调油逻辑提振成本价(jià)格，从而能够(gòu)推升(shēng)芳(fāng)烃价格，去年(nián)二季度芳烃市场的热度之(zhī)高也正(zhèng)是由这个逻辑主导(dǎo)。然而，今年与去年的步(bù)调(diào)明显不一。期货日报记者(zhě)观察到，同为芳烃(tīng)品种，4月18日以来，PTA和苯(běn)乙烯(xī)期货盘面已连续出现(xiàn)了9连(lián)跌(diē)，从(cóng)走势上来看(kàn)，两品种的(de)表现(xiàn)远超(chāo)市场预期。

　　截(jié)至(zhì)4月28日(rì)，PTA2309主力(lì)合约收(shōu)于5620元/吨，较4月17日(rì)收盘价下(xià)跌372元/吨(dūn)，跌幅6.2％，EB2306主力合约收于8251元/吨，较4月(yuè)17日收盘价(jià)下跌438元(yuán)/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳(fāng)烃品种(zhǒng)PTA、苯乙(yǐ)烯持(chí)续阴(yīn)跌，主要(yào)原因在于(yú)两(liǎng)方(fāng)面，一方面由于近期原油大跌，另(lìng)一(yī)方面近期(qī)成品油裂(liè)差下跌。”一德期货分析师(shī)郑邮飞表(biǎo)示，由(yóu)于(yú)欧(ōu)美的滞涨格局，以及美(měi)国的(de)加息预期，需求(qiú)羸弱，市场对于(yú)衰(shuāi)退的预期再起。而原(yuán)油(yóu)供应端的(de)OPEC+减产还没有落地，原(yuán)油近期回补前期缺口后继续下行，对(duì)于(yú)化工特别是与之相关性相对(duì)较强的(de)PTA形成(chéng)成本(běn)塌(tā)陷。成品油裂差方面，近期美国(美女脱了个精光露出奶囗和尿囗guó)汽柴(chái)油(yóu)裂差(chà)出现(xiàn)下滑，同时美国(guó)汽油库存在4月份去库速率减缓，使(shǐ)得市(shì)场对于美(měi)国调油需求(qiú)的(de)预(yù)期边际弱化，对于芳烃的(de)支撑走(zǒu)弱。

　　采访中，记者了解到(dào)，美国夏油对于辛烷值的需(xū)求支撑(chēng)起了芳烃调油的(de)逻辑。

　　但与去年(nián)同期相比，今年(nián)芳烃市场走(zǒu)势相对偏(piān)弱，且(qiě)去年调油(yóu)逻(luó)辑发生的时间在5月发酵、6月(yuè)初达到顶峰，今年调(diào)油逻辑是在汽油旺季到来(lái)之前(qián)。

　　物(wù)产(chǎn)中(zhōng)大(dà)期货能化组组长谢雯(wén)表示，发生这一现象的原因更多是始(shǐ)于路(lù)径依赖(lài)，去年极端(duān)的调油行情使得(dé)市场预期今年调油逻(luó)辑发生的概(gài)率仍较大，调(diào)油商提前准备原料运往美(měi)国。

　　在她看来，去年(nián)调油逻辑是(shì)调油实实在在发(fā)生，反映在MX、PX美(měi)亚价差大(dà)幅拉升；今年(nián)的调油带(dài)来芳烃美亚价差(chà)处(chù)于往年同期高位，但当前美湾芳烃库(kù)存较高，需求饱和，抑(yì)制芳烃美亚价差进一步扩(kuò)大。

　　郑(zhèng)邮飞告诉记者，今年芳烃调油(yóu)逻(luó)辑与去年在(zài)细(xì)节(jié)与节奏上又(yòu)有差异，主要体现在去年5—6份的行情是(shì)“脉冲式”的，当(dāng)时市场对(duì)于(yú)美国高辛烷值(zhí)调油料的短缺没有提早预期(qī)，导致旺(wàng)季来临后(hòu)行情(qíng)一触即(jí)发，而经历过去年(nián)的大幅波动，随后调油商对于今年已经提早有所准备。

　　“芳烃(tīng)的美亚价差一直保持(chí)相对(duì)高(gāo)位，给(gěi)亚洲芳烃流(liú)向美(měi)国创造套(tào)利(lì)空间，同(tóng)时我们从去年四(sì)季度至今韩国出(chū)口美国芳烃的数量(liàng)保持(chí)相对高(gāo)位可以一(yī)窥究(jiū)竟。叠加今(jīn)年4—5月份亚(yà)洲芳烃装置的检修预(yù)期(qī)，今年市场的调油逻辑在3月份(fèn)就启动(dòng)，提早并(bìng)迅速将芳(fāng)烃(tīng)估值打上去，PTA价(jià)格也在3月中旬(xún)开(kāi)始启动，这(zhè)明显早于去年。但我们也看到了(le)PXN在3月下(xià)旬后就处(chù)于高(gāo)位徘徊的状态(tài)，意味着调油逻(luó)辑已(yǐ)经在芳烃上(shàng)提早兑现。”郑邮飞称。

　　对此，华融融达(dá)期货分析师(shī)韩冰冰表示，今年和去年芳烃走势存在着节(jié)奏(zòu)的差异，去年(nián)5月份(fèn)是是(shì)炒作调油需求的主要时期，而今年市场提前到3月就开始(shǐ)炒(chǎo)作(zuò)。

　　据韩(hán)冰冰介绍，今年调油逻辑应该不及去年(nián)。“去年受(shòu)俄乌冲突影(yǐng)响(xiǎng)，欧(ōu)美地(dì)区成(chéng)品油供需突然变得紧(jǐn)张，油品裂解利润(rùn)非常(cháng)好，调油逻辑兴起。而今年的问题是欧(ōu)美经济(jì)下(xià)行压力较大，油品(pǐn)需(xū)求面临(lín)走弱，从(cóng)盘面也可以看到，3月份市(shì)场因炒作(zuò)调(diào)油需求大幅拉涨(zhǎng)，但进入4月(yuè)以后，油品利润却回落，并拖累形成原油的下美女脱了个精光露出奶囗和尿囗跌。”他说。

　　“去年芳烃调油(yóu)主要是由于俄乌冲(chōng)突导(dǎo)致原(yuán)油的出(chū)口(kǒu)受(shòu)限(xiàn)以及疫情影响下美国(guó)炼(liàn)厂(chǎng)大幅关停引起的辛烷(wán)需求无(wú)法匹(pǐ)配，从而(ér)导致(zhì)了美亚(yà)套利(lì)窗口(kǒu)的打开，亚洲芳(fāng)烃运往美国，原料端紧缺(quē)助推PTA价格的大幅(fú)走高。今年(nián)看工(gōng)厂对于调油行情有所准备，整体(tǐ)缺量需求将不如去(qù)年。”马俊逸称。

　　在银河(hé)期货(huò)分析师隋(suí)斐看来，二季度(dù)美(měi)国出(chū)行旺季下调油需求被赋予期待，然而(ér)有(yǒu)了(le)去(qù)年(nián)二季(jì)度(dù)调油(yóu)需求增加下亚美(měi)套利利润可观的经验，部分工厂提前跟美国工(gōng)厂签订了长约，今年的出口周期有所提前。

　　从今年韩国运往美国的芳(fāng)烃出口(kǒu)量(liàng)观察，整体1—3月(yuè)出口量已达去年调油季(jì)出口总量的65％偏上。同时，据(jù)了解，贸易商今年与亚洲PX生产企业(yè)签订合同(tóng)多采用(yòng)FOB模式(shì)，便于其在窗口打开后及时变更流(liú)向。

　　“从辛烷值观察今年调油大(dà)概率仍将发生，但(dàn)是整体对于芳烃价格的提(tí)振(zhèn)高(gāo)度(dù)将极(jí)大(dà)可能(néng)不如去年。”马(mǎ)俊逸称。

　　“4月份以(yǐ)来(lái)国际油价波(bō)动加剧，近期原油库存(cún)低位回升，汽油裂解(jiě)价(jià)差(chà)回落(luò)，亚洲(zhōu)甲苯调油(yóu)优势(shì)下降，在对未来需(xū)求的不确定和经济可能衰退(tuì)的背景下调油需求出现了不稳定的因(yīn)素(sù)。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙(yǐ)烯的基本面来看，实则呈现边际走弱的迹(jì)象。

　　据隋斐介绍(shào)，PTA前(qián)期流通货源紧张的局面在恒力(lì)石化(huà)和嘉通(tōng)能源两套(tào)年(nián)产能共500万吨新装置(zhì)投产和(hé)下(xià)游消费走弱的影响下(xià)逐渐缓解，PTA供需(xū)边际相对走弱；苯乙烯供应(yīng)端在4月淄(zī)博俊辰50万(wàn)吨新装置投产下(xià)北方低价货源冲(chōng)击华(huá)东，下游硬胶产品利润(rùn)不(bù)佳，成品库存偏高的局面仍存，苯乙烯主港库存及上游纯(chún)苯港口库存攀(pān)升，二季度苯(běn)乙烯(xī)仍面临累库压力。

　　“目前看调油逻辑边际弱化，但是(shì)现在还没(méi)有真正进入美(měi)国(guó)汽油的消费(fèi)旺(wàng)季，如果(guǒ)5月下旬开始美国汽油消(xiāo)费走强(qiáng)，预计芳烃估(gū)值仍将保持高位，但是在(zài)当前衰退预期(qī)以及美联(lián)储加息背景(jǐng)下，成品油消费(fèi)的成(chéng)色(sè)或较预期大打折扣(kòu)，芳烃(tīng)前期相对原油的(de)价差高点已经看到，调油逻辑(jí)再继续大(dà)幅发(fā)酵的概(gài)率降低。”郑(zhèng)邮飞(fēi)认为，后期(qī)芳烃系产(chǎn)品PTA、苯(běn)乙烯或将(jiāng)回归自身的供需基本面(miàn)。

　　“短期来看，随着主(zhǔ)力合约(yuē)换(huàn)月(yuè)，市场美女脱了个精光露出奶囗和尿囗(chǎng)的交易重(zhòng)心转向了(le)2309 合约，在(zài)距离(lí)9月相对较长的时间下市场博弈增大。”隋斐表示，从(cóng)基本面上来(lái)看，短期 PTA 不至(zhì)于大幅累库，成本端的(de)扰动对(duì) PTA 来说将(jiāng)更加敏感。就苯乙(yǐ)烯而(ér)言，目前国内纯苯下游品种中除(chú)了苯胺盈利之(zhī)外其他下游盈利(lì)性不佳，纯苯港口库存去库力度减弱，苯(běn)乙烯(xī)下游(yóu)同样(yàng)面临成品库(kù)存偏(piān)高和利润(rùn)不佳(jiā)的(de)局(jú)面，二季(jì)度苯乙烯仍面临累库压(yā)力，短期来看价格(gé)向上的(de)驱(qū)动或较乏力。

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