近期(qī)“中特(tè)估”成(chéng)为A股市场热门(mén)话题，外资(zī)机构加强研究(jiū)。不(bù)少国企、央企(qǐ)上市公司已获外资显著加(jiā)仓。外资(zī)机构认为：国企已成为(wèi)“市场关注(zhù)焦点(diǎn)”，中国国企已迎来积(jī)极信号，投资者可从中(zhōng)挖掘盈(yíng)利能力持续改善(shàn)的标的，从而获得长期(qī)稳健的投资回报。

　　加(jiā)仓国企公司

　　近期国企成为(wèi)A股市场关注(zhù)焦点，外资纷纷行动(dòng)。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日(rì)，北向资(zī)金(jīn)净买入额最(zuì)多的10只股票为洛阳(yáng)钼业、中国石化、建(jiàn)设银行、汇川技(jì)术、工商银行、晶盛机电、京沪(hù)高铁、拓(tuò)普(pǔ)集团、中(zhōng)远海控、五粮液。不少国企公司股票跻身其中。期间，吸金前十大(dà)公(gōng)司分(fēn)别吸引10亿到20亿元(yuán)人民币不等。

　　近期北(běi)向资金净流入额前十(shí)的股票，来(lái)源：Wind。

　　随着一季度上市(shì)公司财报公布，不少全(quán)球主权投资机构跻身国企的(de)前十(shí)大的股东行业(yè)。例如，一季度(dù)报告(gào)显(xiǎn)示(shì)，阿布达比投(tóu)资局(jú)、科威特政府投资局(jú)等(děng)多家主(zhǔ)权财富基金(jīn)增持多家(jiā)国企(qǐ)央企A股上(shàng)市公司股票。例如科(kē)威特政府投(tóu)资局(jú)增(zēng)持中青旅、中国重汽。阿布达比投资(zī)局一季度增持(chí)了(le)浦东(dōng)金(jīn)桥。挪威央行一季(jì)度新建(jiàn)仓江苏金租。

　　富达(dá)中国(guó)焦(jiāo)点基金截止4月底的(de)前十(shí)大重仓股，来源：晨星

　　再如，富(fù)达旗舰(jiàn)中国基金(jīn)-中国焦点基金，截(jié)至4月底的(de)前十大重仓股包(bāo)括：阿里巴巴、腾讯控股、工商银行、建设银(yín)行、中国石化、华润置地、中银航空租赁、中升集团(tuán)、百度(dù)等(děng)，含(hán)不少国企公司。而基金在4月对这些国企(qǐ)进(jìn)行(xíng)了幅度(dù)不一的(de)加仓。

　　富达(dá)：从“乏人问津”到成(chéng)为焦点(diǎn)

　　外资中(zhōng)关于中国国(guó)企公(gōng)司(sī)的讨论热度(dù)正(zhèng)在上升。

　　富达在最新一篇研究报告中(zhōng)解(jiě)释(shì)了(le)他们对于国大冤种什么意思，大冤种是骂人吗企改革的看法。报告认为(wèi)，在中国(guó)国企改革并非新鲜事，但是这一次(cì)国企改(gǎi)革事关(guān)重大(dà)。而资本市场显(xiǎn)然已经(jīng)关注(zhù)到了“国企(qǐ)”主题。举例来说，放在平常，中(zhōng)国中铁可能(néng)是乏人问(wèn)津的(de)防(fáng)御性公(gōng)司(sī)。它虽(suī)然(rán)有稳健的(de)基本面，收益预期也尚可，但是可能不是大家(jiā)热衷追(zhuī)捧的(de)公司。但2023年截止5月14日，中国中(zhōng)铁股价已(yǐ)经(jīng)上升了43.88％。其它的国企(qǐ)股(gǔ)价(jià)在2023年也有不俗(sú)表现(xiàn)，包括(kuò)中石化(huà)、中国铝(lǚ)业等。这背后的(de)原因可能包(bāo)括：随着(zhe)高层重提(tí)“国企改革”，投资(zī)者(zhě)认(rèn)为相(xiāng)关(guān)方(fāng)面或敦促国(guó)企改善治理等以增加股东回报。

　　中国中铁(tiě)股价走势，来源：Wind。

　　值(zhí)得(dé)注意(yì)的(de)是(shì)，一般说来外(wài)资(zī)机构持(chí)仓中更倾向(xiàng)于私(sī)营(yíng)部(bù)门(mén)，这与他们的选股(gǔ)标(biāo)准(zhǔn)相(xiāng)关。基(jī)于公司的股东回报等(děng)标准(zhǔn)，不少国企(qǐ)公司在过去(qù)难以进入(rù)部分外资(zī)的选股池(chí)子。例如(rú)从每股盈利EPS 来看，Wind数据显示(shì)，非金融类(lèi)国企公司截至去年年底的平均每股盈利水(shuǐ)平仍低于10年前2012年水平。这说明国企公司的资本效率还有很(hěn)大的提升空(kōng)间。

　　不(bù)过，也有逆(nì)向的外资投资者认为国(guó)企(qǐ)长(zhǎng)期的(de)低估值(zhí)为投资者(zhě)提供了厚厚的安全垫(diàn)。部分公(gōng)司的投资价(jià)值(zhí)被低估(gū)了。

　　富达(dá)在报告中(zhōng)指出，如(rú)果(guǒ)国企改(gǎi)革能(néng)够(gòu)取得成效，投资者会重估国企的投(tóu)资者价(jià)值。投资者对于能够持续提供良好的股东回报的公司是愿(yuàn)意支付(fù)溢(yì)价的。例如，贵(guì)州茅台过去20年的平均每年的净资产回报(bào)率在(zài)20％以上。这是为什么(me)贵州茅台可以10倍的市净率交易的重要原因之(zhī)一(yī)。除了(le)房地产(chǎn)行业，目前来看大大冤种什么意思，大冤种是骂人吗部分国(guó)企的市净率低于私营企(qǐ)业。

　　除(chú)了(le)股东回报，国企如何(hé)与投资者(zhě)互动(dòng)，增强透明性是全(quán)球(qiú)投资(zī)者关注(zhù)的(de)问题(tí)。此外，投资者关注的其它(tā)问题还包括：对于(yú)国(guó)企(qǐ)来说，如何(hé)在服(fú)务国家战略的同时增强它的商业效(xiào)率，如何改善激励(lì)措(cuò)施等。尽管这次改(gǎi)革的成效(xiào)仍(réng)待时间检验，但是“注重股东(dōng)回报”是(shì)被资(zī)本市场认(rèn)可(kě)的路线。

　　高盛：国企主(zhǔ)题具可持续性

　　高(gāo)盛亚太首席(xí)股(gǔ)票策略师慕天辉(huī)（Timothy Moe）此前对中国基(jī)金报记者表示，目(mù)前国企(qǐ)主(zhǔ)题受到关注，可能个别(bié)股票有一定量的“炒作(zuò)”资(zī)金参(cān)与，但是有充分的理由(yóu)认为(wèi)国企主题是可持续的(de)。

　　首先，相(xiāng)当一部分公司估值仍然很低。虽然它已经从(cóng)极低的水平(píng)上升，但总(zǒng)体来说，国有(yǒu)企业的(de)市盈率仍然在10倍(bèi)左右，这不是一个高的数字。

　　其次(cì)，如果公司(sī)能够继续改善他们(men)的财务表现，提高每(měi)股盈利水(shuǐ)平和利润增(zēng)长，并通(tōng)过(guò)股(gǔ)息或股票回购(gòu)，将利润(rùn)分(fēn)配给股东。这(zhè)些(xiē)都将成为股(gǔ)票(piào)价格的驱动因素。

　　第(dì)三，从全球投资者的(de)角度看，他们对国企的持有(yǒu)或配置仍然相当保守(shǒu)。因为如果(guǒ)回(huí)顾过去的5到(dào)10年，大多数境(jìng)外的(de)观点是看好(hǎo)上市民营(yíng)企业（POEs）。目前，许多(duō)外资投资组(zǔ)合经理只关(guān)注经(jīng)济(jì)的私营部分。随(suí)着事态改(gǎi)变，他们有提升配置的空间。

　　具体来(lái)看，例如部分能源公司估值(zhí)远(yuǎn)远低于全(quán)球(qiú)同行(xíng)。不(bù)排除(chú)有些公(gōng)司会受到地缘政治因素，但全(quán)球仍有(yǒu)资(zī)金(jīn)（例如中东地区(qū)的资金）受地缘政治影响较小。

　　此外，一(yī)些过往被认为乏味无趣的行业(yè)部分公司的股价有了非(fēi)常显著的回升，还有类似的机会可以挖掘。

　　慕(mù)天(tiān)辉进一步指出：在(zài)任何市场，投资都必须持(chí)有前瞻(zhān)性的(de)观点(diǎn)。如(rú)果等(děng)到所有的证据都摆在面前(qián)，那么他们已经被(bèi)市场价格反映出来，因为(wèi)市场总是(shì)预(yù)先反应(yīng)。所以(yǐ)我们永远不会(huì)有(yǒu)百分百的(de)确定性(xìng)或信心。一些积极的变化正在发生。“如果问过去多年，通过观察中国市(shì)场我(wǒ)们(men)学(xué)到了什(shén)么？我们学(xué)到的(de)重要(yào)一课就(jiù)是：跟(gēn)随政府的政策(cè)投资。中国的国企已(yǐ)经迎来(lái)了积(jī)极的(de)信号”。投资者需要(yào)一(yī)些(xiē)机制来从大量的国有(yǒu)企业中筛选出(chū)有更高成功(gōng)机会的企业(yè)。

　　高盛试图找(zhǎo)到符合政府(fǔ)政(zhèng)策导向、管理层(céng)有改进动力、有客(kè)观证据显示其盈利能力(lì)已(yǐ)经(jīng)改善的企业。同时，这些企业所处(chù)的行业(yè)整体(tǐ)收益增长、有良(liáng)好的资(zī)产负债表和低债务水(shuǐ)平等经济运行。

　　慕天(tiān)辉(huī)补充说明道，即(jí)使外(wài)国投资者很重要，真正决(jué)定价格(gé)的还是(shì)国内(nèi)投资者。如(rú)果外国投资者对国有企业的兴趣(qù)增加，那(nà)将是对国(guó)有企业股(gǔ)价的额外推(tuī)动力。

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