金融界5月27日消息(xī) 近日因为昆明国(guó)资委的一(yī)封声(shēng)明，让城投债(zhài)成为关注的焦点，当前地(dì)方(fāng)债的规模和地方政(zhèng)府(fǔ)的偿债能力已(yǐ)经越来越被重视。如何如(rú)何处置地(dì)方债务？

　　中泰证券首席经济学家李迅雷发(fā)文称，地(dì)方债(zhài)包括地方(fāng)一般债(zhài)、专(zhuān)项(xiàng)债和包括城投债在(zài)内的各种隐形债，其(qí)规模究(jiū)竟有多大，尚有(yǒu)争(zhēng)议(yì)，但(dàn)增长迅猛。包括银行、保险、基金等在内的机构投资者是地(dì)方(fāng)债的主要持有者，他(tā)们普(pǔ)遍担心的(de)还是城投债务、非标等地方政府隐形债风险。例如，近期贵州省(shěng)政府发(fā)展研究中心提出(chū)，“化债工作推(tuī)进(jìn)异常(cháng)艰难，仅依靠自身(shēn)能力已无法得(dé)到有效(xiào)解决。”

　　在李迅雷看来，在土地财(cái)政(zhèng)缩(suō)水的背(bèi)景下，地方政府(fǔ)的财权与事权不匹配(pèi)问题(tí)又凸显出(chū)来。在(zài)我国政府杠(gāng)杆率(lǜ)水平(píng)并不算高的前提(tí)下(xià)，我国地(dì)方政府的(de)杠(gāng)杆(gān)率水平确实(shí)够高(gāo)了。需要调(diào)整中央(yāng)和地方之(zhī)间债务余额的比例关系。“今后应(yīng)加大中央政府的(de)发债规(guī)模，为地方经济减负。”他明确(què)指出。

　　李迅雷(léi)认为，在当前中(zhōng)国经(jīng)济转型的关键(jiàn)阶段，维护(hù)地(dì)方政府(fǔ)的信用(yòng)，防范区域性金融风(fēng)险(xiǎn)显(xiǎn)得尤为重要，故在城(chéng)投公(gōng)司还(hái)没(méi)有与政府部门完(wán)全(quán)“脱钩”之前(qián)，城(chéng)投债的“信(xìn)仰”仍(réng)需(xū)要保持。

　　李迅雷建(jiàn)议给予困难省(shěng)份一定的“托底”支持，在政(zhèng)策上(shàng)大力(lì)度支持地方政府(fǔ)“化(huà)债”。如(rú)帮助地方政府(fǔ)（如城(chéng)投公司(sī)的(de)借新还旧）降低债务(wù)成本(běn)、拉长债务期限（非(fēi)债券类(lèi)债务展期，如(rú)遵义道桥(qiáo)实践银行贷(dài)款(kuǎn)展(zhǎn)期），通过(guò)政策性银(yín)行或(huò)商业银行的低息资(zī)金来(lái)降低债务(wù)成(chéng)本，让债务更加容易滚(gǔn)续。

　　李迅雷还建议，中(zhōng)央政(zhèng)策上支持地方政府(fǔ)通过出让(ràng)国有资产来偿债。他表示这类典型案例为(wèi)“茅台化(huà)债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无偿划转上(shàng)市公司共(g一对璧人还是一双璧人呢，一对璧人什么意思òng)计1亿(yì)股股份（合计占(zhàn)贵州茅台总(zǒng)股本8％，按当时市价计(jì)量市(shì)值约为1600亿(yì)元）至贵州国资(zī)。

　　以下(xià)文字(zì)来(lái)源(yuán)李迅雷金融(róng)与投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处(chù)置地(dì)方债务的(de)辨证(zhèng)思考》

　　截至2022年(nián)末全(quán)国城投(tóu)有息债务54.1万(wàn)亿元(yuán)

　　城投平台成为地方债务(wù)主要体现形式

　　城(chéng)投债是(shì)指城投企业公开发行(xíng)的公司债(zhài)券和中期票据。按照新预(yù)算(suàn)法、“43号文(wén)”出台明确城投债与(yǔ)地方政府(fǔ)信用脱钩，城投公司定(dìng)位由地方政府(fǔ)投融(róng)资机构转变(biàn)为(wèi)市场化运营(yíng)主体，地(dì)方(fāng)政府不(bù)再对城投债兜底。但实际上市场(chǎng)仍然(rán)把城投债看作由地方政府背书的高信用等级债券。

　　因此城投公司通常都(dōu)是(shì)地方政府下设的投融资(zī)机构，很难(nán)完全独立成为与政府无关(guān)的纯市(shì)场化的企业。城投的债务主要包(bāo)括(kuò)向银行借款(kuǎn)和发行债券融资(zī)这两种方(fāng)式，以(yǐ)前一种方式为(wèi)主，但后一种债权融资的规(guī)模也不(bù)小，到(dào)2022年末，余额(é)估(gū)计在13万亿元以上。

　　总体看，2011年以(yǐ)来，全国城投有息债务(wù)快速(sù)扩张，每年增速均保持在10％以上，到(dào)2022年(nián)末，全国城投有息债务为54.1万(wàn)亿元，相较(jiào)2011年(nián)的(de)6.4万(wàn)亿元增长了(le)7倍(bèi)以上。

城投(tóu)平台发债余(yú)额的增(zēng)长

图片(piàn)来源：Wind， 中泰(tài)证券研究所(suǒ)

　　因此(cǐ)，城投平台实(shí)际(jì)上已经成(chéng)为(wèi)地方债务的主要体现形(xíng)式，规模明(míng)显(xiǎn)超过地方政府(fǔ)的一般债和专(zhuān)项债之(zhī)和。城投平(píng)台中(zhōng)，如(rú)今，城投(tóu)平(píng)台的债(zhài)券余额大约为(wèi)13.8万亿元，迄今并无(wú)违(wéi)约案例，说明城(chéng)投债仍属于地方(fāng)政府背书的高等(děng)级信(xìn)用债。但是，城投平(píng)台(tái)的非标(biāo)违约(yuē)情(qíng)况时有发生(shēng)，银行贷款展期、调整还贷(dài)方式的也(yě)比较多。

　　地方(fāng)政府(fǔ)应确保城(chéng)投债按时兑付(fù)，不能轻(qīng)易违约(yuē)

　　当前(qián)市场(chǎng)对地方政府(fǔ)债务(wù)增长和(hé)财政收入增速下降甚至(zhì)负增(zēng)长的现象普遍担心，尤其对(duì)财力偏弱的东(dōng)北、中(zhōng)西部(bù)省份，城投债的收益率普(pǔ)遍高于东(dōng)部发达省市。2022年(nián)13个省土地出让金对政府债务利息覆盖程(chéng)度不足(zú)100％（2021年(nián)只有(yǒu)5个），扣(kòu)除城投拿地之后，捉襟(jīn)见肘的情况更加明显。

　　河南的永(yǒng)煤债违约之后，对河南省乃至全国的信用债(zhài)市场都造成负面(miàn)冲击(jī)，信用分层现象加剧，部分(fēn)经济偏弱区域(yù)被边(biān)缘化。例如青海、云南和(hé)天津(jīn)等近(jìn)几年(nián)融(róng)资成本仍在上(shàng)升；黑龙江、贵州2017-2019年融(róng)资成本大幅(fú)上升，虽然2020年以来(lái)融资成(chéng)本有(yǒu)所下降，但整体降(jiàng)幅相较(jiào)全(quán)国更小。辽宁、广西、吉(jí)林、重庆、陕西、宁夏和甘肃2020年以来城投债加权平均票面利率降幅(fú)也(yě)明显不如(rú)全(quán)国。

　　当前在经(jīng)济复(fù)苏不及预期的背(bèi)景下，投资者(zhě)的风险偏好(hǎo)明显(xiǎn)下降。为(wèi)此，地方政府(fǔ)应该(gāi)确保(bǎo)城(chéng)投债的按时兑付(fù)。因为违约不仅不能解决债务问题，反(fǎn)而会恶(è)化区域信用(yòng)环境，导(dǎo)致地方(fāng)国企(qǐ)融资难、融(róng)资(zī)贵(guì)。从未来区域经济发(fā)展的角(jiǎo)度看，政府部门仍需要持续举债来实现经济平稳增长，需要保持政府信用，不能轻易违约。

　　建议中(zhōng)央大力度支持地方政府(fǔ)“化(huà)债(zhài)”

　　因此，当前(qián)迫切需要(yào)增(zēng)强城投债权(quán)人的持有(yǒu)信心，首先要确保(bǎo)城(chéng)投债不违约，这就意(yì)味(wèi)着城投(tóu)公司能够具备低成本的借新还(hái)旧能力。

　　中央提出(chū)“谁(shuí)家的孩子谁家抱”，意味着对地方债不(bù)兜(dōu)底，但建(jiàn)议给予(yǔ)困难省(shěng)份一定的“托底”支(zhī)持，即(jí)在政策上大力度支持地(dì)方(fāng)政府(fǔ)“化债”，如(rú)帮助地方政府（如城投公(gōng)司的(de)借新还(hái)旧）降低债(zhài)务成(chéng)本、拉(lā)长(zhǎng)债(zhài)务期限（非债券类(lèi)债务展(zhǎn)期，如遵义道桥实(shí)践银行贷款(kuǎn)展期），通过政(zhèng)策(cè)性银行(xíng)或(huò)商业银(yín)行(xíng)的低(dī)息资金来降低债务成本，让债务更加(jiā)容易(yì)滚续。

　　此外(wài)，对于(yú)地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)可否通过(guò)出(chū)让国有资产来偿债方面，也希望中(zhōng)央给予政策上的支持。因为今(jīn)年(nián)3月1日，国(guó)资委在对(duì)政(zhèng)协十三届(jiè)全国(guó)委员会(huì)第五次会议第00503号提案的答复中(zhōng)表(biǎo)示，将适时出台(tái)制度规定(dìng)及操作细则(zé)，探索国(guó)有一对璧人还是一双璧人呢，一对璧人什么意思(yǒu)权(quán)益份额(é)规范(fàn)化退出的(de)有效(xiào)方式和途径，充分发挥(一对璧人还是一双璧人呢，一对璧人什么意思huī)有限合伙企业的(de)优势(shì)，助力国有企(qǐ)业(yè)创新发展(zhǎn)。

　　通过出让(ràng)国有企业股权获(huò)得收入偿(cháng)还(hái)债务，典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无偿划(huà)转上市公司共(gòng)计1亿(yì)股股份（合(hé)计占贵州茅台总(zǒng)股本8％，按当时市价计量市值(zhí)约(yuē)为1600亿元）至(zhì)贵州国资。

　　在(zài)当前中国经济转型的关键阶段(duàn)，维护地(dì)方政府的信(xìn)用，防范区域性金(jīn)融风险显得(dé)尤为(wèi)重要，故在城投公(gōng)司还没有(yǒu)与政府部门完(wán)全“脱钩”之前(qián)，城投(tóu)债(zhài)的“信仰(yǎng)”仍需(xū)要保持。

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