私(sī)募基金(jīn)运作即(jí)将迎来更(gèng)全(quán)面的(de)新一轮监(jiān)管。

　　4月28日，中(zhōng)国证券(quàn)投资基金业协会（下(xià)称(chēng)中(zhōng)基协）就起草(cǎo)的(de)《私(sī)募证券(quàn)投(tóu)资基(jī)金(jīn)运作指引》（下称《运作指引》）向(xiàng)社(shè)会(huì)公(gōng)开征(zhēng)求意见。

　　自2013年6月证券投(tóu)资基金法将私募(mù)证券(quàn)投(tóu)资基(jī)金纳入统一规(guī)范，中基协(xié)实施登记备案以来，我国(guó)私募证(zhèng)券投资基金行业发展迅速，规(guī)模不断(duàn)增加。截(jié)至2022年年末，中基协已登(dēng)记私募证券投资基金(jīn)管理人9000余家，存续私募证券投(tóu)资基金9.3万只，规模5.6万(wàn)亿(yì)元。私(sī)募(mù)证(zhèng)券投资基金(jīn)交(jiāo)易策略逐步多元(yuán)化，交(jiāo)易活跃，投资资产覆盖股票、基金(jīn)、债券和场内外衍(yǎn)生品，已经成为资本市场重要的(de)机构(gòu)投资者(zhě)之一。中基协结合私募证券投资基金行业(yè)实(shí)践，坚持规范发展和问题导向，起草(cǎo)形成(chéng)《运作指引(yǐn)》，明确底线要(yào)求，针对重点问题予(yǔ)以规范，完善私募(mù)证券(quàn)投资基金运作规则体系(xì)。

　　本次征求意见的《运(yùn)作指引》共计(jì)三十二条，对私募证(zhèng)券投资基金(jīn)募集、投资、运作管理等环节提出了规范要(yào)求。具体来看(kàn)：

　　募(mù)集要求方面(miàn)，在募(mù)集及存(cún)续门(mén)槛要(yào)求上，明确私募证券投资基金(jīn)初始募集及(jí)存续规(guī)模不(bù)得低于1000万(wàn)元(yuán)。

　　今年2月，中基协发布了(le)修订后(hòu)的《私(sī)募投资基金(jīn)登记备案办法》（下称(chēng)《备案办(bàn)法》）及(jí)配套指引，进一步明确了(le)私募登(dēng)记备(bèi)案(àn)标准，其中(zhōng)就提出私募证券基金初始实缴募集(jí)资金规模不低于1000万元人民币。此次《运作指引(yǐn)》的相(xiāng)关要求与《备案办(bàn)法》衔接。

　　但引发市场(chǎng)热议(yì)的是，基金合同中应当(dāng)明确约定，除(chú)市(shì)场波动导致净(jìng)值变(biàn)化外(wài)，连(lián)续60个交易日出(chū)现基金资(zī)产净值低于1000万元人民币的，该私(sī)募证券投资基金进入清算(suàn)流程。

　　有行业人士认为，《运作指引》在衔接(jiē)《备案办法》募(mù)集规模的基础上，增加(jiā)了存续要求，这可以有效避免《备案办(bàn)法》出台后，通过募(mù)集资(zī)金后再(zài)赎回(huí)的(de)方式备案(àn)的“壳基金”。此外，这也(yě)体(tǐ)现行业的“扶强除劣”趋(qū)势，中小规模的私募(mù)生存难(nán)度(dù)越来越大。

　　申赎管(guǎn)理(lǐ)上，为加强流动(dòng)性(xìng)风险(xiǎn)管理(lǐ)，《运作指(zhǐ)引》要求(qiú)私募证券(quàn)投资基(jī)金开(kāi)放申赎频率不得高于每月一次。为引导投资者理性投资、长(zhǎng)期投(tóu)资(zī)，《运作(zuò)指引》明确基金合(hé)同应当约定(dìng)投资者不少于6个月的份额锁定(dìng)期(qī)安排。

　　投资要求方面，在组合投资要求(qiú)上，为引(yǐn)导私募证券投(tóu)资基金管(guǎn)理人(rén)提升专业投(tóu)资(zī)能(néng)力，组(zǔ)合(hé)投资、分散风险(xiǎn)，要(yào)求(qiú)私募证券投资基(jī)金(jīn)采取(qǔ)资产组合的方式进行(xíng)投资。单只(zhǐ)私募证券投资基金投(tóu)资于同一(yī)资(zī)产的(de)资金(jīn)，不得超过该基(jī)金净资(zī)产(chǎn)的(de)25％；同一私(sī)募基金管理人(rén)管理的全部徐海为是谁？私募证(zhèng)券投资基金投资于同一资产的资(zī)金，不得超过(guò)该资(zī)产的(de)25％。银行活(huó)期存款、国债(zhài)、中央银行票据(jù)、政策性金融债、地方政府债券(quàn)、公开募集基金等中国证监(jiān)会、协会认(rèn)可的投资品(pǐn)种除外。

　　《运作指(zhǐ)引》还明确(què)禁(jìn)止多层嵌套，要求私募证(zhèng)券投资基(jī)金架构(gòu)应当清(qīng)晰、透明(míng)，不得通(tōng)过设置复杂架(jià)构(gòu)、多(duō)层嵌套(tào)等(děng)方式规避(bì)监管要(yào)求。私募证(zhèng)券投资基金投资于(yú)其他私募证券投(tóu)资(zī)基金或者金融机构发行(xíng)的资产(chǎn)管理(lǐ)产品的(de)，应当明确约定所投资的(de)私(sī)募证券投资基(jī)金或者资产管理产品(pǐn)不(bù)再投资除(chú)公开(kāi)募集基金以(yǐ)外的其(qí)他私募证(zhèng)券(quàn)投资基金或者资(zī)产管(guǎn)理产品。

　　在场外衍(yǎn)生品投资要求上，明确私(sī)募基金应当以风险管理、资产配置为目(mù)标开展衍生品交易(yì)，不得将(jiāng)衍生品交(jiāo)易(yì)异化为股票、债(zhài)券等场内(nèi)标的的杠(gāng)杆融资工具，不得为不适格投资(zī)者提供通道服务，提(tí)出集中度、杠杆(gān)等要求。

　　运作管理要(yào)求方(fāng)面(miàn)，要求私募证(zhèng)券投资基(jī)金管理(lǐ)人建立健全内部制度(dù)，遵循投资者利益优先与(yǔ)公平交易原(yuán)则，防(fáng)范利益(yì)输送。对(duì)量(liàng)化私募(mù)证券投资基金(jīn)在交易系统(tǒng)安全、异常交易监(jiān)控、内部管(guǎn)理、资料(liào)保存、产品命名等方面提(tí)出规范要求(qiú)。进一步细(xì)化对私募(mù)证券(quàn)投资(zī)基金(jīn)投资运作（如衍(yǎn)生品、境外资(zī)产等特殊交易）的(de)信息披露要求。

　　同时，《运作指(zhǐ)引(yǐn)》明确不同规模私募证券投资基金管理人和私募证券(quàn)投资(zī)基金信息(xī)报(徐海为是谁？bào)送工作要求。

　　《运作指引(yǐn)》还(hái)要求(qiú)规(guī)模以上私(sī)募证券投资基金(jīn)管理人定期开展压力测(cè)试、建立风(fēng)险准(zhǔn)备金制度等。具体来看，同一(yī)实(shí)际控(kòng)制(zhì)人控制的私(sī)募基金管理(lǐ)人(rén)在最(zuì)近一年度末合计基金管理规模在20亿元以(yǐ)上的，应(yīng)当(dāng)持续建立(lì)健全流(liú)动性(xìng)风险监(jiān)测、预警与应急处(chù)置、关于预(yù)警线与(yǔ)止损线的风险管理制度，每(měi)季(jì)度至少进行一次压力(lì)测试。私募基金管理人应当结合市(shì)场状况和自(zì)身(shēn)管(guǎn)理能(néng)力制定并持续(xù)更新流动性风(fēng)险(xiǎn)应急预(yù)案，明确预案(àn)触(chù)发情景、应急程(chéng)序与措施(shī)等。

　　《运作指(zhǐ)引》明(míng)确禁止通道(dào)业务(wù)，私(sī)募基金(jīn)管理(lǐ)人应当对投资者资金来源的合规性进(jìn)行审(shěn)查，不得(dé)由投资者或其指(zhǐ)定第(dì)三方下达投资指令(lìng)或者自(zì)行负责投资运作，不得为金融机构、其(qí)他私(sī)募基金(jīn)管理人(rén)，金(jīn)融(róng)机构资(zī)产(chǎn)管(guǎn)理产品以(yǐ)及其他(tā)私(sī)募基金提供规(guī)避投(tóu)资范围、杠杆(gān)约束、投资者(zhě)门槛等(děng)监(jiān)管(guǎn)要求的通(tōng)道服(fú)务。

　　一(yī)位私募人士向期货日报记者表(biǎo)示，综合(hé)来看，私募监管的实际(jì)标准在向(xiàng)金融机构管理标(biāo)准看齐，《运作指引(yǐn)》如(rú)果(guǒ)按目前征求意见稿的水平(píng)落实，执行(xíng)后会快速抹平私募(mù)基金相对其(qí)他资管(guǎn)产品的灵活度(dù)，让资金方的投(tóu)放偏好回到(dào)策略表现及管理人的整(zhěng)体(tǐ)运营和服务水平上，而非(fēi)政策监管红利。这将更有利于行业的健(jiàn)康发展，回归管理本源。

　　不过(guò)，《运作指引》也给予了过渡期安排。

　　中基协表示，《运(yùn)作指引》施行后(hòu)，新备案的私募(mù)证券投资基金按照《运作指引》要求(qiú)执行。同时为减少新老(lǎo)基金的(de)套(tào)利空(kōng)间，对存量基金针对不同情况(kuàng)提出差异化整改(gǎi)要求，并对重点条款(kuǎn)的整改给予充分过渡期(qī)安(ān)排：

　　对于违(wéi)反(fǎn)投资范围要求(qiú)、开展(zhǎn)通道(dào)业务、不符(fú)合最低(dī)存续规模等(děng)触及(jí)底线要求的存量基金，《运作指引》施行(xíng)后不得(dé)新(xīn)增募集规(guī)模(mó)及投资(zī)者，不得展期，新增投(tóu)资(zī)活(huó)动获得(dé)须符合《运作指引》要求(qiú)，合同到期后(hòu)予以清(qīng)算(suàn)；

　　对于不符(fú)合(hé)《运作(zuò)指引(yǐn)》中关于(yú)投资集中度、嵌套层数、杠(gāng)杆(gān)比例、债券及衍生品交(jiāo)易等投资要(yào)求的，给予(yǔ)12个月整改过渡期，不强制要求修改基(jī)金合同；

　　对于《运作指引》实施后存量基金(jīn)新募集的投(tóu)资者要求设置不少(shǎo)于6个月(yuè)的份(fèn)额(é)锁(suǒ)定期(qī)；

　　对于存量基(jī)金发生(shēng)基金合(hé)同(tóng)变更的，变更(gèng)后(hòu)内容应当(dāng)符合《运作指引(yǐn)》要求；基金合同存续期限(xiàn)发生变化(huà)的，应当(dāng)按(àn)照《运(yùn)作(zuò)指(zhǐ)引》修改基金合同(tóng)；

　　对于(yú)存量基金(jīn)中无固定存续期(qī)限(xiàn)的私募证券投资基金，要求(qiú)在《运作指引》施(shī)行后12个月内，修改基金合同，约定(dìng)明确的(de)基(jī)金存续期，以促进目前存量永续基金限期整改(gǎi)。

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