4月美国就业报(bào)告大超预期，新增就业(yè)、失业率、工资(zī)表(biǎo)现亮眼(yǎn)，但或(huò)与季节(jié)性有关。其(qí)中，新增非农(nóng)就业+25.3万人，高(gāo)于彭博一致预期的+18.5万人；失业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期(qī)的3.6％，位(wèi)于历史(shǐ)低位(wèi)；小时(shí)工(gōng)资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致(zhì)预期的0.3％；劳(láo)动参与(yǔ)率录(lù)得62.6％，符合彭(péng)博(bó)一致预期。非农就业数据与此前超预期的ADP一致(zhì)，显(xiǎn)示4月(yuè)美国就业市(shì)场仍(réng)然维持稳健。但是需要指出的是，2月(yuè)和(hé)3月(yuè)新增非农就业合计下(xià)修(xiū)14.9万，1季度(dù)新(xīn)增非农就业为29.5万/月(yuè)，4月(yuè)新增非农就业虽超(chāo)预(yù)期(qī)，但整体(tǐ)仍在放(fàng)缓；“劳工荒”可能导致企业囤积就业(yè)（labor hoarding），推高非农就业(yè)；而4月(yuè)季节因子要高于以往年(nián)份，或(huò)导致非农就业数(shù)据(jù)偏高，未来持续(xù)性存(cún)在较(jiào)大不确(què)定。非农(nóng)发布后(hòu)，截(jié)至北京时间晚上9：30,2年期和10年期美债分(fēn)别上(shàng)行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联储(chǔ)23年底降息预期(qī)从(cóng)84bp回落至78bp；美元指数基本持(chí)平于101.5；美国三大(dà)股指涨(zhǎng)超1％。

　　核(hé)心(xīn)观点(diǎn)

　　4月美国(guó)非农数据(jù)点评

　　4月美(měi)国就业(yè)报告大超(chāo)预期，新增就业、失业率、工资表(biǎo)现亮眼，但或与季(jì)节性有关。其中(zhōng)，新增非农就业+25.3万人，高(gāo)于彭(péng)博一(yī)致(zhì)预(yù)期的(de)+18.5万人；失业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一(yī)致预期的3.6％，位于历(lì)史低位(wèi)；小时工资环比增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于(yú)彭博一致(zhì)预期的(de)0.3％；劳(láo)动参(cān)与率(lǜ)录得62.6％，符合彭(péng)博一致预期（图(tú)1）。非农就(jiù)业数据与此前超(chāo)预期(qī)的ADP一致(zhì)，显示4月美国就业市场仍(réng)然维持稳健。但(dàn)是需要(yào)指出的是(shì)，2月和3月新(xīn)增(zēng)非农就业合计(jì)下修(xiū)14.9万，1季度新(xīn)增非农就(jiù)业(yè)为29.5万/月，4月新增(zēng)非农就业(yè)虽超预期，但整体(tǐ)仍(réng)在放缓；“劳(láo)工(gōng)荒”可能导致企(qǐ)业囤(dùn)积就(jiù)业(yè)（labor hoarding），推(tuī)高非农(nóng)就业；而(ér)4月季节因子要(yào)高(gāo)于以往年份（图2），或导致非农就(jiù)业数据偏高，未来持(chí)续性存在(zài)较大不确定(dìng)。非农发布后，截(jié)至北京时间晚上9：30,2年期(qī)和10年(nián)期美债分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐(yǐn)含的联(lián)储23年底降(jiàng)息预(yù)期从84bp回(huí)落至78bp（图3）；美元指数基本(běn)持平于101.5；美(měi)国三(sān)大股指涨(zhǎng)超1％。

　　非农新增(zēng)就业整体回升，其中商(shāng)品相关行业回升明显(xiǎn)。4月商品(pǐn)相关行业新增非农就(jiù)业3.3万人(rén)，占(zhàn)4月新增就业的13％，相对3月(yuè)增加5万人。其中，制造业(yè)、建筑业等新(xīn)增(zēng)就业(yè)均边际回升。商品(pǐn)相关(guān)行(xíng)业就(jiù)业边际改善，或反抓一只啄木鸟犯法吗，杀死一只啄木鸟判几年抓一只啄木鸟犯法吗，杀死一只啄木鸟判几年span>映(yìng)制造业(yè)边际好(hǎo)转(zhuǎn)。例如，4月(yuè)美国(guó)ISM制造业(yè)PMI回升0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核(hé)心商品通胀环比也边际回(huí)升。4月服务业相关行业新增就业从3月的18.2万上升至22万(wàn)，但内部出现分(fēn)化。其(qí)中，医(yī)疗保(bǎo)健和商业(yè)服务新增就业(yè)分别(bié)为(wèi)6.4万和4.3万(wàn)，较3月增加1.7万和2.0万；但此前吸(xī)纳就业较多的(de)休闲酒(jiǔ)店(diàn)业4月(yuè)新增就业3.1万人，较(jiào)3月回落(luò)0.9万人（图表4）。其他需(xū)求指标指示，服务(wù)业需求(qiú)可能仍在走(zǒu)弱。例如3月美国休闲(xián)餐饮、医(yī)疗(liáo)保健与零售业的总空缺(quē)约384万人，较22年12月的(de)470万人大幅下降(jiàng)，回落至21年(nián)5月(yuè)的水平（图表5）。

　　失(shī)业(yè)率(lǜ)创(chuàng)新低以及小时工(gōng)资增(zēng)速回升，显示劳工市场韧(rèn)性较强。尽管遭遇硅谷银行风波的不确定性冲(chōng)击，4月失(shī)业率仍然下降0.1个百(bǎi)分点至3.4％，位于历史低位，反映(yìng)就业(yè)市(shì)场韧性较强(qiáng)，短期仍有望(wàng)保持稳健。1季度小时工资增(zēng)速低(dī)于其他工资指标，4月小(xiǎo)时工资增(zēng)速回升后，与其他工资指标(biāo)的差(chà)距收窄(zhǎi)，指示美国潜在的工资增速(sù)维持在(zài)4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联(lián)储(chǔ)合意(yì)水平(píng)（3％左右），这可能加大(dà)美联储的紧(jǐn)缩(suō)压力。3月(yuè)岗位空缺数(shù)据显(xiǎn)示(shì)，美国(guó)就业市(shì)场劳(láo)动(dòng)力供(gōng)应紧张局势(shì)整体仍在小幅(fú)缓解。最(zuì)能反(fǎn)映就(jiù)业市场紧张程度之一的职位空缺与待业人数之比连续(xù)三月下(xià)降，2023年3月录(lù)得164％，降至(zhì)21年11月的水平（图(tú)表7）。根据历史经验，当前职位空缺和求职人之(zhī)比(bǐ)的回落速度接(jiē)近(jìn)1973年的高通胀时期，预计2023年4季度，美国(guó)就(jiù)业(yè)市场才能更接近(jìn)供需平衡（图表(biǎo)8）。

　　我们认为(wèi)，超预期的非农就业数据将(jiāng)进(jìn)一步削弱联储的(de)降息意愿，但实际经济动能或弱(ruò)于(yú)非农就(jiù)业(yè)数据所指(zhǐ)示的水平(píng)，后续(xù)需要关注(zhù)季节因子扰动下降后就业数据的走势。非农就业超预期叠加工资(zī)增(zēng)速回升(shēng)，预计联(lián)储将维持(chí)相对市场更加鹰派的立场。若就业数(shù)据出现明显恶化(huà)，联储转向的可能性将加大。5月(yuè)以来，第(dì)一共和银(yín)行被接管、西太(tài)平洋合众银行(xíng)等区域银行股价大幅下挫，中小银行风险仍在发酵(jiào)（参(cān)见(jiàn)《美国第14大银(yín)行(xíng)倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债(zhài)务上限(xiàn)触发时点提前，前(qián)景存在较大不确定性（参见(jiàn)《美国(guó)债(zhài)务上限提前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不断发酵的(de)银行危机以(yǐ)及债务上限风波，金融市场动荡(dàng)可(kě)能性加大，不排除金融(róng)风险以及实体经济的脆弱性倒逼联(lián)储下半(bàn)年转向。

　　风险提示：美国中小银行再现挤兑风波；欧美陷入(rù)衰(shuāi)退(tuì)概率(lǜ)增(zēng)加。

　　文(wén)章来源

　　本文摘自：2023年5月6日发布的《非农强于预期，但或许和季(jì)节性有(yǒu)关》

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