核心观点:在当(dāng)前经济恢复的不确定性下，高(gāo)股息策略有望以其(qí)确定的股(gǔ)息收入和较(jiào)高的安全边际为投(tóu)资者(zhě)提供不错的收(shōu)益。而(ér)基本面稳健，分红率高而稳(wěn)定，估值处于历史低位，银行板块将成为高股息策略的理(lǐ)想(xiǎng)增(zēng)配板(bǎn)块。

　　高(gāo)股息策略是以股息率为投(tóu)资(zī)要素，选择股息(xī)率较高的股(gǔ)票并长(zhǎng)期(qī)持(chí)有的投(tóu)资策(cè)略。高股(gǔ)息率一方面(miàn)意(yì)味着公司有较高(gāo)的股利支(zhī)付率，投资(zī)者每年可以获得较高的(de)股利收入作为绝对收益(yì)，另一方面(miàn)意味着(zhe)公(gōng)司估值(zhí)较低，因此具(jù)备(bèi)一定的(de)安(ān)全边际，而且投资的成本相(xiān馈赠的意思g)对较低，长(zhǎng)期持有还可以节税。从历史表现上(shàng)来看，高股息(xī)策略的安全性较(jiào)高，在市场下行(xíng)阶(jiē)段(duàn)更加(jiā)抗跌，防(fáng)御性(xìng)更强(qiáng)。从当(dāng)前宏观经(jīng)济的角(jiǎo)度来看，疫情三年后经济恢复仍然有较(jiào)大(dà)的不确定性；从大类资产的投资(zī)收益来看(kàn)，目(mù)前可投资的资(zī)产不多，收益率在下行。因(yīn)此以(yǐ)银行板块(kuài)为代(dài)表的高股息策略有望取得相对不错的收益。

　　高股息(xī)率想(xiǎng)要取得较好的收益就需要满足以下几个条件：1）在分子部分也就是股息端需要有一贯较高而(ér)且稳定(dìng)的分红率；2）有稳定股息的前(qián)提就是行业基本(běn)面需(xū)要稳定；3）在(zài)分母部分(fēn)也就(jiù)是股(gǔ)价端估值低(dī)，因此安(ān)全(quán)边(biān)际比较高，下降空(kōng)间有限，波动性较低；4）公(gōng)司最好有一定(dìng)的成长馈赠的意思性，股价有(yǒu)进一步提升的可能

　　而银行板块恰好(hǎo)满足以上(shàng)条件：1）上市银行(xíng)过去(qù)三(sān)年的现(xiàn)金分(fēn)红率整体都在24％以上，其中大(dà)行(xíng)最高，其次是股(gǔ)份行和城商行，农商行相对低(dī)一些(xiē)。2）银行高分红的背后也(yě)离不开经营业绩的稳定。从2023年一(yī)季度(dù)来看，上市银行整(zhěng)体(tǐ)营收同比(bǐ)+0.6％，在一(yī)季度集中(zhōng)迎(yíng)来资产重定价的情况下能够保持正增殊为不易(yì)。上市银行整体净利(lì)润同比+2.3％，行业利(lì)润增速(sù)高于营(yíng)收，拨备与税收优惠共(gòng)同(tóng)贡献利润(rùn)释放。预(yù)计随着(zhe)大行重定价的(de)压(yā)力过(guò)去以及二三季度农商行小微投放旺季(jì)的到来，资产端收(shōu)益(yì)率将会逐步企(qǐ)稳，而中小银行存款利率的下行和理财(cái)资金赎回的趋缓也会使(shǐ)得负债成本(běn)有望(wàng)进一步下行(xíng)，净息(xī)差预计(jì)会(huì)在下半年提升。资产质量方(fāng)面银行(xíng)板块处于历史较优水平，上市银(yín)行不良率继续环比下降，基(jī)本处在(zài)2014年(nián)来历史低位，拨备覆盖率维持在(zài)245％的高位。3）目前银行板块(kuài)的PE水平为5.13，PB为0.57，均是各个板块中最(zuì)低的(de)。而(ér)从2010年到现(xiàn)在的(de)历史数据(jù)来(lái)看，银行板块的PE分位为19.7％，PB分位为7.09％，都处于(yú)比较低(dī)的水平。因此(cǐ)银行板(bǎn)块(kuài)的配置(zhì)安全边际和性价比较好，作为低且稳定的分母(mǔ)也保(bǎo)证了其比较高(gāo)的股息率。4）银行板块作为“国资含量”比(bǐ)较高的(de)板(bǎn)块(kuài)，从(cóng)去年(nián)底开始监(jiān)管开(kāi)始(shǐ)提(tí)出中特(tè)估后有(yǒu)比(bǐ)较(jiào)不错的(de)表现，国资持股比例和今年以来的(de)涨幅也有(yǒu)43％的(de)正相关性，中特估有望为投资者带(dài)来除稳定股息收益外的附(fù)加资本利得(dé)。

　　风险提示事件：经济下滑(huá)超预期，经(jīng)济恢复不及预期。

　　摘要选自(zì)中泰证(zhèng)券研究所(suǒ)研究报告：《银行板块与高股(gǔ)息(xī)策略：稳定收益的溢价》

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