来源：海通宏观

　　· 概 要·

　　中共中央(yāng)政治(zhì)局4月(yuè)28日召开会议，分析研究当前经济形势和经济工作。今年以来(lái)，经济增长好于预期。不过当前(qián)经济恢(huī)复(fù)性好转，内生动力还不强，需求仍然不足。所以，稳增长(zhǎng)基调延续，短期政策不太可(kě)能转向(xiàng)收紧，但(dàn)是面(miàn)对高质(zhì)量发展要求，也没增量刺激政策。未(wèi)来扩大需求(qiú)主(zhǔ)要依靠自发修复(fù)消费，主动稳定(dìng)投资。此外，产业政(zhèng)策(cè)方面强调“实体(tǐ)经济”支(zhī)撑，防(fáng)风险仍然是重点任(rèn)务。整体(tǐ)看，二季度经济修复速度或将(jiāng)放缓(huǎn)，政策相(xiāng)对(duì)克制 。

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　　政(zhèng)策不转向

　　本次会议首(shǒu)先强调了(le)今年的(de)成绩，即“经(jīng)济增长好(hǎo)于预期(qī)”，“市场需求逐步恢复(fù)，经(jīng)济发展(zhǎn)呈现回升向(xiàng)好态势”。从一季度公布(bù)的数据看，确(què)实好于去年四季(jì)度时的预(yù)期。但(dàn)随后会议也提到“经济运行好(hǎo)转主要是恢(huī)复性的，内生动力(lì)还不强，需求仍然(rán)不足”。这也使得经济转(zhuǎn)型(xíng)升(shēng)级面(miàn)临新的阻力，推动高质量发(fā)展(zhǎn)仍需要克(kè)服不少困难挑(tiāo)战。

　　我们的理解(jiě)是，一季度GDP同(tóng)比增速为4.5％，相比去年(nián)四季度有明显改(gǎi)善，但距(jù)离(lí)疫情之前2019年的(de)6％附近的(de)增(zēng)速(sù)，还有(yǒu)较(jiào)大的差距。所(suǒ)以，经(jīng)济(jì)仍需(xū)政策呵护。尤其是一季度降准(zhǔn)后，就业压(yā)力仍然(rán)存在，我们认(rèn)为政策短期不会(huì)转(zhuǎn)向收紧。“恢复(fù)和扩大需(xū)求”是当前经济持(chí)续回升向好的关键(jiàn)所在。

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　　稳增(zēng)长：也没增量刺激

　　面对高质量(liàng)的发展要求(qiú)，会议强调经济要实现“质的有效提(tí)升”和(hé)“量的(de)合(hé)理增长”。这一点和去年经济工作会议(yì)精(jīng)神一致。这也意味着稳(wěn)增长不会通过强(qiáng)刺激(jī)的方(fāng)式，而是统筹(chóu)推动“经(jīng)济运行持(chí)续好(hǎo)转”、“内生动(dòng)力(lì)持续(xù)增强”、“社会预期持(chí)续(xù)改(gǎi)善”、“风险隐患持(chí)续化解”。

　　对于稳增(zēng)长(zhǎng)的(de)方式(shì)，会议(yì)要求“把(bǎ)发挥政策效力和(hé)激发经营主(zhǔ)体活力结合(hé)起来”。我们的理解是，下一阶段更(gèng)多通过激发市场(chǎng)化的力量去推动经济(jì)修复，通过改(gǎi)革(gé)开放的(de)方式激(jī)发高质(zhì)量(liàng)的增长。所以(yǐ)会议(yì)指出(chū)，要坚持“两个毫不(bù)动摇”，破除影响各(gè)类所有制企业(yè)公平竞争(zhēng)、共同发展(zhǎn)的法律(lǜ)法(fǎ)规障碍和隐(yǐn)性壁垒。各类企(qǐ)业(yè)都(dōu)要依(yī)法合规经营。要下(xià)决(jué)心(xīn)从(cóng)根本上解(jiě)决(jué)企业账(zhàng)款(kuǎn)拖欠(qiàn)问题(tí)。总体而言，政(zhèng)策刺激(jī)空(kōng)间有限，主要还(hái)是以提振信心和预期、激(jī)发活力(新人进拘留所会挨打吗，拘留所新人进去受欺负吗lì)为主(zhǔ)要手段，让经(jīng)济自(zì)发的内生(shēng)修(xiū)复。

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　　扩需(xū)求(qiú)：自(zì)发修(xiū)复(fù)消费(fèi)，主动稳(wěn)定投资

　　会议提(tí)出，积极的(de)财政政策要“加力提效(xiào)”，稳健的货币政策(cè)要“精(jīng)准有力”，延(yán)续了去年(nián)12月会议的表述。对于政(zhèng)策的要求，本次会(huì)议强调(diào)“形成扩(kuò)大需(xū)求的合力”，而去年12月会(huì)议的相关表述是“加强各类政策协调配合”，这说明扩大(dà)需求(qiú)是未(wèi)来的政(zhèng)策重(zhòng)心。

　　一方面，自发(fā)修复消费。“要多渠道增加城乡居民收(shōu)入，改善消费环境，促进(jìn)文化旅游等服务消费(fèi)”。提(tí)高(gāo)消费，主要(yào)还(hái)是靠居民劳动收入的自然修复。另一方面，主动稳定投资。尤其是基建投资，是(shì)政府主动稳(wěn)增长的重点。会议提(tí)到，在超大(dà)特大城市积(jī)极稳步推进城(chéng)中村改造和(hé)“平(píng)急两用”公共基础设施建设。

　　此 外， 会议强调，要把吸引(新人进拘留所会挨打吗，拘留所新人进去受欺负吗yǐn)外(wài)商投资放在更加(jiā)重要(yào)的位置，稳(wěn)住外(wài)贸外资基本盘(pán)。要支持有条件的自贸试验区和自由贸易(yì)港对接国际高标准经(jīng)贸规(guī)则(zé)，开展改革开放先行先试。

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　　产业发展：看重实体经(jīng)济

　　会议(yì)强调(diào)，加(jiā)快建设现代化产业体系要以“实(shí)体经(jīng)济”为支撑。我们(men)的理解是，产业政(zhèng)策的(de)重点是“实体经济”，这里的实体经济并不是整个GDP，而是(shì)和(hé)“虚(xū)拟经(jīng)济”相对应的。

　　会(huì)议(yì)明确“要夯实科(kē)技自立(lì)自(zì)强(qiáng)根(gēn)基，培(péi)育壮大新动能”；“要巩(gǒng)固和扩大新能(néng)源(yuán)汽(qì)车发展优势，加快推(tuī)进充(chōng)电桩、储能等(děng)设施(shī)建设和(hé)配套电网改造”。会议指出“要重视通用人(rén)工智能发(fā)展，营造创新生态”，也提到了“重视(shì)防范风险”。我(wǒ)们认为，人工智(zhì)能(néng)发(fā)展到一定(dìng)程度(dù)，监管措施也必(bì)然会跟(gēn)上。此外，在互联网领域，要(yào)推动平(píng)台企(qǐ)业规范健(jiàn)康发展，鼓励头部平台企(qǐ)业探索创新。

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　　防风险(xiǎn)也是重点

　　会议提出，“统筹做好(hǎo)中(zhōng)小银行、保险(xiǎn)和(hé)信托机构改革化险工作”；再次强调房住不炒，“做好保(bǎo)交楼(lóu)、保(bǎo)民(mín)生、保稳定(dìng)工作新人进拘留所会挨打吗，拘留所新人进去受欺负吗”；“要加(jiā)强地方政府债(zhài)务管理，严控(kòng)新增隐性债(zhài)务”。我们认为，房地产产(chǎn)业链(liàn)、中小金融机构的风(fēng)险出清，仍(réng)是大势所趋(qū)，地方债务(wù)的风(fēng)险也需要化解。所以今年和去年最大的不同是(shì)疫情影响减(jiǎn)弱，其他方(fāng)面的经济问题依(yī)然是存在的。

　　整体看，二季度经济修复(fù)速度或将放缓，政(zhèng)策相对克制。

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