上市公司退市(shì)在A股早已不稀奇，但(dàn)连带着可(kě)转债一(yī)起退(tuì)市(shì)却(què)是(shì)个新鲜事。5月22日，*ST搜特因股价连续(xù)20个交易日低于1元(yuán)，触及(jí)退市指(zhǐ)标，公(gōng)司股(gǔ)票及其可转债被终止上市，搜特转债或成为首(shǒu)只因正股退市而强制退市(shì)的(de)可转债。此外(wài)，*ST蓝盾也(yě)因触及退(tuì)市指标被终止上市，其可转债已进入退市整(zhěng)理期(qī)，引发投资者(zhě)对可转债信(xìn)用风险的担忧。

　　可(kě)转债(zhài)兼具(jù)债券和股票(piào)双重属(shǔ)性，自诞生以来(lái)颇(pǒ)受市场欢迎。一个广(guǎng)为流传的说法是，可转债“下有保底，上不封顶”，即上涨时(shí)有“股性”加油，下跌(diē)时(shí)有(yǒu)“债性(xìng)”托底，投资(zī)者“进(jìn)可攻退可(kě)守”，几乎稳赚(zhuàn)不赔。在可转债30多年发展中，此前一直未出现因正股退市而退市的情况，也未(wèi)发生过(guò)实质(zhì)性违约(yuē)事件。

　　随着搜特转债(zhài)等(děng)的退市，零(líng)违(wéi)约历史或将被打破，可转债信用(yòng)风险浮出水面。虽说可转债退市后，依(yī)然可以执行赎(shú)回和回售等(děng)条款，但由于大多数上市公司是因经营不善导(dǎo)致退市，财(cái)务状况并不乐观，资不(bù放在里面睡一晚是什么感受，放里面睡觉是什么样的感受)抵(dǐ)债(zhài)、拿(ná)不出钱进行赎回的可能性(xìng)较(jiào)大。而如果(guǒ)启(qǐ)动破产重整，公(gōng)司发行的可转债划归为(wèi)普通债权，清(qīng)偿顺序(xù)相对(duì)靠(kào)后(hòu)，刚性兑付亦存在很大(dà)不确(què)定性。

　　接连2只可转债退市，投资者蓦(mò)然发(fā)现(xiàn)，“长期稳定的羊毛”不(bù)稳定了。事实上，可转债退(tuì)市并非完全出乎意料，早已在相关规则中(zhōng)埋下了“伏(fú)笔”。根据交易所上市规则，上市公(gōng)司股票被终(zhōng)止上市的，其发行的可转债及其他衍生品种应(yīng)当终止上市。过去A股退(tuì)市难、退市少(shǎo)，成就(jiù)了可(kě)转债(zhài)30多年(nián)零退(tuì)市、零(líng)违约的“神话”。随(suí)着全(quán)面注册制改革的持续推(tuī)进，市(shì)场优胜劣汰加快，常态(tài)化(huà)退市(shì)机制正在形成(chéng)，以上市股为锚的可转债也跟着出清，违约(yuē)风险随之上升。退市，或将成为可(kě)转债市场新常态。

　　市场在发展，生态在改变，投(tóu)资(zī)者没有理由一成不变，是时候重塑(sù)对可转债的认知(zhī)了。投资者要(yào)改变“闭眼(yǎn)买债”的路径(jìng)依赖，学会优择品种，规避风险。在选(xuǎn)择(zé)债券时，要(yào)理(lǐ)性评估正股(gǔ)基本面、成长(zhǎng)性、估值水平以及(jí)发债公司偿债能(néng)力等(děng)，防范债券退市、违约风险(xiǎn)；在(zài)取(qǔ)舍标的时，应远离放在里面睡一晚是什么感受，放里面睡觉是什么样的感受正股业绩表现不佳、估值较低、退(tuì)市风(fēng)险(xiǎn)较(jiào)高的(de)标的，而选择正股经营(yíng)效(xiào)益良好(hǎo)、估值合理且随市场下跌估值出现压缩的标的(de)。并密切关注可转债市场风格变化(huà)，及时调整配置比(bǐ)例(lì)和结构，学会在市场(chǎng)波动中“游泳”。

　　监管也(yě)应(yīng)当跟上形势(shì)变化。目前关于(yú)可转债的退(tuì)市处理还有不少空(kōng)白(bái)和盲点，监管部(bù)门应尽快打(dǎ)齐补丁，给予市(shì)场明确预期。比如，可(kě)进一步(bù)明确可(kě)转债在退市后是否仍存在(zài)交易(yì)可能、是否还拥有(yǒu)转股功能等。同时，应加强对可转债的风险防控(kòng)，强化发行前的信用评(píng)级，对于信用资质较弱的公司，可考虑(lǜ)提高担保资产(chǎn)与回售(shòu)条款等相关要求，适当(dāng)提(tí)升(shēng)准(zhǔn)入门槛，以更(gèng)好保(bǎo)护投资者利益。

　　全面注册制下(xià)，证券市场将(jiāng)迎来全方位、根本性的变(biàn)化。过去(qù)一些“无脑买(mǎi)入”“跟风买入”的(de)简(jiǎn)单套路行(xíng)不通(tōng)了，一些规则制度上的短(duǎn)板不能视(shì)而不见了。各市场参与主体(tǐ)还需顺时应势(shì)，调(diào)整包括可转债(zhài)在内的投资方法，完善配套制度，提升风险(xiǎn)意(yì)识(shí)，共促A股市场健康稳定发展。

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