金融界5月(yuè)8日消(xiāo)息今日(rì)早盘，A股市场银行(xíng)板块再(zài)度(dù)走(zǒu)高，中信银行率(lǜ)先涨停(tíng)，另(lìng)外(wài)四大行中，中国银行涨超6％，农业银行涨超5％，工商银行(xíng)涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截(jié)至(zhì)目前，中信(xìn)银行(xíng)年(nián)内涨幅已超过50％，中国(guó)银行、交通银行、农(nóng)业银(yín)行涨超30％，邮储银行、瑞丰银行、长沙银行(xíng)涨(zhǎng)超20％。

　　海通国际证券在近(jìn)日(rì)的(de)研报中(zhōng)梳理(lǐ)了(le)银行上涨的(de)逻(luó)辑。

　　1、从长期逻辑(jí)——政(zhèng)策改变利于估值(zhí)修(xiū)复。

　　2022年(nián)底(dǐ)开始，政(zhèng)策不再提(tí)金融让利。银行业也开始落实，比如(rú)一(yī)些(xiē)地方小银行下调存款利(lì)率后，股份(fèn)行也出现下(xià)调；而年初的低利率放贷现象也消失了(le)，新(xīn)发放贷款利率在上行。此外(wài)，今年也没有(yǒu)下达普惠小微的(de)政策任务(wù)。政策改变的(de)原因之一是银行(xíng)需要(yào)资(zī)本(běn)扩展，需要恰当的(de)盈(yíng)利积(jī)累，不能(néng)过度让利；另一个是中(zhōng)央讲中特估和国企改革，银行作为资产(chǎn北京北站属于哪个区 北京北站在地铁几号线？)规模最大的国企行业，按(àn)政策导向要提(tí)高(gāo)资产收益率。而取消金融让利有利于银行(xíng)估值修复。从2020年开始(shǐ)的金融让(ràng)利使银(yín)行股的PB估值低于正常估值。银(yín)行作(zuò)为(wèi)ROE较高（大于10％）的行业(yè)，在利润正(zhèng)增长的情况下正常PB估值应该在(zài)1倍多，但由于让利之下市场(chǎng)担心银行(xíng)ROE会降低，给(gěi)出的(de)估值在0.5倍。现(xiàn)在政策导(dǎo)向的(de)改变对银行股是(shì)一种长时间(jiān)的利好，有利于(yú)银行估(gū)值的逐步修复。

　　2、长(zhǎng)期逻辑(jí)——不良率连续下降(jiàng)。

　　银行不良率(lǜ)和债务风险周期相关，现(xiàn)在(zài)已进入不(bù)良率下(xià)降周期。2020年底银行业的(de)不良贷款(kuǎn)率(lǜ)开始(shǐ)下降，到(dào)今(jīn)年一(yī)季度已经连续10个(gè)季度下降了，这有利于股价上涨(zhǎng)，不过按历(lì)史规律，上(shàng)涨会存在(zài)滞(zhì)后性。目前市场还(hái)没充分(fēn)意识，银行股价刚刚(gāng)启动，如果不良率(lǜ)下降周期能够(gòu)持续验证，我们认为(wèi)这会让银(yín)行业的(de)PB从1倍到(dào)1倍以上。部分投资者对于地产(chǎn)和城(chéng)投风险有担忧(yōu)，但银行房地产贷款占(zhàn)比很低，在3％-6％左右，对银(yín)行整体不良率影响(xiǎng)较小；而(ér)且(qiě)中国(guó)经过对债务风(fēng)险的分部门北京北站属于哪个区 北京北站在地铁几号线？处理，地产上下游(yóu)的(de)很多行业的(de)债务风险已经解决(jué)。总(zǒng)体上银行不良率(lǜ)还是下降(jiàng)的。

　　3、中期逻辑——业绩出(chū)现(xiàn)拐点，疫情(qíng)扰(rǎo)动(dòng)结束。

　　银行收入增速自去年一(yī)季(jì)度开始逐季下降(jiàng)，今年Q1已到(dào)最低点，单季来看今年Q1比去年Q4营收增速(sù)略微提高。我们预计(jì)Q2、Q3、Q4银行(xíng)收入(rù)增速会逐(zhú)季改善，特(tè)别是中小银行。出现(xiàn)拐点的原因是去年上(shàng)半年(nián)LPR下降，今年1月1号(hào)银(yín)行进行贷(dài)款利(lì)率(lǜ)重定(dìng)价，利率出(chū)现下降(jiàng)。这是一(yī)个已知利空，市场已经消(xiāo)化，所(suǒ)以(yǐ)银(yín)行股会(huì)出现修(xiū)复(fù)。此外，过去三年疫情(qíng)使得(dé)银行(xíng)股(gǔ)估值被压制。现(xiàn)在(zài)乙(yǐ)类乙管多时(shí)，对银(yín)行估(gū)值不(bù)会(huì)再有太多(duō)影响，疫情折价已过(guò)，估值将会正常化。

　　4、短期逻(luó)辑——存款利率下(xià)调(diào)，政策未收紧。

　　最近银行业出(chū)现存款利率下调(diào)，低利率贷款行为(wèi)经过(guò)窗口(kǒu)指导已经取消，这对(duì)银行息差有比较(jiào)正(zhèng)向的催化，是一个短期(qī)利好。此外4月(yuè)底的政治局会议并未如市场预(yù)期一样出(chū)现(xiàn)明(míng)显政(zhèng)策收紧，对(duì)银行业是另(lìng)一个短期利(lì)好。

　　该(gāi)机构从交易(yì)层面罗列了一下(xià)两大催化(huà)因素(sù)：

　　第一(yī)，债(zhài)券市场出现(xiàn)资产荒，一些(xiē)稳定的高股息行业会成为替代品(pǐn)，银(yín)行股就(jiù)得(dé)益于此。

　　第二，现在政策重视提高国企(qǐ)ROE，很多做(zuò)股(gǔ)票投资或(huò)股权投资的国企央企可以投资ROE相对(duì)高的银行(xíng)股，从而来(lái)提高自身ROE。

　　对于对于未(wèi)来(lái)银行(xíng)股上涨的持续性，海通(tōng)国际证券给予肯定态(tài)度(dù)。该机构(gòu)认为(wèi)，接下来(lái)的(de)5-7月份的(de)业绩(jì)真空期，银行股的表现将取决于宏观环境、政策规划以及市场(chǎng)交易情绪(xù)，在没(méi)有(yǒu)经济衰退和政策打压的情况下(xià)银行股不会出(chū)现大(dà)幅回撤(chè)。关于(yú)如(rú)何避免(miǎn)可(kě)能的小回撤，该(gāi)机构(gòu)建议选股时选择业(yè)绩好但股价还未上涨的(de)小银行(xíng)。之前中特估的概念使得大行的估(gū)值得到抬(tái)升，之后其他(tā)类(lèi)型的(de)银(yín)行估(gū)值(zhí)也要相(xiāng)应抬升(shēng)，本质原因是各类银行的估值没有(yǒu)系统性(xìng)的差异。

　　东方证券指出(chū)，截至23Q1，上市银行不(bù)良率环比下降3BP至1.27％，账面不良(liáng)率延续(xù)改善(shàn)，我们测(cè)算行(xíng)业23Q1加(jiā)回核(hé)销(xiāo)后的年化不良净生(shēng)成(chéng)率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫情影(yǐng)响的(de)消退和(hé)经济的(de)稳步复苏(sū)，银行(xíng)不良生成压力边际缓释。前瞻(zhān)性指标方(fāng)面，绝大多数(shù)银行关注率环比有(yǒu)所改善。拨备方面(miàn)，截至(zhì)1季度末，上市(shì)银行(xíng)拨(bō)备覆(fù)盖(gài)率环比上行4pct至245％，拨贷比(bǐ)为3.11％，环比下(xià)降3BP，行(xíng)业的拨(bō)备水(shuǐ)平(píng)继续保(bǎo)持充(chōng)裕。目前银(yín)行资产质量(liàng)压力的峰值已经(jīng)过(guò)去，展望而(ér)言，经(jīng)济复苏态势良好，企业(yè)经营环境(jìng)改(gǎi)善、居民信心提(tí)升(shēng)，叠加地产政(zhèng)策的持续宽松(sōng)，银行的资产(chǎn)质量表(biǎo)现(xiàn)有望延续向好(hǎo)态势。

　　中信建投在银行业2023年(nián)中期投资策略报告中表示，经(jīng)济(jì)复苏进行时，银(yín)行(xíng)重回基本面主(zhǔ)逻(luó)辑。银行基(jī)本面的量、价、质三方面的景气度均(jūn)较去年提升(shēng)：价(jià)格端，息(xī)差企稳(wěn)回(huí)升新趋势(shì)将是重要(yào)的行业(yè)催化(huà)剂，利(lì)好(hǎo)整体估值(zhí)提(tí)升。规模(mó)端，信贷需求(qiú)从大到小逐步传导，下(xià)半(bàn)年企业贷款需(xū)求高景(jǐng)气延续的同时，看好零售、小微(wēi)贷(dài)款的需求复苏。资(zī)产质量方(fāng)面，优质房地产融(róng)资风险缓解；零售贷(dài)款质量将在(zài)居(jū)民(mín)还(hái)款能(néng)力(lì)提升下长(zhǎng)期向好(hǎo)，银行资产质(zhì)量下(xià)行(xíng)风险(xiǎn)封住。银行板(bǎn)块配置上，建议大小兼备、聚焦(jiāo)头部。

　　平安(ān)证券(quàn)也(yě)在近期表(biǎo)示，看好(hǎo)全年盈利能力修复，银(yín)行板(bǎn)块配(pèi)置价值提升。该机(jī)构认为(wèi)1季报(bào)行(xíng)业盈(yíng)利增速低点确(què)认，主要(yào)受资产(chǎn)重定(dìng)价以及(jí)居民端复苏低于预(yù)期的影响。展望后续(xù)季度，国(guó)内经济向好趋势不变，在此背景下，居民消费倾向和(hé)风险偏(piān)好的修复仍然值得期待，成为推动板块盈(yíng)利回升的催化剂。我们继续看好(hǎo)银行板块全年表现，考虑到(dào)当(dāng)前(qián)银行(xíng)板块(kuài)静态PB仅0.58x，估值处于低位且尚未修复至疫情前(qián)水平，在后续盈利有望逐季修复的背景(jǐng)下(xià)，当前时点银(yín)行板块的配(pèi)置(zhì)价值(zhí)提(tí)升。

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