金融界5月27日(rì)消息 近日因为昆明(míng)国资(zī)委(wěi)的一封(fēng)声明，让城投(tóu)债成(chéng)为关注的(de)焦点，当前(qián)地方债的规模和地方(fāng)政府(fǔ)的偿债能力(lì)已(yǐ)经越(yuè)来(lái)越被(bèi)重视。如何如何处置地(dì)方(fāng)债务？

　　中泰证券首席(xí)经济学家李迅雷发文称，地方债包括地方(fāng)一般债、专项债和包括城投(tóu)债(zhài)在内的(de)各种隐形债，其规模究竟有多(duō)大，尚有争议，但增长迅猛。包括(kuò)银行、保(bǎo)险、基金等在内的机构投(tóu)资者是地(dì)方债的主要持(chí)有者(zhě)，他们普遍担心的还是城投债务、非(fēi)标等地(dì)方政府隐形债风险(xiǎn)。例如，近期(qī)贵州省政府发展研究中心提出，“化债工作推进异常艰难，仅依靠自(zì)身能力已无法得到有效解决。”

　　在(zài)李迅雷看(kàn)来，在土地财政缩水的背景(jǐng)下，地(dì)方政府的财权(quán)与事(shì)权不匹(pǐ)配问题又凸(tū)显出来。在我国政(zhèng)府杠(gāng)杆率水(shuǐ)平并不(bù)算高的前提下(xià)，我国地方政府(fǔ)的杠杆率水平确实够(gòu)高了。需(xū)要调整中央和地(dì)方(fāng)之间债务(wù)余额的比例(lì)关(guān)系(xì)。“今后应加大中央(yāng)政府的发债规(guī)模，为(wèi)地(dì)方经济减负。”他明(míng)确(què)指出。

　　李(lǐ)迅雷认为(wèi)，在当前中国经(jīng)济(jì)转型的关键阶(jiē)段，维护地方(fāng)政(zhèng)府的(de)信用(yòng)，防范(fàn)区域性金融(róng)风险显得尤为重要(yào)，故在城投公司还没(méi)有(yǒu)与政府(fǔ)部门完全“脱钩”之前，城投债的“信(xìn)仰”仍需(xū)要保持。

　　李迅雷建(jiàn)议给予困难省份一定的“托底(dǐ)”支持(chí)，在政策上(shàng)大力度支持(不朽的意思chí)地方政府“化债(zhài)”。如帮助地(dì)方政府(fǔ)（如城投公司的借新还旧）降低债务成本(běn)、拉长债务期(qī)限（非债券类债(zhài)务(wù)展(zhǎn)期，如遵(zūn)义道桥(qiáo)实践银行贷款展期(qī)），通过政策性银行或(huò)商(shāng)业(yè)银(yín)行(xíng)的低息资金来降(jiàng)低(dī)债务(wù)成本，让债务更加容易滚续。

　　李(lǐ)迅雷还建议，中央政策上支(zhī)持(chí)地方政府通过出让(ràng)国有(yǒu)资产来偿债。他表(biǎo)示(shì)这类典型案例为“茅台化债(zhài)”：2019年(nián)12月、2020年(nián)12月茅台(tái)集(jí)团两次公(gōng)告无(wú)偿划转上(shàng)市公(gōng)司共计1亿股股份（合计占(zhàn)贵州(zhōu)茅台总(zǒng)股(gǔ)本8％，按(àn)当(dāng)时(shí)市价(jià)计(jì)量市值(zhí)约为1600亿元）至(zhì)贵州(zhōu)国资。

　　以下(xià)文字来源(yuán)李迅雷金融与投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处(chù)置地方(fāng)债务的(de)辨证思考》

　　截至2022年(nián)末全国城投(tóu)有息债(zhài)务(wù)54.1万亿元

　　城(chéng)投平(píng)台成为地方债务主要体现形(xíng)式

　　城投债是指城投企业公(gōng)开发行的公(gōng)司债券和中期票据。按照新(xīn)预(yù)算(suàn)法、“43号(hào)文”出(chū)台明确城(chéng)投债与地(dì)方政府(fǔ)信(xìn)用脱钩，城(chéng)投(tóu)公(gōng)司定位(wèi)由地方(fāng)政府投融资机构转变为市(shì)场(chǎng)化运(yùn)营主(zhǔ)体，地方政府不再对城投债(zhài)兜(dōu)底。但实际上市场(chǎng)仍(réng)然把城投债看作由地方政府背书的高信(xìn)用等级债券。

　　因此城投公司通常都是(shì)地方政(zhèng)府下设的投(tóu)融资机构，很难完全独立成为与政府(fǔ)无关(guān)的纯(chún)市场化的企业。城投的债务(wù)主要包(bāo)括向银行借(jiè)款(kuǎn)和发(fā)行债券融资这两(liǎng)种方式，以前一种方式(shì)为主，但后一种债(zhài)权融资的规模也(yě)不(bù)小，到2022年末，余额估计在13万(wàn)亿(yì)元以上。

　　总体看，2011年以来，全国(guó)城投有息债务快速扩张，每年增速均保持在(zài)10％以上，到(dào)2022年末(mò)，全国城投有息债(zhài)务为(wèi)54.1万(wàn)亿元(yuán)，相(xiāng)较2011年的6.4万(wàn)亿元增长(zhǎng)了7倍以上。

城投(tóu)平(píng)台发债余额的增长

图片来(lái)源：Wind， 中泰(tài)证券研究所

　　因此，城投平台实(shí)际上已经成为地方债务的(de)主要体现形式(shì)，规(guī)模明显超过地方政府(fǔ)的一(yī)般债和专项债之和(hé)。城投平台中，如今，城(chéng)投平台的债券余额(é)大约为13.8万亿(yì)元，迄(qì)今(jīn)并(bìng)无违(wéi)约案例，说明城投债仍属(shǔ)于(yú)地方(fāng)政府背(bèi)书(shū)的高等(děng)级信用债。但是，城投平(píng)台的非标违约情况时有发生，银行贷款展期、调整还(hái)贷方式的也比较多。

　　地方政(zhèng)府应确(què)保城(chéng)投债按时兑(duì)付，不能轻易违约

　　当前(qián)不朽的意思市场对地方(fāng)政府债(zhài)务增长和财政收入增速下降甚至负增长(zhǎng)的现象普遍担心(xīn)，尤其对财力偏弱的东北、中西部省(shěng)份，城(chéng)投债的收(shōu)益率普遍高于东部发达省市。2022年13个省土地出让(ràng)金对(duì)政府债务利息覆盖程度不足100％（2021年(nián)只有5个），扣除城(chéng)投拿地之后，捉襟见肘的情(qíng)况更加明(míng)显。

　　河南的永煤债违约之后(hòu)，对河南省乃至全国的信用债市场都造成负面(miàn)冲(chōng)击，信(xìn)用分(fēn)层(céng)现象加剧，部分经济(jì)偏(piān)弱区域被边缘(yuán)化。例(lì)如青海(hǎi)、云南和天津等(děng)近几年(nián)融(róng)资成本仍在上升(shēng)；黑龙(lóng)江、贵州2017-2019年融资成(chéng)本大幅上升，虽然2020年以来(lái)融资成本有所下(xià)降，但整体降幅相较全国(guó)更(gèng)小。辽(liáo)宁、广西、吉林、重庆(qìng)、陕西、宁夏(xià)和(hé)甘肃2020年以来(lái)城投债(zhài)加权平均(jūn)票面利率降幅也明显(xiǎn)不如全国。

　　当(dāng)前在(zài)经济复苏不及预期(qī)的(de)背景(jǐng)下(xià)，投资者的风险偏好明显(xiǎn)下降。为此，地方(fāng)政府应(yīng)该(gāi)确保城投债的(de)按(àn)时兑付(fù)。因为(wèi)违约不(bù)仅不能解决债务问题，反而会(huì)恶化区域信用环境，导致地方(fāng)国(guó)企融资难、融(róng)资贵。从(cóng)未来区(qū)域经济发展的(de)角度(dù)看，政府部门(mén)仍需要持续举债来(lái)实现(xiàn)经济平稳增长，需要保持政府(fǔ)信(xìn)用，不能轻易违(wéi)约。

　　建议中(zhōng)央大力(lì)度支(zhī)持地方(fāng)政府“化(huà)债”

　　因此，当前迫切(qiè)需要增(zēng)强城投债权人的持有信心，首(shǒu)先要确保城投债不(bù)违约，这就意味(wèi)着城投公司能够具备低成(chéng)本的借新还(hái)旧能力。

　　中央提出(chū)“谁(shuí)家的孩子谁(shuí)家(jiā)抱”，意(yì)味(wèi)着对地方债不兜底，但(dàn)建议给予困难(nán)省份一(yī)定(dìng)的“托底”支持，即在政策上大力度支持地方政(zhèng)府“化债”，如帮助(zhù)地方(fāng)政府（如(rú)城投公司(sī)的借新还旧(jiù)）降低债务成(chéng)本、拉长债务(wù)期(qī)限（非债券类债务展(zhǎn)期，如遵义道桥实践银行贷款展期），通过政策性银(yín)行或(huò)商(shāng)业(yè)银行(xíng)的低息(xī)资金来降(jiàng)低债(zhài)务成本，让(ràng)债务更加容(róng)易(yì)滚续(xù)。

　　此外，对于(yú)地(dì)方政府可否通过出让国有(yǒu)资产来偿债方面，也(yě)希望中央给予政策上的支持。因为今年3月1日，国资委在对政协十三届全国委员会第五次会议第00503号提案的答复(fù)中表示，将适(shì)时出台制度(dù)规定及操作细则，探索国有(yǒu)权(quán)益份额规(guī)范化退出的有(yǒu)效(xiào)方式和(hé)途径，充分(fēn)发挥(huī)有限合伙(huǒ)企业的(de)优势，助(zhù)力国有企业创新发(fā)展。

　　通过出让国(guó)有企业股权(quán)获得(dé)收(shōu)入偿还债务(wù)，典型案例为“茅台(tái)化(huà)债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台(tái)集(jí)团(tuán)两次公告无偿划转上市(shì)公司共计1亿(yì)股股份(fèn)（合计占(zhàn)贵州茅台总股本8％，按当(dāng)时市价计量(liàng)市值约为1600亿(yì)元）至贵(guì)州国资。

　　在当前(qián)中国经(jīng)济转型(xíng)的关键阶段，维(wéi)护(hù)地(dì)方政(zhèng)府的信(xìn)用，防(fáng)范区(qū)域(yù)性(xìng)金融风险显得尤为重要，故(gù)在城投公司还没有与政府部门(mén)完(wán)全“脱钩(gōu)”之前，城投债的“信仰”仍需要保持。

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