máo)利(lì)率为23.19％，在5个板武汉市初中排名表，武汉初中排名一览表前一百(bǎn)块中毛利率第2低，仅高过光伏电池组件。但2022年板块毛利率(lǜ)上涨(zhǎng)至43.61％，成为光(guāng)伏设备行业毛利(lì)率(lǜ)最高的(de)板(bǎn)块。

　　硅(guī)料硅(guī)片板块毛利(lì)率较快提升，首先(xiān)是源于供不应求背景下的涨价。作(zuò)为光伏设备行(xíng)业(yè)的原材料方，硅料硅片板块可以形容其(qí)为“卖(mài)铲人(rén)”。2022全年虽然硅片价(jià)格波动巨大，但从2020年以来的数据来(lái)看，硅片价格依然处于高位。特别是上(shàng)半(bàn)年硅片价格持续高位运(yùn)行，硅片需求端(duān)旺盛之下(xià)，众多硅片(piàn)、电池厂商纷纷与硅(guī)料企业签(qiān)订巨额(é)订单，提(tí)前(qián)完成(chéng)备货。

　　上游的头(tóu)部企业(yè)代(dài)表之一通(tōng)威股份(fèn)，曾在2022年报(bào)中提及量价双升，指(zhǐ)出受益于多晶硅(guī)产能缺口，相关(guān)产品持续扩产，价格同(tóng)比上涨显著(zhù)，进而带动毛利率提升。

　　其次，硅(guī)料硅片板块进入壁(bì)垒高，深耕该领域的企业容易形成规模效应。这一板块(kuài)仅有(yǒu)3家上市公司，不(bù)容易(yì)形成恶性竞争(zhēng)。2022年，3家企业业(yè)绩均呈现爆发(fā)式增长，平均归母净利润增速(sù)为172％，特别(bié)是大全能源(yuán)2022年(nián)归(guī)母(mǔ)净(jìng)利(lì)润191.21亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)234.06％，业(yè)绩增速领先。

　　值得(dé)注意的是，48家光伏设备(bèi)行业2022年累(lèi)计(jì)归母净利润增长606.30亿元，而(ér)通威(wēi)股(gǔ)份(fèn)、大(dà)全能(néng)源(yuán)和TCL中环3家硅料硅片企(qǐ)业归母净利润就增长了337.05亿元，占比(bǐ)为55.59％。而这3家企业2022年总共实现归母净利润516.66亿元，占光伏设备行业(yè)整体归母净利(lì)润的49.13％。

　　表(biǎo)格：3家硅料硅片企(qǐ)业经营(yíng)情况

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　　制图：金融界上市(shì)公司研究院(yuàn)；数据来源：巨灵财经

　　光伏中下游”内卷”，中游两大板块平(píng)均毛(máo)利率(lǜ)不超17％

　　相比风光(guāng)的上游，中下游涉及光伏(fú)电池组件、光伏辅材等领域(yù)参与厂商较多，企(qǐ)业间竞(jìng)争激(jī)烈。整(zhěng)体而(ér)言，光伏(fú)设备中(zhōng)下(xià)游板块2022年毛利率(lǜ)呈现下行(xíng)趋(qū)势(shì)，45家(jiā)企业(yè)平均毛利率下滑(huá)0.72％，进而影(yǐng)响公司(sī)盈利情况。上游硅料硅片爆(bào)赚的背后，是中(zhōng)下游45家企(qǐ)业2022年归母净(jìng)利润累计(jì)增长269.25亿元，净利润增长贡(gòng)献没有过半(bàn)。

　　从2020至2022年(nián)板块毛(máo)利率数据来看，中下(xià)游(yóu)领域的光伏加工(gōng)设备和逆(nì)变器毛利(lì)率3年(nián)来基本持平，而光(guāng)伏辅(fǔ)材和(hé)光伏电(diàn)池组件毛利率下滑(huá)明显，特别是光伏电(diàn)池组件成为毛利率最低的板块。

　　表格：光伏设(shè)备行(xíng)业(yè)不同(tóng)板块的毛利率情况

　　制(zhì)图：金融界上市公司研究院(yuàn)；数据(jù)来源(yuán)：巨灵(líng)财经

　　具(jù)体来看(kàn)，光伏电池组(zǔ)件板块11家上市公司，平均毛(máo)利率为11.76％，属于沪深300的头部企业隆基(jī)绿能毛利率仅有15.38％，居(jū)板(bǎn)块第2。航天机电、协鑫集成和亿晶光(guāng)电(diàn)毛利(lì)率不足10％。

　　光伏辅材板块涵盖18家企业(yè)，企业数(shù)量较多(duō)竞争激烈(liè)。这(zhè)一板块毛利率2020年以来逐年下滑，2022年平均毛利(lì)率为(wèi)16.85％。其中，由于原(yuán)材料涨价等(děng)因素影响，福(fú)莱特(tè)的(de)主业光伏玻璃毛利率下(xià)降12.39个百分(fēn)点(diǎn)，影(yǐng)响整体毛利率。

　　相(xiāng)比而言，逆变器板(bǎn)块有6家(jiā)企(qǐ)业，数量相对较少(shǎo)，板块整体(tǐ)毛利(lì)率为32.02％。禾迈股份(fèn)的毛利率在该板块第一，达到(dào)42.75％。此外，作为(wèi)逆变(biàn)器(qì)板块的绝对龙头，阳光(guāng)电源(yuán)2022年毛利率为24.55％，提(tí)升(shēng)2个百分点以上。公司去(qù)年逆变(biàn)器全球出货量达77GW，逆变设备(bèi)全球累计装(zhuāng)机量(liàng)已(yǐ)突破340GW，逆变器在全球(qiú)主流市场占有率第(dì)一。

　　硅(guī)料硅片存(cún)货周转(zhuǎn)速度放慢，中下游(yóu)盈利能力有望改善

　　光伏设备行(xíng)业上游“躺赚”，中(zhōng)下游“内卷(juǎn)”是行业写照，而自2022下半(bàn)年硅料(liào)硅片价格自(zì)高位走出下行趋势(shì)，行业格局将(jiāng)发生怎样的(de)改变？

　　数(shù)据显示，相比(bǐ)2022年单晶(jīng)硅等硅(guī)片的阶段高点，多数硅(guī)片价(jià)格(gé)下跌幅度超(chāo)过30％。根据(jù)中(zhōng)国有(yǒu)色金属(shǔ)工业协会硅业分会公(gōng)布的最新数据，5月(yuè)11日(rì)当(dāng)周M10单晶硅(guī)片价格区(qū)间在5.0-5.4元/片，成(chéng)交均(jūn)价降至5.25元/片(piàn)，周环比降(jiàng)幅为16.4％；G12单晶硅片(piàn)价格区间在7.0-7.6元(yuán)/片，成交均价降至7.28元/片，周环比降幅为(wèi)9％。

　　从3家硅料(liào)硅片企业的经营(yíng)数据也(yě)可看出硅片价格下跌(diē)对(duì)上(shàng)游公司盈利的影响。今(jīn)年一季(jì)度，大全(quán)能源实(shí)现归母(mǔ)净(jìng)利(lì)润29.11亿(yì)元，同比下滑32.49％；通威股份和TCL中环相比2022年同期增长动能放缓(huǎn)。

　　另外，3家企业今年一季度存货周转(zhuǎn)率数(shù)据发现，无论是环比(bǐ)还(hái)是同比，相较而(ér)言都有明显下行(xíng)趋势，说明当前有库存积压风险。以(yǐ)大全能源(yuán)为(wèi)例(lì)，2022年一季(jì)度存货周转率为2.08，今年同期(qī)为1.04。

　　图片：硅料硅片企业存货周转率(lǜ)变化趋势

　　制图：金融(róng)界上市(shì)公司(sī)研究院；数据来源：巨灵财经(jīng)

　　专(zhuān)业人士认为，上(shàng)游(yóu)硅料硅片(piàn)面临短期供(gōng)过于求的局面，在清理库存的阶(jiē)段下，硅片价格还有(yǒu)进一步下行空间。这对(duì)于光伏电池组件(jiàn)、光伏(fú)加工(gōng)设备等对中下游板(bǎn)块，将能较好(hǎo)控(kòng)制原(yuán)材料(liào)成(chéng)本(běn)，对(duì)提升毛利率、营收(shōu)率等有一(yī)定(dìng)帮助(zhù)。

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