近日，2022年营业收入303.11亿元且净(jìng)利(lì)润67.96亿元的兴(xīng)发集团，其旗下(xià)子公(gōng)司兴福电子(zi)公布科创板IPO申报稿。

　　兴福电子的主要产品是磷酸、硫酸等，其电子(zi)级磷(lín)酸产品是半导体加工过程中(zhōng)的关键(jiàn)材料，公(gōng)司客户包括长江存储(chǔ)、华虹集团、中芯国际等，也获得大基金二期入股。

　　不过(guò)有(yǒu)意思的是，兴福(fú)电子第二大客户竟然(rán)是可(kě)口可乐(lè)，这也无(wú)意间(jiān)透(tòu)露了一(yī)个冷知识——可(kě)口可乐(lè)生产过程中使用的磷酸，原(yuán)来不只是常规的食品(pǐn)级(jí)磷(lín)酸，还用(yòng)到(dào)了更高纯度的电子级磷酸。

　　另外(wài)，兴(xīng)福电子间(jiān)接控股股东还与第二大股东有可复活的对赌协议。且其中一条(tiáo)比较少见，即在兴福(fú)电子正式(shì)申(shēn)报IPO后的18个月内仍(réng)未实现合格(gé)IPO的。

　　合格IPO是指哪(nǎ)个？

　　兴福(fú)电子主(zhǔ)要(yào)从事从事湿电子化学品业务(wù)，公司产品包括磷酸、硫(liú)酸等。公司(sī)磷酸产品按照纯度等级(jí)分为电子级磷酸、食品级磷酸(suān)，电子级磷(lín)酸可分为IC级(jí)磷酸和面板(bǎn)级磷酸。各磷酸产品的纯度等级由高到低分别为：IC级磷(lín)酸(suān)＞面板级磷酸＞食(shí)品级磷酸。

　　申报稿显(xiǎn)示，兴福电子(zi)在生产电子(zi)级磷酸、电子(zi)级(jí)硫酸的同时(shí)会(huì)产生部(bù)分食品级磷酸(suān)、工业级硫(liú)酸等产(chǎn)品。其中2022年食品级磷(lín)酸的主营业务收入(rù)为(wèi)1929.29万元。

　　主营业(yè)务(wù)收(shōu)入摘要，数据来(lái)源：申报稿

　　这里有个点值(zhí)得(dé)一看，兴福电子(zi)2022年第二大客户(hù)为可(kě)口可乐，金额为6924.1万元，申(shēn)报稿(gǎo)显(xiǎn)示(shì)的主(zhǔ)要销售内容为磷酸(suān)产品(pǐn)。这个销售金额比兴(xīng)福电子当年食(shí)品级磷酸的主(zhǔ)营业务收(shōu)入多出了4994.81万元(yuán)。原因是(shì)，兴福电(diàn)子电子级磷酸产品除销售给集成电路行业、显示面板行业客户外，还销售给可口可乐公司、化(huà)工品贸易商等其他行业(yè)客(kè)户。由于可口可乐(lè)公司对磷(lín)酸产品的品质要求高于(yú)一般(bān)的食品级磷酸，公司(sī)销售给可口可乐公司的(de)磷(lín)酸产品等(děng)级实际为符合(hé)食品级要求的面板级磷酸。

　　申报稿显示(shì)，兴(xīng)福电子2020年至2022年（下称“报(bào)告期(qī)”）的营业(yè)收入分(fēn)别为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿(yì)元(yuán)，归(guī)母净(jìng)利润分别为-0.22亿元、1亿元、1.91亿(yì)元。

　　这(zhè)里(lǐ)有三个看点。一(yī)是，兴福电子2022年(nián)12月(yuè)进行过(guò)前期会计差错更(gèng)正及追溯调整，比如兴福电(diàn)子(zi)原(yuán)报表2020年净利(lì)润(rùn)为-744.2万(wàn)元，调整后为-2167.05万元(yuán)，变(biàn)动不(bù)小。

　　第二个点为(wèi)，兴福电子2022年非经常性损(sǔn)益为4528.14万元。某(mǒu)会计师事(shì)务所(suǒ)合伙人对(duì)记者表示，非经常性损益是指公司发生(shēng)的与经营(yíng)业务无直(zhí)接关系，或是虽与经营(yíng)业务相关(guān)，但由(yóu)于其性质、金额(é)或发生频率，影(孕妇一天吃几个山竹，孕妇一天吃几个山竹比较好yǐng)响(xiǎng)了真实、公允地反(fǎn)映公司正常盈利能(néng)力的各(gè)项收(shōu)入、支(zhī)出(chū)。

　　扣除非经常性损益后，兴福电子2022年归母(mǔ)净(jìng)利润由1.91亿(yì)元降至1.46亿元。

　　调整摘要，数据来源：申报稿

　　第三个点为，兴(xīng)福电子(zi)2020年至2022年业绩(jì)增长与主营业务毛利(lì)率提升有(yǒu)关，分别为(wèi)9.23％、28.31％和35.46％。其中兴(xīng)福(fú)电子(zi)2021年和2022年的有(yǒu)关毛(máo)利(lì)率，已经超过申报稿列举的同行(xíng)业可比公司平均(jūn)水平(píng)。对此，兴福(fú)电子在申(shēn)报稿中表(biǎo)示，2021年以来公司陆(lù)续实现众多集成(chéng)电路客户的(de)产品(pǐn)认证及批量(liàng)供(gōng)货，毛(máo)利率(lǜ)水平较(jiào)高的集(jí)成电路用湿电子化(huà)学品销售收入(rù)占比持(chí)续提(tí)升(shēng)，且公司根据部分产品原材料价格上(shàng)涨情(qíng)况适时调高(gāo)了产品销售(shòu)价格，使得2021年(nián)和2022年(nián)毛利率维持在较高水平。

　　那么，在此情况下，兴福(fú)电子未来毛利率还有多少上升空间(jiān)？如果不靠(kào)涨价(jià)，兴福(fú)电子(zi)未来是否还能持续(xù)提高业绩？

　　从股权结构来看，兴(xīng)福电子控股(gǔ)股东(dōng)为(wèi)上市公司兴发集团，其直接持(chí)有兴福电子(zi) 55.29％的股份。兴福(fú)电子的间接控股(gǔ)股(gǔ)东为宜昌兴(xīng)发。

　　兴福电子第(dì)二大股东(dōng)为国(guó)家集成(chéng)电路基金二期，持股(gǔ)比例为9.62％。需要指出的是，兴福电子间接控股股东宜(yí)昌兴发(fā)与国家(jiā)集(jí)成电(diàn)路(lù)基金二(èr)期之间存在对赌协议。虽然随着兴福电子(zi)IPO，相关协(xié)议已经(jīng)终(zhōng)止，但回购权和随售(shòu)权存在可(kě)以“复(fù)活”的(de)条件，且其(qí)中一条比(bǐ)较少见(jiàn)，即“兴福(fú)电子正式申报IPO后的18个(gè)月内(nèi)仍未(wèi)实现合格(gé)IPO”。

　　这里有个疑惑(huò)，合格IPO是(shì)指(zhǐ)通过上(shàng)市委审议(yì)，还是指拿到证(zhèng)监会(huì)批文？

　　如果是指通过上市(shì)委审议，虽然申报IPO后的18个月内没有上会结果(guǒ)的企(qǐ)业比较少，但(dàn)不是没有例外(wài)。比如，截至2023年5月10日(rì)，上交所科创板栏目(mù)显示，处于正常待审(shěn)核阶(jiē)段(duàn)的合合(hé)信息和先正(zhèng)达，受理日期(qī)已(yǐ)经(jīng)超过(guò)18个月。

　　如果是指拿到(dào)证(zhèng)监(jiān)会(huì)批文，也有企业(yè)超过。比如，截(jié)至2023年5月10日(rì)，上交所科创板栏目显示，20家提交注(zhù)册(cè)的(de)企(qǐ)业中有2家受理日期已经过去18个月(yuè)。

　　那么，兴福电子合格IPO是指哪个？如果18个月(yuè)后，彼时兴福电子处于正(zhèng)常IPO流程中，又会(huì)演绎(yì)怎(zěn)么样的剧(jù)情(qíng)？

　　对(duì)赌协议(yì)摘(zhāi)要，数据来源：申报(bào)稿(gǎo)

　　另外(wài)，兴福电子此次(cì)IPO拟募资(zī)15亿元，发行不超过(guò)1亿股，占发行(xíng)后总(zǒng)股份(fèn)的(de)27.78％。以此计算(suàn)，兴福电(diàn)子达到的目(mù)标估值为54亿(yì)元。值得(dé)一提的是，15家战略(lüè)投资者2021年12月(yuè)对兴(xīng)福电(diàn)子增资时，公司(sī)的投后估值为24.96亿(yì)元。考虑稀释(shì)作用(yòng)后，15家战略(lüè)投资(zī)者的(de)增值率为56.23％，增值了(le)4.32亿元。

　　2023年第一季度业绩如(rú)何？

　　兴福(fú)电子重大(dà)经常性关联采购主要系向关联方采(cǎi)购黄磷、液体三氧化硫(liú)等原材(cái)料(liào)、电力等能源以(yǐ)及(jí)建(jiàn)筑(zhù)工程(chéng)服务。2020年(nián)至2022年，兴福电(diàn)子的(de)重(zhòng)大(dà)经常性关联采购(gòu)金额（不含建(jiàn)筑工程服务采购）分(fēn)别为1.22亿元、2.06亿元和(hé)1.95亿元，占营业成本的比重分别(bié)为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多(duō)数(shù)是向间(jiān)接(jiē)控股股东宜昌兴发的(de)下(xià)属公司采购。

　　细项来看，兴福电子部分主要(yào)原(yuán)材料(liào)的关联采购占比较高。比如，报告期内，公司(sī)普通黄(huáng)磷关联采购金(jīn)额占同(tóng)类产(chǎn)品采购(gòu)总额的比例分别为(wèi)100.00％、91.79％和48.93％；报(bào)告期(qī)内液体三氧(yǎng)化硫关联采购金(jīn)额(é)占同类产品(pǐn)采购(gòu)总(zǒng)额的比(bǐ)例均为 100.00％。

　　另(lìng)外申报(bào)稿显(xiǎn)示，在主营(yíng)业务方面(miàn)，兴福电子是控股股东兴发集团合并报表(biǎo)范围内唯(wéi)一从事湿电子化孕妇一天吃几个山竹，孕妇一天吃几个山竹比较好学(xué)品(pǐn)相(xiāng)关业务的主(zhǔ)体，与兴(xīng)发集(jí)团及其控制的其他公司主营(yíng)业务及应用领域不同。

　　虽然兴福电(diàn)子没有在申报稿(gǎo)中对(duì)2023年第一(yī)季度(dù)业绩进行(xíng)预(yù)测(cè)，但兴发集团2023年第(dì)一(yī)季度的业绩并不好。

　　兴发集团2023年(nián)第一季度营(yíng)业收(shōu)入为65.71亿元，同比下降23.37％。兴发集团归(guī)母净利(lì)润为4.49亿元(yuán)，同(tóng)比下(xià)降73.87％。对此，兴发(fā)集团在公告中表(biǎo)示，归母净利(lì)润较上(shàng)年同期大(dà)幅(fú)降(jiàng)低(dī)，主要是受市场(chǎng)供需变化影(yǐng)响，自(zì)2022年下半年以来孕妇一天吃几个山竹，孕妇一天吃几个山竹比较好，草甘(gān)膦、有机硅DMC等周期性产品市场价格持续下(xià)跌，在今年一季度跌幅扩大，至一季度末，草甘膦价格已跌至(zhì)行业成本线附近，有机硅(guī)DMC已跌破行业成本线。在价格下跌过程中，公(gōng)司上述产品产销量同比(bǐ)均出现大(dà)幅下(xià)滑。

　　兴发集团也在公告中谈及湿电子化(huà)学品，即公司湿电子化学品、特种(zhǒng)化学品、食品(pǐn)添加剂等成(chéng)长性产品市场需求总体良好，盈利能力保(bǎo)持稳定(dìng)。

　　但是(shì)兴发集团另一(yī)则(zé)公告显示(shì)，湿电(diàn)子化学品2023年第一季度平均售(shòu)价为(wèi)8250.4元/吨，相较2022年第一季度(dù)的9873.34元/吨(dūn)下降(jiàng)了16.44％。

　　由于兴发集(jí)团2022年第(dì)一季度(dù)统计口径不太(tài)一样，销量(liàng)数据(jù)不太(tài)好找，所以不太好具体判断湿电子化学品相关收入(rù)的变化。

　　那么(me)，在平均售价下降16.44％的情况下，兴(xīng)福电子2023年第一季度的业绩(jì)具体表(biǎo)现如何(hé)？

　　平(píng)均售价摘要(yào)，数据(jù)来源(yuán)：兴(xīng)发集团公(gōng)告

　　违法违规方(fāng)面，兴福电子曾(céng)受到宜昌(chāng)市猇亭区(qū)城市(shì)管理执法局的行政处(chù)罚，处罚(fá)金额为(wèi)28.16万元。原(yuán)因是兴(xīng)福电(diàn)子无证建(jiàn)设房屋，总违法(fǎ)建筑面积(jī)为4,718.62平方米，总造价(jià)563.15万元(yuán)。另外，兴福电子控股股东兴发集(jí)团的副总经理(lǐ)赵勇于2023年4月被上交所予以监管警示的决定(dìng)，原因是(shì)赵(zhào)勇交易(yì)兴发集团可转债构成短线交易。

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