金融(róng)界5月8日消(xiāo)息今日早盘，A股市场银行板(bǎn)块再度走高，中信(xìn)银行率先涨停，另(lìng)外四大行中，中国银行涨(zhǎng)超6％，农(nóng)业(yè)银行(xíng)涨超5％，工(gōng)商银行涨(zhǎng)超4％，建(jiàn)设银行涨超3％。

　　截至目前，中信银行(xíng)年内涨幅已超过50％，中国银行(xíng)、交通银行、农业银行涨超30％，邮储银行、瑞丰银(yín)行(xíng)、长沙(shā)银行涨超20％。

　　海通国际(jì)证券在(zài)近日的研(yán)报中梳理了银行(xíng)上(shàng)涨的(de)逻(luó)辑。

　　1、从长期逻(luó)辑——政策改变利(lì)于估(gū)值(zhí)修复(fù)。

　　2022年底(dǐ)开始(shǐ)，政策不再提金融让利。银行业也开(kāi)始(shǐ)落实，比如一些地方小银行(xíng)下调(diào)存款利(lì)率后，股份行也出现下(xià)调；而年初的低利率(lǜ)放贷现象也消失了(le)，新发(fā)放贷款利(lì)率在(zài)上行(xíng)。此外(wài)，今(jīn)年(nián)也没(méi)有下(xià)达普惠小微的政策任务(wù)。政策改变(biàn)的原因之一是银(yín)行需要资本扩展，需要恰(qià)当的(de)盈利积(jī)累(lèi)，不能过(guò)度(dù)让利；另一个是中央讲中特估和国(guó)企改革，银行作为资(zī)产(chǎn)规模最大(dà)的国企行业，按政策导向要(yào)提高资产收益(yì)率。而取消(xiāo杨志的性格特点和人物事迹概括，杨志的性格特点和人物事迹简介)金融让(ràng)利有利于(yú)银行(xíng)估值修复。从(cóng)2020年开始的金融让利使(shǐ)银行股的PB估值低(dī)于正常估值。银行作为(wèi)ROE较高（大于(yú)10％）的行(xíng)业，在利润正增长的情况下(xià)正常PB估值(zhí)应该(gāi)在1倍(bèi)多，但由于让利(lì)之下(xià)市场(chǎng)担心银行ROE会(huì)降(jiàng)低，给出的估值在0.5倍(bèi)。现在政(zhèng)策导向的改(gǎi)变对银(yín)行(xíng)股是一种长时间的利好，有利(lì)于银行估值的逐步(bù)修(xiū)复。

　　2、长(zhǎng)期逻辑——不(bù)良率连续下(xià)降。

　　银行不良率和债务风险周期相关，现(xiàn)在已进入不良率下降周期(qī)。2020年底银(yín)行(xíng)业的(de)不(bù)良贷款率开(kāi)始下(xià)降，到今年(nián)一季度已经连续10个季度下降了，这有利于股价上涨(zhǎng)，不过按历史规律，上涨会存在(zài)滞(zhì)后(hòu)性。目前市(shì)场还没(méi)充分意(yì)识，银行股价刚刚(gāng)启动，如果不良率下降周期能够持续验证(zhèng)，我们认(rèn)为这会让银(yín)行业的PB从(cóng)1倍到1倍以上。部(bù)分投(tóu)资者(zhě)对于(yú)地(dì)产和城投风险(xiǎn)有担(dān)忧，但银行房地(dì)产贷款占比很低，在3％-6％左(zuǒ)右，对银行整(zhěng)体不良率影响较小；而(ér)且中国经过对债务风(fēng)险的分(fēn)部门处理，地产上下游的很多行业的债务风险已经(jīng)解(jiě)决。总体上银行不良率还是(shì)下降(jiàng)的。

　　3、中期逻辑——业(yè)绩出现拐点，疫情扰(rǎo)动结(jié)束(shù)。

　　银行收入增(zēng)速(sù)自去年一季度开始(shǐ)逐季下(xià)降，今年Q1已到最低(dī)点，单季来(lái)看今年(nián)Q1比去(qù)年Q4营(yíng)收增速(sù)略微(wēi)提高。我(wǒ)们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会(huì)逐季改善，特别是中小银行(xíng)。出现(xiàn)拐点(diǎn)的原因是(shì)去年上半年LPR下降，今年1月1号银行进行贷款利率重(zhòng)定价，利率出现下(xià)降。这是一个已知(zhī)利空(kōng)，市场已经(jīng)消化，所(suǒ)以银行股会(huì)出(chū)现修复。此外，过(guò)去三年疫情使得银行股(gǔ)估值(zhí)被压制(zhì)。现在乙(yǐ)类乙管多(duō)时，对银(yín)行估值不会(huì)再有太多影响(xiǎng)，疫情折价已(yǐ)过，估值将(jiāng)会正(zhèng)常(cháng)化。

　　4、短期(qī)逻辑(jí)——存款利率下调，政策未(wèi)收紧。

　　最近银行业出现(xiàn)存款利率下调，低利率贷款行为(wèi)经过窗口指(zhǐ杨志的性格特点和人物事迹概括，杨志的性格特点和人物事迹简介)导已(yǐ)经(jīng)取消，这对银行息差有比(bǐ)较正向的催化，是一(yī)个短期利好。此外4月(yuè)底的政(zhèng)治(zhì)局会议并未如市场预期一样出现明显政策收(shōu)紧(jǐn)，对银(yín)行业(yè)是另一个短期利(lì)好。

　　该(gāi)机构从交易(yì)层面罗(luó)列了一下(xià)两大催(cuī)化因素(sù)：

　　第一，债券市(shì)场出现资产荒，一些稳定的高股息行业(yè)会成为替代品，银行股(gǔ)就得益(yì)于此。

　　第二，现(xiàn)在政(zhèng)策重视(shì)提(tí)高国企(qǐ)ROE，很多做股票投资或(huò)股权投(tóu)资的(de)国企央企(qǐ)可以投资ROE相对高的银行股，从而(ér)来提高自身(shēn)ROE。

　　对(duì)于对于未来银行股上涨的持续性，海通国际证券(quàn)给予(yǔ)肯定态(tài)度(dù)。该(gāi)机构认(rèn)为，接下来(lái)的(de)5-7月(yuè)份的业绩(jì)真(zhēn)空期，银行股的表现将取决于(yú)宏观环境(jìng)、政策规划以(yǐ)及市场交(jiāo)易情绪，在没有经济衰退和政(zhèng)策(cè)打(dǎ)压的情况下银行股不会出现大幅回撤。关于如何(hé)避免可(kě)能(néng)的小回撤，该机构(gòu)建议选股时选择(zé)业绩好(hǎo)但股价还未上(shàng)涨(zhǎng)的小银行。之前中(zhōng)特(tè)估的概(gài)念使得大行的估(gū)值得(dé)到抬(tái)升，之后其他类型的(de)银行估(gū)值也要相应抬升，本质原因(yīn)是各类银行(xíng)的估值(zhí)没有系统性的差异。

　　东(dōng)方(fāng)证券(quàn)指出，截至23Q1，上市银行(xíng)不(bù)良率环比下降3BP至1.27％，账面(miàn)不良率延续改善，我们测(cè)算行业(yè)23Q1加回核(hé)销后的年化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年初以(yǐ)来随着疫情影响(xiǎng)的消退和经济的稳步(bù)复苏，银行(xíng)不良生成压力边际缓释(shì)。前瞻(zhān)性(xìng)指标方面，绝大多(duō)数银行关注(zhù)率环比有所(suǒ)改善(shàn)。拨(bō)备方面(miàn)，截(jié)至1季度末，上市(shì)银行拨(bō)备覆盖率环比上行(xíng)4pct至245％，拨贷比为(wèi)3.11％，环比下降3BP，行业的拨备水(shuǐ)平继续保持充裕。目前银行资产质量(liàng)压力的峰值已经过去(qù)，展望而言，经济复苏(sū)态势良好，企(qǐ)业经营(yíng)环境改善(shàn)、居民信心(xīn)提升，叠加地产(chǎn)政策的持续宽(kuān)松(sōng)，银行的资产质量表现(xiàn)有望延续向好(hǎo)态势。

　　中信建投在银行(xíng)业2023年中期投(tóu)资(zī)策略报告中表示，经济(jì)复(fù)苏进行(xíng)时，银(yín)行重回基本面(miàn)主逻辑(jí)。银行基本面的量、价、质三方面的景气度均较去(qù)年提升：价格端(duān)，息差企稳回(huí)升新趋势将是重要的行业催(cuī)化剂，利好(hǎo)整体(tǐ)估值提升。规模(mó)端，信(xìn)贷需求从大到小(xiǎo)逐(zhú)步传(chuán)导，下半年(nián)企业贷款需求高(gāo)景(jǐng)气延(yán)续(xù)的同(tóng)时，看好零(líng)售、小微贷款的需(xū)求复苏。资产质量(liàng)方面，优质房地产(chǎn)融资风险(xiǎn)缓解；零售贷(dài)款(kuǎn)质量将在居民还(hái)款(kuǎn)能力(lì)提(tí)升下长期向好，银行资产质量(liàng)下行风(fēng)险封住。银行板块配置上(shàng)，建议大小兼备、聚焦头部。

　　平安(ān)证券也在近期表示，看(kàn)好全年(nián)盈利(lì)能杨志的性格特点和人物事迹概括，杨志的性格特点和人物事迹简介力(lì)修复，银(yín)行板块配置(zhì)价值(zhí)提升。该机(jī)构认为1季报行业盈(yíng)利增速低(dī)点确认，主要受(shòu)资产重定价以及居(jū)民端复苏低于预(yù)期的影(yǐng)响(xiǎng)。展望(wàng)后(hòu)续(xù)季(jì)度，国内经济向好(hǎo)趋势不变，在此背景下，居民消费倾向和风险偏好的修复仍然(rán)值(zhí)得期待，成为推(tuī)动板块盈利回升的催化(huà)剂。我们继(jì)续看好银行板块全(quán)年(nián)表(biǎo)现(xiàn)，考(kǎo)虑到当(dāng)前银行板块(kuài)静态PB仅0.58x，估值处于低位且尚(shàng)未修(xiū)复至疫情前水平，在后续(xù)盈利有望逐(zhú)季修(xiū)复的背景下(xià)，当前时点银行板(bǎn)块的配置价值提升。

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