2023年前4个月，尽管(guǎn)美国(guó)通(tōng)胀(zhàng)高企，美联(lián)储持续加息，但是美股指数仍反弹。2022年(nián)12月31日-2023年4月30日标(biāo)普500指数上涨8.59％；道琼(qióng)斯(sī)工业指数上涨2.87％。欧(ōu)洲市场方面，欧(ōu)元区(qū)STOXX50同期上(shàng)涨14.91％；富时(shí)100上涨5.62％。同期，中国(guó)香港市场(chǎng)方面：恒(héng)生指(zhǐ)数上(shàng)涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期，中国(guó)内地方(fāng)面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基金(jīn)方面，来(lái)自香港投(tóu)资(zī)基金公会的数据显示，截至4月29日(rì)，于中国香(xiāng)港(gǎng)注册的基金中，中国股票基金（投向中国市场）2023年(nián)净值下跌(diē)2.97％，同期欧洲（不含英(yīng)国）地(dì)区股票(piào)基(jī)金(jīn)净值上涨14.24％；北美(měi)地区股票基(jī)金净值上涨7.23％。时间拉(lā)长，过去6个月以来，中国股票基金净值上(shàng)涨(zhǎng)21.71％；同期，欧洲(zhōu)地(dì)区（不含英国）股票基金净(jìng)值上涨27.80％；同期，北美股(gǔ)票基金净值上涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香(xiāng)港投资基(jī)金公会网站

　　经过前四(sì)个月跌宕起伏， 全球市场接下来(lái)如何演绎？

　　日前，以下五(wǔ)大机构代表接受(shòu)本(běn)报采访解析他们对(duì)于市场动态的看法，以(yǐ)帮(bāng)助投资者把脉今年剩余时间投资。他们(men)是：

　　摩根资产管(guǎn)理常务董事、亚(yà)太区首席市场策略(lüè)师许(xǔ)长泰(tài)

　　南方东(dōng)英CEO丁(dīng)晨

　　瑞银财(cái)富管理亚太区投(tóu)资总监及宏观经济(jì)主管胡一帆

　　博(bó)时基金（国际）有限公(gōng)司(sī) 基金经理卢里

　　上述机构人士认为，2023年剩余时间美国陷入(rù)衰退几率较(jiào)大。中国经济复苏步入轨道(dào)，若后(hòu)续房地产等持(chí)续(xù)发力，中国经(jīng)济持续(xù)快速(sù)复苏可期。随着美(měi)元走弱，后续(xù)人民币(bì)等其它(tā)非美货币可能会获得支撑。 谈及近期“火”出圈的(de)人工智能，机构人(rén)士认为人工(gōng)智能将为各个行(xíng)业带来巨变(biàn)，其中(zhōng)硬件(jiàn)类公司(sī)可能获(huò)得较为(wèi)确定的机会。

　　如(rú)何看(kàn)待今年(nián)剩余时(shí)间全(quán)球经济走势？

　　许(xǔ)长泰(tài)：目前，美国银行要(yào)么主动收紧信贷条件，要么因为存款外流，被动收(shōu)紧信(xìn)贷。这样一来(lái)，企(qǐ)业、家庭部门能(néng)获得的贷(dài)款(kuǎn)增长放缓。虽(suī)然个人消费(fèi)相(xiāng)对(duì)稳(wěn)定，但是到了下半年(nián)美国(guó)经济衰退(tuì)的风险较为显(xiǎn)著。

　　美国(guó)之外，2023年欧(ōu)洲跟(gēn)日本可能实现稳定(dìng)增长(zhǎng)，但不是快速增长。日本方面内(nèi)需跟服务(wù)业(yè)获诸(zhū)多因(yīn)素支(zhī)持。亚洲地区中国，日本(běn)过去几年受(shòu)到疫情影响，2023年中(zhōng)、日从疫情当中(zhōng)恢复过(guò)来。2023年，在摩根资产(chǎn)管理(lǐ)看来，日本(běn)的经济表现(xiàn)不会(huì)太差(chà)，对中国持更加乐观态度。中国(guó)经济(jì)复苏在(zài)全球(qiú)起(qǐ)着引领作用。但是，如果要中国经济(jì)复苏更(gèng)稳固，更(gèng)全面(miàn)，还需(xū)要企业(yè)投(tóu)资、房地产(chǎn)发力。

　　南方(fāng)东英CEO丁晨：目(mù)前(qián)市场对中国经济在2023年的(de)复苏抱有较高的期望(wàng)，尤其(qí)是在第一季度(dù)超(chāo)出预(yù)期(qī)的情况下，市(shì)场普遍认为今年(nián)会实现(xiàn)5.5％以上的增长。但是(shì)对于欧美经济的预期则有所保留(liú)。我们(men)认为中(zhōng)国(guó)仍在(zài)复苏的道路上。如(rú)果下(xià)半(bàn)年财政和(hé)地(dì)产(chǎn)方面有(yǒu)所表现，将(jiāng)会加快(kuài)复苏进(jìn)程。目(mù)前(qián)来看，经济复苏(sū)的压力主(zhǔ)要来自外需减弱和内需恢(huī)复尚需(xū)时间(jiān)，市场流动性和信贷宽松程度没有实质性压力(lì)。

　　在现有通(tōng)胀环(huán)境下，高(gāo)利率几(jǐ)乎是美国和欧洲(zhōu)的唯一(yī)选择，但是高利率环境对经济的压制作用会降低欧美(měi)经济的(de)预期。日本目前处于(yú)一个极端宽松货币(bì)政策拐(guǎi)点，但是目前新任日本(běn)央行行(xíng)长表现出会维持货币(bì)政策不(bù)变的(de)策略(lüè)。

　　胡一(yī)帆：2023年美(měi)国GDP增长会从(cóng)2022年的2.1％降至0.8％，2024年(nián)将进一步降至0.3％。中国(guó)方(fāng)面，我们认为GDP将从去年(nián)的3％，升至(zhì)2023年(nián)的(de)5.7％，明年会保持在5.2％以上(shàng)。欧元区的(de)GDP增长则将(jiāng)从去年(nián)的3.5％降至2023年(nián)的0.8％，到2024年小幅(fú)反(fǎn)弹(dàn)至1.0％。我(wǒ)们对日(rì)本GDP增长的预期则是(shì)从去年(nián)的1.0％升(shēng)至2023年的(de)1.3％，2024年(nián)则是1.2％。

　　卢里(lǐ)：美国(guó)商品通(tōng)胀压力已见顶，服务业通胀具韧(rèn)性，但中期就(jiù)业料将(jiāng)持(chí)续修复，核心(xīn)通胀中(zhōng)枢(shū)震荡(dàng)下行。预计美(měi)国经济在2023年(nián)末或(huò)2024年初进入温和衰(shuāi)退。

　　中国：在(zài)疫情和地产(chǎn)等多重约束因(yīn)素(sù)缓(huǎn)和、以及周(zhōu)期性因素作用下(xià)，经济(jì)本身就有趋势性的内生修复(fù)动力，并不需要太强的政策刺(cì)激(jī)，从趋势上(shàng)看无论经(jīng)济增长还是(shì)企业盈利的修复，目前(qián)都处在一个中周期修复趋势的开端，远没有到讨论(lùn)修复是否结束、以及修复力度最(zuì)大的阶段已经过(guò)去等问题。欧(ōu)洲：受益(yì)于(yú)能源价格显著回落及冬季天气较预期温和等，欧洲经济已避开冬季(jì)陷入(rù)严重衰退的最坏情况。日本：政策方(fāng)面，日银新总裁植田和(hé)男维持(chí)宽松的政策立场，短期调整(zhěng)货币政(zhèng)策区间可能性不高，但2023年内仍有(yǒu)可能对曲线控制政策(cè)进行调整。

　　王昕杰：我们认(rèn)为未来一年美国有80％的概率进(jìn)入衰退(tuì)。美国(guó)银(yín)行业(yè)的(de)风波提升了衰(shuāi)退概率(lǜ)，劳工市场有潜在降温的可能。随着劳工参与率的提高，以及新增就业的下(xià)降，未来失业率有(yǒu)抬升的可能(néng)，这将(jiāng)会是导致(zhì)美国经济名义上进(jìn)入衰退，最主要的推动力。

　　由于冬季异常温(wēn)暖，欧元区的经济表(biǎo)现好于预期。欧元区(qū)未来12个月出现衰(shuāi)退的机会为60％。该地区面临的通胀问(wèn)题比美国(guó)更为持久。因此(cǐ)，我们预(yù)计欧洲央(yāng)行将再次加(jiā)息50个基(jī)点，将存款利率提高至3.5％，并(bìng)在(zài)今年(nián)余下时间(jiān)保持这一水平。中国经(jīng)济的强势(shì)复苏，是全球经济增长“混(hùn)沌(dùn)”中的“启明(míng)星”，3月宏观数据进一步(bù)好转，增强(qiáng)了投资者对于(yú)国内经济增长(zhǎng)复(fù)苏(sū)的信(xìn)心(xīn)。

　　后(hòu)续美联储(chǔ)加息节奏如(rú)何？

　　许长泰(tài)：5月美联储(chǔ)已经最后(hòu)一次加息了。虽然(rán)说通(tōng)胀还(hái)没有(yǒu)回到美联储(chǔ)的政策(cè)目标。但(dàn)是(shì)3月份开始，银行(xíng)出现(xiàn)问题(tí)，这都是高利率环(huán)境带来冷却经(jīng)济的副作用。在(zài)整体(tǐ)通(tōng)胀数据逐步往下(xià)走的环境之下，企业信心也(yě)开(kāi)始是(shì)越走越弱(ruò)。美(měi)联储(chǔ)今(jīn)年加息(xī)或许已经结束(shù)。

　　美联储(chǔ)可能要到了明年上半年才会(huì)认真的去考虑降(jiàng)息。虽然说通胀(zhàng)见顶回落，但是回落的(de)速(sù)度不够快，而且美联储主(zhǔ)席(xí)鲍威尔在过(guò)去的半年(nián)12个(gè)月多次(cì)提(tí)到，他宁(níng)愿经(jīng)济出现一个温(wēn)和的(de)经济衰退(tuì)。可(kě)见，他对(duì)于降低通胀的决心还是非常明显的，就(jiù)是他宁愿牺(xī)牲经济增长一部分来抑制通胀。

　　丁(dīng)晨：经过最(zuì)近的银行(xíng)业(yè)问题，市场对美联储加息的预期发生了较(jiào)大(dà)波动。目(mù)前市(shì)场(chǎng)预(yù)计，5月份的(de)加息会是最后一次(cì)，然后(hòu)在(zài)第四季度开始逐步调整(zhěng)利率(lǜ)水平，以实现(xiàn)利率的正(zhèng)常(cháng)化（即(jí)降(jiàng)息）。对资(zī)本市场(chǎng)来说，这是个好消息，因为高利率环境导致美元(yuán)流动性下降和(hé)投(tóu)资成本(běn)急剧上升，这已经在全球(qiú)资(zī)本市场上(shàng)反映出(chū)来了。不(bù)论(lùn)是美国的银(yín)行业还是高收益债券领域，都出(chū)现了流动性(xìng)和短(duǎn)期(qī)成本(běn)上升(shēng)带来的冲(chōng)击。

　　胡一帆:我们认为美联储最近一(yī)次(cì)加息后(hòu)，进入观望态势。现在市(shì)场普遍预(yù)期从今年(nián)三季度开始，美国将进入一个技术(shù)性衰退(tuì)，可能在年底会有一(yī)次(cì)减息(xī)。但是美联储(chǔ)现在论(lùn)调还是比较的鹰派，至少从(cóng)美联储官员的点阵图看，大部分美联储官员都认(rèn)为在2024年前不会减息(xī)，与市(shì)场预(yù)期有一定的差距。当然，我们要动态(tài)地看问(wèn)题(tí)，应根据未来(lái)几个月(yuè)美国(guó)经济的实际情况去(qù)做出调整。

　　卢(lú)里(lǐ)：预计5月美联(lián)储加息后进入了观察期。短(duǎn)期，联储(chǔ)将在控(kòng)通胀及防范金融风险之间争取平(píng)衡(héng)。后续(xù)如果美(měi)国金融体系(xì)风险(xiǎn)继(jì)续累积并(bìng)形成进一步的风(fēng)险事件(jiàn)，可能会推动(dòng)联储更早转向。美国(guó)经济衰退终局确定性较高，在此情景下，长久期的利率债、高评级信用债会在大类(lèi)资产(chǎn)中(zhōng)取得(dé)相对较(jiào)好表现(xiàn)。

　　王昕杰：目前来看，美联储可能(néng)在下半年降(jiàng)息50个基(jī)点。虽然美联(lián)储结束加(jiā)息周期及(jí)随(suí)后的宽松政策(cè)可能利好股市，但是这(zhè)仅在(zài)没(méi)有衰退接(jiē)踵(zhǒng)而至时成(chéng)立。多数(shù)情况下，只有经济状况触(chù)底才会构成(chéng)股市反弹的充分条件。与股票不(bù)同(tóng)，政(zhèng)府债收益率的表现在(zài)美联(lián)储加(jiā)息接近(jìn)尾声时通常更容易预测(cè)。一直以(yǐ)来，10年(nián)期政(zhèng)府债(zhài)收益率的高位几乎总是在最后一次加息(xī)前后出现，然后在(zài)接下来的12个月平(píng)均下跌70个基点，原因(yīn)是增(zēng)长(zhǎng)放(fàng)缓及通(tōng)胀下(xià)降压低了收益率。

　　怎么看AI带来的(de)投资机(jī)会？

　　许长泰：首先(xiān)，一(yī)季度，A股 AI相关的企业已经(jīng)录得一定(dìng)的上涨。就如(rú)“淘金热”的时(shí)候，做工具的(de)大概率能赚钱。工具率(lǜ)先获得利(lì)好，这是(shì)比(bǐ)较(jiào)自然的逻辑。其次，AI会给现有的公司带来(lái)哪(nǎ)些变化，这是(shì)我(wǒ)们需要(yào)思(sī)考的问题。例如广告(gào)公(gōng)司，AI是(shì)否可(kě)以进(jìn)一步(bù)提升(shēng)它(tā)的(de)投放精准度。不过，考虑(lǜ)到部分国家叫停了(le)Chat-GPT的使用(yòng)。这里的不确定性是比较高的。第三，中(zhōng)国(guó)有庞(páng)大的市(shì)场，政府积(jī)极(jí)的在(zài)推(tuī)动数字化的进程(chéng)，我们认为中国有非常大(dà)的潜力。

　　丁(dīng)晨(chén)：大(dà)模型在训练环节和(hé)推理环节都(dōu)需要消耗大量的算力(lì)，涉及到的硬件领域包括由(yóu)CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存储芯(xīn)片构成(chéng)的(de)服务器(qì)，以及配套的交换机、光模块；自去年年(nián)底以(yǐ)来，产业链(liàn)已经(jīng)陆续收到了上述硬(yìng)件产品(pǐn)环(huán)节的(de)订单(dān)上修。

　　大模型主要涉及两类产(chǎn)品，一类是(shì)公有云上部(bù)署的(de)大模(mó)型，包(bāo)括模(mó)型的(de)API接口调用(yòng)、模型的分布式计算(suàn)部署、数据(jù)库(kù)等中(zhōng)间(jiān)件，主要面向to-C类的终端场景，主要基于生成的(de)字(zì)段(duàn)数（token）来收费；另一类是部署(shǔ)到私有云(yún)上(shàng)的(de)大模型，主要面向(xiàng)to-B类的终端场景，主要(yào)根据部署成本来收费；应用场景(jǐng)落地较为多(duō)元，在搜索、文档(dàng)处理、文(wén)学艺术创作(zuò)、金融、电商、企业内部管(guǎn)理都有非常多可(kě)以探索(suǒ)落(luò)地的案例(lì)，在未(wèi)来2-5年将会(huì)呈(chéng)现(xiàn)出(chū)百花齐放的(de)格(gé)局，投资机会主(zhǔ)要来源于下(xià)游潜在(zài)的目标(biāo)用户群(qún)体规模较大、用户(hù)的付费意愿强或者用(yòng)户的使用时长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很(hěn)多行业。与此同时，我们看到，中国高度重视数字(zì)经(jīng)济，尤(yóu)其是大(dà)数据、硬(yìng)科技和软科技的(de)发展(zhǎn)，今年成立了国(guó)家数据(jù)局，国务院(yuàn)重组科技部(bù)，三大运营(yíng)商都加大(dà)了在数据方面的投入，中国的云企业也发(fā)展迅速。

　　我们尤其看好亚(yà)洲半导体的发展。该板块(kuài)目前(qián)估(gū)值处于历史低位(wèi)，随着去库存的稳(wěn)步(bù)推进，半导体板块在(zài)今后的(de)6-10个月(yuè)会有(yǒu)所改善。拥有众多半导体(tǐ)企业的韩国市场则将(jiāng)是亚洲上升(shēng)空间最(zuì)大的市场。

　　此外，A股(gǔ)的精选科技主题(tí)也将有不俗表现，因为很多中国的科技企业在(zài)后疫(yì)情(qíng)时代，会(huì)更关注利润和现(xiàn)金流，从而产生一些可以跑赢大盘的机会(huì)。

　　卢(lú)里：AI大模(mó)型（特别是(shì)机器学习与深度(dù)学习(xí)模型）的发展将(jiāng)带(dài)来以(yǐ)下方面的投(tóu)资机会(huì)：AI芯(xīn)片，AI模(mó)型的训练与推(tuī)理需(xū)要大量的算力，这将带动AI专用芯片的(de)需求与(yǔ)发展。云计算服务(wù)，AI模型需要庞大的数据集和(hé)计算资源进行训(xùn)练，这将推(tuī)动(dòng)公(gōng)共(gòng)云服务商的发展。数据服(fú)务，AI模型需要海量(liàng)数据进行(xíng)训练，数据采集、清(qīng)洗(xǐ)和标(biāo)注服务(wù)将大有可为。AI软(ruǎn)件与服务(wù)，在各行(xíng)业内(nèi)，AI模型将被广泛应(yīng)用(yòng)，企业将大举采购各类AI软件与服(fú)务，如机(jī)器视觉(jué)、自然语(yǔ)言(yán)处理、机(jī)器人等以(yǐ)满(mǎn)足自动化的(de)需求。

　　埃隆(lóng)·马斯克（Elon Musk）和(hé)一群人工智能专(zhuān)家及业界高管呼吁暂停开(kāi)发(fā)比OpenAI新发布(bù)的GPT-4更强大的系统。对(duì)此，你怎么看？

　　胡一帆：在一定程度上增加公众对AI技(jì)术研发的知情权(quán)以及行业(yè)自律是有其必(bì)要性的。一方面，知名(míng)人士(shì)的(de)呼吁(xū)显示出行业内对人工智能安全与可控性(xìng)的高度重(zhòng)视，这有助于提高公众对此(cǐ)的认识(shí)，同时促进相关法规与标准的出(chū)台。暂(zàn)停开发更强(qiáng)大(dà)的模型(xíng)有助于(yú)行(xíng)业理解(jiě)现有模型的风险与影响，为(wèi)下一代(dài)模型的管控奠定基(jī)础。OpenAI发布的GPT-4模型已足(zú)够(gòu)强大，需要(yào)一定时间观察其(qí)对社会产生的影响。但另(lìng)一方(fāng)面，依靠公众人士发起的自律性暂停(tíng)可能(néng)难(nán)以有效执行。人(rén)工智能行(xíng)业内竞(jìng)争激烈，暂停进一步研(yán)究难以形成广(guǎng)泛共识，领先机构会继续推进(jìn)研(yán)究旨在(zài)保持竞争优(yōu)势(shì)。

　　丁(dīng)晨：业界(jiè)呼(hū)吁暂(zàn)停开发更强大的(de)生成式AI 模型，并非技术(shù)发展方(fāng)向(xiàng)出现了偏差，而更多是出于对监管缺失的担忧，因而呼(hū)吁社(shè)会思考在使用过程中产(chǎn)生的法(fǎ)律规制风险(xiǎn)以及科(kē)技(jì)伦理(lǐ)挑战。一(yī)方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云上面，用(yòng)户(hù)交互过程中的数(shù)据可(kě)能(néng)涉及(jí)到用户隐私和企业机密，因此现(xiàn)在越来越多的企业客户(hù)开(kāi)始转向规划私有部署大模型。另一方面，不法分子也(yě)更有(yǒu)机会借助(zhù)生成式 AI 提(tí)高(gāo)电(diàn)信诈(zhà)骗的(de)效率、研发限制性产品的效(xiào)率(lǜ)等。

　　目(mù)前，中国监(jiān)管层在立法进度上(shàng)领先(xiān)于海外，2023年4月11日，国家互联网信(xìn)息办公(gōng)室正式发布《生成式(shì)人工智能服(fú)务管(guǎn)理办法（征求意(yì)见(jiàn)稿(gǎo)）》，提(tí)出(chū)生(shēng)成式人工智能服务提供者(zhě)应该(gāi)承(chéng)担(dān)信息安全主(zhǔ)体责(zé)任，做好(hǎo)个人信息保护(hù)、未(wèi)成年(nián)人保护(hù)、内(nèi)容安全管理(lǐ)等工作，我们相信在生成(chéng)式人工(gōng)智能领(lǐng)域的监管会日益完善。

　　今(jīn)年剩余时间投资策略如何调整？

　　许长泰：未来3个(gè)月(yuè)就6个月，全(quán)球(qiú)市(shì)场资产(chǎn)类(lèi)别方面，固定收益或者债券为优先，低配股票。如果美国经济进入下半年，经济增长速度(dù)持(chí)续放缓，衰退(tuì)风险增强，那么目前美(měi)国股票(piào)的估值相对于企业盈利的预期是(shì)相对乐观了。

　　如果今年(nián)经济开(kāi)始放缓，即便美联储不降(jiàng)息 ，那么10年期30年(nián)期的美国国债，它的利率还是要(yào)往下走(zǒu)，利率往下走代表这(zhè)些(xiē)债券的价格往上升。

　　环(huán)球(qiú)市场方(fāng)面(miàn)：股票的部分(fēn)摩根资产管(guǎn)理目(mù)前(qián)是(shì)偏向中国及(jí)广(guǎng)泛意义上的亚洲市场(chǎng)。

　　尽管截(jié)至目前(qián)，标(biāo)普500还是(shì)跑赢沪深300，但(dàn)是经验告诉(sù)我们(men)，如果中国(guó)的企(qǐ)业盈利增长比(bǐ)美国快(kuài)，沪深300或MSCI中(zhōng)国通(tōng)常能跑赢标普(pǔ)500。

　　债(zhài)券方面，摩(mó)根资产管理(lǐ)比较青睐(lài)欧美的政(zhèng)府债券，再加上(shàng)一些(xiē)投(tóu)资等级的(de)企业(yè)债。不看好高收益债的原因在于：当经济(jì)表(biǎo)现(xiàn)越来(lái)越差的(de)时候，一些信贷(dài)评级比较低(dī)的(de)企业(yè)债，它的(de)信用差会(huì)拉宽，相应债券(quàn)价格(gé)承(chéng)压(yā)。货(huò)币方面：看跌美元。同时(shí)，若美元贬值，大(dà)部分(fēn)的亚洲货币都(dōu)会得到支持。商品：对能源跟工(gōng)业金属持(chí)相对中性态度，商品(pǐn)中比(bǐ)较看好(hǎo)黄金。

　　丁(dīng)晨：资(zī)产(chǎn)配(pèi)置策略现(xiàn)在时间节点看，大类资产(chǎn)相对(duì)配(pèi)置上(shàng)，我们认为(wèi)股票优于债券，优于商品。年末有降息预期的条件下，股票估值压力会减小。商品受全球总需求下降和(hé)中国复苏缓慢(màn)的影响，下半年反转的机会(huì)不大(dà)。

　　股票市(shì)场上，考虑年(nián)初至今的表现，之后可能会出现中(zhōng)国优于欧美(měi)股市的情况(kuàng)。尤其(qí)是香港市场，在(zài)公(gōng)司业绩普遍平(píng)稳转好的基本面条(tiáo)件下，受其他因素影响(xiǎng)的估值因素带(dài)来的下跌(diē)调整幅度比较大。换句(jù)话说，目前的港股表现有背离基本面的情(qíng)况(kuàng)。

　　胡(hú)一帆：站在资产配(pèi)置(zhì)角度看(kàn)，我们(men)认为美国的盈利(lì)增长及通(tōng)胀(zhàng)前景仍存(cún)在(zài)较大的不确定性。如果通胀下(xià)降(jiàng)，股票表现(xiàn)会较(jiào)出色，债券也会受益。如果经济(jì)出(chū)现严重衰(shuāi)退，债券表(biǎo)现一(yī)定(dìng)优于(yú)股票。如果(guǒ)通胀卷(juǎn)土重来，将出现和去年一样(yàng)的股债双杀，对成长(zhǎng)股则尤为不利。股票市(shì)场投资策略：股票方(fāng)面，我们(men)不(bù)看好美股和成长股。我们的股票投资策略是分散配置。我们看好(hǎo)新兴市场，特别是中国。

　　债券(quàn)市场投资策略(lüè)：整体(tǐ)而言，我们认为(wèi)今年(nián)债券的表(biǎo)现会优于(yú)股票的(de)表现(xiàn)，特别是政府债券(quàn)和投资(zī)级别的债券，能(néng)够提供不错的收益率，而且即使在经(jīng)济下行的(de)时候(hòu)也非常具有铁棍山药和小白嘴山药哪个好吃些，铁棍山药和小白嘴山药哪个好吃些呢韧(rèn)性。商(shāng)品市场投资(zī)策略：我们(men)同时也看好黄金和(hé)石油价格(gé)的(de)上涨。看好黄金最主要是因(yīn)为避(bì)险情绪的上升(shēng)。我们预测(cè)到2023年底，黄金价格会达(dá)到2100美元(yuán)/盎司，2024年年3月底(dǐ)之(zhī)前会达到2200美元/盎司。

　　我们(men)认(rèn)为油价会进一步上行，主要是由于供给端的收缩。外汇市场投(tóu)资策略：由于美联储停(tíng)止加息，美元的(de)利差优势(shì)收窄，因(yīn)此我们(men)要为美元走软做好(hǎo)准备。

　　卢里：历史走势上(shàng)看，衰退情景后(hòu)，债(zhài)券和黄金表(biǎo)现较好(hǎo)，成长股(gǔ)有阶段性行情衰退情景下，利率带来的分母端(duān)制约(yuē)改善，利好利率债(zhài)及(jí)高评(píng)级债(zhài)券、黄金等资产类(lèi)别成长股受分母端改善主导(dǎo)，可能有阶段性行(xíng)情(qíng)；价值股(gǔ)分子端承压，整体回落石油等大宗商品(pǐn)由于需求下降，整体回落。

　　A股(gǔ)市场(chǎng)相对和绝对估(gū)值均处于较低(dī)位(wèi)置，宏观环境(jìng)有利(lì)于(yú)权(quán)益市场(chǎng)，风格上建(jiàn)议高配制造、科技(jì)，低配周期、金(jīn)融地产，标(biāo)配(pèi)消费和医药；创业板指(zhǐ)的吸引力(lì)相(xiāng)对高于沪深300。行业层面，电子、医药、军工、食品饮料、建筑材(cái)料等行业(yè)机会相(xiāng)对较多(duō)。

　　港股市场结构上(shàng)看好：盈利(lì)能力(lì)稳定、高股息的优(yōu)质央国企；契合数(shù)字中国建设方向，受益于(yú)复苏(sū)的互联网板(bǎn)块。我(wǒ)们对(duì)美股偏谨慎(shèn)，仍处于衰退前期，部分(fēn)资(zī)产（例如美股）对分子端下行的定价不足。后续若进入利率快(kuài)速改善期，成长风格可能阶段(duàn)性跑赢(yíng)价值。

　　市场交易重心可(kě)能(néng)从衰(shuāi)退转向复苏，美元也可能启动趋势性下行周期。

　　货币方面：人民币汇率在美元反弹时点可能仍强于一篮子货币。日(rì)元(yuán)可能扭转颓(tuí)势，启(qǐ)动均值回归行情。欧洲经济衰退预期和(hé)欧洲能源供应短缺风险持续，欧元2023年仍然趋(qū)弱，但在美元强势周期逆转(zhuǎn)后，欧元存在一定重新反弹可能。

　　王昕杰：在股票方(fāng)面，我们继续看好(hǎo)亚洲（日本除外），并在美国(guó)和欧洲(zhōu)采取防御性行业立场。看(kàn)好中国，因为即使(shǐ)在(zài)2022年(nián)10月的反(fǎn)弹(dàn)之(zhī)后，目前(qián)中国市场股票估值(zhí)仍然低廉，政策制定者继(jì)续支持经(jīng)济增(zēng)长，最近(jìn)的银行(xíng)存款准(zhǔn)备金率下调就是明证(zhèng)。我们对美元(yuán)进一步走弱的预期(qī)应该会支持除日本(běn)以(yǐ)外的亚(yà)洲市场表(biǎo)现。

　　在债券方面(miàn)，我们增加了对高质(zhì)量政府债券的敞口，并(bìng)减少了对(duì)高收益债(zhài)务的敞(chǎng)口。

　　我们更青睐发达市场(chǎng)投资(zī)级政府债券，较不青睐(lài)高收益债券。这与(yǔ)美国(guó)的衰退周期(qī)所体现出铁棍山药和小白嘴山药哪个好吃些，铁棍山药和小白嘴山药哪个好吃些呢的特征(zhēng)一致，在美(měi)国，政府债(zhài)券通常受益于债(zhài)券收益(yì)率的下降（因为市场(chǎng)对增长(zhǎng)放(fàng)缓和最终降息的定价），而公司债券收(shōu)益(yì)率相对于美国政府债券(quàn)的溢价因信(xìn)贷质量恶化的预期而扩大。铁棍山药和小白嘴山药哪个好吃些，铁棍山药和小白嘴山药哪个好吃些呢p>

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