金融界4月21日消息 自国家统(tǒng)计(jì)局4月11日发布3月份(fèn)物价数据后，近(jìn)日关(guān)于所谓“通缩”的(de)话题(tí)就不(bù)绝于耳。摩(mó)根斯坦利中国首席经济学家邢自强今(jīn)天(tiān)在(zài)CMF演讲称，现阶段低通胀可能是我们的优势(shì)，至少给决策层提供(gōng)了充足的政策空间，无需(xū)担忧通胀掣肘。

　　低通(tōng)胀形(xíng)势可(kě)能是一种优势

　　而我们从疫(yì)情中复苏走(zǒu)过3个月，并且没(méi)有采取强刺激，更多靠内(nèi)生动力，由于(yú)我们产能充裕(yù)，供给端恢复(fù)略快于需求(qiú)端，通胀(zhàng)暂时起不来(lái)，有利于(yú)物价相对温和(hé)的(de)水平。

　　邢(xíng)自强以欧美发达(dá)国家举例，疫(yì)情之后货币(bì)政(zhèng)策强刺激，带来高通(tōng)雪燕只泡了三四个小时可以煮吗，泡发好的雪燕一般煮多长时间胀后果不得(dé)不(bù)进行加(jiā)息，而矫枉过正的(de)加息(xī)过(guò)程(chéng)又带来银行业震(zhèn)荡。在(zài)他(tā)看来，现阶段低通胀可能是我们的优势，至(zhì)少给决策层提供了充足的(de)政策空间，无需担(dān)忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　他认为，对(duì)于近(jìn)期中(zhōng)国通(tōng)胀水(shuǐ)平较低可以看得更(gèng)乐观一(yī)些(xiē)，不必担心中国会陷入长(zhǎng)期的(de)需求低迷(mí)。

　　关于(yú)就(jiù)业(yè)，邢自强也指出，这(zhè)也是一(yī)个滞后指标(biāo)，不会率先好转，需要经济环境有明显改善、企业(yè)感到盈利、订单有比较(jiào)强的转机，才会慢慢扩张、扩(kuò)产(chǎn)和(hé)招(zhāo)聘。服(fú)务(wù)业率先(xiān)复苏(sū)，就业为(wèi)什(shén)么(me)也没有(yǒu)特别(bié)明(míng)显改善？邢自强指出，现在还处于经(jīng)济修复阶段，疫情前正常年(nián)份服务(wù)业能创造800万个就业岗位，但是21年、22年服务业只创造(zào)了100万(wàn)个岗位，两年(nián)加起来少创造了约1300万(wàn)个岗位。“这(zhè)是一种隐形的失业，现在(zài)服务业(yè)仅仅是恢复到2019年(nián)的(de)水平，要(yào)恢复到原来(lái)的(de)轨(guǐ)迹上(shàng)需要时间(jiān)。”

　　邢自强(qiáng)分析，就(jiù)业相对低迷是(shì)有原因的(de)，跟感(gǎn)受到的服务(wù)业在回升并不矛盾，“回升只(zhǐ)是补上去年(nián)底的坑，还没有回到潜在增(zēng)速上(shàng)，只(zhǐ)有(yǒu)回到潜在增速上才能够(gòu)逐步(bù)消(xiāo)化之前积压的潜在失(shī)业。”邢自强判断，服务性行业可(kě)能要逐季恢复，大概在(zài)今年底回到疫情前(qián)的增长轨(guǐ)迹。

　　统计局(jú)、央行纷纷强调没有通缩

　　4月11日国家(jiā)统计局公布3月物价数据显示，3月CPI（居民消费价格指数）同比(bǐ)增长0.7％，比(bǐ)上月(yuè)回(huí)落0.3个百(bǎi)分点，PPI（工业生产(chǎn)者出厂价格指数）同比下降2.5％，同比降幅比(bǐ)上(shàng)月扩(kuò)大1.1个(gè)百分点。CPI和PPI同比增速双(shuāng)双回落，一季度新增贷(dài)款却创纪录，引(yǐn)发(fā)了关(guān)于通缩(suō)的讨论。

　　央行：金融数据领(lǐng)先于经(jīng)济数据，反映出供需(xū)恢复不匹配现状

　　4月(yuè)20日下午，央行举行2023年一(yī)季度金(jīn)融(róng)统计数(shù)据有(yǒu)关情况新闻发布会。央(yāng)行货(huò)币政策司司(sī)长邹(zōu)澜回应(yīng)称，我国不存在长期(qī)通缩或通胀的基础。

　　邹澜表示(shì)，对(duì)“通缩(suō)”提法要合理看待，通缩一(yī)般具(jù)有(yǒu)物(wù)价水平持续(xù)负(fù)增(zēng)长、货(huò)币供应量(liàng)持(chí)续下(xià)降(jiàng)的特征，且常伴随经济衰(shuāi)退。当前(qián)我国物价仍在温和上涨，M2（广义货币(bì)供应量）和社融增长相对较快，经济(jì)运行持续好(hǎo)转，与(yǔ)通缩有明显区别。雪燕只泡了三四个小时可以煮吗，泡发好的雪燕一般煮多长时间>

　　近期(qī)的物(wù)价回(huí)落是因(yīn)为经(jīng)济基本(běn)面和高基数等因素。邹澜进一步(bù)解释，一方面，供给能力(lì)较强。在稳经济一揽子政策有力支持下(xià)，国内生产持续加快恢复，物流畅通保(bǎo)障(zhàng)到位，特别(bié)是“菜篮子(zi)”“米(mǐ)袋(dài)子”供(gōng)给(gěi)充足。另一方面，需求恢复较慢。疫情伤痕效应尚未消退，消费意愿尤其是(shì)大宗(zōng)消费需求回升需要时间。

　　此外(wài)，基(jī)数(shù)效应也(yě)有所(suǒ)影响(xiǎng)。邹澜进(jìn)一步指出，去年3月国际油价暴(bào)涨和国内鲜菜价(jià)格反季节上(shàng)涨，也带来高(gāo)基数扰动。货币信贷较快增长与物(wù)价回落并(bìng)存，本质上受(shòu)时滞影响。稳健货币政策注重从供(gōng)给侧发力，去年以(yǐ)来(lái)支持稳增长力度持续加大，供给端见效(xiào)较快。但实体经济生产(chǎn)、分配、流通、消费等环节的效应传导(dǎo)有一个过程，疫(yì)情反复扰动也使企业和居民信心偏(piān)弱，需求(qiú)端(duān)存有时滞(zhì)。总体(tǐ)看(kàn)，金融数据(jù)领先于(yú)经济(jì)数据，实(shí)际上反映(yìng)出供需恢复(fù)不匹(pǐ)配(pèi)的现状(zhuàng)。

　　统计(jì)局：当前中国经济没(méi)有出现通雪燕只泡了三四个小时可以煮吗，泡发好的雪燕一般煮多长时间缩，下阶段也不会出现(xiàn)通缩

　　4月18日一季度经济数据发布会上，国家(jiā)统(tǒng)计发(fā)言人付凌晖就近(jìn)期(qī)市场热议的中(zhōng)国经济是否会(huì)陷入通缩(suō)进行了(le)回应。他表示，总(zǒng)的(de)来看，当前中国经济没有出现通缩，下阶段也不会出现通缩。从下阶(jiē)段来(lái)看，物价(jià)会稳步恢复(fù)，价格带动会逐步增(zēng)强。

　　付凌晖称，从价格表现来看，由于去年基数较高，国际大宗(zōng)商品价格(gé)涨幅较(jiào)高(gāo)，再加上国内受疫情影响供给偏紧，导致去(qù)年二季度CPI涨(zhǎng)幅都比较高，这样影响今年二(èr)季(jì)度CPI涨幅可能保持低位，但这不说明通货紧缩。随(suí)着(zhe)下半年影响因素逐步(bù)消除(chú)，价格会回到(dào)一(yī)个(gè)合理水平。

　　通缩成立(lì)吗？券商经济(jì)学家激辩(biàn)

　　中信证券直言(yán)，当(dāng)前数据呈现(xiàn)复苏信号明(míng)显，通(tōng)缩观点并不(bù)成立，预计下半(bàn)年基数效应消(xiāo)退后，CPI同比增(zēng)速(sù)将开(kāi)始回(huí)升。

　　中(zhōng)金公司称，“我们看到(dào)的是回暖，而非(fēi)通(tōng)缩”，当(dāng)前物价下降(jiàng)既不全(quán)面亦难(nán)持续，货币(bì)供(gōng)应创(chuàng)新(xīn)高(gāo)，经济已步入复苏(sū)。

　　华泰宏观也(yě)指出(chū)，CPI可能低估了服务(wù)业(yè)和其他不可贸(mào)易品的通胀。而作为（不计入CPI的）最大的“不可(kě)贸易品”，地价(jià)和房价“再通胀(zhàng)”是更广义(yì)的通胀走势最重要(yào)的风向标之一。华泰宏观(guān)认为，不(bù)论是从(cóng)居民收入、居民消费倾向、还是居民资产负债表的边际(jì)变化而言(yán)，居民消费能力和购房意愿在防(fáng)疫政策优化后都在修复，而非(fēi)恶化(huà)。

　　招商证(zhèng)券提到，一季度CPI走势并不满(mǎn)足央行(xíng)对通缩的认定，其主要反(fǎn)映局部性、外生性(xìng)与阶(jiē)段性(xìng)现(xiàn)象(xiàng)，货币(bì)供应（M2）高增长(zhǎng)与CPI持续走(zǒu)弱看似反常，实(shí)则反(fǎn)映疫(yì)后复苏结构性特点。

　　粤开宏观提(tí)到，当前的(de)物价(jià)下行不是通缩，而是与(yǔ)基(jī)数效(xiào)应、前期(qī)非经济政策对企(qǐ)业(yè)家(jiā)信心的冲击以及疫情后居民风险偏好下(xià)降有关。当前中国经济仍(réng)在持续恢复进程中，PMI、社融(róng)等指标反映经济恢(huī)复向(xiàng)好，并且呈(chéng)现出(chū)服务(wù)业好于工业、内需(xū)恢复好于外需的特(tè)点(diǎn)。

　　国民经济研究所副所长王小鲁称(chēng)，在货币(bì)增长(zhǎng)大幅度超(chāo)过经济增长的情况下，所谓“通缩”是(shì)个伪命题。货币走高，价(jià)格走低(dī)，这不是通缩，是产能过剩和消费需(xū)求不足抑制(zhì)了(le)价格上涨(zhǎng)。这种情(qíng)况(kuàng)下(xià)货币扩张(zhāng)对促进增长、扩大需(xū)求不(bù)仅于事无补，反而推高(gāo)不良(liáng)债(zhài)务，加剧产能过(guò)剩(shèng)。

　　国君宏(hóng)观则认(rèn)为(wèi)，造(zào)成(chéng)当前“类通(tōng)缩”复苏的本质(zhì)是货币与有(yǒu)效需求或供给的不匹(pǐ)配，背后(hòu)是居民与企(qǐ)业支出谨慎(shèn)、地产角色变(biàn)化、海外市场转向三(sān)个原因。经济预(yù)期(qī)在经历(lì)一轮上修与下修后，当前宏观(guān)预期波动(dòng)率再(zài)次抬升，国军宏观认为会持续至5月之后，当宏观预(yù)期(qī)波动率下降后(hòu)，“类(lèi)通缩”复苏环境(jìng)延(yán)续，长(zhǎng)端利率依然有小幅下行空(kōng)间，权益成长风格会相对占优(yōu)。

　　国海(hǎi)策略也指出，通缩环(huán)境下景气(qì)行(xíng)业的(de)稀缺是(shì)促成成长牛的(de)重要外部因素，物价水平(píng)的回落(luò)多与有效需求不(bù)足相关(guān)，在(zài)传统周(zhōu)期(qī)行业景气低迷的环境(jìng)下，产业周期(qī)上行的(de)成长行(xíng)业优(yōu)势凸显。

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