来源：高瑞东宏观笔记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一(yī)季度，国内经(jīng)济(jì)回暖主要缘(yuán)于疫后复苏红利驱动，表(biǎo)现为生产恢复(fù)推动出口(kǒu)形势(shì)好转(zhuǎn)，出行需求(qiú)释(shì)放催化下(xià)游(yóu)消费回暖。从行业表现看，制造业从(cóng)去年四季度的“量价齐跌”转向(xiàng)“量升(shēng)价跌”，企业或(huò)从主(zhǔ)动去(qù)库转向(xiàng)被动去库(kù)。从景气度边际表现看，下游消费制造>；中(zhōng)游(yóu)装备(bèi)制(zhì)造>；上游(yóu)原(yuán)材料(liào)加工；服务业中(zhōng)，交(jiāo)通运输、住宿餐饮、房地产(chǎn)等线(xiàn)下活动(dòng)回(huí)暖，但距离疫情前仍有一定差距。

　　向前看，考(kǎo)虑(lǜ)到疫(yì)后经济脉(mài)冲式修复放缓、海外总需求回落预期逐步兑(duì)现，消(xiāo)费回暖(nuǎn)和产业升级将(jiāng)成为推动下一阶(jiē)段国内经(jīng)济复苏的主线。

　　制造(zào)业(yè)、服务业是驱动一季度经济复苏的主因

　　从一季度GDP表现(xiàn)看，制(zhì)造业，交通(tōng)运输、房(fáng)地产等行业(yè)景气度明显(xiǎn)提升，而建(jiàn)筑业景(jǐng)气度(dù)回落，与年初出口数据好转(zhuǎn)、服(fú)务消(xiāo)费快速恢复、房地产(chǎn)销售回暖而投资疲(pí)弱的特点相一(yī)致。

　　从(cóng)制造业(yè)内(nèi)部(bù)来看，今年3月，制造业各行业景气度普遍回暖，多数从去年(nián)12月的(de)“量价齐跌(diē)”转入“量升(shēng)价跌”，指向经济复苏(sū)初期，供给端修复好于需求(qiú)端，行(xíng)业整体去库进程尚未结(jié)束。从行业景气度边际改善情况来看，下游消费制造>；；；中游装备制(zhì)造>；；；上游(yóu)原材料加工，煤炭行业景气(qì)度表现为高位放缓。

　　下游消费制造(zào)行(xíng)业中，与出行、地(dì)产后(hòu)周期相关的酒饮料(liào)茶、纺织服装、文教娱、烟草、家具制造行业景气(qì)度较(jiào)高，部分(fēn)行业(yè)表现(xiàn)为“量(liàng)价齐(qí)升”。

　　中游装备制(zhì)造业行业景气(qì)度居中，表现(xiàn)为(wèi)“量升价跌”。从“量”维度看，电(diàn)气机械、专(zhuān)用设备、运输设备(bèi)>；；；汽车制(zhì)造、金属(shǔ)制(zhì)品>；；；通用设备、电子设备。

　　上游原材料加工行业(yè)景气度改(gǎi)善幅度最(zuì)弱，由于(yú)行业库(kù)存(cún)水平(píng)偏高(gāo)，多数行(xíng)业仍(réng)然(rán)受到价格下(xià)跌(diē)的困扰，表(biǎo)现为“量升价跌”。从“量(liàng)”维度看，有色金属(shǔ)>；；；黑色金属、非金属矿物(wù)>；；；石油石化行业。

　　消费(fèi)回暖和产业升级或是推动下一(yī)阶段经济复苏的主线

　　一(yī)季度，国内(nèi)经济(jì)复苏主要受益于疫后复苏(sū)红利(lì)驱动(dòng)。需求方(fāng)面，出(chū)行类(lèi)消费快速复苏，前期(qī)积压的购(gòu)房、服(fú)务消费需求得以(yǐ)释放；供给方面，国内(nèi)复(fù)工复产加快(kuài)推进，生产(chǎn)端快速恢复，是推动年(nián)初出口数据好转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所(suǒ)放(fàng)缓，指(zhǐ)向疫后复苏红利驱动边际转弱，随着未来(lái)海外(wài)总(zǒng)需求回(huí)落的预期逐步兑现，后续驱动国(guó)内经济(jì)增长(zhǎng)的线(xiàn)索(suǒ)，大概(gài)率来自于消费回暖和产业升级两条主线。

　　一是(shì)，一季(jì)度居(jū)民(mín)收入向上修复(fù)，消费(fèi)倾向(xiàng)明(míng)显回升，已经高(gāo)于2020-2022年疫情期间水(shuǐ)平，同时信贷数(shù)据(jù)指向居(jū)民“去杠杆(gān)”势头缓和，未(wèi)来消费回暖的确定性进一步增强。预计交(jiāo)通、住(zhù)宿、餐饮(yǐn)、娱乐等(děng)服务消费有望持续修复，家(jiā)电、家具、纺服等与(yǔ)出行及地产后周(zhōu)期相关的可选消(xiāo)费也有望进一步回暖。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车和“新三样”产品出口(kǒu)优(yōu)势增强(qiáng)，有望维持(chí)出口韧性；随(suí)着下游消(xiāo)费稳(wěn)步修复、二季度PPI同比触(chù)底回升，制造业企(qǐ)业盈利有望向上修(xiū)复，企(qǐ)业将(jiāng)从主动去库(kù)逐步转向(xiàng)被动(dòng)去库(kù)、主(zhǔ)动(dòng)补库(kù)，设备投资需(xū)求(qiú)有望(wàng)改(gǎi)善，推动中游(yóu)装备(bèi)制(zhì)造景气度维持高位。

　　风险提示：国内经济恢复(fù)力(lì)度不及预期(qī)；海外需求超预期回落。

　　一、节后(hòu)消费降温(wēn)，带(dài)动CPI涨幅明显回(huí)落

　　一、本周聚(jù)焦：疫后经济复苏有哪些结构性特(tè)征？

　　1.1 制造业、服务(wù)业是驱动一季(jì)度经济复苏的主因

　　一季度我国GDP总(zǒng)量实现超(chāo)预期增长(zhǎng)，指(zhǐ)向疫后(hòu)复苏背景下，国内经济企稳回升(shēng)。但不同于(yú)海外国家(jiā)疫后(hòu)复(fù)苏的规律，本轮(lún)国(guó)内疫后复(fù)苏发生在(zài)外需回落、国内经济转向(xiàng)高质量发展、居民前期“去杠(gāng)杆”的过程中，因(yīn)此驱动疫后经济复苏的力量并不均衡，行业分化(huà)特(tè)征(zhēng)明显。因此，我们重点(diǎn)从行业层面，观测当(dāng)前各行业景气度(dù)水平(píng)。

　　从(cóng)GDP不变价观(guān)测各行(xíng)业(yè)表(biǎo)现来看，今年(nián)一(yī)季度制造业、交(jiāo)通运输业、房地产业(yè)景气度明显提升，而(ér)建筑(zhù)业景气(qì)度回落，与年初出口(kǒu)数据好转(zhuǎn)、服务消费快速(sù)恢复、房地产销售回暖(nuǎn)而投资疲弱(ruò)的(de)情况相一致。

　　我们以2019年为(wèi)基期计算各年份的(de)复合增速(sù)，观察各行业增加值变化。

　　今年(nián)一季度第一产业增加值(zhí)增速为3.6％，低于去年四季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速，与近年(nián)来加快建设(shè)农业强(qiáng)国，推进农业农村现代(dài)化的目标(biāo)有关。

　　今年一季度第二产业(yè)增加值(zhí)增速升至(zhì)5.4％，高于去年(nián)四季度的4.4％。其中(zhōng)，制(zhì)造业迎来(lái)较快复(fù)苏，增加值增(zēng)速提(tí)升至5.9％，高于去(qù)年四(sì)季度的4.7％，但低于2021年全年增(zēng)速，与(yǔ)去年(nián)下半年之(zhī)后外(wài)需转弱、居民(mín)商品消费恢复偏慢有关(guān)。而建(jiàn)筑业(yè)景气度明显回落(luò)，增加值增(zēng)速(sù)回(huí)落至1.9％，低于去(qù)年四季度的3.1％，主(zhǔ)要受房地产新开工(gōng)拖累。

　　今年(nián)一季度第三(sān)产业增加值增(zēng)速小幅(fú)升(shēng)至4.7％，略高于去(qù)年四季度的4.6％，但相较(jiào)疫情前仍存在产出缺口。其中，受益(yì)于居民(mín)出行活动恢(huī)复(fù)，交通运输、仓储和邮(yóu)政业增加(jiā)值增速(sù)明显提升，自去(qù)年四季度(dù)的3.4％升至5.9％，但低(dī)于(yú)2019年、2021年全年增速；住宿(sù)和餐(cān)饮业增(zēng)加值增速小幅(fú)回(huí)升，尽管(guǎn)高于(yú)疫情(qíng)三(sān)年来的平(píng)均增速(sù)，但绝对水平(píng)不(bù)及2019年，指向(xiàng)供给水平恢(huī)复较慢(màn)。而受益于新房和二手房销(xiāo)售回暖，今年一季度房(fáng)地产业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业领域复(fù)苏分化，中下游改善幅度好于上(shàng)游

　　对于行业景气度的观测，我(wǒ)们采用量（各行业工(gōng)业增加(jiā)值增速）与价格（各行业工业品(pǐn)价(jià)格增速(sù)）分别作为供需的衡(héng)量指标(biāo)。主(zhǔ)要(yào)选取28个主(zhǔ)要行(xíng)业自(zì)2019年以来的月度数据(jù)，首先将各行业增加值增速(sù)调整为以(yǐ)2019年(nián)为基期的复合增速(sù)，其(qí)次计算2019年(nián)-2023年3月，每(měi)月的增(zēng)加值增速和PPI增速的分(fēn)位(wèi)数水平(píng)，通过对比(bǐ)2022年12月和2023年3月的分位数水平(píng)，捕捉其(qí)边际变化。

　　今年3月，制造(zào)业(yè)各(gè)行业(yè)景(jǐng)气度出现普遍回暖(nuǎn)，多数从(cóng)去年12月的“量价齐跌”转入“量升价(jià)跌”，指向经济复苏初期(qī)，供给(gěi)端修(xiū)复(fù)好于需(xū)求端(duān)，行业整体(tǐ)去库进程尚(shàng)未结束。从行业景(jǐng)气度边际改善情况来看，下游消费制造(zào)>；；；中游装备制造>；；；上游原(yuán)材料加工，煤炭行业景气度呈现高位(wèi)放(fàng)缓(huǎn)情(qíng)况。

　　下(xià)游消费制造行业中，与出行、地产后周期相(xiāng)关的(de)行业景气度最高，部(bù)分行业步入“量价齐升(shēng)”阶段。今年3月，与居民外出消费相关的，酒饮(yǐn)料(liào)茶(chá)、纺织服装(zhuāng)、文教娱乐的量价分(fēn)位数水平均处在高(gāo)景(jǐng)气度区间，烟草(cǎo)、家具制造(zào)行业(yè)也呈现“量价齐升”的特征；食品制造景气度有所回落(luò)，农副加(jiā)工(gōng)行(xíng)业表现为“量(liàng)价齐跌(diē)”，食品制造行(xíng)业表现(xiàn)为“量升价跌(diē)”，二者价格下跌主要与高库存水平(píng)有(yǒu)关，今年2月，库存同(tóng)比均处在2016年以(yǐ)来90％以上分位数水平；而随着(zhe)防(fáng)疫需(xū)求的(de)降温，医(yī)药(yào)制造(zào)业景气(qì)度有所(suǒ)回(huí)落(luò)，表现为(wèi)“量(liàng)跌(diē)价平”。

　　中游装备制(zhì)造业行业景气(qì)度居中，均表现(xiàn)为“量升价跌”。一方面与原(yuán)材料成本下跌有关，另(lìng)一方面，也与年初外需表(biǎo)现好于(yú)内需(xū)，部分行业仍在去(qù)库进(jìn)程(chéng)有关。其(qí)中，电(diàn)气机械、专用设备、运输设备工业增加值增速改善(shàn)幅度最大，受益于国内产业升级、出口优势带(dài)来的韧性驱(qū)动；其次(cì)是汽车制造(zào)、金属制(zhì)品，改善幅度(dù)最(zuì)弱(ruò)的是通用设备、电子设备，与房(fáng)地(dì)产新开工(gōng)强度(dù)较(jiào)弱、消(xiāo)费(fèi)电(diàn)子行业周期性走弱有(yǒu)关(guān)。

　　上(shàng)游原材料加工(gōng)行业景气(qì)度(dù)改善幅度偏弱，由于(yú)行业库存水平偏高，多数行业仍受(shòu)制于价格下跌的(de)困扰，表现为“量升价跌”。其中(zhōng)，有色金属行(xíng)业生产端改善幅度(dù)最大，3月增加值增速位于2019年以(yǐ)来70％分位数水平，但受全(quán)球大宗商(shāng)品下(xià)行周(zhōu)期影响，价格依旧承压；随(suí)着年初(chū)建筑业(yè)施(shī)工回暖，相(xiāng)关的黑色金(jīn)属、非(fēi)金属制(zhì)品景气度提升，但由(yóu)于(yú)库存水(shuǐ)平(píng)偏高，价格仍处在下跌区间，拖累整体盈利(lì)水(shuǐ)平(píng)；石化链条行业(yè)生产水平(píng)普遍回暖，但分位数水平仍处在50％以(yǐ)下的景气度偏低区(qū)间，今年由于能源危机(jī)缓解，产品(pǐn)价格相较去(qù)年同期也出(chū)现(xiàn)普遍下跌。

　　煤炭开采景气(qì)度仍处在高位，但出(chū)现边际放缓，生产及价格水平(píng)同步回落(luò)。这(zhè)与去年以来行业产能持续扩张有关(guān)，今(jīn)年(nián)2月，煤炭开采产成品(pǐn)库存同比处在2016年以(yǐ)来94％分(fēn)位数水平。

　　1.3 消费回暖和产业升(shēng)级或是推(tuī)动下一阶段(duàn)经济复苏的主线

　　一季度，国(guó)内经济复(fù)苏主要受益于疫(yì)后复苏红利。一方面，消(xiāo)费(fèi)场景(jǐng)恢(huī)复后，出(chū)行类(lèi)消费快(kuài)速复苏，前期积压的购房、服务(wù)性需求得以(yǐ)释放；另一方面(miàn)，国(guó)内(nèi)复(fù)工复产加(jiā)快(kuài)推进，保证供给端的快速恢复，是(shì)推动年初(chū)出口数(shù)据好转(zhuǎn)的重要原(yuán)因(yīn)。

　　进入3月，经济复苏(sū)节奏(zòu)有所放(fàng)缓，指向(xiàng)疫后红利释放效果(guǒ)转(zhuǎn)弱，随着未来海外总需求回落的预(yù)期逐(zhú)步(bù)兑现，后续驱(qū)动国内经(jīng)济增长的线索(suǒ)，大概率(lǜ)来自于(yú)消费回暖和(hé)产业升级两条主(zhǔ)线。

　　一(yī)是，随着居民收入(rù)提升和消费意(yì)愿改善，未来(lái)消费回暖的确定性进一步(bù)增强(qiáng)，交通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐(lè)等(děng)服务消费(fèi)，以及家电、家具、纺(fǎng)服等(děng)可选消费景(jǐng)气度均有望提(tí)升。

　　从一季度(dù)居民收入(rù)和消费数(shù)据(jù)看，居民收入增速提(tí)升，消费倾向(xiàng)开始回(huí)升，已经高于(yú)2020-2022年，但尚未修复至疫(yì)情前水平(píng)。以2019年(nián)为基期(qī)的复合增(zēng)速看，今年(nián)一季度，全国居(jū)民(mín)人均(jūn)可支配收入增(zēng)速提升至6.4％，高于去(qù)年(nián)四(sì)季度的5.6％，居民人均消费支出(chū)增(zēng)速提升至(zhì)5.0％，高于(yú)去年四季度的3.0％。一季(jì)度居民平(píng)均消费倾向为62.0％，已经高(gāo)于(yú)2020-2022年同期均值60.9％，但距(jù)离(lí)2019年同期的65.2％仍有(yǒu)一定差距。未来随着服务业恢(huī)复持续(xù)向好，有望带动(dòng)相(xiāng)关就业岗位(wèi)加快(kuài)恢(huī)复，进一(yī)步提(tí)振(zhèn)居民消(xiāo)费意愿。

　　从(cóng)居(jū)民存贷款数据(jù)看，居(jū)民储蓄意(yì)愿有所减(jiǎn)弱，消(xiāo)费和投资信心正在筑底。今年以(yǐ)来，居(jū)民储蓄意愿(yuàn)有所(suǒ)减弱，“去杠杆”势(shì)头缓和。从存款数据看，3月(yuè)居(jū)民新增存(cún)款同比增量(liàng)降至2051亿(yì)元，低于1-2月(yuè)9375亿元(yuán)的同比增量均值，也低于2022年(nián)6617亿元的月均同比增量。从(cóng)贷款数(shù)据看，3月居民部门(mén)新增净融(róng)资(zī)同比(bǐ)多增4859亿元，其(qí)中，短期信贷同比多增2246亿元，中长期信贷(dài)同比多增2613亿(yì)元。居民部门(mén)新增净融资(zī)连续2个月维持(chí)同比扩张(zhāng)，指向居民预(yù)期可能正在筑(zhù)底，“去(qù)杠杆”势头开(kāi)始(shǐ)放缓。今年第一季度城镇储户(hù)问(wèn)卷调查结果显示，倾向于(yú)“更多储蓄(xù)”的居民占58.0％，比上季度减少3.8个百分点；倾向于“更多消费”和“更多投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别(bié)高于(yú)上季度的22.8％、15.5％，同样(yàng)也指向居民储蓄意愿(yuàn)降(jiàng)低、消费和(hé)投资意愿提升(shēng)。

　　二是(shì)，产业升级路(lù)径驱动下(xià)，汽(qì)车(chē)和“新三样”产品出口优势增强，以及(jí)相关行业设备投(tóu)资(zī)更新，有望推(tuī)动(dòng)中游装备(bèi)制(zhì)造(zào)景气度维持(chí)高位(wèi)。

　　一方面，今(jīn)年一季度国内出口(kǒu)数据(jù)回暖(nuǎn)，除与(yǔ)欧美供需缺口短期走阔、国内复工复产加快推(tuī)进(jìn)外(wài)，也(yě)受(shòu)益于RCEP政策红利持续(xù)释放，以及(jí)汽车和“新三样”产品出口优势增(zēng)强。今年在海(hǎi)外总需求回落背景下，我(wǒ)国与RCEP国家贸易往来加强、以及新能源产品优势强化，有望维持装备制造领域(yù)出(chū)口韧(rèn)性。

　　另一(yī)方面，企业(yè)盈利(lì)下滑(huá)和库存高位(wèi)，对制造业投(tóu)资(zī)扩产造成一定压力。但随着下(xià)游(yóu)消(xiāo)费稳步修复、二季度PPI同比触底回升，制造业企(qǐ)业盈(yíng)利(lì)有望向上修(xiū)复。目(mù)前(qián)看，电气机械(xiè)等装备制造(zào)业去库进程已进入下半场，今年(nián)1-2月专用设备、通用设备产成品(pǐn)库存增(zēng)速(sù)呈现(xiàn)触底反弹。随着(zhe)需求回(huí)暖(nuǎn)、盈利修复(fù)，企业将从主(zhǔ)动(dòng)去库(kù)逐(zhú)步转向被动(dòng)去(qù)库(kù)、主动补库，设备(bèi)投资需求(qiú)将随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动性数据：各国国债(zhài)收益率多数上行(xíng)

　　美(měi)国10年期国债收益率上行。本周（截至4月21日）美国10年期国债(zhài)收(shōu)益率(lǜ)3.57％，较(jiào)上周末上行(xíng)5BP，其中通胀预期较上周下(xià)行2BP，实际收益率1.29％，较上周末上升(shēng)7BP。法国10年期国债(zhài)收益率较上周末上行5BP至2.99％，德国10年(nián)期国债收(shōu)益率较(jiào)上(shàng)周末上行7BP至(zhì)2.44％，日本10年期国债收益(yì)率较上周末上行(xíng)2BP至0.48％（截至4月(yuè)20日），英国10年(nián)期国债(zhài)收益率较上周末(mò)上(shàng)行20BP 至3.86％（截至(zhì)4月19日）。

　　美国10y-2y国(guó)债收益率利差收窄。本周(zhōu)美(měi)国10年期和(hé)2年期(qī)国(guó)债期限利差为-0.60％，较上周下行(xíng)4BP。美国AAA级企业期权调整利差(chà)较上(shàng)周末持平(píng)为(wèi)0.55％，美国高(gāo)收(shōu)益(yì)债期(qī)权调整利差较上周末上(shàng)行11BP至(zhì)4.54％（截至4月20日(rì)）。

　　2.2全(quán)球市场：全球(qiú)股市涨跌分化，大宗商(shāng)品价格普跌

　　全(quán)球(qiú)股市涨跌分化。本周（4月17日(rì)至4月21日），欧洲股市普涨(zhǎng)，法国(guó)CAC40、英国富时100、德(dé)国DAX分别(bié)上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全线下(xià)跌，标普(pǔ)500、道琼斯(sī)工业指数、纳斯达(dá)克(kè)指数(shù)分别(bié)下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市分(fēn)化(huà)，俄罗(luó)斯RTS、新(xīn)西兰(lán)标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标(biāo)普200、韩(hán)国(guó)综合指数、上证指数、恒生指数分别(bié)下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格(gé)普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗(zōng)商(shāng)品价格普(pǔ)跌。COMEX黄金、COM果冻和跳跳糖是啥意思，果冻和跳跳糖是干什么用的EX白银、CBOT小麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油(yóu)、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美(měi)欧加(jiā)息步伐或(huò)将继续

　　4月19日，美(měi)联储褐皮(pí)书(shū)公布，显示近几周美(měi)国经(jīng)济增长陷(xiàn)入(rù)停滞，通胀和招聘活(huó)动(dòng)放(fàng)缓，信贷渠道变窄。褐皮(pí)书称，最(zuì)近几(jǐ)周美国总体(tǐ)经济活动几乎(hū)没有变(biàn)化，几个辖区指出在不确(què)定性增加和对(duì)流动(dòng)性(xìng)的(de)担忧加剧之(zhī)际(jì)，银(yín)行收紧了(le)贷款标准。近(jìn)期(qī)美国总(zǒng)体物价水平(píng)温(wēn)和上升(shēng)，但(dàn)价格(gé)上涨速(sù)度或(huò)有所放缓(huǎn)。

　　美(měi)联(lián)储(chǔ)官员表(biǎo)示为应对(duì)高通胀，加息步(bù)伐(fá)或将(jiāng)继续。4月21日，美联(lián)储(chǔ)哈克称，需要进一步收紧(jǐn)政策来(lái)应对高(gāo)通(tōng)胀(zhàng)，加息结束后美联储将需要在一段时间内维持利率稳定。同日美联储梅斯特(tè)表(biǎo)示，预计今年(nián)货(huò)币政策将需要进一步进入限(xiàn)制性区(qū)域，终端利率(lǜ)或(huò)将高于5％，具体取决于经(jīng)济和(hé)金融形势的发展。

　　欧(ōu)洲央行(xíng)货(huò)币政策会议纪(jì)要公布，绝大多数委员同意将利率上(shàng)调50个基点。4月20日公布的(de)欧洲央行会(huì)议纪要(yào)显示，货币(bì)政策在(zài)降低通胀方面仍有一段(duàn)路(lù)要走，一些(xiē)委员认为整体而言通胀(zhàng)风险倾向于上行。金融市(shì)场紧张(zhāng)局势被视为经济和通胀前景重大(dà)不确定性(xìng)的来源。然(rán)而除非(fēi)形势显著恶化，否则(zé)金融市(shì)场的紧张局势不太可能从根本(běn)上改变欧洲(zhōu)央行(xíng)管理委员会(huì)对通胀(zhàng)前景(jǐng)的(de)评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯(xīn)片法案(àn)”落地；美财长耶(yé)伦强调(diào)美国(guó)“国家安(ān)全”

　　4月18日，欧洲(zhōu)理事会(huì)和(hé)欧洲(zhōu)议(yì)会通过了一(yī)项临时政治协议，就涉及430亿欧元补(bǔ)贴(tiē)的《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案目(mù)标是到2030年，欧盟拟(nǐ)动用430亿(yì)欧元(yuán)资金提振半导(dǎo)体(tǐ)行业，以将欧(ōu)盟占全球半(bàn)导(dǎo)体(tǐ)制造市场的份额从10％提果冻和跳跳糖是啥意思，果冻和跳跳糖是干什么用的升至至少20％；大幅(fú)提(tí)升芯片制造工艺，建立欧盟的半导体供应(yīng)链，并与美国(guó)和亚洲(zhōu)同行竞争。

　　4月(yuè)20日，美国众议院议长麦卡锡表示，正在推出一(yī)份债(zhài)务上限相关立法措(cuò)施。白(bái)宫需要(yào)开(kāi)始就债(zhài)务(wù)上限进(jìn)行(xíng)谈判(pàn)；众议院共和党希望(wàng)提高债(zhài)务上限并削减支出；正在推出一(yī)份(fèn)债务上限(xiàn)相(xiāng)关立法措施；债务(wù)法案将设(shè)法(fǎ)收回未使用的防疫资金用于日常(cháng)开支；法案将减少对国(guó)税(shuì)局的拨款，并结束绿(lǜ)色(sè)产业补(bǔ)贴措施(shī)。

　　4月20日，美(měi)国财政部长耶伦(lún)就中美关系发表(biǎo)讲话，表明美国无意(yì)与(yǔ)中国脱(tuō)钩，但未来仍将强调“国(guó)家安全”。耶(yé)伦宣称，任何与中国脱钩的努(nǔ)力(lì)都(dōu)将是“灾难性的”，美国寻(xún)求与中国建立(lì)“建设性(xìng)和公平(píng)的经济关系(xì)”。但“当(dāng)美国利益受到威胁时”，美国(guó)将坚定(dìng)地捍卫国家安全，即使以牺牲中美关(guān)系为(wèi)代价。在国(guó)际(jì)关系中(zhōng)，耶伦表示美中两国(guó)有必要“坦诚讨论棘手问题”，比如帮(bāng)助面临债务问题的新兴市场和发展中国家等。

　　三、国内观(guān)察

　　3.1上游：原(yuán)油、铜价(jià)环比上(shàng)涨

　　原油价格环(huán)比上(shàng)涨，环比由(yóu)负(fù)转正。2023年4月以(yǐ)来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比由负转正，由(yóu)上月的(de)-4.54％转正为本月(yuè)的10.06％，最新月度(dù)均(jūn)价为80.75美元/桶(tǒng)。布伦特原油价格环比上(shàng)涨7.14％，环比由负转正，由上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最(zuì)新月(yuè)度均价(jià)为84.87美元/桶。

　　铜价(jià)、铝价环比上涨，铜、铝库存同比下降。2023年4月以来，铜(tóng)价环比上涨(zhǎng)0.86％，环比(bǐ)由(yóu)负(fù)转(zhuǎn)正，由上(shàng)月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比(bǐ)下降51.71％，降幅相对(duì)上月扩大44.13个(gè)百(bǎi)分点。铝价环比上涨2.25％，环比由负转(zhuǎn)正，由上(shàng)月的-5.26％转正为本(běn)月的2.25％，库存同比下降(jiàng)10.57％，降幅(fú)缩窄15.36个(gè)百分点。

　　3.2中游：水泥价格指(zhǐ)数环比上(shàng)升，螺纹钢价格环比下跌，库存同比下降

　　水泥价格指数环比(bǐ)上升(shēng)。4月以来，全(quán)国水泥价格指数环比上(shàng)涨(zhǎng)2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华北、东北(běi)、华东、中(zhōng)南、西北以及(jí)西南(nán)各区价格指数环比(bǐ)分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺(luó)纹钢价格(gé)环(huán)比(bǐ)下跌，库存同比下降，钢坯库存(cún)同比上涨。2023年4月以来，螺(luó)纹钢价格环(huán)比由(yóu)正转负，环比由上月的0.96％转负(fù)为-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌幅相(xiāng)对上月(yuè)缩(suō)窄3.26个(gè)百分点。钢坯库存(cún)同比上(shàng)涨64.88％，增幅(fú)缩小157.85个百分点(diǎn)。

　　3.3下游：商品(pǐn)房成交面积增(zēng)幅缩窄(zhǎi)，猪价菜(cài)价下跌，水(shuǐ)果价格上涨

　　商品房成交(jiāo)面积增幅缩窄。2023年4月(yuè)以来，商品房成交面积(jī)上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其(qí)中，一线、二线、三线城(chéng)市(shì)商(shāng)品房(fáng)成交面(miàn)积(jī)同比分(fēn)别(bié)为(wèi)：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变(biàn)动(dòng)幅度分(fēn)别为36.86、-6.71以及(jí)-117.7个百分点。

　　土地(dì)成交面(miàn)积(jī)跌(diē)幅收窄(zhǎi)。2023年4月(yuè)以来，百城土地(dì)供应面(miàn)积(jī)同(tóng)比(bǐ)增速为5.80％，上(shàng)月(yuè)为-12.02％；土地成交面积同比增速(sù)为-0.12％，上(shàng)月为(wèi)-13.41％；土地成交溢价率(lǜ)为5.50％，较上月上涨1.99个百(bǎi)分(fēn)点。

　　猪肉、蔬菜价格下(xià)跌，水果价格上涨。2023年(nián)4月以来，猪(zhū)肉价(jià)格环(huán)比下跌(diē)5.08％至19.54元(yuán)/公斤，跌幅相对上月扩(kuò)大2.6个百分点。蔬菜价格环(huán)比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌(diē)幅缩窄0.55个(gè)百(bǎi)分点。水果价格环比上(shàng)涨0.14％至7.89元(yuán)/公(gōng)斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用(yòng)车日均零售销(xiāo)量增幅扩大。4月以来，乘用车日均零售销(xiāo)量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发销量同比增(zēng)加(jiā)15.64％，增幅扩(kuò)大8.26个百分点。

　　3.4流动(dòng)性(xìng)：货(huò)币市场利率趋势分化，国债(zhài)利率普遍下行(xíng)

　　货币市场(chǎng)利(lì)率趋势分化，国债(zhài)利率(lǜ)普遍下行。2023年(nián)4月(yuè)以来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上月(yuè)末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行(xíng)46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月(yuè)末下行(xíng)12bp至2.27％。一年期国债(zhài)利率较上月末下(xià)行8bp至2.19％。十年期(qī)国债利率较上月(yuè)末下(xià)行2bp至2.83％。一年(nián)期AAA+企业债利率较上月末下行3bp至(zhì)2.7％。十年期AAA+企业债利率较上(shàng)月末下(xià)行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调(diào)提(tí)振消(xiāo)费(fèi)持续回升的(de)动力(lì)；国资(zī)委(wěi)强调着力(lì)发展战略性新(xīn)兴产业

　　4月19日，国家(jiā)发展(zhǎn)改革委举(jǔ)行(xíng)4月份新闻(wén)发布会(huì)，强调要提振消费(fèi)持(chí)续回升的动力。接下来(lái)将(jiāng)重点做(zuò)好四方面工作：一是，研(yán)究起草关于恢复和扩大消费(fèi)的政策文件，围绕大宗(zōng)消费、服务消费、农(nóng)村消费等重点领域；二(èr)是，下大力气(qì)稳定汽(qì)车消费，大(dà)力推(tuī)动新能源(yuán)汽车下(xià)乡；三是，会同有关(guān)方面优化就业、收入分配和消费全(quán)链条良性循环促(cù)进机制；四(sì)是(shì)，研究制定关于营造放(fàng)心消费(fèi)环境(jìng)的政策文件。

　　4月(yuè)19日(rì)，国资委党委召开(kāi)扩大会议，强调推动(dòng)国资央(yāng)企着力发展实体经济特(tè)别是战略(lüè)性新(xīn)兴产业(yè)。会议认为(wèi)，要(yào)更好推动国资央企在中国式现代化新征程中走在前列(liè)，着力提升科(kē)技自立自强水平，提升自(zì)主创新能力(lì)；着力发(fā)展实体(tǐ)经济特别是战略(lüè)性新兴(xīng)产业，加快推进现代化产业体系建(jiàn)设；抓(zhuā)好新一轮国企改革深化(huà)提升行动组织实(shí)施，高水平参与共建“一带一(yī)路”。

　　4月20日(rì)，工(gōng)信部举办发(fā)布会(huì)介绍一季(jì)度工(gōng)业和信息(xī)化发展(zhǎn)状况，表(biǎo)示下一步将制定实施重点行(xíng)业稳增长的工作方案(àn)。一是营造良好产业发展环境，落实落细稳增长政策举措，抓实抓细部省协作、部门协同；二是推(tuī)动出口保稳提质，加大对制(zhì)造业外贸企业的(de)支持力度，配(pèi)合(hé)有关部门落(luò)实(shí)好(hǎo)稳外贸(mào)政(zhèng)策(cè)举(jǔ)措；三是促进内需加快恢(huī)复，以高质量供给促进消(xiāo)费；四是持续增强发(fā)展动(dòng)能，加快战略性(xìng)新兴产(chǎn)业的创新(xīn)发展。

　　四、财经(jīng)日历(lì)

　　五(wǔ)、风险提(tí)示

　　国内经济恢复力度不(bù)及预期(qī)；海外需求超(chāo)预期回落。

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