私募基金运作即将(jiāng)迎来更全面(miàn)的新(xīn)一轮(lún)监管。

　　4月28日，中国证券(quàn)投资基(jī)金业协会(huì)（下(xià)称中基协）就起草的《私(sī)募证券投资基金运作指引》（下称《运作指(zhǐ)引》）向社会公(gōng)开征求(qiú)意(yì)见。

　　自2013年6月证券投资基金法(fǎ)将私(sī)募(mù)证券(quàn)投资(zī)基金纳入统(tǒng)一(yī)规范(fàn)，中基协实施登记备(bèi)案以来(lái)，我国私募证券投资基金行业发(fā)展(zhǎn)迅速，规模不(bù)断增加。截至2022年年末，中基协(xié)已(yǐ)登记私募证券(quàn)投资(zī)基(jī)金(jīn)管理(lǐ)人9000余家(jiā)，存(cún)续私(sī)募证券投资基(jī)金9.3万只，规模5.6万亿(yì)元。私募(mù)证(zhèng)券投资基金(jīn)交易策略逐(zhú)步多元化(huà)，交易活跃(yuè)，投资资产(chǎn)覆盖股票、基金、债券和场内外衍生品，已经成为资本市场重要的机构(gòu)投资者之一。中基协结合(hé)私募(mù)证券投(tóu)资基金行业实(shí)践，坚持规范发展和(hé)问题导(dǎo)向(xiàng)，起草形成(chéng)《运(yùn)作指引(yǐn)》，明(míng)确底线要求，针对重点问题予以规范，完善私募证券投(tóu)资基金运作规则体(tǐ)系。

　　本次征求意见的《运作指引(yǐn)》共计三十二条，对私募证(zhèng)券投资基金募集、投(tóu)资、运作(zuò)管(guǎn)理等环(huán)节提(tí)出(chū)了规(guī)范要求(qiú)。具体来看：

　　募集要求方面，在募集及存(cún)续门槛要求上，明确私募证券投(tóu)资(zī)基金初始募集及存续规模不得低于1000万元。

　　今年2月，中基协发布了(le)修订后的《私募投资基金登记备(bèi)案办法(fǎ)》（下称《备案办法(fǎ)》）及配套(tào)指引(yǐn)，进一步明确了私募登记备案标准，其中就提出(chū)私(sī)募证券基(jī)金初始实缴(jiǎo)募集(jí)资金规模不低于(yú)1000万元人(rén)民币(bì)。此次《运作指引(yǐn)》的相关要求与《备(bèi)案办(bàn)法》衔接。

　　但(dàn)引(yǐn)发市场热议(yì)的是，基金合(hé)同中应(yīng)当明确(què)约(yuē)定，除(chú)市(shì)场波动导致净值变化(huà)外，连续60个交易日王菲是什么星座，王菲是什么星座的人出现(xiàn)基金资产(chǎn)净值低于1000万(wàn)元人(rén)民(mín)币的，该(gāi)私募证(zhèng)券投资基金进入清算(suàn)流程。

　　有(yǒu)行业人士认为，《运(yùn)作指引》在(zài)衔接(jiē)《备案办(bàn)法》募集(jí)规模的基础上，增(zēng)加了存续(xù)要求(qiú)，这可以(yǐ)有效避(bì)免《备(bèi)案办法》出(chū)台后，通过募集资金后再赎回(huí)的方式(shì)备(bèi)案的“壳基金(jīn)”。此外，这也体现行业的“扶强(qiáng)除劣”趋(qū)势，中小(xiǎo)规模(mó)的私募生存难度越来越大。

　　申赎管(guǎn)理上，为加强流动性风(fēng)险管理(lǐ)，《运作指引》要求私募(mù)证券投资基金开放申赎(shú)频(pín)率不得高于每(měi)月一次。为(wèi)引导投资者理(lǐ)性投(tóu)资(zī)、长(zhǎng)期投(tóu)资，《运作指引》明(míng)确基金合同应当(dāng)约定投资者不少于6个月的份额锁定期安排。

　　投资要求方(fāng)面(miàn)，在组合投资(zī)要(yào)求上，为引导私募(mù)证(zhèng)券(quàn)投资基金(jīn)管理人提(tí)升专业投资能力(lì)，组合(hé)投资、分散风险，要求私募证券(quàn)投资基金(jīn)采(cǎi)取资(zī)产组合(hé)的方式进(jìn)行投资。单只私(sī)募证(zhèng)券投(tóu)资基金投资(zī)于同一资产的资金，不得超过该基(jī)金净资产的25％；同(tóng)一私募(mù)基金管(guǎn)理人管理的(de)全(quán)部私(sī)募(mù)证券投资基金投资(zī)于同一(yī)资产的资金，不得超(chāo)过该资产的25％。银行活期存(cún)款、国债、中央银行票据、政策性金融债、地方政府债(zhài)券、公开募集(jí)基金等(děng)中国(guó)证监会、协会认可(kě)的投资品(pǐn)种除外。

　　《运作指引》还明(míng)确禁止多层(céng)嵌(qiàn)套，要求私募证券(quàn)投资基金架构应当清晰、透明(míng)，不得(dé)通过设置(zhì)复杂架构、多层嵌套(tào)等方(fāng)式规避监管要求。私募证券投资基金投资于(yú)其他私募证券投(tóu)资(zī)基金或者金(jīn)融机构发(fā)行(xíng)的资产管(guǎn)理产品的，应当明确约定所投资的私募证券投(tóu)资基金(jīn)或(huò)者资产管理产品不再(zài)投资除(chú)公开募(mù)集基金以外(wài)的其他私募证券(quàn)投资基金或者资(zī)产管理产品(pǐn)。

　　在(zài)场外衍生品投资要求上，明确私募(mù)基金应当以风(fēng)险管(guǎn)理、资产配置(zhì)为目(mù)标(biāo)开(kāi)展衍(yǎn)生品交易，不得将(jiāng)衍生品交易(yì)异化为股票(piào)、债券等场(chǎng)内标的(de)的杠(gāng)杆融(róng)资工具，不得为不(bù)适格投资者提供(gōng)通道服(fú)务，提出集中度、杠杆等要求。

　　运作管(guǎn)理要求方(fāng)面，要求私募证券投资基金(jīn)管理(lǐ)人建立健全(quán)内部(bù)制度，遵循投资者利(lì)益优先与公平(píng)交易原则，防范利(lì)益输送。对量化(huà)私募证券投资(zī)基金在(zài)交易系统(tǒng)安全、异常交易(yì)监控、内部管(guǎn)理、资(zī)料保(bǎo)存、产品命名(míng)等(děng)方面(miàn)提(tí)出规范要求。进一步细化对私(sī)募证(zhèng)券(quàn)投资基金(jīn)投资运作（如衍生品、境外(wài)资产等特殊交易）的信(xìn)息披露要求。

　　同时，《运作指引(yǐn)》明(míng)确不同规模(mó)私募证(zhèng)券投资基(jī)金管理人和私(sī)募证券投资基金信息报送工作要求。

　　《运(yùn)作指引》还要求(qiú)规模以上私募证券(quàn)投资基(jī)金管理人定期开展(zhǎn)压(yā)力(lì)测(cè)试(shì)、建立风险准备金制度等。具体来看，同一实际(jì)控制人控制的私募基金(jīn)管理人在(zài)最(zuì)近一年度末合计基金(jīn)管理(lǐ)规模在20亿元以上的，应当持续建立健全流(liú)动性风险监测、预(yù)警(jǐng)与应急(jí)处置、关于预警线与止损线(xiàn)的风险管理制度，每季(jì)度至(zhì)少进行一(yī)次压力测试。私募基金管理人应(yīng)当结合(hé)市场状况(kuàng)和自身(shēn)管理能力制定(dìng)并(bìng)持续更新流动性风险(xiǎn)应(yīng)急(jí)预案，明确预(yù)案触发情景、应急程序与措施等(děng)。

　　《运(yùn)作指引》明确禁止通道业务，私(sī)募基金管理人(rén)应(yīng)当(dāng)对(duì)投(tóu)资者资(zī)金(jīn)来源的合规性进(jìn)行审查，不(bù)得由投(tóu)资者或其(qí)指定第三(sān)方下达投资(zī)指令或(huò)者自行(xíng)负责投(tóu)资运(yùn)作，不得(dé)为金融机构、其他私募基金管理人，金融机(jī)构(gòu)资产管(guǎn)理产(chǎn)品以及(jí)其(qí)他(tā)私募基金提(tí)供规避投资范围、杠杆约束、投资(zī)者门槛等监管(guǎn)要求的通(tōng)道服(fú)务(wù)。

　　一(yī)位(wèi)私募人(rén)士向(xiàng)期货日报记者表(biǎo)示(shì)，综合来看(kàn)，私募监管的(de)实际(jì)标准在向金融机构(gòu)管理(lǐ)标准(zhǔn)看齐，《运作(zuò)指(zhǐ)引》如果按目前(qián)征求意见稿的水(shuǐ)平落实，执行后会快速抹平私募(mù)基金相对其他资管产(chǎn)品的灵活度，让(ràng)资金方的投放偏(piān)好回(huí)到策略表现及管理人(rén)的整体运营和(hé)服务水平上，而非政策监管(guǎn)红利。这将更有利于(yú)行业(yè)的健康发展，回归管(guǎn)理(lǐ)本源。

　　不过，《运(yùn)作指(zhǐ)引》也(yě)给予了过渡期安排。

　　中基协(xié)表示，《运(yùn)作指(zhǐ)引(yǐn)》施行后，新(xīn)备案的私募(mù)证券(quàn)投(tóu)资(zī)基金(jīn)按照(zhào)《运作指引》要求(qiú)执行(xíng)。同时为(wèi)减少新老基金的套利空间，对存量基金(jīn)针对不同情(qíng)况提出差异化整改要求，并对重点(diǎn)条款的整改给予充分过渡期(qī)安排：

　　对于违反投资(zī)范围要求、开(kāi)展通道业(yè)务、不符合最低存续规模等(děng)触(chù)及底线要求的存量基金，《运作指引(yǐn)》施行后不得新(xīn)增(zēng)募集规模及(jí)投资者，不得展期，新增投资活(huó)动获(huò)得须符合《运作指引》要求(qiú)，合同(tóng)到期(qī)后予以清(qīng)算；

　　对于不符合(hé)《运(yùn)作指引》中关于投资(zī)集中度、嵌套层(céng)数、杠杆(gān)比例、债券及衍(yǎn)生品交易(yì)等投资要求(qiú)的(de)，给(gěi)予12个(gè)月整(zhěng)改过渡(dù)期，不强(qiáng)制(zhì)要求(qiú)修(xiū)改基金合同；

　　对于《运作指(zhǐ)引》实施(sh王菲是什么星座，王菲是什么星座的人ī)后存量基金新募集的投资(zī)者(zhě)要(yào)求设置不少于6个(gè)月(yuè)的份额(é)锁定期；

　　对于(yú)存量基金发(fā)生基(jī)金合同变更的，变(biàn)更后(hòu)内容应当符合《运作指引》要求；基金合同存续期限发生变化(huà)的，应(yīng)当(dāng)按照《运作指(zhǐ)引》修改基金合同；

　　对于存量(liàng)基金中无固定存(cún)续期(qī)限(xiàn)的私募(mù)证券投资基(jī)金，要求在(zài)《运作指引》施行后12个月内，修改基金合同，约定明确的基金存续期(qī)，以促进目前存量(liàng)永续(xù)基金(jīn)限期整改。

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