原本被视(shì)为极其(qí)艰难(nán)的(de)2022年，白(bái)酒上市企业却又(yòu)一(yī)次集体刷高(gāo)了(le)业绩。

　　目前，20家(jiā)A股白酒上市企业2022年年报及2023Q1财报已经披露完毕，整体来看，稳(wěn)健增长依然是白酒行业主旋律。20家上市白(bái)酒企业营收总计(jì)3563.45亿元，同比增长15.12％，净(jìng)利(lì)润实现1305亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)20.36％。

　　具(jù)体来看，贵州(zhōu)茅台（600519.SH）、五粮(liáng)液（000858.SZ）、洋(yáng)河股份(fèn)（002304.SZ）等头部企业营收净利再创新高，14家白酒上市企业营(yíng)收取得了两位数增(zēng)长。在打响疫(yì)情后首个春节动销战后，今年一季(jì)度白(bái)酒业普遍实现“开(kāi)门红”，2023Q1财报(bào)显示15家(jiā)企业拿下两位数增长(zhǎng)。

　　钛媒体(tǐ)APP注意到，过去三(sān)年(nián)，外部环境对(duì)白酒造成了不(bù)可忽视(shì)的影(yǐng)响，穿透最新的业绩来看，头部酒(jiǔ)企的抗压能力足够强大(dà)，经(jīng)营稳定，且引导行业结构(gòu)性(xìng)增长(zhǎng)。但(dàn)随着白酒行业集(jí)中度(dù)提升，头部(bù)酒企持续向前(qián)，非名酒品牌难以望其项背，因此圈地“内卷”。此(cǐ)起彼伏间，正处(chù)于新一(yī)轮调整周期(qī)的(de)白酒行业，分(fēn)化加剧。而今年(nián)，白酒(jiǔ)企业的一个共同主题是去库存，谁快谁就会(huì)占得(dé)先手。

　　白酒结构性增长，强者恒强

　　根据中(zhōng)国酒业协会公布的数据，2022年白酒行(xíng)业营收6626.05亿元，同比增长9.6％，利(lì)润2201.7亿元，同比增长29.4％。这当(dāng)中(zhōng)，20家白酒上市企业营收和利润(rùn)分别占去(qù)了(le)53％和59％。

　　从年报来(lái)看，白酒结构(gòu)性增长的(de)表现之(zhī)一(yī)是优势品牌(pái)正在持续拥抱红利。白酒(jiǔ)产量、销量(liàng)已经连(lián)续多年下降，行业集(jí)中(zhōng)度不断提升，存量竞争格(gé)局(jú)下企业间挤(jǐ)压(yā)式竞争已经临近赛点。

　　这样的业(yè)态促(cù)使(shǐ)白酒行业(yè)内部强者(zhě)恒强，“名酒时代”背景下，头部酒企成(chéng)为(wèi)产业(yè)经济增(zēng)长的主要(yào)动力。年报(bào)显(xiǎn)示，头部名(míng)酒企业基本保(bǎo)持了两位数(shù)增长，20家白酒(jiǔ)上(shàng)市企业营收(shōu)3563.45亿元，营收榜前六就贡献(xiàn)了近3000亿元，占(zhàn)比(bǐ)超80％；前五强净利润也在2022年首次突破千亿大(dà)关。

　　举例而(ér)言，贵州茅台2022年实现营(yíng)收1275.54亿元，同比(bǐ)增长16.53％；净利(lì)润627.16亿元，同比增(zēng)长19.55％。今(jīn)年(nián)一季度营(yíng)收393.79亿元，同比(bǐ)增长18.66％；净利润208亿元，同比增长20.59％。

　　五(wǔ)粮液亦(yì)不遑多让，2022年营收(shōu)739.69亿元(yuán)，同比增(zēng)长(zhǎng)11.72％；归(guī)母净利润(rùn)266.91亿(yì)元，同比增(zēng)长(zhǎng)14.17％；2023一季度(dù)，营收(shōu)311.39亿元，同比增长13.03％；归母(mǔ)净(jìng)利润125.42亿元，同(tóng)比(bǐ)增长15.89％。

　　中国食品产业分(fēn)析(xī)师朱丹蓬告诉钛媒体APP，“名(míng)优酒保持(chí)了良(liáng)性的增长，疫情(qíng)放开后消费场景的多元化(huà)，对于中国白酒的复兴是一个非常好(hǎo)的加持(chí)。”

　　白酒(jiǔ)结构性增长的另一个特征是，在(zài)过去取(qǔ)得了(le)稳定增长和快速(sù)发展的企业，基本形(xíng)成了中高端驱动(dòng)增长的发展模式(shì)，这在年(nián)报中(zhōng)得(dé)以体现。

　　2022年，洋河(hé)、汾酒、古井(jǐng)贡、迎驾、舍(shě)得等，产(chǎn)品上除高端一如既往(wǎng)强势以(yǐ)外，其中高(gāo)端产品销量都以超两位数(shù)的涨幅(fú)增长。头部品牌产品线全价(jià)格带布局(jú)，二三线品牌聚焦中高(gāo)端，白酒产业不约而同都在(zài)进(jìn)行产品(pǐn)结构(gòu)优(yōu)化。

　　也(yě)正(zhèng)是(shì)因为产品结构优化的(de)需要，白酒技改扩产推动了各酒(jiǔ)企、产区的优质产能的释放(fàng)。20家上市企(qǐ)业中，贵州茅台、五粮(liáng)液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今(jīn)世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井(jǐng)坊（600779.SH）7家公(gōng)布了实施(shī)技改、产迪丽热巴男朋友，迪丽热巴全名能(néng)扩建等项(xiàng)目(mù)，这些都是(shì)企(qǐ)业为持续保(bǎo)持结构(gòu)性增长做准备。

　　知名酒(jiǔ)业分析师蔡学飞告(gào)诉钛(tài)媒(méi)体APP，“‘马太效应’下，头部酒企会持续走(zǒu)强，并且利用自身的(de)品牌与品质(zhì)优势，进一(yī)步(bù)挤(jǐ)压(yā)非名(míng)酒(jiǔ)市场(chǎng)，而基于(yú)品(pǐn)类和产品(pǐn)的名酒格(gé)局很(hěn)快形成(chéng)，中国酒业进入寡(guǎ)头(tóu)化时代。”

　　二三线酒企分化加(jiā)剧 非名酒承压

　　白(bái)酒行(xíng)业数据显(xiǎn)示，相比(bǐ)较(jiào)疫情前的2019年，2022年白酒产业销售收入累计增长5％，利润累计(jì)增(zēng)长了71％。透过2022年白酒上市企业财报(bào)发现(xiàn)，除头部酒企强者(zhě)恒强外，二三线品牌(pái)正在加速分化。

　　钛媒(méi)体(tǐ)APP梳理发现(xiàn)，2019年20家上市企业(yè)中，规模在40-100亿元(yuán)级别的仅有3家(jiā)，分别是(shì)老白干酒（600559.SH）、今世(shì)缘和口子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮动为2家，分别是今世缘、口子窖；2021年上升到(dào)6家(jiā)，为今世缘、口子(zi)窖、老(lǎo)白干酒、舍得酒(jiǔ)业(yè)、迎驾(jià)贡酒(jiǔ)（603198.SH）以及水井坊；2022年则(zé)进一步变成7家，在前一年(nián)的6家基(jī)础上(shàng)新(xīn)增了一(yī)个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世(shì)缘、舍得(dé)、迎驾贡(gòng)、口(kǒu)子窖四家企(qǐ)业(yè)规模(mó)来到50-80亿元(yuán)之间，隶属苏酒(jiǔ)板块、川酒(jiǔ)板块(kuài)、徽酒板(bǎn)块(kuài)的二(èr)级梯队，都是在各自省(shěng)内(nèi)有一定话(huà)语权、有较大市场规模、省外市场(chǎng)开拓良好的代表。

　　它们之间此起彼伏的竞(jìng)争，也推动了二级梯队的分化加速。蔡学飞向(xiàng)钛媒体(tǐ)APP表示，“二三线酒企分化(huà)加剧(jù)，要么像古(gǔ)井贡酒那样完成产品升(shēng)级和全国化布局，挤进(jìn)一(yī)线市(shì)场，要么就会像皇台(tái)一般衰败(bài)萎缩。”

　　如是(shì)所言，年报显示，伊(yī)力特（600197.SH）、金(jīn)种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营性现(xiàn)金流的(de)下降，录(lù)得亏损。

　　2023一(yī)季报也能(néng)说明问题。举例而言，今年(nián)一迪丽热巴男朋友，迪丽热巴全名季度酒(jiǔ)鬼酒实现营收9.65亿元，同(tóng)比下降42.87％；净(jìng)利润3亿元，下降42.38％。至(zhì)于下滑原因，酒鬼酒(jiǔ)在财报(bào)中表(biǎo)示是因为去年(nián)同期基数(shù)较高，以及公司主(zhǔ)动进(jìn)行(xíng)了策略调整导致。

　　另一典(diǎn)型是安徽(huī)酒企金种(zhǒng)子，在(zài)省(shěng)内“内(nèi)卷”和名酒(jiǔ)“高压”双重挤压(yā)下，其业务体量和利润出现(xiàn)萎缩，明显掉队。2019年-2022年，其(qí)营收(shōu)分别为9.14亿(yì)元(yuán)、10.38亿(yì)元、12.11亿元、11.86亿(yì)元(yuán)，收(shōu)入(rù)增长有限，但(dàn)净利润在2019年、2021年、2022年均(jūn)为亏损。2023Q1归母净利润更是(shì)下降了228％。对此(cǐ)，金种子在年报中归咎于品牌、营销、渠道(dào)等多方面因素。

　　高(gāo)库存仍是行业性问题 白(bái)酒(jiǔ)亟需新渠道

　　毛利率(lǜ)来(lái)看(kàn)，20家白酒上市企业中，有17家(jiā)企业毛(máo)利率(lǜ)在60％以上，茅台高达92％，仅3家(jiā)企业毛利(lì)率(lǜ)低(dī)于50％。且有15家企(qǐ)业毛利率与上年同期相(xiāng)比增长，金种子、洋河(hé)、伊力特、舍得、酒(jiǔ)鬼酒5家企业(yè)毛利率(lǜ)有(yǒu)所下降(jiàng)。

　　毛利(lì)率(lǜ)高，印证了白酒超强的盈利能力，但透过年(nián)报，白酒的高库存更加值得关注。2022年(nián)，20家A股(gǔ)白酒(jiǔ)上市公司总存(cún)货达1328.33亿(yì)元(yuán)。其中，茅台以388.24亿元库存高居榜首，洋(yáng)河(hé)、五(wǔ)粮液紧随(suí)其后(hòu)。

　　但从涨幅来看，泸州老(lǎo)窖、岩石(shí)股份（600696.SH）、老白干酒(jiǔ)等企业库存同比增长超(chāo)30％，除洋河(hé)股份、顺鑫农(nóng)业（000860.SZ）、金种子(zi)酒外，其(qí)他酒(jiǔ)企库存增长(zhǎng)基(jī)本都在两(liǎng)位数(shù)以上(shàng)。

　　合同负债情况亦能一(yī)定程(chéng)度上反映当前渠道的情况。截(jié)至2022年底，18家上市酒企合同负债整体同比(bǐ)减(jiǎn)少5.47％。同期(qī)，11家公司的合同负(fù)债下滑，其中酒鬼酒、古井(jǐng)贡酒等同比降幅(fú)超五成。截至今年一季(jì)度末，总体合同(tóng)负债微增(zēng)0.08％。

　　搜狐(hú)酒业发展研(yán)究院(yuàn)专家、中(zhōng)国(guó)酒业资深评论(lùn)员肖竹青告诉(sù)钛媒(méi)体(tǐ)APP，“2022年、2023年一季度(dù)白酒业绩非常优秀。但是我们发(fā)现(xiàn)整个市场除(chú)了茅台供(gōng)不应求以外，其他(tā)产品都(dōu)存在价(jià)格倒(dào)挂现(xiàn)象，这说明除茅台以外(wài)社会库存很大，对白酒发展来说存在隐忧。”但他也表(biǎo)示，“预计(jì)今年下半(bàn)年(nián)中秋节(jié)后有望成为酒(jiǔ)业重回正(zhèng)轨发展的时(shí)间(jiān)节(jié)点。”

　　“高库存是行业性(xìng)问题。”蔡学飞表达了同样的看法，他认(rèn)为，随(suí)着国家经济(jì)面的恢复以(yǐ)及社会活(huó)动的(de)复苏，会(huì)加速去库存(cún)，特别(bié)是名酒(jiǔ)库存会得到很(hěn)大的缓解，但是区域中小企业仍然会面(miàn)临不小的库存压(yā)力(lì)。

　　日前，五粮液在投资者关系互动平台(tái)回答投资者(zhě)关于库(kù)存的问题时(shí)就(jiù)谈到，五(wǔ)粮(liáng)液产品(pǐn)渠道库存(cún)量不到(dào)一个月(yuè)，属于正(zhèng)常水平。

　　事实上，白(bái)酒渠道“堰塞湖”是常态(tài)，尤(yóu)其在过去三年(nián)，受疫情影响线下消费场景大(dà)减，终端动销(xiāo)放缓，造成了社会库存积压。从产能来(lái)看，近十年来(lái)白酒(jiǔ)产(chǎn)量(liàng)在不断下降，白酒产业(yè)存(cún)量产能过(guò)剩是不(bù)争的(de)事实，未来仍然是(shì)趋势之(zhī)一。加之消(xiāo)费观(guān)念、消费习惯的变化，即使是疫情后消(xiāo)费(fèi)场景大(dà)规模恢复的前(qián)提下，白酒去(qù)库存(cún)依然需要时间。

　　而为(wèi)去库存，全行业各环(huán)节都在(zài)努力，其(qí)中(zhōng)最(zuì)关键的是(shì)，亟需(xū)库(kù)存消化能力强劲的新(xīn)渠道。可以看到，大小酒企均在(zài)营销上大(dà)手(shǒu)笔撒钱，大部分酒企年报中销售费用一栏的数(shù)字在逐(zhú)年递增。

　　可以预见，2023年谁(shuí)的库存消化得(dé)快，谁的价格(gé)倒挂恢复得快，谁就能在新周期中(zhōng)胜出。

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