4月中国宏观数据(jù)预览

　　1）工业：工业生产及物流景气度环比有(yǒu)所回落，但低基数(shù)效应提振4月工业(yè)生产同比(bǐ)增速从3月的3.9％回(huí)升至8.2％左右。

　　2）社零：预(yù)计(jì)4月社会(huì)消费品零售总(zǒng)额同(tóng)比增速从3月的10.6％大(dà)幅上行至19％左右，主要受去年4月低基数影响。

　　3）投资：同样(yàng)受(shòu)低(dī)基数提振，预计当月总投资同比小幅上行(xíng)至6.8％。分部(bù)门看，4月基建(jiàn)投资可能(néng)高位(wèi)上行至11％左右，制造业投资回升至(zhì)9％，房地产投资降(jiàng)幅略(lüè)有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价格持续(xù)回落(luò)但核(hé)心CPI仍有韧性，预(yù)计4月(yuè)CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而受去年(nián)高(gāo)基数(shù)及海外经(jīng)济(jì)动(dòng)能减弱拖累，PPI或(huò)将下行至-3％左(zuǒ)右。

　　5）外贸：低基数下、预计4月名(míng)义(yì)出口增(zēng)速可能录(lù)得10％、较(jiào)3月(yuè)小幅回(huí)落(luò)，而进口降幅扩张至3％，贸(mào)易顺(shùn)差(chà)可能(néng)录得(dé)880亿美元(yuán)左右。出(chū)口(kǒu)价格指(zhǐ)数或有所下行，但低基数(shù)及外贸需求(qiú)回暖可能(néng)支撑出口增速维(wéi)持高位。

　　6）货(huò)币(bì)财(cái)政：预计4月新增贷(dài)款1.37万(wàn)亿元(yuán)、社融约(yuē)2.1万亿。此外，M2预(yù)计保持较高增速，M1增长有望继(jì)续回(huí)升——M1-M2剪刀差可(kě)能收窄(zhǎi)。

　　核(hé)心观(guān)点

　　4月中国宏(hóng)观(guān)数据预览

　　工业：开钟点房很容易被警察查吗，开钟点房是不是容易被警察查rong>工(gōng)业生产及物流景气度环比有所(suǒ)回落，但低基数效应提(tí)振4月(yuè)工业生产同比增速从(cóng)3月的3.9％回升至8.2％左右。上游工业(yè)开工率(lǜ)总体持稳：焦化开工率环(huán)比上行3个百分点、高炉开工(gōng)率环比回升2个百分点。但(dàn)4月制(zhì)造(zào)业PMI较3月下行2.7开钟点房很容易被警察查吗，开钟点房是不是容易被警察查个百分点至(zhì)49.2％的收(shōu)缩区(qū)间，且4月(yuè)物流指(zhǐ)数环(huán)比有所下滑、较21年同期跌幅有所扩大：4月，整(zhěng)车物流指数较3月均(jūn)值环比下(xià)行7％，较(jiào)21年同期降幅亦从3月的10.4％扩(kuò)大至(zhì)17％；公共物(wù)流园区吞吐(tǔ)指数环比走弱1.1％、同比跌幅从(cóng)3月的(de)27.8％扩张至(zhì)28.1％。总体来看(kàn)，工业(yè)生产景气度环比(bǐ)有所下行，但受去年同期(qī)低基数(shù)提振同(tóng)比有所上行，尤其(qí)是汽车(chē)、电子、机(jī)械电子等受疫情(qíng)影响较(jiào)大的(de)工(gōng)业生产(chǎn)可能上行较(jiào)为(wèi)明显。

　　社零：预计4月社会消(xiāo)费(fèi)品零售(shòu)总额同比增(zēng)速从3月的10.6％大幅上(shàng)行(xíng)至(zhì)19％左右，主要受(shòu)去(qù)年4月低基数影响。4月居民出行(xíng)及消(xiāo)费活跃(yuè)度仍(réng)在高位，4月 18 城地(dì)铁客运(yùn)量较 2021 年同期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全(quán)国(guó)电影票房较3月均值(zhí)环比(bǐ)上行(xíng)21.6％，但仍低于2021年(nián)同期(qī)10.6％。此外，受(shòu)各品牌(pái)出台降价(jià)政策(cè)及车展等线(xiàn)下(xià)活动拉动，4 月 1-22 日乘(chéng)用(yòng)车零(líng)售(shòu)销量较(jiào)2021年同期增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅(fú)扩张。今年五一假(jiǎ)期居(jū)民此前受(shòu)抑制的旅游需求得到集中释放，国内旅游出行人数及总(zǒng)收入均超过2021及2019年水(shuǐ)平，人均旅游消费恢复至2019年(nián)的85％，显示“伤(shāng)疤(bā)效(xiào)应”下居民消费倾向尚未修复至疫情前水平（参考2023年5月4日发表的《快评：五一假(jiǎ)期(qī)消费数据的三个亮点(diǎn)》）。

　　投资：同样受低基数提振，预计当月总投资同比小(xiǎo)幅上(shàng)行至6.8％。分部门看(kàn)，4月基建投资可能高位(wèi)上行至11％左右，制(zhì)造业(yè)投资回升(shēng)至9％，房地(dì)产投资降(jiàng)幅略有收窄至4％左右。高频(pín)数据(jù)显示4月以来地产需求较(jiào)3月有所走弱，房(fáng)建开工节奏(zòu)也有所放缓。4月30大(dà)中城市销售面积(jī)较(jiào)2021年同期下(xià)行32.0％，较3月的(de)21.5％大幅回落；26城二手房销售面积较(jiào)2021年同期上行5.4％，较(jiào)3月的12％同样下行；土地成交方面，4月百城土地成交面积较(jiào)2022年同(tóng)期同比回(huí)落17.6％。建筑开工(gōng)节奏有所(suǒ)放缓(huǎn)，玻璃(lí)库存持(chí)续(xù)下行，截至4月28日玻璃库存较3月同期下行24.2％，同时水泥开工率/建筑钢材成交量环比较3月同期(qī)分(fēn)别下行0.2个百分点(diǎn)/5.4％。往前看，我们将重点关注：1）地产民企拿(ná)地及在手资金情况能否回暖，地产(chǎn)新开工能否(fǒu)回升；2）地产销售动能(néng)能(néng)否再度上行(xíng)。基建端，4月地(dì)方(fāng)新增(zēng)专项债(zhài)净发行3351亿元，对比3月的4039亿(yì)元小幅(fú)下(xià)行但(dàn)仍(réng)高(gāo)于(yú)2022年同(tóng)期的1368亿元(yuán)，可能支撑低基(jī)数下(xià)基(jī)建投资(zī)继续(xù)上行。

　　通(tōng)胀(zhàng)：食品价格持续回落(luò)但(dàn)核心(xīn)CPI仍(réng)有韧(rèn)性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受(shòu)去(qù)年(nián)高基数(shù)及海外(wài)经济动能减弱(ruò)拖累(lèi)，PPI或将(jiāng)下行至-3％左右。内需环比(bǐ)回落拖累(lèi)食品价格下行：4月农(nóng)产品批发价格200指数较3月31日下行(xíng)3.9％，猪肉/玉米/小(xiǎo)麦批发价分别(bié)下降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品价格小幅上(shàng)行，核心CPI仍有韧(rèn)性：义(yì)乌(wū)中国小商品总(zǒng)价格(gé)指(zhǐ)数(shù)较(jiào)3月上(shàng)行0.2％，其中服装(zhuāng)服(fú)饰类(lèi)持(chí)平(píng)，箱(xiāng)包/鞋(xié)类价格小幅分别(bié)上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下行：一方面(miàn)，2022年4月PPI同比基数总体较高(gāo)；另一方(fāng)面，海外经(jīng)济动能继(jì)续减弱且内需仍待恢复，工业(yè)品价格同比继(jì)续回落：受OPEC减产(chǎn)提振，4月原(yuán)油价格较3月环比(bǐ)上(shàng)行6.3％；中(zhōng)国大宗(zōng)商品价格总指(zhǐ)数环比上行0.4％，但矿产及金属价格走弱（矿(kuàng)产价格指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：开钟点房很容易被警察查吗，开钟点房是不是容易被警察查低基数下、预计4月名(míng)义出口增速可(kě)能录得10％、较3月小幅回落(luò)，而进口降幅扩张至(zhì)3％，贸(mào)易(yì)顺(shùn)差可能录得880亿美元左(zuǒ)右(yòu)。出口(kǒu)价格指数或有(yǒu)所下行，但低(dī)基(jī)数及外贸需求回暖(nuǎn)可(kě)能支撑出口(kǒu)增(zēng)速维(wéi)持高位：4月1-30日(rì)，华泰(tài)出(chū)口(kǒu)需求(qiú)日度(dù)指数（HDET）均值录(lù)得14.3％的同比增长，比3月的(de)16.6％小幅回落2.3个百(bǎi)分点(diǎn)，鉴于3月（美元计）出口额(é)增长14.8％，4月出(chū)口额增长有望保持(chí)高速（参见2023年5月4日发表的《4月出(chū)口或保持较高增长》）。此外，我国和亚太(tài)、非洲、甚至拉美的(de)一体化(huà)产业链、需求链的格(gé)局不断优化(huà)，出口增(zēng)长(zhǎng)韧性(xìng)可能超预期（参见《中国出口产业链的升级与重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新(xīn)增贷款(kuǎn)1.37万亿元、社融约2.1万亿(yì)。此外(wài)，M2预计保(bǎo)持较高增速，M1增长有望(wàng)继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。预计4月新(xīn)增(zēng)人民币贷款约1.37万亿元(yuán)，一(yī)方面，企业中长期贷款延续年初至今的较强势头、购(gòu)房需求回升背景下房贷(dài)/居民贷(dài)款需(xū)求有望继续(xù)企(qǐ)稳回升，政策性银行(xíng)金融工(gōng)具(jù)继(jì)续带动基建(jiàn)投资和(hé)企业中(zhōng)长期贷款增(zēng)长，信贷周期或(huò)继续保持(chí)强势。信(xìn)贷推动(dòng)下，社(shè)融同比增速或上行(xíng)至(zhì)10.6％左右，而企(qǐ)业债、股权(quán)及政府债融(róng)资较去年同期(qī)略有走弱。财(cái)政方面，去年(nián)留(liú)抵退税低基数(shù)下，财(cái)政收(shōu)入增长有望回升；财政支出(chū)、尤其民生和基建相关(guān)支出有望保持(chí)较(jiào)快增长(zhǎng)——预计政策性银行金融工具仍是近期准财(cái)政的主要发(fā)力渠道。

　　风险提示：消费复苏不及预期、稳(wěn)地产政策不及预期。

　　文章来源

　　本文摘自2023年(nián)5月5日发表的《增(zēng)长动能环比(bǐ)走弱、低基(jī)数效应凸显》