5月13日，年内(nèi)首只央企主(zhǔ)题ETF——华泰柏(bǎi)瑞中(zhōng)证央(yāng)企红利ETF发布公告称(chēng)，其累计有效认购申请份额总额(é)超过20亿(yì)份发行上限，将(jiāng)启(qǐ)动比例配售。这(zhè)则小公告(gào)体现出市场(chǎng)对这一“中(zhōng)特估”主题的追捧力度。

　　实际上(shàng)，近期围绕着(zhe)“中特估(gū)”的行情，市场关注度非常高，5月(yuè)15日首批3只央企回报ETF发(fā)行，更成(chéng)为(wèi)这一(yī)波“中特估(gū)”行情的(de)催化剂(jì)。实际上，早在去(qù)年底及今年(nián)一季度，一些基金经(jīng)理开始调仓(cāng)换股(gǔ)“中(zhōng)特估概(gài)念”。

　　目前(qián)“中(zhōng)特估”资金面、情绪面、估值方式等(děng)问题成为市场关注焦点，中国(guó)基金(jīn)报(bào)采访多(duō)位投研人士，解(jiě)析“中特估”这(zhè)些焦点问题。

　　央企(qǐ)主题ETF密集上报发行

　　行情催化剂？

　　市场对“中特估(gū)”主题积(jī)极追捧(pěng)。不(bù)仅(jǐn)华泰柏瑞(ruì)中证央企(qǐ)红利(lì)ETF罕见(jiàn)出现启动“比例配售”情况，今年(nián)场(chǎng)内多只“中字头”ETF也持续“吸金(jīn)”，15只央企、国(guó)企ETF合计“吸金”38.56亿(yì)元。

　　同时，后续有(yǒu)多(duō)只国央企(qǐ)主(zhǔ)题(tí)基(jī)金(jīn)发行，市(shì)场对此(cǐ)充满期待，如5月15日就有(yǒu)3只央企回报ETF，后续跟踪央企科技引领、央企现代能源等ETF也将获批发行，更(gèng)有(yǒu)扎(zhā)堆上报(bào)的央国企基金在排队入市。

　　这(zhè)些或(huò)成为这一(yī)波“中(zhōng)特估(gū)”行情(qíng)的催化剂。

　　融(róng)通红利机会(huì)基金经理(lǐ)何龙表示(shì)，央企ETF发行在情绪上是构成催化因素的(de)，近期银行股大涨的(de)一个催化因素就(jiù)是(shì)积极推介相关央企ETF的发行(xíng)。

　　“随着(zhe)央(yāng)企ETF的(de)发行，和诸(zhū)多主题基(jī)金的申报发行，我(wǒ)认为确实(shí)会成为(wèi)引(yǐn)爆行(xíng)情(qíng)的(de)催化剂(jì)，基(jī)本面、资金面、政(zhèng)策面都在向(xiàng)好，下半(bàn)年，中特估有可能独领风骚。”万家基金章恒更是表示。

　　同样，博时基金(jīn)指数与量化投资部基金经理(lǐ)杨(yáng)振建就表示，近(jìn)期密(mì)集申(shēn)报的国央企(qǐ)主题(tí)基金主要涉及“股东回报”、“科技引领”、“现(xiàn)代(dài)能源”几大主题(tí)，这样的(de)布局可(kě)以更(gèng)好支(zhī)持央国(guó)企(qǐ)的估值重塑(sù)。

　　“央企ETF的发(fā)行将成为行情进一步上涨(zhǎng)的(de)催化(huà)剂。去年以(yǐ)来公募基金发行整体(tǐ)平淡，近期多只(zhǐ)国(guó)央企主题基(jī)金申(shēn)报和(hé)发行(xíng)，行情火热(rè)下将为市(shì)场带来增量(liàng)资金，有望推动(dòng)进一步上涨(zhǎng)。”杨振(zhèn)建(jiàn)进一(yī)步表示。

　　此外，银华基金ETF业(yè)务总监王帅(shuài)认为(wèi)，公募基金积极布局(jú)央国企主题基(jī)金，一(yī)方面是因为(wèi)新(xīn)一轮深化国企(qǐ)改革的大幕将拉开，叠(dié)加“中特估”概念，央(yāng)国企(qǐ)上市公司的投资价值(zhí)凸显，该主题(tí)的基金将为投资者提供更丰富的工具以参与到央国(guó)企投资。另一方(fāng)面是落实(shí)公(gōng)募基(jī)金行(xíng)业高质量发(fā)展的要求，引导更多资金参与央国(guó)企改革，更好发挥(huī)公募基金服务资本(běn)市场(chǎng)改革(gé)、服务(wù)实体经济和国家(jiā)战略的(de)作用(yòng)。

　　王(wáng)帅表示，未来央企ETF的发(fā)行将(jiāng)为(wèi)央企(qǐ)相关标(biāo)的和(hé)板块带来增量资金(jīn)，提(tí)升交易(yì)活(huó)跃(yuè)度(dù)，有(yǒu)望成为中特(tè)估行情的催化剂。

　　存量市(shì)场中变赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年(nián)以来，市(shì)场结构性行(xíng)情明显，中特(tè)估和人(rén)工智能成为两大明显(xiǎn)的主线，而新能源等前期热门赛道股(gǔ)冷却，在此背(bèi)景下(xià)，一些(xiē)基金经理开始调仓(cāng)换股“中(zhōng)特估概念”。

　　万家(jiā)基金基金经(jīng)理章循序渐进是什么意思解释，女生说循序渐进是什么意思恒(héng)直言，自己目前重点关注三大行业，火电、券商、军工(gōng)，这(zhè)三大(dà)行业主要是央企或(huò)地(dì)方国资所在的(de)行业，民营企业占(zhàn)比较少。

　　“首先是(shì)基于行业本身(shēn)基本面在今年会有重大的向上变化(huà)的机(jī)会，比如火电(diàn)，会(huì)受益于煤炭(tàn)价格(gé)的(de)下跌，扭亏(kuī)为盈；券商(shāng)，会受益(yì)于(yú)今年(nián)市(shì)场成(chéng)交量(liàng)的放大，盈利大幅(fú)增长(zhǎng)等。同时，随着国有企业改革的推进，大概率这(zhè)些企业会进(jìn)入一(yī)个提质增效、释放业绩的过程。”章恒表示，中特估是过(guò)去5年10年(nián)改革的成(chéng)果，是非常(cháng)基本面的，和他过去(qù)1至2年研(yán)究投资思(sī)路也非常吻合，为在下半年抓住这波中特估的投(tóu)资(zī)机会做(zuò)好了准备(bèi)。<循序渐进是什么意思解释，女生说循序渐进是什么意思/p>

　　“去年年(nián)底已循序渐进是什么意思解释，女生说循序渐进是什么意思开始重视中(zhōng)特估的投资(zī)机会，判断中特估的机(jī)会未(wèi)来三(sān)年分两个阶(jiē)段(duàn)。”融通红利(lì)机(jī)会基金经(jīng)理何龙表示，第一阶段也就是今年以数(shù)字经济和(hé)“一(yī)带(dài)一路”的主题普涨性机会为主，包括低于1倍(bèi)PB、分红收益(yì)率极高(gāo)的品种，将会(huì)迎(yíng)来普涨性(xìng)的机会。第二(èr)阶段是未来两年，在(zài)主(zhǔ)题(tí)性(xìng)机会消(xiāo)散以后(hòu)，基于(yú)顶层设计对国央经营管理(lǐ)价值导向(xiàng)变化，我们判断经营成(chéng)果(guǒ)随之改变是一个慢变量，会在(zài)未来两年体现在(zài)每一个央国企的(de)报表中(zhōng)。

　　何(hé)龙强调(diào)，目前在(zài)挖掘公司经营层面(miàn)可能发(fā)生显(xiǎn)著正(zhèng)向变化的个股提前进行(xíng)布局，比(bǐ)如医药(yào)和消费等行业。

　　其实一季报已经显露(lù)出不少基金在(zài)行动。国金证券研究(jiū)所(suǒ)数据显示，偏股主动(dòng)型基金2022年年报前十(shí)大重仓股(gǔ)股票池中，“中特估”概念占偏股主动(dòng)型基金(jīn)持有股票市值比例(lì)仅有1.18％。而2023年一季报披露的(de)持仓(cāng)中，“中特估”概念占偏股主动型基(jī)金持有股票市值比例提高到4.19％。

　　“中特(tè)估”概念(niàn)股在偏(piān)股主动(dòng)型(xíng)基金的持仓中，占比明显提高。上述数据显示，根据偏(piān)股主动型(xíng)基金2022年报及2023年一季报十大重仓股的(de)数(shù)据，剔除个(gè)股涨跌影响，估计了(le)各基金主动加仓“中特估”概念股(gǔ)的市值占2022年末股票总市值比例，一季(jì)度超过(guò)30％的偏股主(zhǔ)动型(xíng)基金主动加仓(cāng)了“中(zhōng)特估”概念股，198只基(jī)金在(zài)2022年(nián)末不(bù)持有“中特估”概(gài)念股，但在一季度买入。

　　不仅如此，中信证券数据统计也显示，一季度主动偏股型公(gōng)募(mù)基(jī)金(jīn)对港股央国(guó)企的持股市值比(bǐ)重(zhòng)达(dá)到2019年以(yǐ)来(lái)的新高，港股央国企持股总(zǒng)市值占港股持股(gǔ)总市值的(de)比重由(yóu)2022年四季度(dù)的25.1％提升至2023年一季度(dù)的32.9％，远高(gāo)于2020年低点时(shí)的7.5％。

　　投研上加大力(lì)量？

　　构建国央(yāng)企专门(mén)的股票库(kù)

　　可(kě)以说中国特(tè)色估值体系，正深刻影(yǐng)响(xiǎng)基金公(gōng)司的(de)投研(yán)，落(luò)实到日常的投(tóu)研流(liú)程和实践之中，不少基金公司(sī)在加(jiā)大投(tóu)研力量，更有专门构(gòu)建国央企股(gǔ)票库。

　　融通红利机(jī)会基(jī)金经(jīng)理何龙就介(jiè)绍，一方(fāng)面，从顶层设计改(gǎi)变研究员过去(qù)对国央企的(de)固定思维(wéi)，需要(yào)实地考察国央企(qǐ)，并且需要利用当前国央企愿(yuàn)意交流的契(qì)机，多花精力去(qù)进(jìn)行跟(gēn)踪发(fā)现变化(huà)。

　　另(lìng)一方(fāng)面，融通基金在行动上，要求研究员将自己所(suǒ)覆盖行业的(de)所有国央企(qǐ)构建专门的(de)股票库，并(bìng)进行长期跟踪(zōng)，包括考察其实地(dì)调研的(de)的成果，了解国央企经(jīng)营思路(lù)和(hé)财务导向的变(biàn)化，结(jié)合行业趋势(shì)和特(tè)征，寻找价值(zhí)洼地(dì)，发现预期(qī)差。

　　同(tóng)样的，银华基金ETF业务总监王帅也谈到“认识(shí)”上的重视。他表示(shì)，通过深入学习(xí)，对(duì)“中特(tè)估”有了更深刻的认识：首先要认识市场体(tǐ)制(zhì)机制、行业产业结(jié)构(gòu)、主体持(chí)续(xù)发展能力等方(fāng)面所体现的鲜明中国元素和发展(zhǎn)阶段特(tè)征，“中特(tè)估”应该是在此基础(chǔ)上构建(jiàn)的具(jù)有(yǒu)时代特征和中国特(tè)色、符合(hé)国家战略导向的估值(zhí)体(tǐ)系，而不(bù)是简(jiǎn)单套用国外的传统估值模型。

　　“中(zhōng)特估是一种(zhǒng)新的提法，但是这个概(gài)念(niàn)所涉及到的(de)行(xíng)业和公司，一直(zhí)在发生的变(biàn)化(huà)。”万(wàn)家基金经理章恒表示，万家基金一直非(fēi)常关注(zhù)传统产业的变化，诸(zhū)如煤炭、金融、建筑等多个领域，因此也是一定能够抓(zhuā)住(zhù)中特(tè)估这(zhè)波行情的机会(huì)的。同时，随着时局的(de)变(biàn)化(huà)，也在增加(jiā)相关行业的(de)研(yán)究(jiū)力量(liàng)。

　　此外，创(chuàng)金合信基金首(shǒu)席经济学家魏凤春(chūn)表示，积(jī)极(jí)践行中国特色(sè)的估值体系(xì)是资本市场使命，投资者需要学习(xí)领会并针(zhēn)对原有的估值(zhí)体系进(jìn)行改造，以适应现(xiàn)实的需要(yào)。明确该体系的框架(jià)是第一位的工作(zuò)，合理设置指标也(yě)非(fēi)常重要，投资者的认可和实施是(shì)最终(zhōng)该体系能(néng)否(fǒu)具备(bèi)长期(qī)价值的基础。不过(guò)，他也提醒，人为的拔估值是(shì)很大的认知(zhī)误(wù)区(qū)，市场化(huà)认可是基本的(de)常识，不(bù)可误判。

　　体现(xiàn)社会价值与(yǔ)国(guó)家战略价值

　　新估(gū)值方式？

　　央国(guó)企是国民经济的(de)支(zhī)柱，国(guó)企(qǐ)央企发展要符合国家战略发展发(fā)向，更需要承担社会公共责任等。而这些都应该考虑进估值体系(xì)之中，也引发(fā)市场关注。

　　多数受(shòu)访的(de)基金经理认为(wèi)，对于国央(yāng)企的(de)估值方式(shì)要充分体现企业(yè)的社会价(jià)值与国家战略价值，目前已经(jīng)形(xíng)成了初(chū)步的企业(yè)社会价值(zhí)评价体系。

　　“如何(hé)定价国(guó)有企(qǐ)业承担社(shè)会价值、符(fú)合国家战(zhàn)略发(fā)展的价值？首要任务就(jiù)构(gòu)建中国特色(sè)的价值评(píng)价体系，改变从以私人(rén)股东权益出发，现金流折(zhé)现为(wèi)主要方法(fǎ)的(de)单一价(jià)值估(gū)值体系，转(zhuǎn)向社会整体价值观(guān)念(niàn)、纳(nà)入中国特色的ESG评(píng)价体系，充分体现企业的社(shè)会价值与国家战(zhàn)略价值。”博时基金指(zhǐ)数与(yǔ)量化投资部基金(jīn)经理杨振建(jiàn)表(biǎo)示。

　　杨振建也(yě)直言，近年来国资委指导(dǎo)国内团队对于中国特色ESG披(pī)露与评价体系不(bù)断(duàn)探(tàn)索(suǒ)，结合(hé)国际通用(yòng)规则，目前已经形(xíng)成(chéng)了初步的(de)企业社会价值评价体系，其中(zhōng)包括《企业ESG披露指南》、《中央企业上市公司环境、社会及治理(lǐ)（ESG）蓝皮书（2022）》等(děng)。

　　银华(huá)基金ETF业务总监(jiān)、基金经理王帅也认为，“中特估”应该是注(zhù)重企业价值(zhí)的可持续(xù)估(gū)值，要重视(shì)股东、员(yuán)工和社会责任等要素对企业稳健成长的重(zhòng)大(dà)意(yì)义，重视稳定的现(xiàn)金流、持续增长的(de)盈利、科技创(chuàng)新对提升企业内在(zài)价值的积极作用，这样有利于提(tí)高估值定(dìng)价模(mó)型的科学(xué)性和有效性。

　　“在(zài)指数编制、策略(lüè)构建等实(shí)务工(gōng)作中(zhōng)，都有成熟(shú)的量化指标可以使用，包括净资产收益率、营业现金(jīn)比率、资产负债率、研发(fā)经费投(tóu)入强度等等(děng)。”王帅也表示。

　　嘉实金融(róng)精选基(jī)金经(jīng)理李欣更细致分析(xī)在估值思维(wéi)、估(gū)值(zhí)结论、估值判(pàn)断上有(yǒu)变(biàn)化(huà)，尤其是估值的(de)方法(fǎ)和指(zhǐ)标上，他认为其包括产业链上下游的(de)衡量、全要(yào)素成本等，以(yǐ)及(jí)在(zài)纵向和(hé)横向(xiàng)上的研究，强调政策优惠、产业发展、市场竞争力和可(kě)持续(xù)发展等各种(zhǒng)因素与企业价值的关系(xì)。这些(xiē)因素在对估值结论和(hé)判断的影(yǐng)响上，也(yě)使得中国特色的估(gū)值体系与(yǔ)传统的(de)估值体(tǐ)系有所(suǒ)不同。

　　“所以估值思维的变化，还(hái)有估值结论(lùn)和估值判断(duàn)的变化，都是(shì)为了更(gèng)好地适(shì)应中国的市(shì)场(chǎng)和经济(jì)特点，提供更(gèng)精准、更合理的企业估值(zhí)信息。”李(lǐ)欣(xīn)表示。

　　不过，创金合(hé)信基(jī)金首席经济学(xué)家魏(wèi)凤春(chūn)直言，这需要在实践(jiàn)中进行探索，目前(qián)尚没有公认(rèn)的指(zhǐ)标可(kě)以使用。

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