文：天风宏观宋雪涛/联系人孙永乐

　　4月居民新增存(cún)款-1.2万亿(yì)，同比(bǐ)多减(jiǎn)4968亿元，这是居民存款(kuǎn)在连续13个月同比多增后，首次回落。

　　在过去一年多时间里，居民部(bù)门积(jī)攒(zǎn)了(le)一(yī)大笔超(chāo)额(é)储蓄。今年这笔(bǐ)超额(é)储蓄(xù)能否顺利释放(fàng)对判断经济和资本市场走势至关重要。这里我们尝(cháng)试回答两个问题(tí)。一是4月居民存款同(tóng)比多减是(shì)不是超额储蓄释放的开始(shǐ)？二是这(zhè)一趋(qū)势能否延续(xù)？

　　对上述问题(tí)的回(huí)答取决于存款会(huì)受到(dào)哪些因素(sù)的影响。一般影响居民(mín)存款的(de)主要有(yǒu)这么几种行为：可支配(pèi)收(shōu)入、消费(fèi)支出、金融资(zī)产(chǎn)相关收支(zhī)和房地产相(xiāng)关收(shōu)支。

　　收入(rù)增(zēng)长、消(xiāo)费减少(shǎo)、金(jīn)融资产赎回、购房(fáng)减少会推动存(cún)款增加；反之，收(shōu)入减少、消费增加、认购金融资产、购房增(zēng)加、提(tí)前还贷等则会带动存款回落。

　　2022年居(jū)民(mín)存款同(tóng)比多增7.9万(wàn)亿是居民少(shǎo)消费、少投资、少购房的(de)结果(guǒ)（详见《超(chāo)额储蓄能妥否的意思是什么，妥否的用法否(fǒu)转化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。此时(shí)虽然居民(mín)收入增速放缓并提前还贷，但因为投资(zī)、购房等下滑(huá)幅度更大，所以存款同比(bǐ)大幅多增(zēng)。

　　2023年一季度居民存款(kuǎn)同(tóng)比多增(zēng)2.1万(wàn)亿则是收入修(xiū)复和(hé)理财存款(kuǎn)化的结果。

　　一季度(dù)居民人均可(kě)支配收入同比增长525元，理财存续规模相比于2022年末下(xià)滑(huá)2.6万亿至(zhì)24.2万(wàn)亿。另外，受银行办理(lǐ)速(sù)度放缓(huǎn)等因素影响，RMBS（个人(rén)住房(fáng)抵押贷款支持证券）条件早偿率指数(shù) 2 相比于2022年有所回落，即(jí)居民提前还款对存(cún)款的拖累相比于去年末(mò)略有(yǒu)放缓(huǎn)。

　　但是(shì)，随着居民消费(fèi)和购(gòu)房行为修复，其对存款的支撑力度减弱，一(yī)季度人均消费支出同比增加345元（低于收入(rù)涨(zhǎng)幅）、购房支出同比多增1575亿(yì)元(yuán)。但因为支撑因素的规(guī)模更(gèng)大(dà)，所以存款继续回升。

　　4月和(hé)一季度最核心的不同在于理财市场的(de)变(biàn)化。4月居民存款下滑可能的原因(yīn)一是居民存款理财化；二是(shì)提前还贷规模增(zēng)加(jiā)。因为居民收入和(hé)消费(fèi)数据不足，暂时(shí)无法(fǎ)判(pàn)断消费和收入在4月对存款的影响。

　　存款回流理(lǐ)财是4月存款(kuǎn)回(huí)落(luò)的核心原因，4月理财存量规(guī)模环比增(zēng)加1.26万亿至(zhì)25.5万(wàn)亿，结束了自去(qù)年10月以来的(de)下行趋(qū)势，重(zhòng)回扩张区(qū)间。

　　居(jū)民(mín)增(zēng)配理(lǐ)财等资(zī)产是理财(cái)风险降低、收益(yì)回(huí)升和存款利率下滑共同(tóng)作(zuò)用的结果(guǒ)。受益于债券市(shì)场走强，今年(nián)理(lǐ)财市(shì)场表(biǎo)现逐步好(hǎo)转，理财产品单(dān)位(wèi)破净率从2022年12月(yuè)峰(fēng)值的(de)29.2％持续下滑至2023年(nián)5月12日的4.7％，叠加这一时(shí)期下(xià)滑的存(cún)款利率，存款对居民的吸引力逐渐减弱，而理财对(duì)居(jū)民的(de)吸引(yǐn)力则不(bù)断(duàn)增(zēng)强(qiáng)。

　　从5月(yuè)理财规模上看，随着破净率(lǜ)进一步回落，居民还在继续增配理(lǐ)财产(chǎn)品，存款理(lǐ)财化趋势有望延续。

　　提前还贷规模扩大是存款下滑的又一个原因。4月早偿率月均(jūn)值相比于(yú)2月(yuè)低点上行4.3个百分点，相比于(yú)3月上(shàng)行(xíng)1.9个百(bǎi)分点。

　　居民(mín)加大提前还贷力度一(yī)是(shì)因为首套房利率还(hái)在下(xià)降(jiàng)，居(jū)民提前还贷以降低成本，4月沈(shěn)阳、马鞍山等多地(dì)继续(xù)降(jiàng)低首套房利率，贝壳研究院(yuàn)数据显示百城首(shǒu)套主流房贷利(lì)率(lǜ)平(píng)均(jūn)为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是政(zhèng)策放(fàng)松后，1、2月份部(bù)分(fēn)积压(yā)的还贷业(yè)务在3、4月份办理，这会推动提前还贷规模走高。

　　总(zǒng)的来(lái)说，随着理财市场(chǎng)好转，此前因居(jū)民少消费、少(shǎo)投资、少买(mǎi)房等积攒下妥否的意思是什么，妥否的用法(xià)来的超额(é)储蓄已经(jīng)开始部(bù)分(fēn)回流理(lǐ)财市(shì)场(chǎng)了，且5月初这一趋势还在(zài)延续(xù)。

　　往后来(lái)看，理财市场和提前还(hái)贷在后续几个月里或继(jì)续成为超额(é)存款的主要妥否的意思是什么，妥否的用法流向。

　　五(wǔ)一旅游人均(jūn)消费(fèi)水平未见(jiàn)明显改善或部(bù)分(fēn)表明当下居民(mín)消(xiāo)费意愿依旧偏(piān)弱，考虑(lǜ)到超额储蓄的(de)持有(yǒu)分化且并非主要来自消(xiāo)费，后续超(chāo)额储(chǔ)蓄对消费的(de)支撑(chēng)力度依(yī)旧偏弱。（详见《超额储蓄能否转化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。同时，随(suí)着前期(qī)积压(yā)的购房(fáng)需求逐渐释(shì)放，房地产销售(shòu)目前已(yǐ)经有走弱迹象，地产短(duǎn)期或不会(huì)成为超(chāo)储的主要(yào)流向。但是因(yīn)为(wèi)按揭利率存(cún)在明显利差(chà)，居民提(tí)前还贷行为或(huò)将(jiāng)延续。从这个角度来看，主要因为(wèi)少(shǎo)买(mǎi)房、少投资而(ér)积攒下(xià)来的储蓄，在理财市场(chǎng)环(huán)境好转和存(cún)款(kuǎn)利率下滑的背景(jǐng)下或将继续(xù)回流到理财市场。

　　1 存款同比增(zēng)速使(shǐ)用金融机构住户存(cún)款余额(é)+4月新增(zēng)来进行(xíng)估算(suàn)

　　2早偿(cháng)率是指(zhǐ)在个人住房抵押贷款中债务(wù)人(rén)提(tí)前偿付的金额(é)在资产(chǎn)池(chí)未偿本金余额的占比(bǐ)

　　风险提示(shì)

　　地产销售变动(dòng)超预期，超额储蓄(xù)释放(fàng)弱(ruò)于预(yù)期，理财市(shì)场(chǎng)波动加大

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