来源(yuán)：梁中华宏观(guān)研究

　　·概(gài) 要 ·

　　美联(lián)储(chǔ)如期(qī)加(jiā)息25BP，并按计划缩(suō)表(biǎo)。坚持加息的关键仍是通胀压(yā)力太(tài)大。

　　本次美联储声明(míng)较3月有何变(biàn)化？第(dì)一，重申经(jīng)济依然(rán)稳(wěn)健，表述修改为“一季度经(jīng)济温和增长，就(jiù)业强劲(jìn)，失业率(lǜ)在低位”。第二，重申美国银行稳健(jiàn)，明确银行风(fēng)险导(dǎo)致家庭和企业(yè)信贷的收紧。第三，重申(shēn)通胀(zhàng)压力(lì)，“通货膨胀仍然很高，委员会仍(réng)然高度关注通(tōng)货(huò)膨胀风(fēng)险”。第四，修改货币政策表述(shù)，重申“委员会(huì)评估(gū)货币政(zhèng)策(cè)的滞后影(yǐng)响(xiǎng)”，删除“委员会预计一些额(é)外的政策紧(jǐn)缩可能是适当的”。

　　鲍威(wēi)尔有(yǒu)何(hé)表态？关(guān)于经(jīng)济，认(rèn)为经济(jì)可能面临来自紧缩信贷的阻力，其(qí)影响还需要时间来体现(xiàn)；预计美国(guó)经济温和增(zēng)长，有(yǒu)可能避免衰退，或者是温和衰退。关于加(jiā)息，本次加息依然是共识(shí)；认为原则上(shàng)不需要利率提(tí)高(gāo)那么高，正在评估是(shì)否(fǒu)达到限制(zhì)性(xìng)水平，认为或(huò)已经达到（或已经接近达到）。关于降息，强调(diào)劳动力(lì)市场在走弱，但依然强劲，薪资水(shuǐ)平仍(réng)高(gāo)；通胀有所(suǒ)缓和，但依然高企，远(yuǎn)高于目标，降低通胀仍需较(jiào)长(zhǎng)时间(jiān)，当前降息并不合适(shì)。关于银行和债务上限，强调地区性银行发挥非常(cháng)重(zhòng)要的作用，不希(xī)望大型银行进行大规(guī)模(mó)收购，银行业总体上有所改善，美国银行系统健康(kāng)且(qiě)具有(yǒu)弹性。强(qiáng)调应及时提高债务(wù)上限。

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　　如期加息(xī)25BP

　　如(rú)期(qī)加(jiā)息25BP。2023年5月3日(rì)，美联储5月FOMC会议决定加息25BP，上(shàng)调联邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来的高点。此外，上(shàng)调准(zhǔn)备金余额(é)利(lì)率（IORB）至5.15％，上调(diào)隔夜逆(nì)回(huí)购(gòu)利率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调主(zhǔ)要信贷(dài)利(lì)率(lǜ)至5.25％，上调隔夜(yè)回购利率至5.25％。

　　按计划缩表，美联(lián)储将继续减(jiǎn)持美国国债、机构债务和机构(gòu)抵押贷款支持证(zhèng)券，上限为(wèi)950亿美元（600亿美元国债和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美(měi)联(lián)储坚持加(jiā)息的关键仍(réng)在(zài)于通胀压力较大。例如，3月(yuè)美国核心(xīn)通胀季调环比仍在0.4％的高位，且(qiě)已经连(lián)续(xù)4个(gè)月处(chù)于高(gāo)位；核心(xīn)通(tōng)胀年(nián)化同比也(yě)仍在4.9只要开窗一定不会煤气中毒吗，怎么判断煤气是不是漏了％，边(biān)际上并没有明显降温。本轮(lún)加息是80年代以来最快的(de)一次，10次便(biàn)累计加(jiā)息500BP。

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　　加息或将结(jié)束

　　从声明来看，与2023年3月(yuè)相比有哪些变化？

　　关于经济方面，重申(shēn)经济依然稳(wěn)健。不过表述修改为“1季(jì)度经济活动以适度的速度增长，最近(jìn)几个月就业增长强劲，失业率保(bǎo)持在低(dī)位”。

　　关(guān)于通胀(zhàng)方面(miàn)，重申通胀压力(lì)。“通货膨(péng)胀仍然很高”、“委员会仍然高(gāo)度关注通货膨胀风险”、“致(zhì)力于恢复2％的通胀目标”。

　　关于(yú)加息(xī)方面，或将停止加息。重申(shēn)委(wěi)员会将(jiāng)评估(gū)货币政策的滞后影响，“在确定额外的(de)政策紧缩在多大程度上适合于(yú)随着时间的推移(yí)将通货膨胀率(lǜ)恢复到(dào)2％时，委员会将(jiāng)考虑货币政(zhèng)策的累(lèi)积紧(jǐn)缩，货币政策影响经(jīng)济活动和通货膨胀(zhàng)的滞后，以及经(jīng)济和金融发(fā)展(zhǎn)”。重点是删除了“委员会预计，一些额外的政策紧缩可能(néng)是适当的，以实现一(yī)种货币政策立只要开窗一定不会煤气中毒吗，怎么判断煤气是不是漏了场”，表明美(měi)联储加息(xī)或将结束。

　　关于银行风险(xiǎn)，重申美(měi)国(guó)银行稳(wěn)健。“美(měi)国银(yín)行(xíng)体(tǐ)系稳健(jiàn)且富有弹性”；明确银行风险导致了(le)家庭和企业信贷(dài)的(de)收(shōu)紧（上一次表述为(wèi)“可能”），重申这(zhè)对经济、就业和通胀的影响存在不(bù)确定性，“家(jiā)庭和企业(yè)信贷条(tiáo)件收(shōu)紧可能会拖累(lèi)经济活动、就业和通胀，这(zhè)些影响的程(chéng)度仍不确(què)定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于经(jīng)济，仍期待“软(ruǎn)着(zhe)陆”。美联储主(zhǔ)席鲍(bào)威(wēi)尔认为，经济可(kě)能面(miàn)临来自紧缩信贷的阻力，其影响(xiǎng)还(hái)需要时(shí)间只要开窗一定不会煤气中毒吗，怎么判断煤气是不是漏了来(lái)体现（尤其(qí)是住房和投资领(lǐng)域）。不过明确指出(chū)，如果美国出现经济衰(shuāi)退，希望是(shì)温和的；强调，美国(guó)可能会出现轻微的经济衰退。

　　关于加息，或已经(jīng)达到限制性水(shuǐ)平(píng)。美(měi)联储在3月议(yì)息会议时，就(jiù)已经在(zài)讨论停止加(jiā)息的问题；不(bù)过(guò)，鲍威尔指(zhǐ)出本次加息依(yī)然是共(gòng)识(shí)，所有人全票通过，一些政策制定者谈(tán)到(dào)停止加(jiā)息(xī)，但(dàn)不是本次(cì)会(huì)议(yì)。

　　对于未来利率终点(diǎn)的(de)问(wèn)题，鲍威尔认为(wèi)原则上(shàng)不需(xū)要利(lì)率(lǜ)提高那么高，正在评估是否达到限(xiàn)制性水(shuǐ)平，认为或已经达(dá)到了(le)限(xiàn)制性(xìng)水平（或已经(jīng)接近达到），也就(jiù)意味着也许可(kě)以(yǐ)暂停加息(xī)了(le)。后(hòu)续(xù)政(zhèng)策变化的(de)关键(jiàn)仍是审视数据，尤其是(shì)通胀。

　　关于降(jiàng)息，当(dāng)前并(bìng)不合适。鲍(bào)威尔强调，美(měi)国劳动力市场在走弱(ruò)，但依然强劲(jìn)，失业率仍在(zài)低(dī)位，薪(xīn)资水(shuǐ)平仍高(gāo)，高于2％的通胀水平。整体通胀有所缓和，但依然高企，远高(gāo)于目标水平，降(jiàng)低通(tōng)胀仍(réng)需较长时间，当(dāng)前(qián)降息并不合适。

　　关(guān)于银行风(fēng)险，鲍威尔强调地区(qū)性银行发挥非常重要的(de)作(zuò)用，不希望(wàng)大型(xíng)银(yín)行进行(xíng)大(dà)规模收购，银行业总体上有(yǒu)所改善，美(měi)国(guó)银行系统健康且具有弹性。银(yín)行危(wēi)机的影响程度目前尚不确(què)定。

　　关于债务(wù)上限风险，鲍威(wēi)尔(ěr)强调应(yīng)及(jí)时提高(gāo)债务上限，如(rú)果没(méi)有达成债务协议，经济后(hòu)果“高度(dù)不确定”。此前，美(měi)国财政部长耶伦也强(qiáng)调，如(rú)果国(guó)会(huì)不尽早采(cǎi)取行(xíng)动(dòng)提高债(zhài)务上限，美(měi)国可能最早(zǎo)于6月1日出现债务(wù)违约。

　　由于美联邦(bāng)政(zhèng)府(fǔ)触及(jí)31.4万亿(yì)美元的法(fǎ)定举债上限，美国财政部于今年1月宣布采取特别措施，避免联邦政府发生债务违约(yuē)。美国国会预算办公室(shì)5月1日发(fā)布的(de)最新报告显(xiǎn)示，美国在6月初耗(hào)尽资金的风险较(jiào)之前更高。

　　往前看，美国(guó)银行风险(xiǎn)演变成系统性风险的概率或有限，但中小(xiǎo)银行(xíng)破(pò)产或(huò)依然(rán)会(huì)出现。目前市场(chǎng)依然预期美联储6-7月维持利率水平不变，9月开始降息（概率达70％），年(nián)内至少降息(xī)50BP（概率达90％）。我们认为(wèi)，美国经(jīng)济虽在下滑(huá)，但依然有韧性；美国通(tōng)胀压(yā)力(lì)仍大，年内降(jiàng)息概率或(huò)较低。

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