金融界5月8日消息今日早(zǎo)盘，A股市场银行板块再度走高，中信银行率先涨停，另外(wài)四大行中，中国银行涨超6％，农业银行涨超5％，工商银(yín)行涨(zhǎng)超4％，建(jiàn)设(shè)银行涨超(chāo)3％。

　　截至目(mù)前，中信银(yín)行年内涨幅已超(chāo)过50％，中(zhōng)国(guó)银行(xíng)、交通(tōng)银(yín)行、农业银行(xíng)涨(zhǎng)超30％，邮储银行(xíng)、瑞丰银行(xíng)、长沙银行涨超20％。

　　海通(tōng)国际证券在近日(rì)的研报(bào)中梳(shū)理了银行(xíng)上(shàng)涨(zhǎng)的逻辑(jí)。

　　1、从长期逻辑——政(zhèng)策改变(biàn)利(lì)于估(gū)值修复(fù)。

　　2022年底开始(shǐ)，政策不(bù)再提金(jīn)融让利(lì)。银行业(yè)也开始落实，比如一些(xiē)地方小银(yín)行下调存款(kuǎn)利率后(hòu)，股份(fèn)行也出现下(xià)调；而年初(chū)的低(dī)利率放贷现(xiàn)象也(yě)消失了，新发(fā)放贷款(kuǎn)利(lì)率在(zài)上行。此外，今年也没有(yǒu)下达(dá)普惠小(xiǎo)微(wēi)的政(zhèng)策任务。政策改变的(de)原因之一是银行需要资本扩(kuò)展(zhǎn)，需(xū)要恰当的盈利积(jī)累，不能(néng)过度(dù)让利；另(lìng)一个(gè)是中央讲中(zhōng)特估和国(guó)企改革(gé)，银行作为资产规(guī)模最(zuì)大的国企行业，按政策(cè)导向要(yào)提高(gāo)资产(chǎn)收(shōu)益率(lǜ)。而取消金融(róng)让利有利(lì)于银行(xíng)估(gū)值(zhí)修复。从2020年开始(shǐ)的金融让利使银行股的PB估(gū)值低于正常(cháng)估(gū)值。银行(xíng)作为ROE较高(gāo)（大于10％）的行业，在利润正增(zēng)长(zhǎng)的情况下正常(cháng)PB估值(zhí)应该在1倍多，但由(yóu)于让(ràng)利之下市场担心银(yín)行ROE会降(jiàng)低(dī)，给出的估值在0.5倍。现在政策导向的改(gǎi)变(biàn)对(duì)银行股是(shì)一种长时间的利好，有利于(yú)银行估值的逐(zhú)步修复。

　　2、长(zhǎng)期逻(luó)辑——不良率连续(xù)下降。

　　银行不良率和债(zhài)务风险周期相关，现(xiàn)在(zài)已进入(rù)不良率下降周期。2020年底银行(xíng)业的不良贷(dài)款率(lǜ)开始下降，到今年一季度已经连(lián)续10个季度下降了，这有利(lì)于股(gǔ)价(jià)上涨，不过按(àn)历史规律，上涨会(huì)存(cún)在滞(zhì)后性。目前市场还没充分意(yì)识，银行股价刚刚(gāng)启动(dòng)，如果不(bù)良率下降周(zhōu)期(qī)能够持(chí)续验证，我们认为这会(huì)让银行业的PB从1倍到1倍以(yǐ)上。部分投资(zī)者对于(yú)地产和城投风险(xiǎn)有担忧，但银(yín)行房地产贷款占比很低，在3％-6％左(zuǒ)右(yòu)，对银(yín)行整体(tǐ)不(bù)良率影响较小；而且(qiě)中国经过(guò)对债务风险的分部门(mén)处理，地产上下游的很多行(xíng)业的债务风险(xiǎn)已经(jīng)解决。总体上银行不良率还是下(xià)降的。

　　3、中期逻(luó)辑——业绩出现(xiàn)拐点，疫情扰动(dòng)结束(shù)。

　　银行收入增速自去年(nián)一季度开(kāi)始逐季下降，今年Q1已到(dào)最低(dī)点，单季(jì)来看今年Q1比去年(nián)Q4营收增速略(lüè)微提高。我(wǒ)们(men)预(yù)计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季(jì)改善，特别是中小银行。出现(xiàn)拐点的原因(yīn)是去年上半年LPR下降(jiàng)，今年(nián)1月1号银行进行贷(dài)款利率重(zhòng)定(dìng)价，利率出现下降。这是(shì)一个已知利空，市场(chǎng)已(yǐ)经消(xiāo)化，所以银(yín)行股会出现修复。此外，过去三年疫情(qíng)使得银行股估值被(bèi)压制。现(xiàn)在乙类乙管多时，对银行(xíng)估值不会(huì)再有太(tài)多影响(xiǎng)，疫(yì)情折价已过(guò)，估值(zhí)将会正常化。

　　4、短期逻辑——存款利率下调(diào)，政策未收(shōu)紧。

　　最近(jìn)银行业(yè)出现存款利(lì)率下调，低利(lì)率贷款行为(wèi)经过窗口指(zhǐ)导已经取消(xiāo)，这对银行息(xī)差有比(bǐ)较正向的催化(huà)，是一个(gè)短期利好(hǎo)。此(cǐ)外4月(yuè)底的政治局会议并(bìng)未如市场预(yù)期一样出现明(míng)显政策收紧，对银行业是另一个短(duǎn)期(qī)利(lì)好。

　　该(gāi)机构从交易层面罗列了一(yī)下两大催化因素：

　　第(dì)一，债券市场出(chū)现资(zī)产(chǎn)荒(huāng)，一些稳(wěn)定(dìng)的高股息行业会成为替(tì)代(dài)品，银行股(gǔ)就得益(yì)于此。

　　第二，现(xiàn)在政策重视提高(gāo)国(guó)企ROE，很多做股票投资或股权(quán)投资(zī)的国企央企(qǐ)可以投资ROE相对高(gāo)的银行股，从而来提高(gāo)自身ROE。

　　对于对于(yú)未来银(yín)行股上涨的持续性，海通国际证券给予肯定态度。该机构认(rèn)为，接下来的(de)5-7月份的业绩真空期，银行(xíng)股(gǔ)的表现将(jiāng)取决于宏观环境、政策规划(huà)以(yǐ)及市(shì)场(chǎng)交易情绪，在没有经济衰退和政策(cè)打(dǎ)压的情况下银(yín)行(xíng)股不会出现大(dà)幅回撤。关于(yú)如何避免可能(néng)的(de)小回撤，该机(jī)构建(jiàn)议选股时选择业绩好但股价(jià)还(hái)未上(shàng)涨(zhǎng)的小银(yín)行。之前(qián)中(zhōng)特估的(de)概念使得大行的笑话的拼音怎么写，玩笑的拼音(de)估值(zhí)得(dé)到(dào)抬升(shēng)，之后(hòu)其他类(lèi)型的(de)银行估(gū)值(zhí)也(yě)要相应抬升，本(běn)质(zhì)原因(yīn)是各类(lèi)银行(xíng)的估值没有系统性的(de)差异。

　　东方证券指(zhǐ)出，截(jié)至23Q1，上市(shì)银行不良率环比下降3BP至1.27％，账面不良(liáng)率延续改善，我们测(cè)算行业23Q1加回核销后的年化不(bù)良净生成率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年初以来(lái)随(suí)着疫(yì)情影响的消退和经济的(de)稳步复(fù)苏，银行不良生成压力(lì)边(biān)际缓释。前瞻(zhān)性指标方面(miàn)，绝(jué)大多数(shù)银行关注(zhù)率环(huán)比(bǐ)有所(suǒ)改善。拨备方面(miàn)，截(jié)至1季度末，上市银行拨备覆盖(gài)率环比(bǐ)上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行业的拨备(bèi)水平继续(xù)保持充(chōng)裕。目前(qián)银行(xíng)资(zī)产(chǎn)质量压力的峰值已经过去，展望(wàng)而言，经济复苏态势良好(hǎo)，企业经营环笑话的拼音怎么写，玩笑的拼音(huán)境改善、居民信心提升，叠(dié)加地产政策的持续宽(kuān)松，银(yín)行的资产质(zhì)量(liàng)表现有望延续向好态势。

　　中信建投在银行(xíng)业2023年中期投资策(cè)略报告中表(biǎo)示，经(jīng)济复苏进(jìn)行时，银行(xíng)重回(huí)基本面主逻辑。银行(xíng)基本面的量、价、质三方(fāng)面的景气度(dù)均较去年提升：价格端(duān)，息差(chà)企稳(wěn)回升新趋势将是重(zhòng)要的行业催化剂(jì)，利好(hǎo)整体(tǐ)估值提升。规模(mó)端，信贷需求从大到小(xiǎo)逐步(bù)传导，下半年企业贷款需(xū)求高景(jǐng)气延续(xù)的同时，看好零售、小微贷款的需求复苏(sū)。资产质量方面，优质房地(dì)产(chǎn)融资(zī)风险缓解(jiě)；零售贷款质量(liàng)将在(zài)居民(mín)还款(kuǎn)能力提升下长期向好，银行资产质量(liàng)下行风险(xiǎn)封(fēng)住(zhù)。银行板块(kuài)配置上，建(jiàn)议大小兼备、聚焦头部(bù)。

　　平(píng)安证券也在近期表示，看好(hǎo)全(quán)年(nián)盈利能力修(xiū)复，银行(xíng)板块配(pèi)置价值提升。该机构认(rèn)为1季报行业盈利增(zēng)速低(dī)点确认，主要受资产重定价以及居民端复苏低于预期的影响。展(zhǎn)望(wàng)后续(xù)季度，国内经济向好趋势不变，在(zài)此(cǐ)背景(jǐng)下，居(jū)民消费倾(qīng)向(xiàng)和风险(xiǎn)偏好的修复仍然值得期(qī)待，成(chéng)为推动板块盈利回升的(de)催(cuī)化剂。我们继续看好银行(xíng)板(bǎn)块全年表现，考虑到当前银(yín)行板(bǎn)块静态PB仅0.58x，估值处于(yú)低位且尚未修复至疫情前水平，在后续盈利有(yǒu)望逐季修复(fù)的背景下，当(dāng)前时点(diǎn)银行板块(kuài)的(de)配置价值(zhí)提升。

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