来源：高瑞东宏观(guān)笔记

　　核心观(guān)点

　　本周聚(jù)焦：

　　一季度，国内经济回暖主(zhǔ)要缘于疫(yì)后(hòu)复(fù)苏红利驱动，表现为(wèi)生产恢复推动出口形(xíng)势好转，出行需求释放催化(huà)下(xià)游消(xiāo)费回暖。从行业表现看，制(zhì)造(zào)业从去年四(sì)季度的“量价齐跌”转向(xiàng)“量(liàng)升价(jià)跌”，企业或从(cóng)主动去库转向被(bèi)动去库(kù)。从景气度(dù)边际表现(xiàn)看，下游消费制(zhì)造(zào)>；中游装(zhuāng)备制造>；上(shàng)游原材(cái)料加工；服(fú)务业(yè)中(zhōng)，交通运输、住宿餐饮、房(fáng)地产(chǎn)等(děng)线下(xià)活动(dòng)回暖，但距离疫情前(qián)仍有(yǒu)一定差距。

　　向前看，考虑到(dào)疫(yì)后经济脉(mài)冲式修复放缓、海外总需求回落预期(qī)逐步兑(duì)现(xiàn)，消费回暖和产(chǎn)业升级将成(chéng)为推动下一阶段国(guó)内经济复(fù)苏的主线(xiàn)。

　　制造(zào)业、服(fú)务(wù)业(yè)是驱动一季度经济复(fù)苏的主因

　　从(cóng)一(yī)季(jì)度GDP表(biǎo)现看，制(zhì)造(zào)业，交通运输、房地产等(děng)行业景气度(dù)明(míng)显提(tí)升，而(ér)建筑业景(jǐng)气度回落，与年初出(chū)口数据好转、服务消(xiāo)费快速恢复(fù)、房地(dì)产销售回暖而投资疲(pí)弱的特点相一(yī)致。

　　从制造业(yè)内部来(lái)看，今年3月，制(zhì)造(zào)业各行业(yè)景气度(dù)普遍(biàn)回暖，多数(shù)从(cóng)去年12月(yuè)的“量价齐跌(diē)”转入“量升价跌”，指向经(jīng)济复苏(sū)初(chū)期，供(gōng)给端修复好于需求端，行业整体去库进程(chéng)尚未结束。从行业景气度边际改(gǎi)善情况来看，下游消费制造(zào)>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行(xíng)业景气度表现为高位放缓。

　　下(xià)游消费制(zhì)造行业中，与(yǔ)出行、地产后周期相关的酒饮料茶、纺织服装、文教娱(yú)、烟草、家(jiā)具制造(zào)行业景气度较高，部(bù)分行业(yè)表现为(wèi)“量(liàng)价齐升”。

　　中游装备制造(zào)业行业景气度居中，表现为“量升价(jià)跌”。从“量”维(wéi)度看，电(diàn)气机械、专用设(shè)备、运输设备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用设备、电子(zi)设备。

　　上游原材料(liào)加工行业景(jǐng)气(qì)度改(gǎi)善幅(fú)度最弱，由于行(xíng)业库存水平偏高(gāo)，多数行业仍然受到价格下跌(diē)的困扰(rǎo)，表(biǎo)现为“量(liàng)升价跌”。从“量(liàng)”维度(dù)看(kàn)，有(yǒu)色金属>；；；黑(hēi)色金属(shǔ)、非(fēi)金属矿(kuàng)物(wù)>；；；石(shí)油石化行(xíng)业。

　　消费回暖和产业(yè)升级或(huò)是(shì)推动下一阶(jiē)段经济复苏的主线(xiàn)

　　一(yī)季度(dù)，国内(nèi)经济复苏(sū)主要受益于疫后复苏红利驱动。需求方(fāng)面，出行类消费快速复苏，前(qián)期积(jī)压的购房、服务(wù)消(xiāo)费需求(qiú)得(dé)以释放(fàng)；供给方面，国内复(fù)工复(fù)产加快推进，生产端快速恢复，是推动(dòng)年初出口(kǒu)数据(jù)好转的(de)重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓(huǎn)，指向(xiàng)疫(yì)后复(fù)苏红利驱(qū)动边际(jì)转弱，随着(zhe)未来(lái)海外总需求回落的预期逐步(bù)兑现，后(hòu)续驱(qū)动国内经济增长的线索，大概(gài)率来自(zì)于(yú)消费(fèi)回暖和产业(yè)升级两(liǎng)条主线。

　　一是，一(yī)季度居(jū)民收入向上修复，消(xiāo)费倾向明显回升，已(yǐ)经高(gāo)于(yú)2020-2022年疫情期(qī)间(jiān)水平，同时信(xìn)贷数据指向居民“去杠杆”势(shì)头(tóu)缓和，未来消(xiāo)费回暖(nuǎn)的(de)确定性进一步增强。预计(jì)交通、住宿(sù)、餐饮、娱乐等(děng)服务消费有望(wàng)持续修复，家电、家(jiā)具、纺(fǎng)服等(děng)与出行(xíng)及(jí)地产后周期(qī)相关(guān)的可(kě)选消费(fèi)也有望进(jìn)一步回暖。

　　二(èr)是(shì)，产业(yè)升级路径驱动下，汽(qì)车(chē)和(hé)“新三样(yàng)”产(chǎn)品出口优势增强，有望维持出口韧性；随着下(xià)游消(xiāo)费稳步(bù)修(xiū)复、二季度PPI同(tóng)比触底回(huí)升，制造业企业(yè)盈利(lì)有望向上(shàng)修复(fù)，企业将从主(zhǔ)动去库逐步(bù)转(zhuǎn)向被(bèi)动去库(kù)、主(zhǔ)动补库(kù)，设备投资需(xū)求有望改善，推动(dòng)中(zhōng)游装备制(zhì)造景气(qì)度维持(chí)高(gāo)位(wèi)。

　　风险提示：国(guó)内经济恢复力度不及(jí)预期；海外需求超预期回落。

　　一(yī)、节(jié)后消费降温，带动CPI涨幅明显回落

　　一、本周聚焦：疫(yì)后经济(jì)复苏(sū)有哪些结构性(xìng)特征？

　　1.1 制造业、服务业(yè)是驱动一季(jì)度经济复苏的主(zhǔ)因

　　一季度我国GDP总量实现超预期增长(zhǎng)，指(zhǐ)向(xiàng)疫后复(fù)苏背景下，国内经济企稳回升。但(dàn)不同(tóng)于(yú)海外(wài)国家疫(yì)后复苏的规律，本轮(lún)国内疫(yì)后(hòu)复苏(sū)发生在外需回落、国内经济转向(xiàng)高质量发(fā)展、居民(mín)前期“去杠杆”的过程(chéng)中(zhōng)，因此(cǐ)驱动(dòng)疫后经济复苏的力(lì)量并(bìng)不(bù)均(jūn)衡，行业分化特征明显。因此，我们重点从行(xíng)业层面(miàn)，观(guān)测当前各行业景气度水平(píng)。

　　从(cóng)GDP不变价观(guān)测各行(xíng)业表现来(lái)看，今年一季度制造业、交通运输业、房地(dì)产业景气度明显(xiǎn)提(tí)升，而建(jiàn)筑(zhù)业景气度回落，与(yǔ)年初(chū)出口数据好转(zhuǎn)、服务消费快(kuài)速恢(huī)复、房地产销售(shòu)回暖而投资疲弱的情况相一(yī)致(zhì)。

　　我们以2019年为基期计算各(gè)年份的复合增速，观(guān)察各行业增加值变化(huà)。

　　今年一季(jì)度第一产业增加值(zhí)增速为3.6％，低于去年四季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速，与近年来加快建设农业(yè)强国，推进农(nóng)业农村现代化的目标有(yǒu)关。

　　今年一季度第二产业增加值增速升至5.4％，高(gāo)于去年四季度的4.4％。其中，制造业迎来较快复苏，增加值增速提升(shēng)至5.9％，高(gāo)于去年四(sì)季(jì)度的(de)4.7％，但低于2021年全年增速(sù)，与去年下(xià)半年(nián)之后外需转弱、居民商品消费恢复偏慢(màn)有关。而建筑业(yè)景气度明显回落，增(zēng)加值(zhí)增速回落至(zhì)1.9％，低于去年四季度(dù)的3.1％，主要受房地产(chǎn)新开工拖累(lèi)。

　　今年一季度第三产业增加值增速小幅升(shēng)至4.7％，略高于(yú)去(qù)年四季度的4.6％，但相较疫(yì)情前仍存在(zài)产出缺口(kǒu)。其(qí)中，受益于(yú)居民出行活动恢复，交通运(yùn)输、仓储和邮政业增加值增(zēng)速(sù)明显(xiǎn)提(tí)升，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但低(dī)于2019年、2021年(nián)全年增速；住(zhù)宿和餐(cān)饮(yǐn)业增加值(zhí)增(zēng)速小幅回升，尽管高于疫情三(sān)年来的平均增速，但绝对水平(píng)不(bù)及2019年(nián)，指向供给水平恢复较慢。而受益于新房和二手房(fáng)销售回(huí)暖，今年一季(jì)度房地产业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复(fù)苏分化，中下(xià)游改善幅度好于(yú)上游(yóu)

　　对于行业景气度的观测(cè)，我(wǒ)们(men)采用(yòng)量（各行(xíng)业工业增(zēng)加(jiā)值增速）与价格(gé)（各行业工(gōng)业品价格增速）分别作(zuò)为(wèi)供需的(de)衡量指标(biāo)。主要选(xuǎn)取(qǔ)28个主要行业自(zì)2019年以来的(de)月度数据，首先将各行业增加值增速调(diào)整为以(yǐ)2019年(nián)为(wèi)基期的复(fù)合增速，其次计(jì)算2019年-2023年3月(yuè)，每月(yuè)的增加值增速和PPI增(zēng)速的分位(wèi)数水(shuǐ)平(píng)，通过对比2022年12月(yuè)和2023年3月的分位数水平，捕捉其(qí)边际变化。

　　今年3月，制造业(yè)各行(xíng)业景(jǐng)气度出现普遍回暖(nuǎn)，多(duō)数从去年12月的(de)“量价(jià)齐跌”转入“量升价跌(diē)”，指(zhǐ)向(xiàng)经济(jì)复(fù)苏初(chū)期，供给端修复好(hǎo)于(yú)需求端(duān)，行业整体去库进程尚未结(jié)束(shù)。从行(xíng)业景气度边际(jì)改(gǎi)善(shàn)情况来看，下游(yóu)消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材(cái)料加工，煤(méi)炭(tàn)行业景气(qì)度呈现高位放缓(huǎn)情况。

　　下游消费制(zhì)造行(xíng)业中，与出(chū)行(xíng)、地产后周期相(xiāng)关的行业(yè)景气(qì)度最(zuì)高，部分行业步入“量价齐升”阶段。今年3月，与居民外出消费(fèi)相关的(de)，酒饮料茶、纺(fǎng)织服装、文教娱乐(lè)的量价分位数(shù)水平均处在(zài)高景(jǐng)气度区间，烟(yān)草、家具制(zhì)造(zào)行(xíng)业(yè)也呈现(xiàn)“量价齐升”的特征；食(shí)品制(zhì)造景气度有所回落(luò)，农副加工行(xíng)业表现为(wèi)“量价齐跌”，食品(pǐn)制造行(xíng)业(yè)表现(xiàn)为“量升价跌”，二(èr)者(zhě)价格下跌主要与高库存水平有(yǒu)关，今年(nián)2月，库(kù)存同(tóng)比均(jūn)处(chù)在2016年以来90％以上分位数(shù)水平；而(ér)随着防(fáng)疫需求的降温(wēn)，医药制造(zào)业景气度有(yǒu)所回(huí)落，表(biǎo)现为(wèi)“量跌价平”。

　　中游装(zhuāng)备制造业行业景气度(dù)居中，均表现为“量升价跌”。一(yī)方面与(yǔ)原材料(liào)成本下(xià)跌有(yǒu)关，另一方面，也与年初外(wài)需表(biǎo)现好于(yú)内需，部(bù)分行业仍(réng)在(zài)去(qù)库进程有关。其中，电气(qì)机械、专用设备(bèi)、运输设备工(gōng)业增加值增速改(gǎi)善幅度最大(dà)，受益于国(guó)内产(chǎn)业(yè)升级、出口(kǒu)优势带来的(de)韧(rèn)性驱动；其次是汽车制造、金属制(zhì)品，改(gǎi)善幅度(dù)最弱(ruò)的是通用设备(bèi)、电(diàn)子设备，与房地产(chǎn)新开工强度较弱、消费(fèi)电(diàn)子行业周期性走弱有关(guān)。

　　上游原材料加工行业(yè)景气度改善幅度偏弱，由于行业库存水(shuǐ)平偏高，多(duō)数(shù)行(xíng)业(yè)仍受制于(yú)价格下跌的困扰，表现(xiàn)为“量(liàng)升(shēng)价跌”。其中，有色金属行业生产端改善幅(fú)度最大，3月增加值增速(sù)位(wèi)于2019年以(yǐ)来70％分(fēn)位数水平(píng)，但受全(quán)球大(dà)宗商品下行周期影响(xiǎng)，价格依旧承压；随着年初建筑业施工回(huí)暖，相关(guān)的黑(hēi)色金属(shǔ)、非金属制品景气度(dù)提升，但由于(yú)库(kù)存水平偏高，价格(gé)仍处在(zài)下跌区间，拖累整体盈利水平(píng)；石化链条行业生(shēng)产(chǎn)水(shuǐ)平(píng)普遍回暖，但分(fēn)位数水平(píng)仍处(chù)在50％以下的景气度(dù)偏低区间，今年由于能(néng)源危机缓解(jiě)，产品价格相较(jiào)去年同期(qī)也出现普遍下跌。

　　煤炭开采(cǎi)景气度仍处(chù)在高位(wèi)，但出现边(biān)际放缓，生产及价格水平(píng)同步回落。这与(yǔ)去年以来行业产能持(chí)续扩(kuò)张有关，今年2月，煤炭(tàn)开(kāi)采产成品库存(cún)同(tóng)比(bǐ)处(chù)在(zài)2016年以来(lái)94％分位数(shù)水平。

　　1.3 消费回暖和产业(yè)升级或是推动下(xià)一阶段经济(jì)复苏的主线

　　一季度，国内经济复苏主要受益于疫后复苏红利。一方面，消费(fèi)场景恢复后，出行(xíng)类消(xiāo)费快速复(fù)苏，前期积压的购房(fáng)、服务性需(xū)求得(dé)以释放；另(lìng)一(yī)方面，国内复工复(fù)产(chǎn)加快推(tuī)进，保证供给端(duān)的(de)快速恢复，是推动年(nián)初出口数据(jù)好转的重要原(yuán)因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所(suǒ)放缓，指(zhǐ)向疫后(hòu)红(hóng)利释放(fàng)效果转弱，随着未(wèi)来海外总(zǒng)需(xū)求回落的(de)预(yù)期逐步兑(duì)现(xiàn)，后(hòu)续驱动(dòng)国内经(jīng)济增长的线索，大概率来(lái)自(zì)于消费回(huí)暖和产业升级两条主线。

　　一(yī)是(shì)，随着居民(mín)收入提升和(hé)消费意愿改善(shàn)，未来消费回暖的确(què)定(dìng)性进一步增强(qiáng)，交通、住(zhù)宿、餐饮(yǐn)、娱乐等(děng)服务(wù)消费(fèi)，以及家电(diàn)、家(jiā)具(jù)、纺服等可选(xuǎn)消费(fèi)景气度均有望(wàng)提升(shēng)。

　　从一(yī)季(jì)度(dù)居(jū)民收(shōu)入和(hé)消费数据看，居民收入增速(sù)提升(shēng)，消费倾(qīng)向开始回升，已经高于2020-2022年，但尚未修(xiū)复至疫情前(qián)水平。以2019年为基期(qī)的复合增速看，今年一(yī)季度，全(quán)国居民人均可支配收入增速(sù)提升至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民人均消费支(zhī)出增速提升至5.0％，高于去年四(sì)季度的(de)3.0％。一季度居民平均消费倾向为(wèi)62.0％，已(yǐ)经高于(yú)2020-2022年同期均值(zhí)60.9％，但(dàn)距离(lí)2019年同(tóng)期的65.2％仍有(yǒu)一定(dìng)差(chà)距。未来随着服(fú)务业恢(huī)复持续向好(hǎo)，有望带动相关(guān)就(jiù)业岗位(wèi)加快恢复，进一步提振居(jū)民消(xiāo)费意愿。

　　从居民存贷款(kuǎn)数据看，居民储蓄意愿有所减弱(ruò)，消费和投资信心正(zhèng)在筑底。今年以来，居民储蓄意愿(yuàn)有所减弱，“去杠杆”势(shì)头缓和。从存款数据看(kàn)，3月居民新增存(cún)款(kuǎn)同比(bǐ)增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿(yì)元的同(tóng)比(bǐ)增量(liàng)均(jūn)值，也低于2022年6617亿元的月均同比增量。从贷(dài)款数据看，3月居民部(bù)门新(xīn)增(zēng)净(jìng)融资(zī)同比多(duō)增4859亿元，其(qí)中，短期信贷同比(bǐ)多增2246亿元，中长(zhǎng)期(qī)信贷(dài)同比多(duō)增2613亿元。居民部门新(xīn)增净融(róng)资连续2个月维持同比(bǐ)扩(kuò)张，指向居民预期(qī)可(kě)能正在筑底，“去杠杆(gān)”势头(tóu)开始放缓。今年第一季(jì)度城镇储户问卷调(diào)查结果显(xiǎn)示，倾向(xiàng)于“更多(duō)储蓄(xù)”的(de)居(jū)民(mín)占58.0％，比上季度减少(shǎo)3.8个百(bǎi)分点；倾(qīng)向于“更多消费”和“更(gèng)多投资”的居民分别占(zhàn)23.2％和18.8％，均(jūn)分别高(gāo)于上季度(dù)的22.8％、15.5％，同样也指(zhǐ)向(xiàng)居民储蓄意(yì)愿(yuàn)降低、消费和投资意愿提(tí)升。

　　二是，产(chǎn)业升级路径驱动下，汽车和“新三样”产品出口优(yōu)势增(zēng)强，以及相关(guān)行业设备投资更(gèng)新，有望推(tuī)动(dòng)中游装备(bèi)制造景气度(dù)维(wéi)持高位。

　　一方(fāng)面，今(jīn)年(nián)一季度国内(nèi)出口数据回暖(nuǎn)，除与(yǔ)欧(ōu)美供需缺口短期走(zǒu)阔、国内(nèi)复工复(fù)产加快推进外(wài)，也受益于RCEP政策红利持续释(shì)放，以及(jí)汽车和(hé)“新三样”产(chǎn)品出口优势增强。今年在海(hǎi)外总需求回(huí)落背景下，我国(guó)与RCEP国家贸(mào)易往来加强、以及新能源产品优势强化，有望(wàng)维持装备制(zhì)造领域出口韧性(xìng)。

　　另一方面，企业盈利下滑和(hé)库存高位(wèi)，对制(zhì)造业投资扩产造成一(yī)定(dìng)压力。但随着下游消费稳步修复、二季(jì)度PPI同比触底回升，制造(zào)业企(qǐ)业盈利有望向上修复。目前看，电(diàn)气机(jī)械(xiè)等装备制造业(yè)去库进程已进入下半场，今年(nián)1-2月专用设备、通用设备产成品库存(cún)增速(sù)呈现触底反弹。随着需求回暖、盈利修(xiū)复，企业将从主(zhǔ)动去库逐步(bù)转向被动去库、主动补库，设(shè)备投资需求将随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动性数据(jù)：各国国债收(shōu)益率多(duō)数上行

　　美国(guó)10年期国(guó)债收益(yì)率上行。本周(zhōu)（截至4月(yuè)21日）美国10年期国债收益率(lǜ)3.57％，较上(shàng)周(zhōu)末上行5BP，其中通(tōng)胀预(yù)期较上周下行2BP，实际收益(yì)率(lǜ)1.29％，较上周末上(shàng)升(shēng)7BP。法国(guó)10年(nián)期国债收益率(lǜ)较上周(zhōu)末上行5BP至2.99％，德国10年期国(guó)债收(shōu)益(yì)率较上周末上行7BP至2.44％，日本10年期国债收益率较上周末上行2BP至0.48％（截至4月(yuè)20日），英国10年期国(guó)债收(shōu)益(yì)率较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月(yuè)19日）。

　　美(měi)国10y-2y国债收益率(lǜ)利差(chà)收窄。本周美(měi)国(guó)10年期(qī)和2年期国债期限利(lì)差为-0.60％，较上(shàng)周下行4BP。美国AAA级企业期(qī)权调(diào)整利差较上周末(mò)持平为0.55％，美国高收(shōu)益债(zhài)期权(quán)调整利差(chà)较(jiào)上(shàng)周末上行(xíng)11BP至4.54％（截至4月20日(rì)）。

　　2.2全球市(shì)场：全球(qiú)股市涨跌分化，大宗商品价格普跌

　　全球(qiú)股市(shì)涨跌分化(huà)。本周（4月17日(rì)至4月21日），欧洲股(gǔ)市普涨，法国CAC40、英(yīng)国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利(lì)富时MIB下(xià)跌0.45％。美(měi)股(gǔ)全线下(xià)跌，标普500、道琼斯工业指数、纳斯达克指数分别(bié)下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯(sī)RTS、新西(xī)兰标(biāo)普50、日经(jīng)225分别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国(guó)综合指(zhǐ)数、上证指数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其(qí)中，LME铝上(shàng)涨0.71％，其余(yú)大(dà)宗(zōng)商品价格(gé)普跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白(bái)银、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢、CBOT玉(yù)米、CBOT大豆(dòu)、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦煤(méi)、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽(qì)油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察(chá)：美(měi)欧加息步(bù)伐或将继续(xù)

　　4月19日，美联储褐皮书公布(bù)，显示近几周美(měi)国经(jīng)济(jì)增长陷(xiàn)入停滞，通胀(zhàng)和招聘活(huó)动放缓，信贷渠道(dào)变窄(zhǎi)。褐皮书称，最近几周(zhōu)美国(guó)总体经济活(huó)动几乎没有(yǒu)变化，几个(gè)辖区(qū)指出在(zài)不确(què)定性(xìng)增加和对流动(dòng)性的(de)担忧(yōu)加剧之际，银行收紧了贷(dài)款(kuǎn)标准。近期(qī)美(měi)国(guó)总(zǒng)体物价水(shuǐ)平温和(hé)上升，但价格(gé)上涨(zhǎng)速度(dù)或有(yǒu)所(suǒ)放缓(huǎn)。

　　美联储官员表示(shì)为应(yīng)对高通胀，加息(xī)步(bù)伐或将(jiāng)继续(xù)。4月21日，美(měi)联储哈克称，需要进一步收紧政(zhèng)策来应对高通胀(zhàng)，加息结(jié)束后美联储(chǔ)将需要(yào)在(zài)一段时间内维持(chí)利率稳定。同日美联储梅斯(sī)特表示，预(yù)计今年货币政策将需(xū)要进一步进(jìn)入限(xiàn)制性(xìng)区域，终端利率(lǜ)或将高于5％，具体取(qǔ)决(jué)于经(jīng)济和(hé)金融(róng)形势的发展(zhǎn)。

　　欧洲央(yāng)行货币政策会议纪(jì)要公布，绝大(dà)多数(shù)委员(yuán)同意(yì)将利率上调50个(gè)基(jī)点。4月20日公(gōng)布(bù)的欧(ōu)洲(zhōu)央行会议纪(jì)要显(xiǎn)示，货(huò)币(bì)政策在降低通(tōng)胀方(fāng)面仍(réng)有(yǒu)一段路(lù)要走，一(yī)些委员认为整体(tǐ)而(ér)言通胀风(fēng)险(xiǎn)倾向于上行。金(jīn)融市场紧张(zhāng)局势(shì)被视为经济和(hé)通胀前景重大不确(què)定性的(de)来(lái)源。然而除非形(xíng)势显(xiǎn)著恶(è)化(huà)，否(fǒu)则金融市场的紧张局势不(bù)太可(kě)能从(cóng)根本上(shàng)改(gǎi)变欧洲(zhōu)央行(xíng)管理委员会(huì)对通胀前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法案”落地；美财长耶伦强调美国(guó)“国家安(ān)全(quán)”

　　4月18日，欧洲(zhōu)理(lǐ)事会(huì)和欧洲议会通过了一(yī)项临(lín)时政治协议，就涉及430亿欧(ōu)元补贴的《The EU Chips Act》最终版(bǎn)本达(dá)成一致。法案目(mù)标是到(dào)2030年，欧盟拟动用430亿欧元(yuán)资(zī)金提振半导体行(xíng)业(yè)，以将(jiāng)欧盟占全球半导体(tǐ)制造市场的份额(é)从10％提升至至少20％；大幅提(tí)升芯片制造工艺，建立欧(ōu)盟(méng)的半导体供应链(liàn)，并与美国(guó)和亚洲同行竞争。

　　4月20日(rì)，美(měi)国众(zhòng)议(yì)院议长(zhǎng)麦卡锡表示，正在(zài)推出一(yī)份债务上限相(xiāng)关立法措(cuò)施。白(bái)宫需要开(kāi)始就债务(wù)上限进行谈判；众议院(yuàn)共和党希(xī)望提高债务上(shàng)限并削减支出；正(zhèng)在推出一份债(zhài)务上限相关立(lì)法措施；债务法案将设法收回未(wèi)使用(yòng)的防疫(yì)资(zī)金(jīn)用于日常开支；法案(àn)将(jiāng)减(jiǎn)少对国(guó)税局(jú)的拨款，并结束绿色产业补贴措施。

　　4月20日，美国(guó)财政部(bù)长耶伦就中美关系发(fā)表讲话，表明美国无意与中(zhōng)国脱钩，但(dàn)未(wèi)来仍将强调“国家安(ān)全(quán)”。耶伦宣(xuān)称(chēng)，任(rèn)何与中国脱钩(gōu)的努力都将(jiāng)是“灾难(nán)性的”，美国寻求与中国建立“建设性(xìng)和公平的经济关系(xì)”。但“当美国利益受到威胁(xié)时”，美国将坚(jiān)定(dìng)地捍卫国家安全，即使(shǐ)以(yǐ)牺牲中(zhōng)美(měi)关系为代价。在(zài)国际关(guān)系中，耶伦表示(shì)美(měi)中两国有必要“坦诚讨(tǎo)论棘手问题”，比如帮助面临债务问(wèn)题(tí)的新兴市场和(hé)发展中国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上(shàng)游：原油、铜价环比(bǐ)上(shàng)涨

　　原(yuán)油价(jià)格环(huán)比上涨(zhǎng)，环比由负(fù)转正。2023年(nián)4月以来，WTI原油(yóu)价格(gé)环(huán)比上涨10.06％，环比由负转正，由上月的-4.54％转(zhuǎn)正为本月的10.06％，最(zuì)新月(yuè)度均(jūn)价为80.75美元/桶。布伦特原(yuán)油(yóu)价格(gé)环比上涨7.14％，环比由负转正，由上月的(de)-5.18％转正为本月的7.14％，最新月(yuè)度均价(jià)为84.87美(měi)元(yuán)/桶。

　　铜价、铝价(jià)环比上涨，铜、铝库(kù)存(cún)同比下(xià)降。2023年4月以来，铜价环(huán)比(bǐ)上(shàng)涨0.86％，环比由负转正(zhèng)，由上(shàng)月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比(bǐ)下(xià)降51.71％，降幅相(xiāng)对上月扩大(dà)44.13个百分点。铝价环(huán)比上涨2.25％，环比由负(fù)转正(zhèng)，由上(shàng)月的(de)-5.26％转正为本月的(de)2.25％，库存同(tóng)比(bǐ)下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥(ní)价格指数(shù)环(huán)比上升，螺纹(wén)钢价格环(huán)比(bǐ)下跌，库存同(tóng)比下降

　　水泥(ní)价(jià)格指数(shù)环比上升。4月以来，全国水泥价格指(zhǐ)数环(huán)比(bǐ)上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分冰箱保鲜的灯怎么不亮了呢 冰箱灯不亮影响使用吗点。华(huá)北、东北、华东、中南、西北以及西南各区(qū)价格(gé)指(zhǐ)数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹(wén)钢价格环比(bǐ)下跌，库存同比下降(jiàng)，钢坯库(kù)存同比上涨。2023年4月以来(lái)，螺纹钢价(jià)格(gé)环比由正转(zhuǎn)负，环比(bǐ)由上月的(de)0.96％转负为-4.55％。螺纹钢(gāng)库存同比下降15.42％，跌幅相对上月(yuè)缩窄3.26个百分点。钢(gāng)坯库存同(tóng)比上涨(zhǎng)64.88％，增幅(fú)缩(suō)小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成交面积增幅(fú)缩窄，猪价(jià)菜(cài)价下跌，水果(guǒ)价格上涨

　　商品房成交(jiāo)面积(jī)增(zēng)幅缩窄。2023年4月以来，商品(pǐn)房(fáng)成交面积(jī)上(shàng)涨64.71％，增幅缩(suō)窄(zhǎi)12.17个百分点。其(qí)中，一线、二线、三线城市商品房成(chéng)交面(miàn)积同比分别为：97.11％、59.75％以(yǐ)及(jí)36.2％，同比(bǐ)变动幅(fú)度分别(bié)为36.86、-6.71以及(jí)-117.7个(gè)百分点。

　　土地成交面积跌幅(fú)收窄。2023年4月以来，百城土地(dì)供应面积同(tóng)比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交(jiāo)面积同比增速(sù)为(wèi)-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果价格上涨。2023年4月以来，猪肉价格(gé)环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上(shàng)月扩大2.6个百分点。蔬菜价格环(huán)比下(xià)跌8.22％至(zhì)4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水(shuǐ)果价格(gé)环比上涨0.14％至7.89元/公(gōng)斤(jīn)，增(zēng)幅(fú)缩小4.54个百分点。

　　乘用车日(rì)均(jūn)零(líng)售销量增幅扩大。4月以来，乘(chéng)用车日均零售销(xiāo)量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发销量(liàng)同比增(zēng)加(jiā)15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性(xìng)：货币市场利率趋势(shì)分(fēn)化，国债利率普遍下行(xíng)

　　货币市场利率(lǜ)趋势分化，国债利率普(pǔ)遍(biàn)下行。2023年(nián)4月以来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较(jiào)上月末上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上月末下(xià)行12bp至2.27％。一年(nián)期国债(zhài)利率较上月末下(xià)行8bp至2.19％。十年期(qī)国债利率较上月末下(xià)行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债(zhài)利率较(jiào)上月(yuè)末下(xià)行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内(nèi)政策：发改委强调提(tí)振消费持续回(huí)升的动力(lì)；国资委强调(diào)着力发(fā)展(zhǎn)战略性新兴产业

　　4月19日，国家(jiā)发展改革委举行4月份新闻发布会，强调要提振消(xiāo)费(fèi)持续回升(shēng)的(de)动(dòng)力(lì)。接下(xià)来(lái)将重点做好四方面工作：一是，研究起草关于(yú)恢复和扩大消费的政策文件(jiàn)，围绕大宗(zōng)消费、服务消(xiāo)费、农(nóng)村消(xiāo)费(fèi)等重(zhòng)点领域；二是，下大力气稳定(dìng)汽(qì)车消费(fèi)，大力(lì)推动新能源汽(qì)车下乡；三是，会同有关(guān)方面优化就业、收(shōu)入(rù)分(fēn)配(pèi)和消(xiāo)费全链条(tiáo)良性循(xún)环促进机制(zhì)；四是，研究制(zhì)定关于营造(zào)放心消(xiāo)费环境(jìng)的政(zhèng)策文件。

　　4月19日，国资委(wěi)党委召(zhào)开扩(kuò)大会(huì)议，强调(diào)推动国资央企着力发展(zhǎn)实体经济(jì)特(tè)别是战略性(xìng)新兴产业。会议(yì)认(rèn)为(wèi)，要更好(hǎo)推动国资央(yāng)企在中国(guó)式现(xiàn)代化(huà)新征程中走(zǒu)在前列，着(zhe)力提(tí)升科技(jì)自立(lì)自强(qiáng)水平，提升自主(zhǔ)创新能力；着力发展(zhǎn)实体经济特别(bié)是战略性新兴产(chǎn)业，加(jiā)快(kuài)推进现代化产(chǎn)业(yè)体系建(jiàn)设；抓好新(xīn)一(yī)轮(lún)国企改革深(shēn)化(huà)提升行(xíng)动组织实(shí)施(shī)，高水平参与共建“一(yī)带一路”。

　　4月20日，工信部举办发布(bù)会介绍一季度(dù)工业(yè)和信息化发展状况，表示(shì)下一步将制(zhì)定实施重(zhòng)点行(xíng)业(yè)稳增长的工作方案。一是营造良好产业发展(zhǎn)环境，落实落细稳增长政策举措，抓(zhuā)实抓细部省协作、部(bù)门(mén)协同；二是(shì)推动出口保(bǎo)稳提质，加大对制造业外(wài)贸企业的支持力(lì)度，配合(hé)有关部门落实好稳外贸(mào)政(zhèng)策(cè)举措；三是促进内需加快恢复，以高质量供给促进(jìn)消(xiāo)费；四是(shì)持(chí)续增强发展动能，加快战略(lüè)性新兴产业的创新发展。

　　四、财经日历

　　五、风险(xiǎn)提示

　　国内(nèi)经济恢复力度(dù)不(bù)及预期；海(hǎi)外需求超(chāo)预期回落(luò)。

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