私募基金(jīn)运作即将迎来更全面的新一轮监(jiān)管(guǎn)。

　　4月28日，中(zhōng)国证券(quàn)投资(zī)基金(jīn)业协会（下(xià)称(chēng)中(zhōng)基协）就起草的《私募证券投资基(jī)金(jīn)运作指引》（下(xià)称《运作指引》）向(xiàng)社会公开(kāi)征求意见。

　　自(zì)2013年6月证(zhèng)券投资基金(jīn)法将私募(mù)证券(quàn)投资基(jī)金(jīn)纳入统(tǒng)一规范，中基协实施(shī)登记备案以来(lái)，我(wǒ)国私募(mù)证券投资(zī)基金(jīn)行业发(fā)展迅速，规模不(bù)断增加。截至2022年年末，中(zhōng)基协已登(dēng)记私募证券投(tóu)资基金(jīn)管理人(rén)9000余家(jiā)，存续(xù)私募证券投资基金9.3万只，规模(mó)5.6万亿(yì)元。私募证券投资(zī)基(jī)金(jīn)交易策略逐步多元化(huà)，交易活跃，投资资(zī)产(chǎn)覆盖股票、基金、债券和场内外衍生品，已经成为资本市场重要的(de)机(jī)构投资者之一。中基协结(jié)合(hé)私(sī)募证券投资基金行业实践，坚持规(guī)范发展和问题导向，起草(cǎo)形成《运作指引》，明确底线要(yào)求，针(zhēn)对重(zhòng)点问(wèn)题予以规(guī)范，完善私募证券投资基(jī)金运作规则体系。

　　本次征求意见的《运作指(zhǐ)引》共计(jì)三十二条(tiáo)，对私(sī)募证券投(tóu)资基(jī)金募集、投资、运作管(guǎn)理等环节提出了(le)规(guī)范要求。具体来看：

　　募(mù)集要(yào)求方面，在募集及存续门槛要(yào)求上，明确私募证券投资基金(jīn)初始募集及存续规模不得低于1000万元。

　　今年(nián)2月，中(zhōng)基协发布了修订后的(de)《私募投(tóu)资基(jī)金登记备案办法(fǎ)》（下(xià)称《备(bèi)案办法》）及配套指(zhǐ)引，进(jìn)一(yī)步明确了私募登记备案标(biāo)准，其中就提出私募证券基金初始实缴募集资金规模不(bù)低(dī)于1000万元人民币。此次《运作指(zhǐ)引(yǐn)》的(de)相关要求与《备案办法(fǎ)》衔接。

　　但引发(fā)市场热议的是，基金合同中(zhōng)应当(dāng)明(míng)确约定，除市场波动导(dǎo)致(zhì)净值变化外，连续60个交易日出现基(jī)金资产净值低于1000万元(yuán)人民(mín)币(bì)的(de)，该私募(mù)证券(quàn)投资基(jī)金进入清算流程(chéng)。

　　有(yǒu)行(xíng)业(yè)人(rén)士认为，《运作指引》在衔接《备案办法》募集规模的(de)基础上，增加了存续要求，这可以(yǐ)有效避免《备案办法(fǎ)》出台后，通(tōng)过募集资金后再赎回的方(fāng)式(shì)备案的“壳基金(jīn)”。此(cǐ)外(wài)，这(zhè)也体(tǐ)现行业的“扶强除劣”趋势，中(zhōng)小规模的私募(mù)生存(cún)难度越来越大。

　　申(shēn)赎管理上，为加强(qiáng)流(liú)动性风险(xiǎn)管理(lǐ)，《运作指引(yǐn)》要(yào)求(qiú)私募(mù)证券投(tóu)资基(jī)金开放申赎频率不得(dé)高于每月一次(cì)。为引导(dǎo)投资者理性投资、长期投(tóu)资，《运作指引》明确基(jī)金(jīn)合同(tóng)应当约(yuē)定投资者不少于6个(gè)月的(de)份(fèn)额(é)锁定(dìng)期安(ān)排。

　　投资要求方面，在组(zǔ)合投资要求上，为引(yǐn)导私募证券(quàn)投资(zī)基金管(guǎn)理人提升专业投资能力，组合投资、分散风险，要求私募证(zhèng)券投资基(jī)金采(cǎi)取资产组合的方式进行投资。单只私募证(zhèng)券投资基(jī)金投资于(yú)同一资产的资金，不得超过该(gāi)基(jī)金(jīn)净资(zī假如给我三天光明主要内容概括50字，假如给我三天光明主要内容概括30字)产的25％；同一私募基金管理人(rén)管(guǎn)理的全部私募证券投资基金投资于同一(yī)资(zī)产的资金，不得超过该(gāi)资产的25％。银行活期存款、国(guó)债、中央银(yín)行票据(jù)、政(zhèng)策性金(jīn)融(róng)债、地方政府债券、公开(kāi)募集基金等中国证监(jiān)会、协会认(rèn)可(kě)的投资品种除外。

　　《运作指引》还明确禁止多层嵌(qiàn)套，要求(qiú)私募(mù)证(zhèng)券投资基金架构应当清晰、透(tòu)明，不(bù)得通(tōng)过设(shè)置(zhì)复杂架(jià)构、多层嵌套(tào)等方式规(guī)避监管(guǎn)要(yào)求。私(sī)募证券投资基(jī)金投资于其他私(sī)募证券(quàn)投(tóu)资基金或(huò)者金融机(jī)构发行的资产管理(lǐ)产品的，应(yīng)当明确约定所投资的(de)私募证券(quàn)投资基金或者资产管(guǎn)理产品不再投资(zī)除公开(kāi)募集基金以外的其他私募(mù)证券投资(zī)基(jī)金或者资产(chǎn)管理产(chǎn)品。

　　在场外衍生品投资(zī)要求上，明确私募基金应当以(yǐ)风险(xiǎn)管(guǎn)理、资产配置为目(mù)标开展衍生品交易，不(bù)得将(jiāng)衍生品交易(yì)异化为(wèi)股票、债(zhài)券等(děng)场内标的的杠杆融资工具，不(bù)得(dé)为不适格投资(zī)者提供通道服务，提出集中(zhōng)度、杠(gāng)杆等要(yào)求。

　　运作管理(lǐ)要(yào)求(qiú)方面，要求私募证券投资(zī)基金(jīn)管理人建立健全内部制度(dù)，遵(zūn)循(xún)投(tóu)资者利(lì)益优(yōu)先与公平交(jiāo)易原则，防范(fàn)利益输送。对量(liàng)化(huà)私(sī)募证券投资(zī)基金在交(jiāo)易(yì)系统安全、异常交易监控、内(nèi)部管理、资料保存、产(chǎn)品(pǐn)命名(míng)等方面提(tí)出规范要求。进一步细化对私募(mù)证券假如给我三天光明主要内容概括50字，假如给我三天光明主要内容概括30字投资基金(jīn)投资运(yùn)作（如衍生品、境(jìng)外资(zī)产(chǎn)等特(tè)殊(shū)交易）的(de)信息披(pī)露(lù)要求(qiú)。

　　同时(shí)，《运作(zuò)指引》明(míng)确(què)不同规模(mó)私(sī)募证券投资基金(jīn)管理人和(hé)私募证券投资基(jī)金信息报(bào)送工作要求。

　　《运作指引(yǐn)》还要求(qiú)规(guī)模以上私募证(zhèng)券投(tóu)资基金管理人定期开展压力(lì)测(cè)试、建立风险准备(bèi)金制度(dù)等。具(jù)体来看，同一实际控(kòng)制人控制的私募基(jī)金(jīn)管理人在最近一年度(dù)末合计基(jī)金管理规模在20亿元以(yǐ)上的，应当持续建立健全(quán)流(liú)动(dòng)性风(fēng)险监(jiān)测、预(yù)警(jǐng)与应急处置、关于预警(jǐng)线与止(zhǐ)损线的风险管理制(zhì)度，每季(jì)度至少进(jìn)行一次(cì)压力测试。私募基金(jīn)管理人应当结合(hé)市场状况(kuàng)和自身管理能(néng)力制定并持续更新流动性风(fēng)险应急预案，明确(què)预(yù)案触发情景、应(yīng)急程(chéng)序与措施等。

　　《运(yùn)作指引》明(míng)确(què)禁(jìn)止(zhǐ)通道业务，私募基金管理人(rén)应当(dāng)对投资(zī)者资金来源的合规性进行审查，不得由投(假如给我三天光明主要内容概括50字，假如给我三天光明主要内容概括30字tóu)资(zī)者(zhě)或其指定第三方下(xià)达投资指令或者自(zì)行负责(zé)投资运作，不得为金(jīn)融机(jī)构、其他私(sī)募基金管理人，金融机(jī)构资产管理(lǐ)产品以及其(qí)他(tā)私(sī)募基金(jīn)提供规(guī)避投(tóu)资范围、杠杆约(yuē)束、投资(zī)者门槛(kǎn)等监管要求的通道服务。

　　一位私募人士(shì)向(xiàng)期货日(rì)报(bào)记者表示，综(zōng)合来看，私募(mù)监管的实际标准在向金融机构管理标准(zhǔn)看齐，《运(yùn)作指(zhǐ)引》如果按目前征求意(yì)见稿的(de)水平落实(shí)，执行后会快速抹平私募基金相对其他资管产品(pǐn)的(de)灵活度，让资金方的(de)投放偏好回到策(cè)略表(biǎo)现及管理人的整体运营和服(fú)务水平(píng)上，而非政策监管红(hóng)利。这(zhè)将更有利于行(xíng)业的健康发展，回归管理本源。

　　不过，《运作指引》也给(gěi)予了(le)过渡期(qī)安(ān)排(pái)。

　　中基协表示，《运作指引(yǐn)》施行后，新备(bèi)案(àn)的私募(mù)证券(quàn)投(tóu)资基(jī)金按照《运作指引》要求执行。同(tóng)时为(wèi)减少新(xīn)老基金的套(tào)利空间(jiān)，对存量基(jī)金针(zhēn)对不同情(qíng)况(kuàng)提(tí)出(chū)差(chà)异化整改要(yào)求(qiú)，并对(duì)重点(diǎn)条款(kuǎn)的整改给予(yǔ)充(chōng)分过渡期(qī)安排：

　　对于违反(fǎn)投资范围要求、开展通道业务、不符合(hé)最低存(cún)续规(guī)模等触(chù)及底线要求的存量基(jī)金，《运作指引》施(shī)行(xíng)后(hòu)不得(dé)新增募集(jí)规模及投资者，不得展期(qī)，新增(zēng)投资活动获得须符合《运(yùn)作指引》要求，合同到期后(hòu)予以(yǐ)清算；

　　对于不符合《运作指引》中关于(yú)投资集中(zhōng)度、嵌套层数、杠杆比例(lì)、债(zhài)券及衍(yǎn)生品交(jiāo)易等投资要求(qiú)的，给予12个月整改(gǎi)过渡期，不强制要求修改基金合同；

　　对于(yú)《运(yùn)作指引》实施(shī)后(hòu)存量基(jī)金新募(mù)集的投资(zī)者要求(qiú)设置不少(shǎo)于6个月的份额锁定期；

　　对于存(cún)量基金发生基金合同变更(gèng)的，变更后内容(róng)应(yīng)当(dāng)符合《运作指(zhǐ)引》要求(qiú)；基(jī)金合同存(cún)续(xù)期(qī)限(xiàn)发生变化的，应(yīng)当按照《运作(zuò)指引(yǐn)》修改(gǎi)基金合(hé)同；

　　对于(yú)存量(liàng)基(jī)金(jīn)中(zhōng)无固定存续期限的私(sī)募(mù)证券(quàn)投资基金，要求在《运作指引(yǐn)》施行后12个月内，修改基金合(hé)同，约(yuē)定明(míng)确的基金(jīn)存续期，以促进(jìn)目(mù)前存量永续基金限期整改。

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