平安首经(j三沙市有多少人口2022，目前三沙市有多少人口īng)团队：钟正生/张璐/常艺馨

　　核心观(guān)点(diǎn)

　　新增社融表现(xiàn)乏力。继一季度“天(tiān)量(liàng)”投放后，2023年4月社融增长(zhǎng)明显降温，比去年4月(yuè)疫情冲(chōng)击期间创下的低(dī)点仅(jǐn)多增2873亿元，“稳信用”压力有所显现。社融骤降(jiàng)的主要(yào)拖累(lèi)在于人民币信(xìn)贷增(zēng)势(shì)放缓， 4月降至(zhì)2008年以来历史(shǐ)同期(qī)的次低点（仅略高于(yú)2022年同期）。表外融资(zī)和直(zhí)接(jiē)融资基本延续了一季度(dù)的格局。1）委(wěi)托贷(dài)款和信托贷款小(xiǎo)幅正(zhèng)增长；未贴现银行(xíng)承兑(duì)汇票较去(qù)年同期降幅收窄；2）企业直接融资较去年同期有所下(xià)降，主因债(zhài)券(quàn)到期规(guī)模较大。3）政府(fǔ)债融资规模同比多(duō)增(zēng)，但需警惕(tì)其“后劲(jìn)”。2023年提前批(pī)的剩余发行额(é)度不(bù)及万亿，截(jié)至5月上旬尚未下发剩余(yú)批次的地(dì)方债额度(dù)，期间空档可能(néng)拖累政(zhèng)府(fǔ)债融资表现。

　　新(xīn)增人民币贷款偏弱，增量(liàng)明(míng)显(xiǎn)弱(ruò)于历(lì)史同期(qī)均值。各分项(xiàng)从强到弱(ruò)排序(xù)，企(qǐ)业中长期贷款>；企(qǐ)业短期贷(dài)款>；居民短期贷(dài)款>；居民中长(zhǎng)期贷款(kuǎn)。新增人民币贷(dài)款(kuǎn)的(de)最(zuì)大问题仍然在于居(jū)民中长(zhǎng)期贷款，房地产销(xiāo)售(shòu)不振使其增量不足(zú)，居民预期偏弱、提前(qián)偿还存量房贷又雪上(shàng)加霜(shuāng)。但基于4月这个信贷投放传统淡季的(de)数据，尚不能得出(chū)企业信贷需求不足(zú)的(de)结论。一方面，企业中(zhōng)长期(qī)贷款在一(yī)季度大幅高(gāo)增(zēng)后(hòu)，4月(yuè)又创历史(shǐ)同(tóng)期新高(gāo)，仍(réng)能有效发力(lì)；另(lìng)一方(fāng)面，表内票据维(wéi)持低(dī)增长（与去年1-5月表内票据高增(zēng)长形成(chéng)对比），也意(yì)味着目前企业贷款需求或(huò)许(xǔ)尚可。此(cǐ)外(wài)，4月初(chū)以来存款(kuǎn)利率市场化改革(gé)较快推进，这有助于缓解银行面(miàn)临(lín)的净(jìng)息差压力，增强其支持实(shí)体经(jīng)济的可(kě)持续性(xìng)，能够为企业贷款利(lì)率(lǜ)的进一步(bù)下调“蓄(xù)力”。

　　从货(huò)币(bì)供应量和存款数据看：1）M1同(tóng)比小幅回(huí)升(shēng)。每年前4个月(yuè)翘尾因素对M1同比走势影(yǐng)响较大，或是驱动其变化(huà)的(de)主(zhǔ)因(yīn)。在贷款扩张的同时，企(qǐ)业存款(kuǎn)也有边际改善。2）M2同比增速有所回(huí)落(luò)。4月居民资产再配置，银行(xíng)理财规(guī)模重回扩张，对(duì)M2形成拖累。考(kǎo)虑到去年4月M2同比增速(sù)较3月抬升(shēng)0.8个百(bǎi)分点(diǎn)，基(jī)数变化(huà)也有较强(qiáng)影响。3）居(jū)民存款同比少(shǎo)增(zēng)。考虑到4月多家(jiā)中小银行下调(diào)挂牌存款利率、银(yín)行理财市场火热、居民提前(qián)偿还房(fáng)贷(dài)规模较高，其驱动因素更多是家庭资产的(de)再配置，流向消费规模可能较为有限。4）4月(yuè)财政(zhèng)存款(kuǎn)同比(bǐ)大幅多增(zēng)，但结合基建(jiàn)相关(guān)高频开工(gōng)率(lǜ)和重(zhòng)大项目(mù)开工(gōng)金额数据(jù)看，财(cái)政对实体经济支持力度可能有所(suǒ)减弱。从4月金融数据(jù)看，房地产恢复仍(réng)然(rán)缓慢，此时若财政基建支持(chí)力度(dù)不稳，可能(néng)导(dǎo)致中国经济环比(bǐ)增长动能(néng)较快衰减(jiǎn)。

　　目(mù)前社融(róng)增速回升幅度较小，但与名义GDP增速对比看(kàn)，货(huò)币政(zhèng)策(cè)对(duì)实体经(jīng)济的(de)支(zhī)持还(hái)是(shì)比较有力的。即便按(àn)2023年(nián)中(zhōng)国名义GDP增速7％-8％的情(qíng)形（假(jiǎ)设全年录得6％左(zuǒ)右的实(shí)际GDP增速，加上1到2个点的(de)GDP平(píng)减指数），1三沙市有多少人口2022，目前三沙市有多少人口0％的社融增速(sù)也应足够与之匹配。我(wǒ)们认为，后续需通过财政加力、促进(jìn)房地产(chǎn)修复、促(cù)进(jìn)家庭超额储蓄动用等方式扩(kuò)大总需求，夯实经济回升势头。

　　一(yī)

　　新增社(shè)融表现乏力

　　新(xīn)增社融表现乏力(lì)。2023年4月新增社会融资规(guī)模为1.22万亿元(yuán)，同比多增(zēng)2873亿元；社融存量同(tóng)比增速(sù)持平(píng)于上月的10％。考虑(lǜ)到去年(nián)同期疫情多点散发、社融一度触“冰”的低基数效应，以及今年一季度(dù)“开门红”期间社融(róng)月均同比多增8200多(duō)亿(yì)的亮眼(yǎn)表现，4月社融表现(xiàn)乏力“稳信用”压力有(yǒu)所(suǒ)显现。从分项看：

　　一方(fāng)面，人民币(bì)信贷(dài)增势(shì)放缓，是4月社融骤降的主要拖累。2023年(nián)4月人(rén)民(mín)币贷款(kuǎn)4431亿元，为(wèi)2008年以来历史同期的次低点(diǎn)（仅较2022年(nián)同期高815亿元(yuán)）。不过(guò)，得(dé)益(yì)于(yú)出(chū)口(kǒu)边际回暖(nuǎn)、人民币汇率相对稳定，4月外(wài)币(bì)贷款(kuǎn)同比有所少(shǎo)减。

　　另一方面，表外融资和直接(jiē)融资(zī)基本延续了一季(jì)度的格(gé)局。

• 　　一则(zé)，企业直接融资同比缩量，继续小幅拖累新增社融。2023年4月企(qǐ)业债融资、非(fēi)金融企业境内(nèi)股票融资分(fēn)别同(tóng)比(bǐ)少(shǎo)增809亿元(yuán)、173亿元。今年(nián)春节(jié)后，企业贷款发(fā)行规(guī)模持续高于去年同(tóng)期(qī)，但到期偿还也迎来高峰，对净融资构成拖累(lèi)。截至2023年一季度末，2022年10月推(tuī)出(chū)的500亿元民(mín)营企业债(zhài)券融资支持工具(jù)（第二期）尚未开始投放使用，相关政(zhèng)策支持还有待落地。

• 　　二则，政府债融(róng)资规模同(tóng)比多增，但(dàn)需警惕其“后劲”。今(jīn)年(nián)前4个月，财(cái)政继续前置(zhì)发力，政府债融资(zī)规模(mó)较去(qù)年(nián)同(tóng)期累(lèi)计多增3114亿元。以(yǐ)财政预算(suàn)数据看(kàn)，2023年(nián)政(zhèng)府债融资(zī)的总(zǒng)体规模与去年(nián)相当。但不(bù)同(tóng)之(zhī)处在于，2022年在3月(yuè)底就(jiù)已(yǐ)经(jīng)下达剩余(yú)批次的新增地方债额(é)度(dù)，而2023年(nián)截(jié)至5月(yuè)上旬仍(réng)未下发(fā)剩余批次的(de)地(dì)方债额度(dù)，且提前批(pī)的剩余发行额度不(bù)及万亿(yì)。如果近期(qī)下达(dá)地方(fāng)债额(é)度，按照往(wǎng)年(nián)节奏(zòu)，经过(guò)地(dì)方政(zhèng)府项目额度分配、预算(suàn)调整程(chéng)序，剩(shèng)余(yú)批次地方债可(kě)能至6月中下旬才能发出，期间的(de)“空档”可能会拖累(lèi)政(zhèng)府债融资表现(xiàn)。

• 　　三(sān)则，表外融资同比多增，持续对社融构(gòu)成小幅支(zhī)撑(chēng)。其中，委托贷款和信(xìn)托贷款单月小幅(fú)新增，相比(bǐ)去年(nián)同期分(fēn)别多增85亿(yì)元、少(shǎo)减734亿元。在表(biǎo)内票据贴现减(jiǎn)少的情(qíng)况下(xià)，未(wèi)贴(tiē)现银行(xíng)承兑汇票较去年(nián)同期降幅收(shōu)窄，同(tóng)比少减1210亿元(yuán)。

　　二

　　贷款(kuǎn)拖累在居民端(duān)

　　2023年4月新增人(rén)民币贷款为(wèi)7188亿元，比去年同期(qī)低点仅略有多增，相比18年-21年同期均值少(shǎo)增6237亿元。各分项从强到弱排序，“企业中(zhōng)长期(qī)贷款 >； 企业(yè)短(duǎn)期贷款 >； 居民短期贷款 >； 居民中长期(qī)贷款(kuǎn)”。具体地，

• 　　居(jū)民中(zhōng)长期贷款单月(yuè)净偿还规(guī)模达历史新高(gāo)，相(xiāng)比18年-21年(nián)同(tóng)期均(jūn)值多(duō)减5410亿(yì)元；

• 　　居(jū)民(mín)短期贷款同比少减，但较18年-21年同期均(jūn)值多减2625亿元；

• 　　企业短期贷款同比多增，但略低于18年-21年同期均值；

• 　　企业中长(zhǎng)期贷款延续前期亮眼(yǎn)表现，同比大幅(fú)多增(zēng)4071亿元，且创(chuàng)历史(shǐ)同(tóng)期新高(gāo)。

　　总(zǒng)体看，新增人民币贷款的最大问题仍然(rán)在于居民中长期(qī)贷款，房地产销售低迷使(shǐ)其增量不足，居民(mín)预期偏(piān)弱、提前(qián)偿还(hái)存量房贷又(yòu)雪上加霜。基于4月这个(gè)信贷投放传统淡季的数据，尚不(bù)能(néng)得出企业信(xìn)贷(dài)需求不足(zú)的(de)结论。

• 　　一方面，企(qǐ)业(yè)中(zhōng)长期贷款在一(yī)季度大幅高增后，4月又(yòu)创(chuàng)历史同(tóng)期新(xīn)高，仍然能(néng)够(gòu)有效(xiào)发(fā)力。

• 　　另一方(fāng)面，表(biǎo)内票据维(wéi)持低增长（与去(qù)年1-5月表内票据高增(zēng)长形(xíng)成对比），也意味着目前企业贷款需求或许尚可。

• 　　此外，4月(yuè)初以来存(cún)款(kuǎn)利率市(shì)场化改革较快推进，这有助于缓(huǎn)解银行面临(lín)的净(jìng)息差压力，增强其支持实(shí)体经济的可持续性，能够为企业(yè)贷(dài)款(kuǎn)利率的 进一步下调“蓄(xù)力”。

　　三

　　居(jū)民资产再配(pèi)置

　　M1同比小幅回升(shēng)。一(yī)方面，从历史(shǐ)规律看，每年前4个月翘尾因素对M1同比走(zǒu)势的影响较大，这可能是驱动其(qí)变化(huà)的主(zhǔ)要原因。另(lìng)一方面，在企(qǐ)业贷款(kuǎn)扩张的(de)同时，企业存款也有边际改善，4月(yuè)新增规模约(yuē)1408亿元，而21年、22年4月企业存款(kuǎn)均在减(jiǎn)少。

　　M2同比增速有所回落。一方面，4月信贷扩(kuò)张(zhāng)乏力，对M2的支撑(chēng)不强(qiáng)。另一方面，居民资产再(zài)配(pèi)置，银行(xíng)理财规模(mó)重(zhòng)回扩张，对M2也(yě)形成拖(tuō)累(lèi)。此外(wài)，考虑到去年4月M2同比增速(sù)较3月抬升0.8个百分点，基数(shù)的变化也有较强(qiáng)影响。

　　4月居民存款出现了2022年3月(yuè)以来的首(shǒu)次同比少增，其驱(qū)动因素更(gèng)多是(shì)家庭资产的再(zài)配置，流向消费(fèi)的规(guī)模可能较为有限。4月(yuè)以来多(duō)家中小银(yín)行下(xià)调挂牌存款利率(lǜ)（据(jù)融360监测数据，4月份农商行1年(nián)、2年、3年(nián)、5年期存款平(píng)均利率分别环比(bǐ)下(xià)跌5BP、3BP、2.5BP、11.5BP），而银行理财市场需求(qiú)火热，居民提前偿还房贷规(guī)模较高（4月居民中长期贷款净(jìng)偿(cháng)还(hái)规(guī)模达(dá)历史新高）。

　　值得(dé)警惕的是，4月财政(zhèng)存款同比大幅多(duō)增(zēng)4618亿元(yuán)，去年(nián)同期留抵退税推进存在(zài)一定影响(xiǎng)。但结(jié)合其他(tā)指(zhǐ)标看，财政对实体经济的(de)支(zhī)持力度可能(néng)有所(suǒ)减弱，基建投资相关的高频指标出现了(le)下行的苗(miáo)头（4月下旬(xún)以来，全国高(gāo)炉开工率、电炉开工率、独立焦化厂焦炉生(shēng)产率(lǜ)、水(shuǐ)泥磨机运转率、石(shí)油沥青开工率等指标(biāo)环比走弱），重大(dà)项目开(kāi)工金额同环比较(jiào)快(kuài)下(xià)滑（据Mysteel不完全统(tǒng)计，2023年4月全(quán)国各地重大项目开(kāi)工总投资额约28078.26亿元，环比下降34.0％，不及去(qù)年同期的半数(shù)）。从4月(yuè)金(jīn)融数据看，房地产恢复仍(réng)然(rán)缓慢，此(cǐ)时(shí)如果财政基建支(zhī)持力度不稳，可能导致中国经济的环比增长动能较(jiào)快衰减。

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