金融界5月16日消(xiāo)息(xī) 国(guó)新办(bàn)今日上午举行4月份国民经济运行情况(kuàng)新闻发布会。现场(chǎng)有(yǒu)记者提问，4月份CPI与PPI同比表现均(jūn)弱于(yú)预期，尤其是PPI通(tōng)缩加剧，请问(wèn)原因有哪些？国家统(tǒng)计(jì)局如何看待未来的走势？

　　国家(jiā)统计(jì)局新(xīn)闻发言人、国民经济综合统计司司长付凌晖回(huí)应称，当前(qián)价格低(dī)位运行主要(yào)是阶段(duàn)性的(de)，当前中国经济不存在(zài)通缩，总的来看(kàn)，下阶段也不会出现(xiàn)通缩。从CPI的情况来看，今年以来，CPI同比涨(zhǎng)幅总体上是回落(luò)的，4月份(fèn)同比(bǐ)上涨0.1％，涨幅(fú)比上个(gè)月回落了0.6个百分点，CPI走低(dī)主(zhǔ)要是一些阶段性因素影响(xiǎng)。

　　一是食品价格的(de)回(huí)落。随着气温的转暖(nuǎn)，鲜菜、鲜(xiān)果供应增(zēng)加，市场价(jià)格(gé)有(yǒu)所回落。同时，生猪市场供应总(zǒng)体是充足的。进入4月份(fèn)以后，猪肉消(xiāo)费进(jìn)入(rù)淡季(jì)，猪肉价格下(xià)行，也带动(dòng)了食品价格(gé)的回落。4月份，食品价格(gé)同(tóng)比上涨0.4％，涨幅比(bǐ)上(shàng)月回落2个百(bǎi)分点。

　　二是能源价格降幅扩大。今年以来，受(shòu)到世界经济复(fù)苏乏力、全球能源价格(gé)总(zǒng)体(tǐ)上趋于(yú)回落，对(duì)国内居民消(xiāo)费(fèi)汽(qì)柴油价格输出型影响显(xiǎn)现，4月(yuè)份CPI中，能源(yuán)价格同比(bǐ)下降5.4％，比上月(yuè)降(jiàng)幅有所扩大。

　　三是国内部分(fēn)耐用(yòng)消费(fèi)品降价促销。今年以来，受到汽车优惠补(bǔ)贴(tiē)政策去年底到(dào)期影响，国六B的排(pái)放标准在今(jīn)年7月份切换，车企降价促销力度(dù)加大，带动了(le)价格的下行。我们看(kàn)到，4月份燃油小汽车价格环(huán)比(bǐ)还在下(xià)降。

　　四是上年同期对比基(jī)数走高。上年同期受(shòu)到(dào)疫情冲(chōng)击，猪(zhū)肉价格进入到上涨(zhǎng)周期(qī)等因素的影响，食品价格涨(zhǎng)幅扩(kuò)大。同时，由于国际地(dì)缘政治冲突、全球疫情(qíng)影(yǐng)响，去年国际油价高涨(zhǎng)，带动了CPI中能源价格上升(shēng)。在这些因素共同影(yǐng)响下，去年4月份CPI同比上(shàng)涨2.1％，涨幅比3月份扩大0.6个(gè)百分点。

　　付凌晖指出，在价格中(zhōng)食(shí)品和能(néng)源由于受到短期因(yīn)素影响，往往波(bō)动(dòng)会(huì)比较大，看(kàn)价格总体的状况，更重要的还要看核心CPI。从核心CPI的(de)状况来看，4月份(fèn)同(tóng)比上涨0.7％，涨幅和(hé)上月(yuè)相同，总(zǒng)体(tǐ)保(bǎo)持基本稳定(dìng)。从(cóng)核心CPI目前(qián)的情况来看，目前0.7％的涨幅和(hé)疫(yì)情前相比还是(shì)偏低的(de)，很重要的原因是服务(wù)需求仍在恢复中(zhōng)，相关价格涨幅(fú)跟过去相比偏低。

　　他表示，随(suí)着(zhe)经济社会恢复(fù)常态化(huà)运行(xíng)，服(fú)务需求稳步扩大，旅游、交通、住宿、餐饮等价格涨(zhǎng)幅回升，带动服务价格涨幅有所(suǒ)扩大。4月份(fèn)，服(fú)务价格同比(bǐ)上涨1％，涨(zhǎng)幅(fú)比(bǐ)上月扩大0.2个百(bǎi)分(fēn)点，连续两个月回升。未来随(suí)着服务消费需求带(dài)动增强，价格回升也会推动核(hé)心(xīn)CPI涨幅回(huí)归到合理的(de)水平。

　　付(fù)凌(líng)晖指(zhǐ)出，从PPI情(qíng)况来看，今年以来(lái)受到国内(nèi)外多重因(yīn)素影(yǐng)响，PPI同(tóng)比降幅连续扩大，4月份同比下降(jiàng)3.6％，主(zhǔ)要影响因(yīn)素有以下几(jǐ)个(gè)：

　　一是国际输(shū)入(rù)性因素影响。我国部分大宗(zōng)商品价格与国际市场联系比较紧密(mì)，今年以来受(shòu)到世界经济(jì)恢复乏力影响，国(guó)际(jì)大宗(zōng)商品价格走低、国内石油、有色(sè)价(jià)格(gé)出(chū)现下降，4月份(fèn)石油和天然气开采业价格下降16.3％，化学原料和(hé)化学制品业(yè)价格下降(jiàng)9.9％，有色金属冶炼和压延(yán)加工业(yè)价格下降8.6％。

　　二是部分行业市场需求不足。经(jīng)济恢复常态化运行以后，部(bù)分行业产能供(gōng)给充裕，但市(shì)场需(xū)求相对不足，价格有所下降。比如(rú)煤炭产能继续释放，进口持续增加，而电煤需求季节性减少，市场进入淡季(jì)，价格降(jiàng)幅有所扩大，4月份煤炭开采和(hé)洗选(xuǎn)业(yè)价格下降(jiàng)9.3％。我国(guó)钢(gāng)材产能比较充足，而市场需求还在恢复中(zhōng)，价格出现下降，4月份(fèn)黑色(sè)金属(shǔ)冶炼和压(yā)延加工业价(jià)格下降(jiàng)13.6％。

　　三是(shì)上(shàng)年价(jià)格(gé)变动翘尾下拉(lā)影(yǐng)响加大。4月份上年价格翘尾影响是负2.6个百分点(diǎn)，比(bǐ)3月(yuè)份下拉(lā)影(yǐng)响扩(kuò)大0.6个百(bǎi)分点。

　　从下阶段情况来看，国际输入性(xìng)影响还会持续，国内市场(chǎng)需求仍在恢复中，部分(fēn)工(gōng)业品价格短(duǎn)期下行情(qíng)况还会延续。但是随着(zhe)国(guó)内经济恢(huī)复，市场(chǎng)需求(qiú)回暖(nuǎn)，总的判断，下半(bàn)年PPI有望逐步回升。

　　央行报告：当前我国(guó)经济没有出现(xiàn)通缩(suō)

　　值得(dé)注意的是，昨(zuó)天(tiān)央(yāng)行发(fā)布的一季(jì)度货币政策报告也提及通缩。报告(gào)提到，我国通(tōng)胀水平处(chù)于温和区(qū)间。过(guò)去一(yī)年、五年和十年，CPI年(nián)均涨幅都在2％左右。

　　今年(nián)以来物(wù)价涨(zhǎng)幅阶段性回落，主(zhǔ)要(yào)与供需恢复时间差和基数(shù)效应(yīng)有(yǒu)关(guān)。我国经济运行开局良好，同时通胀保持温和，CPI涨(zhǎng)幅逐(zhú)月下行，4月涨幅降至0.1％，PPI近几个月运(yùn)行在负值区(qū)间。

　　总的看(kàn)，若经(jīng)济保持正(zhèng)常(cháng)增长态势，CPI阶段(duàn)性回落的影(yǐng)响不宜夸大。

　　本轮物价回(huí)落(luò)客观(guān)上有以下(xià)因素：

　　一是供给能力较强。在稳经济一揽子政(zhèng)策有(yǒu)力(lì)支持下，国内生产持续加(jiā)快(kuài)恢复，PMI生产分项保(bǎo)持在较高(gāo)景气区间；农副产(chǎn)品生产稳定、物流渠道(dào)畅通，也保(bǎo)证(zhèng)了(le)居民(mín)“菜篮(lán)子”“米(mǐ)袋(dài)子(zi)”供(gōng)应充足(zú)。

　　二是需求(qiú)复苏偏慢。实体经济生产、分配、流通、消(xiāo)费等环节本身有个过程，加之疫(yì)情的“伤痕效应”尚未消(xiāo)退(tuì)，居民(mín)超额储蓄向消费的转(zhuǎn)化受(shòu)收入分配分化、收入预期不稳等(děng)制约，特别是(shì)汽车、家装(zhuāng)等大宗消费需求(qiú)偏(piān)弱。近期居(jū)民(mín)出(chū)现(xiàn)提前(qián)还贷现象，也一定程(chéng)度影响(xiǎng)当期(qī)消费。

　　三(sān)是(shì)基数效应明显。去(qù)年国际油(yóu)价一度逼近140美元大(dà)关，今(jīn)年以来已(yǐ)回(huí)落(luò)至80美元附近，带动CPI交通工具(jù)燃(rán)料和居住水电(diàn)燃料的同(tóng)比增速走低；疫情(qíng)扰动使得(dé)去(qù)年3月(yuè)鲜(xiān)菜价格反(fǎn)季节上(shàng)涨，对(duì)今(jīn)年也存(cún)在高基数影响。GDP等宏观经济数据同样存(cún)在明显基数(shù)效应，去年二季(jì)度(dù)受疫情冲击GDP同比降至0.4％，低基数(shù)作用(yòng)下(xià)今年二(èr)季度GDP增速可能(néng)明显回(huí)升。

　　未来几个月受(shòu)高(gāo)基数等影响，CPI将低位窄(zhǎi)幅波(bō)动。今年5-7月CPI还将(jiāng)阶段性保(bǎo)持(chí)低位，主(zhǔ)要受(shòu)去年同期(qī)CPI涨(zhǎng)幅基本在2.5％左(zuǒ)右的(de)高基数影响。但(dàn)要看到，随(suí)着基(jī)数降低，特别是政策(cè)效(xiào)应(yīng)将进(jìn)一(yī)步显现，市场机制发挥充分(fēn)作(zuò)用，经济内(nèi)生动(dòng)力(lì)也在增强，供需(xū)缺口有望趋于(yú)弥合(hé)，预计下半(bàn)年CPI中枢可(kě)能温和抬升，年末可(kě)能回升至(zhì)近年均值水平附近(jìn)。

　　报(bào)告表示，当前(qián)我国经(jīng)济没有出现(xiàn)通(tōng)缩。通(tōng)缩主要(yào)指价格持续负增长，货币供应(yīng)量(liàng)也具有下降趋势，且通常伴随(suí)经济衰退。我国(guó)物价仍在温(wēn)和(hé)上涨，特别是核心CPI同比稳定在0.7％左右，M2和(hé)社(shè)融增长相对较(jiào)快，经济运(yùn)行持续好转(zhuǎn)，不符合通缩的特(tè)征。

　　中长期看，我国经济(jì)总供(gōng)求(qiú)基本平衡，货币(bì)条件合理适度，居民预期稳定，不存在(zài)长期通缩或通胀的(de)基础。

　　国金宏观：通缩(suō)讨(tǎo)论，可以(yǐ)休矣

　　一问：通缩大讨论？通缩是个(gè)伪命题，担忧大可(kě)不必

　　物价是经济短(duǎn)周期波动的滞(zhì)后指标，不(bù)能仅以物(wù)价回落来(lái)保温杯一般可以用几年，保温杯一般用几年换一次评判经济进入“通(tōng)缩(suō)”。过往(wǎng)经验(yàn)显示，经济的周期性(xìng)波(bō)动主要由需(xū)求驱动，物(wù)价跟随(suí)需求变化而变(biàn)化，使得(dé)物价变化滞后经(jīng)济1-2季度左右；经(jīng)济(jì)复苏初期，需求才刚刚(gāng)开始修复(fù)，对价格的提振尚不明显，使(shǐ)得物价指标低位徘(pái)徊(huái)，例如，2015年初、2017年(nián)初CPI同比均在1％以下。

　　领先指标持续修复，显示经济处于(yú)复苏(sū)初期。以企(qǐ)业中长期资金来源刻画(huà)的有(yǒu)效社融增速，去年9月以来(lái)持续回升，由(yóu)去年8月(yuè)的8.7％回升(shēng)2.8个百(bǎi)分(fēn)点至今(jīn)年(nián)4月的11.5％；按照有效社(shè)融(róng)变化领先经济(jì)2个(gè)季度左右的经验规(guī)律(lǜ)，本(běn)轮信用(yòng)扩张会(huì)带(dài)动经济在2023年(nián)初见底回升，1季(jì)度经济指标已(yǐ)有(yǒu)所体现。

　　年初以来物(wù)价(jià)的回落，受(shòu)基数、供给(gěi)和外需等影(yǐng)响较大；伴(bàn)随拖累减弱、需求(qiú)修复(fù)，CPI、 PPI或(huò)在(zài)年中前后开始抬升(shēng)。保温杯一般可以用几年，保温杯一般用几年换一次>除去年(nián)基数较高外，猪肉、鲜菜等食品价格回落，及(jí)油、气价格回(huí)落等，对CPI、PPI的拖累显(xiǎn)著，而线下活动相(xiāng)关服务、衣着等价格逐(zhú)步抬(tái)升。伴随拖累减(jiǎn)弱、需求支撑增强，CPI即将底部回(huí)升、PPI在(zài)年中前(qián)后开始(shǐ)抬升。

　　二问：资(zī)金空转加(jiā)剧(jù)，政策托底无(wú)用？周期启动，渐入佳(jiā)境

　　经济复苏初(chū)期，资金存在一定空转较为常(cháng)见。经(jīng)验显示，资金空转多发生(shēng)在经济回(huí)落、货币(bì)明显(xiǎn)宽(kuān)松阶段，部分资金滞(zhì)留在金(jīn)融体(tǐ)系，使得(dé)M2-M1“剪刀(dāo)差”扩大，去年底(dǐ)以来也(yě)有(yǒu)类似特征；有所不同(tóng)的是(shì)，当前(qián)资金(jīn)多滞留在银行体系、而不是非银金融机构，与(yǔ)居(jū)民(mín)理财回表、购(gòu)房(fáng)偏弱带(dài)来(lái)的(de)居民(mín)与企业之间信用派生偏少等紧密相关(guān)。

　　稳增长思路不同，使得信(xìn)用(yòng)派(pài)生驱动和表征不同过往，企业有效信用派生(shēng)自去年9月以(yǐ)来持续改善，而房地产(chǎn)相关融(róng)资(zī)拖累总(zǒng)体信用(yòng)派生(shēng)。传(chuán)统周(zhōu)期下，信用扩张以房(fáng)地产驱动为主，使(shǐ)得居民贷款增长明显(xiǎn)快于企(qǐ)业；相较之下，本(běn)轮信用修复主要(yào)靠企(qǐ)业融资扩张(zhāng)，有效社融从(cóng)去年(nián)9月开(kāi)始持续回升，而居民信贷(dài)一度拖累社融回(huí)落。

　　本轮信(xìn)用派生带来的(de)经济(jì)效(xiào)应(yīng)不(bù)同过往(wǎng)，有效信用派生(shēng)对企(qǐ)业行为的(de)支持已开始显现。去年3季度以来，资金加速流(liú)向制(zhì)造(zào)业，而房地(dì)产相关融资显著(zhù)弱于(yú)以往，使(shǐ)得制造业投(tóu)资(zī)表(biǎo)现(xiàn)显著强于房地产；伴随(suí)融资的持续(xù)改善，企业资本(běn)开支在1季度有所扩(kuò)大。但房地产(chǎn)“缺位”，压(yā)低(dī)了信(xìn)用派生和经济增长的弹性。

　　三问(wèn)：中观数(shù)据已(yǐ)现“疲态”？疫情“后遗(yí)症”或被(bèi)过度渲染

　　高频指标报复性反弹后走弱，主要缘于场景(jǐng)恢复的(de)“脉冲”；但(dàn)疫后(hòu)“疤痕(hén)效应”的存在，使得(dé)大家容易(yì)产生悲观情(qíng)绪。疫情政策调(diào)整，放大了“春(chūn)节效(xiào)应”带来的经济(jì)波(bō)动，部分(fēn)高频指标报(bào)复性(xìng)反弹后出现走弱的(de)迹(jì)象。其中，偏消(xiāo)费端的活动多在(zài)2月底之后走弱，偏生产端略晚一点(diǎn)，导致(zhì)宏观数据屡超(chāo)预(yù)期(qī)的同时，市场信心反其道而行之。

　　内生(shēng)动能(néng)的修复已然(rán)开始，消(xiāo)费动(dòng)能或被低估，前(qián)半(bàn)程(chéng)靠居民出行和(hé)企业(yè)消费，后半程(chéng)靠(kào)居民消费能力的恢复。出行(xíng)意愿的持续(xù)改(gǎi)善(shàn)、企业(yè)经营活动正(zhèng)常化等(děng)，皆指向(xiàng)场景恢复带来的消费修(xiū)复(fù)持续性(xìng)和(hé)弹性不宜(yí)低估；批发零售、住宿餐饮等服务业(yè)，及稳(wěn)增长相关行业(yè)招工(gōng)需求在逐步修复，有(yǒu)助于推动收(shōu)入(rù)与(yǔ)消费(fèi)的正循环。

　　地产链条的“积(jī)极(jí)”信号也在累积。地产大周期向下已是(shì)共识(shí)，地产链(liàn)条(tiáo)修复会弱(ruò)于传统周期；但小周期超调(diào)后的修复出现一些(xiē)“积极”信号(hào)。1）高能级(jí)城市地产供给增(zēng)多、质量改(gǎi)善(shàn)，利于需(xū)求释放、形成供(gōng)需“正向(xiàng)循环”；2）中西(xī)部(bù)地区棚改加(jiā)码（可比(bǐ)口径增长近60％）、中西部地(dì)区收入修复等，有利于稳定低(dī)能级城市(shì)需求。