4月中(zhōng)国(guó)宏(hóng)观数据预览

　　1）工(gōng)业：工业生产及物流景(jǐng)气度环比有(yǒu)所(suǒ)回(huí)落，但低基数效应提振(zhèn)4月工业生产(chǎn)同(tóng)比(bǐ)增速从3月的3.9％回升至8.2％左右(yòu)。

　　2）社零：预计4月社(shè)会消费品零(líng)售总(zǒng)额同比增速从3月的10.6％大(dà)幅上(shàng)行(xíng)至19％左右，主要(yào)受(shòu)去年(nián)4月(yuè)低基数影响。

　　3）投资：同(tóng)样受(shòu)低基数提(tí)振，预计当月总投(tóu)资(zī)同比小(xiǎo)幅(fú)上行至6.8％。分部门看，4月(yuè)基建(jiàn)投(tóu)资可能高位上行至11％左右(yòu)，制造业(yè)投资回(huí)升至9％，房地产投(tóu)资(zī)降幅略有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价(jià)格持续回落但核心CPI仍有韧性，预计4月(yuè)CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而受去(qù)年(nián涂指甲油之前要涂护甲油吗，涂指甲油之前要涂护甲油吗)高基(jī)数及(jí)海(hǎi)外(wài)经济动(dòng)能减弱拖(tuō)累，PPI或将下行至-3％左(zuǒ)右。

　　5）外(wài)贸：低基数下、预计(jì)4月名义出口增(zēng)速可能录得10％、较3月(yuè)小幅回落，而进口降(jiàng)幅扩张至3％，贸易顺(shùn)差(chà)可能(néng)录得880亿(yì)美元左右。出口价格指数或有所下行，但低基数(shù)及外(wài)贸需求回暖可能支撑出(chū)口增(zēng)速维持高位。

　　6）货币财政：预计4月新增(zēng)贷款(kuǎn)1.37万亿元、社融约(yuē)2.1万(wàn)亿。此外，M2预计保持较(jiào)高增速，M1增长有望继续回(huí)升——M1-M2剪刀差可能(néng)收窄(zhǎi)。

　　核(hé)心(xīn)观(guān)点

　　4月中国宏观数据预览

　　工业：工业(yè)生产及物流景(jǐng)气度环比有所回落，但低基数效应提振4月工业(yè)生产同(tóng)比增(zēng)速从(cóng)3月的(de)3.9％回(huí)升(shēng)至8.2％左右。上游工业开工率(lǜ)总(zǒng)体持(chí)稳：焦化开工率环(huán)比上行3个百分点、高(gāo)炉开工率(lǜ)环比回升2个百(bǎi)分点。但4月制(zhì)造业PMI较3月(yuè)下(xià)行2.7个百分点至49.2％的收缩区间，且4月物(wù)流指数(shù)环比(bǐ)有所下滑、较21年同期跌幅有(yǒu)所扩(kuò)大：4月，整(zhěng)车物流指数较3月均(jūn)值环比下行(xíng)7％，较21年同期降(jiàng)幅亦从3月的10.4％扩大(dà)至17％；公(gōng)共物流园区吞吐指数环比走弱1.1％、同比(bǐ)跌幅从3月(yuè)的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业生(shēng)产景气度环比有所下行，但受去年同期低基数(shù)提振同比有所(suǒ)上行，尤其是汽车(chē)、电(diàn)子、机械电子等(děng)受疫情(qíng)影(yǐng)响较大的工业生产可能(néng)上行较为明显。

　　社零：预计4月社会消费品零售(shòu)总额同(tóng)比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左(zuǒ)右(yòu)，主要受去年4月(yuè)低基数影响。4月居民出(chū)行及消费活跃度仍在(zài)高(gāo)位，4月 18 城地铁客运量较 2021 年同期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全(quán)国电影票房较(jiào)3月均值环比上(shàng)行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外，受(shòu)各品牌出台降(jiàng)价政(zhèng)策及车(chē)展等线(xiàn)下活动拉动(dòng)，4 月 1-22 日乘用车零售销(xiāo)量(liàng)较2021年(nián)同(tóng)期增长 9.9％，对(duì)比3月全月(yuè)的(de)8.8％小幅扩张。今(jīn)年五一假期居民此前受抑制的旅(lǚ)游需求得到集中释放，国内旅(lǚ)游出行人(rén)数(shù)及(jí)总收入(rù)均(jūn)超过2021及(jí)2019年水(shuǐ)平，人均旅游消费恢(huī)复至2019年的85％，显示(shì)“伤疤效(xiào)应(yīng)”下居民消费倾向尚(shàng)未修复至疫情前水平(píng)（参考2023年5月4日发表(biǎo)的(de)《快评：五(wǔ)一假(jiǎ)期消费数(shù)据的(de)三个亮点》）。

　　投资：同样受低基(jī)数提振，预计当月(yuè)总投资(zī)同(tóng)比小幅上行至6.8％。分部门看(kàn)，4月基建投资可能高位(wèi)上行(xíng)至11％左右，制造业投资回升(shēng)至9％，房地产投资降幅(fú)略(lüè)有收窄至(zhì)4％左右。高(gāo)频数据(jù)显示4月以(yǐ)来地产需求较3月(yuè)有所走(zǒu)弱(ruò)，房(fáng)建开工节奏也有所放(fàng)缓。4月30大中城市销售面(miàn)积(jī)较2021年同期下行32.0％，较(jiào)3月的21.5％大幅回落；26城(chéng)二手房(fáng)销售面积较2021年(nián)同(tóng)期上行5.4％，较3月的12％同(tóng)样下行；土地成交方面(miàn)，4月百城土地成交面积较(jiào)2022年同期同比(bǐ)回落17.6％。建筑开工节奏(zòu)有所放缓，玻璃库(kù)存(cún)持续下(xià)行，截(jié)至4月28日玻璃库存较3月同期下行24.2％，同时水泥开工率/建筑钢材成交量环比较(jiào)3月同期分(fēn)别下行0.2个百分(fēn)点/5.4％。往前(qián)看，我们(men)将重点关注：1）地产民企拿地(dì)及在手资(zī)金情(qíng)况能(néng)否(fǒu)回暖(nuǎn)，地产新(xīn)开工(gōng)能否(fǒu)回升；2）地产销售动能能否再(zài)度上行。基建端，4月(yuè)地方新增专项债净发行3351亿元，对比3月(yuè)的4039亿元小幅(fú)下行但仍高于2022年同期的1368亿元，可能支撑(chēng)低基数下(xià)基建(jiàn)投资继续上(shàng)行。

　　通胀：食(shí)品价格持(chí)续回落但核心CPI仍有韧性，预计(jì)4月(yuè)CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数及海外(wài)经(jīng)济动能(néng)减弱拖累，PPI或将下行至-3％左(zuǒ)右。内需环比回落(luò)拖累食(shí)品价格下行：4月农产品批发价格200指数较3月31日下行(xíng)3.9％，猪肉/玉米(mǐ)/小(xiǎo)麦批发价(jià)分别下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上(shàng)行，核心CPI仍有韧性：义乌中国小商品总(zǒng)价格指数较3月上行0.2％，其中服装(zhuāng)服(fú)饰类持平，箱(xiāng)包/鞋(xié)类价格小幅(fú)分(fēn)别上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增速可(kě)能(néng)继(jì)续下行：一方面，2022年4月PPI同比基数总(zǒng)体较高；另一方面，海外(wài)经(jīng)济动能继续减弱且(qiě)内需仍(réng)待恢复，工业品价(jià)格(gé)同比(bǐ)继续回落：受OPEC减产提振(zhèn)，4月原油价格(gé)较(jiào)3月(yuè)环比(bǐ)上行6.3％；中国大宗(zōng)商(shāng)品价格总(zǒng)指数环比上(shàng)行0.4％，但矿产及金属价格(gé)走弱(ruò)（矿产价格(gé)指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计(jì)4月名义出口增速可(kě)能(néng)录得10％、较(jiào)3月小幅(fú)回落，而进口降(jiàng)幅扩(kuò)张至3％，贸易顺差可能录得(dé)880亿美元(yuán)左右。出口价格指数或有所下行，但低基数及外贸需求回暖可能支撑出口增速(sù)维持高(gāo)位：4月1-30日(rì)，华泰出口需求日度指数（HDET）均值录得14.3％的同比增长，比3月(yuè)的16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴于3月(yuè)（美元计）出口额增长14.8％，4月出(chū)口(kǒu)额增长(zhǎng)有望(wàng)保持高速(sù)（参(cān)见2023年5月4日发(fā)表的《4月出(chū)口或保持(chí)较高增长》）。此(cǐ)外，我国和亚太、非洲、甚(shèn)至(zhì)拉美的(de)一体化产业链(liàn)、需求链的(de)格局不断(duàn)优化，出口(kǒu)增长(zhǎng)韧性可能(néng)超(chāo)预期（参见《中国(guó)出(chū)口(kǒu)产(chǎn)业(yè)链的升(shēng)级与重(zhòng)塑(sù)》，涂指甲油之前要涂护甲油吗，涂指甲油之前要涂护甲油吗2023/4/16）。

　　货币财(cái)政：预计4月新增贷(dài)款1.37万亿元、社融约2.1万亿(yì)。此(cǐ)外，M2预计(jì)保持较(jiào)高增速，M1增(zēng)长有望继续回(huí)升(shēng)——M1-M2剪刀差可能收(shōu)窄。预(yù)计4月新(xīn)增人(rén)民币贷(dài)款约1.37万亿元(yuán)，一方面，企业中(zhōng)长期贷(dài)款延续(xù)年(nián)初至今的较强势头、购房需求回升背景(jǐng)下房(fáng)贷(dài)/居(jū)民贷款需(xū)求有望继续企稳回升，政策性银行金(jīn)融工(gōng)具继续带(dài)动基建投(tóu)资(zī)和企业中长期(qī)贷(dài)款增长，信贷周期或继续保持(chí)强势(shì)。信贷推动下，社融同比增(zēng)速或上行至10.6％左右(yòu)，而企(qǐ)业债、股权及政(zhèng)府债融资较去年同(tóng)期略有走弱。财政方面(miàn)，去(qù)年留(liú)抵退税低(dī)基数下(xià)，财政收(shōu)入增长有(yǒu)望(wàng)回升；财政支出、尤(yóu)其民生和基(jī)建相关(guān)支(zhī)出有望(wàng)保持较快增长——预计政(zhèng)策性银(yín)行金(jīn)融(róng)工具仍(réng)是(shì)近期准财政的主要(yào)发力(lì)渠道。

　　风险(xiǎn)提示：消费(fèi)复苏不(bù)及预期、稳地产政策不及预期。

　　文章来源(yuán)

　　本文(wén)摘自2023年5月(yuè)5日(rì)发表的《增长动能环(huán)比走弱、低(dī)基(jī)数效应凸显》

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