大家周末好(hǎo)，先(xiān)来(lái)看下重要消息。

　　塞尔维亚(yà)总统(tǒng)下(xià)令(lìng)军队进入最高战备状态，紧急(jí)向(xiàng)与科索沃(wò)行(xíng)政线方(fāng)向移动

　　据塞尔维亚南通社26日消息，塞尔维亚总统武契奇当天下令(lìng)，将塞尔维三传一反指的是什么意思，三传一反指的是反应动力学亚军(jūn)队的战备状(zhuàng)态(tài)提升到最高等级，并紧急向与科索沃行政线方向移动。

　　报道称，武契奇提升塞尔维亚军队战备状态与科索沃(wò)局势(shì)骤(zhòu)然紧张(zhāng)有关。

　　当天(tiān)科索沃北部兹韦钱塞族(zú)区塞(sāi)族民众与(yǔ)科(kē)索沃阿族(zú)警(jǐng)察发生(shēng)冲突，阿族警察(chá)在冲(chōng)突中(zhōng)使(shǐ)用了催泪(lèi)弹(dàn)和震爆弹，并闯入了兹韦(wéi)钱区行政大(dà)楼。目前兹韦(wéi)钱区已经被科索沃特警封锁。

　　科(kē)索沃是(shì)塞尔维亚的自治省，1999年(nián)科索(suǒ)沃战争结束后由联(lián)合国托管。2008年，科索(suǒ)沃(wò)单方(fāng)面宣(xuān)布独立，塞(sāi)尔维亚始终坚持(chí)对(duì)科索沃拥有主权。

　　通胀(zhàng)超预(yù)期上行！这一数据创年内新高，美(měi)联储年内不降息？

　　5月26日，美国商务部最新数据显示，美国4月PCE物价指数同比上涨4.4％，高于预期值(zhí)4.3％，高于前(qián)值4.2％；环比增(zēng)长0.4％，超出预期值和前值0.3％、0.1％。

　　美联储最(zuì)爱通胀指标——剔除食物和能源后的核心PCE物价(jià)指(zhǐ)数同比增(zēng)长4.7％，超出预(yù)期4.6％，前值为(wèi)4.6％；环比(bǐ)上涨0.4％，同样高(gāo)出前(qián)值和(hé)预期值0.3％，增速创(chuàng)2023年(nián)1月以来新高。

　　与此(cǐ)同时(shí)，追(zhuī)踪与(yǔ)当前(qián)经济周期(qī)相关的通胀压力的周期(qī)性核心PCE仍然非(fēi)常(cháng)高，处于(yú)1985年(nián)以(yǐ)来的最(zuì)高(gāo)记录。

　　美联(lián)储政策利率期货合约交易商周五(wǔ)加(jiā)大了对美联储将继续加息(xī)的押注(zhù)，数据(jù)公布(bù)后，这些(xiē)合(hé)约的隐含收益率(lǜ)上升(shēng)，定价美联储(chǔ)在(zài)6月(yuè)会议(yì)上(shàng)将基准利率目标区间（目(mù)前(qián)为5％—5.25％）上调0.25个百分点的可能性约为(wèi)60％。

　　据华尔街日报报道，交(jiāo)易员们一直(zhí)坚信，美联储今年(nián)将(jiāng)多次降息。但(dàn)他们最(zuì)终承认(rèn)，基于对期(qī)货(huò)的(de)押注，今年降息的可能性(xìng)不大。现(xiàn)在(zài)，他(tā)们预计在2024年之前不(bù)会降息，而且(qiě)2024年的降息幅度低于此(cǐ)前(qián)的预期。强劲的(de)经济增长、通(tōng)胀(zhàng)数(shù)据(jù)、劳动(dòng)力(lì)市场以(yǐ)及债务(wù)上限担忧的缓解降(jiàng)低(dī)了今年降(jiàng)息的可能性。交易员们(men)现在认(rèn)为，6月份(fèn)的会议可能会考虑加息25个基点。市(shì)场预(yù)计联邦基金利率将在2024年(nián)底降(jiàng)至3.5％，就在一个月前(qián)，衍(yǎn)生品市(shì)场预计基准(zhǔn)利率届时将降至3％。

　　短(duǎn)期(qī)内(nèi)煤化(huà)工品(pǐn)种(zhǒng)暂难走出弱(ruò)周期

　　近(jìn)期化工板块(kuài)整体走势偏弱，油化工与(yǔ)煤化工板块(kuài)略显分化。期货日报记者观察(chá)到(dào)，煤(méi)化(huà)工品种无论是下跌幅度，还(hái)是下行(xíng)斜(xié)率，均大于油化工品种。以(yǐ)PTA等原(yuán)料成本端为原油(yóu)的品种，在原油下跌幅度不大的情况下，跌幅较(jiào)小；而以尿素、甲醇原料成本(běn)端为煤(méi)炭的(de)品种，跌幅较大。

　　对此，国投安信期货(huò)能(néng)源首席分析师高明宇解释说，终端产品这一(yī)分化的根源还是(shì)原料端(duān)表现的(de)差异。“俄乌冲突的(de)战争风险溢(yì)价将能源危机(jī)在(zài)期货市场的影(yǐng)射推向(xiàng)顶峰，2022年下半(bàn)年起市场进(jìn)入衰退交(jiāo)易主题，且目前工业品整体(tǐ)仍处于衰退交易(yì)的中后场。”她称(chēng)。

　　“从能(néng)源(yuán)板块内部来看，前期(qī)原油价(jià)格的(de)下行已触(chù)碰到中东(dōng)主要产油(yóu)国的财政(zhèng)盈(yíng)亏(kuī)平衡成本、页岩油生产商边际产油成(chéng)本、美国(guó)收储目标价位(wèi)，在美(měi)国(guó)页岩(yán)油(yóu)非常规(guī)能源(yuán)产量增速持续(xù)不达预(yù)期的情况(kuàng)下，以沙(shā)特和俄罗斯(sī)主导的OPEC+主动减产再(zài)度推(tuī)动原油供给约束的(de)兑现，在能(néng)源(yuán)品的下行(xíng)趋势(shì)中原油的(de)成本支撑、供(gōng)应减量率先发生，价格也率先(xiān)呈现震荡筑底的迹象(xiàng)。”高(gāo)明宇如(rú)是说。

　　而对于(yú)煤炭而言，年初以(yǐ)来港口Q5500动力煤均(jūn)价1092元/吨，仍远高(gāo)于国内三(sān)西主(zhǔ)产区动力煤的边际到港成本900元/吨(dūn)左右，在煤炭全行业利润丰(fēng)厚的情况(kuàng)下供应(yīng)有(yǒu)增无减，宽(kuān)松的供(gōng)需(xū)面持续带动产(chǎn)业链各环节累库，价格下跌趋势明确(què)，亦对近期煤(méi)化(huà)工品种构成较大(dà)压制(zhì)。

　　“今年年初以(yǐ)来，煤炭(tàn)价格整(zhěng)体便(biàn)处于震荡(dàng)下行的趋势中(zhōng)，原料(liào)煤炭(tàn)成本端的支(zhī)撑弱化，使煤(méi)化工品(pǐn)种的估值中枢不断(duàn)下移。”中信(xìn)建投期货分析师刘书源表(biǎo)示，相(xiāng)较于煤炭(tàn)，原油(yóu)整(zhěng)体为区间弱(ruò)势(shì)震荡(dàng)的(de)走势(shì)，并(bìng)未出现较大的单边(biān)走弱(ruò)趋(qū)势(shì)。

　　“就煤化工市场(chǎng)而言，本周(zhōu)持续走弱未见(jiàn)反转迹象。”方正中期期货(huò)研(yán)究院上海分院(yuàn)负责人(rén)夏聪(cōng)聪解释说，煤化工市场(chǎng)缺乏利好驱(qū)动(dòng)，消息面无(wú)利好刺(cì)激(jī)，导(dǎo)致行情持(chí)续(xù)低迷。国内煤炭市场供应存在保障，在进口煤增加的情况下，市场可(kě)流通货源(yuán)充裕(yù)，今年受(shòu)到天(tiān)气(qì)因素(sù)的影响，水电出力(lì)预计逐步好转，电(diàn)煤需求存(cún)在(zài)增加，但增速或放缓(huǎn)。

　　在她看来(lái)，煤炭市(shì)场价格仍存在下(xià)调可能，成本端难(nán)以提供有力支撑。加(jiā)之(zhī)煤化工(gōng)整(zhěng)体需求端不佳，高温雨季部分(fēn)区域需求受(shòu)到影响。需求处于(yú)季节性淡季，下(xià)游用煤企业库存水平偏高，价格(gé)承压(yā)下行，煤(méi)化工受到成本(běn)端的拖(tuō)累。

　　事实上，煤化工近期的持续走弱也与宏观(guān)需求弱(ruò)势(shì)以及自(zì)身品种(zhǒng)的产(chǎn)能投放周期有关。

　　“根据(jù)前期调研，部分(fēn)甲醇和尿素的终端工厂，在经历疫(yì)情(qíng)几年之后，并(bìng)未重启，所以终端产品的(de)需求并没(méi)有因疫情(qíng)解封(fēng)后，出现显著(zhù)恢复。叠加近期港(gǎng)口和坑口煤价加速下跌，导(dǎo)致煤化工品种(zhǒng)的估值中枢不断下移，难见反转。”刘书(shū)源称。

　　记(jì)者了解到，随着(zhe)煤炭的大幅走弱，目(mù)前甲醇企业(yè)亏(kuī)损较(jiào)之前有(yǒu)所放大。“煤化工产业链上下(xià)游均弱化，尽(jǐn)管成本(běn)端松动，但煤(méi)化工品种自身(shēn)表(biǎo)现同(tóng)样低迷，面临(lín)较(jiào)大的亏损压力。”夏(xià)聪聪表示，近期，甲醇期货价(jià)格创(chuàng)2020年(nián)10月份以来新低，现货(huò)价格同步走低，内蒙(méng)地区报价跌(diē)破2000元(yuán)/吨，价格下跌幅(fú)度(dù)大于原料端，利润修复过程(chéng)中止。“今年以来，从甲醇(chún)成本理论核算来看，行(xíng)业整(zhěng)体处于(yú)不(bù)景气阶段(duàn)。”她称。

　　对(duì)此，刘书源也表示，由(yóu)于甲醇现(xiàn)货(huò)价格不断(duàn)创下新低，部分地区现货(huò)价格(gé)回到历史(shǐ)低位，上游(yóu)甲醇(chún)生产企业(yè)整体利润并没有随着煤价(jià)回(huí)落、采(cǎi)购成(chéng)本下降而(ér)明(míng)显转好。“尤其是单一的煤(méi)制甲醇企业(yè)，理论亏损幅度较大，且(qiě)部分内地企业有传出因甲醇价格太(tài)低，出现停(tíng)车或(huò)者(zhě)降负的(de)消息，后续(xù)值得持续关注这一问(wèn)题(tí)。”刘书源(yuán)如(rú)是说。

　　受(shòu)访人士普遍认为，短期(qī)，煤化工品种暂难走出弱周(zhōu)期的迹(jì)象。“经历过前几年的(de)持(chí)续投产，国内(nèi)甲醇和尿素(sù)的产能不断扩张，当前下游的需求难以匹(pǐ)配新增(zēng)的产能，未来其(qí)价格可(kě)能(néng)在1—2年都(dōu)维持较低水平，从而开(kāi)启倒逼上游降负或(huò)者去产能的阶段，后续大概率是一个(gè)产能的上下游再(zài)平(píng)衡周期。”刘书源称。

　　在夏聪聪看来，煤化工(gōng)能否走出偏弱(ruò)周期(qī)主要取决于(yú)需求的恢复情况，下(xià)半年部分(fēn)品种面临(lín)较(jiào)大投产压力，进口体(tǐ)量大的品种将受到(dào)低价进口货源的(de)冲击，中长期看，煤化工行情难(nán)有起(qǐ)色，即使存在上涨，也表现(xiàn)为(wèi)长期下跌后的反弹，而不是(shì)行情的反转。

　　油制强(qiáng)于煤制(zhì)的可能性依然较大

　　采访中记者(zhě)了解到，近(jìn)期能源(yuán)化工（尤其是油化工）板块较(jiào)为强势主要(yào)还(hái)是基于原料端(duān)的驱动。

　　据(jù)光大期货分析(xī)师杜冰(bīng)沁介绍，本周原油整体呈现(xiàn)先抑后(hòu)扬的走(zǒu)势，受到供需基本面收紧的(de)前景提振油(yóu)价上涨，带动(dòng)油化(huà)工板块表现较(jiào)为(wèi)坚挺。

　　“在本轮大(dà)宗商品多数下跌的行情中(zhōng)，原(yuán)油尽(jǐn)管受到美国债务上限谈判陷(xiàn)入僵局带来的宏观情绪扰(rǎo)动，但是沙特能源(yuán)部长发言力挺油价(jià)和(hé)G7在其年度领导人会议上承诺(nuò)将加大力度打击俄罗斯(sī)逃避其石油和燃(rán)料出口(kǒu)价格上限的行为(wèi)都对于油价(jià)起到提(tí)振作用。”杜冰沁表(biǎo)示，从基本(běn)面来(lái)看(kàn)，下半(bàn)年全球原油供需将进一(yī)步收紧(jǐn)。IEA最新月报预计今年全球需求同比(bǐ)增加(jiā)220万桶/日，主(zhǔ)要来自(zì)于中(zhōng)国需求复(fù)苏的持(chí)续(xù)；同(tóng)时美(měi)国宣布将在8月收(shōu)储300万桶，叠加美国即将进(jìn)入夏季汽(qì)油消费旺季。“原油维持强势从成(chéng)本端带动油化工整体(tǐ)强于煤化工。”她称(chēng)。

　　目前来看，油化工(gōng)较煤(méi)化工(gōng)较强的关(guān)键原(yuán)因(yīn)还是在(zài)于(yú)原料端(duān)。在杜冰(bīng)沁(qìn)看来，本周EIA和API商业(yè)原油库存超预期大幅(fú)下(xià)降，主要(yào)源自原油进口的(de)大幅下降和随着出行(xíng)旺季来临显(xiǎn)著增长的需(xū)求；包括汽油和精炼油(yóu)在内的成品(pǐn)油库存均出现不同程度(dù)的下降(jiàng)，同时(shí)汽、柴(chái)油表需也环比(bǐ)增加50万桶/日左右(yòu)。

　　“尽管短期俄罗(luó)斯减产(chǎn)不(bù)及(jí)预期，但(dàn)沙(shā)特能源(yuán)部长发言力挺油价，市场(chǎng)计价(jià)OPEC+可能在6月(yuè)4日的会议上(shàng)考(kǎo)虑进一(yī)步减(jiǎn)产(chǎn)，叠加美国的收储均将(jiāng)收紧(jǐn)下半年全球(qiú)原(yuán)油平衡表。但在美(měi)国债务上限(xiàn)谈判达成(chéng)一致前，宏观层面(miàn)的不(bù)确定性仍然会影响市场情(qíng)绪。”杜冰沁认为，短期市场需关注美国(guó)债务(wù)上限谈判结果和(hé)6月(yuè)4日OPEC+会(huì)议决议。

　　对此，申万期货(huò)能化(huà)高级分析师陆甲明认为，6月份OPEC+的(de)月度会议将(jiāng)近(jìn)。考虑目前油价被市场接(jiē)受度提升(shēng)，预(yù)计6月化工品市场对标的(de)原油成本(běn)将基本维持(chí)5月(yuè)平均价(jià)格(gé)水平。因此，预计6月(yuè)OPEC+会议可能不会有(yǒu)动作。“考(kǎo)虑目前油价被市场接受度提(tí)升。预计6月化工品市场对标的原油(yóu)成(chéng)本将基本维持5月平均价格水平。”陆甲明说。

　　实(shí)际上(shàng)，5月(yuè)份至今，国内石脑油制的聚乙烯生产毛利，已经从(cóng)500多元/吨，逐(zhú)步(bù)跌(diē)落至-500多元/吨。虽然油价(jià)也有下跌(diē)，但由于聚乙烯自身现货价格表现(xiàn)更弱，因而以原油折算成本(běn)的加工利润(rùn)反而(ér)出现了下降。

　　“展(zhǎn)望(wàng)后市，原油供(gōng)应端(duān)的(de)利好已进入兑现期。”高(gāo)明宇认为，OPEC及俄罗斯的减产已在原油及成品油发运船期中(zhōng)有所体现。“加(jiā)拿大(dà)野火蔓(màn)延造成的(de)31.9万桶/天减产及3月末起暂停的伊拉克(kè)45万桶/天北(běi)向原油出(chū)口仍未恢复，亦对(duì)本无弹性的(de)原油供应(yīng)构成扰动。且近期沙特能源部长(zhǎng)再次(cì)对原油市场做空者发(fā)出警告(gào)，面对欧(ōu)美银行业危机(jī)和(hé)美国债(zhài)务上限谈判(pàn)带(dài)来的需求端不(bù)确(què)定性，不(bù)排除(chú)OPEC+在6月4日会议再(zài)次减产的小概率(lǜ)事件发生，二(èr)季度起的基准去库预(yù)期仍将为原油带来相对支撑。”她(tā)称。

　　“下个阶段，化(huà)工品表现中，油制强于煤(méi)制的(de)可能性依然较(jiào)大。”陆甲明表(biǎo)示(shì)，原(yuán)料价格表现(xiàn)上，目前国内煤(méi)炭供给相对充(chōng)裕，因(yīn)此煤炭价格下行(xíng)的趋势依然存在。原油方(fāng)面(miàn)，夏季(jì)是(shì)成品油消费高峰，因此油价(jià)往往容易(yì)三传一反指的是什么意思，三传一反指的是反应动力学获得支撑。因此，成本端强弱反差或依(yī)然存在。

　　同样，在高明(míng)宇看来，在国(guó)内动力煤市场(chǎng)中下(xià)游(yóu)库存有效去化，或低价格刺激(jī)内产、进(jìn)口兑现减量预期之(zhī)前，油化工(gōng)结(jié)构性强(qiáng)于煤化工的行(xíng)情仍然有望延续。

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