金融界5月27日消(xiāo)息 近(jìn)日因为昆明(míng)国资委的一封(fēng)声明，让城投(tóu)债成为(wèi)关注的焦点，当前地方债(zhài)的规模和地方(fāng)政府的(de)偿债能(néng)力已经越来越(yuè)被重视(shì)。如何如(rú)何处置地方债(zhài)务？

　　中泰证(zhèng)券首席经济(jì)学家李(lǐ)迅(xùn)雷发(fā)文称，地方债(zhài)包括地方一般(bān)债、专项债和(hé)包括城投债(zhài)在内(nèi)的各种隐(yǐn)形(xíng)债，其规模究竟有多大，尚有争议，但增长迅猛。包括银行、保险、基金等在内的机构投资者是地方债的主要持(chí)有者，他们(men)普遍担心的还是城投债务、非标等(děng)地(dì)方(fāng)政府隐形债风险。例如，近期贵州省政府发展研究中心提(tí)出，“化(huà)债工作推进(jìn)异(yì)常艰难(nán)，仅依靠自身能力已无法得到有效解决。”

　　在李迅雷看来，在土地财政缩水的背(bèi)景下，地方(fāng)政府(fǔ)的财权与事(shì)权不匹(pǐ)配问(wèn)题又凸(tū)显出来(lái)。在我(wǒ)国政府杠杆率水平(píng)并(bìng)不算高的前(qián)提下，我国地方政(zhèng)府的杠(gāng)杆率水平(píng)确实够高了。需要(yào)调整(zhěng)中央和地方之间债(zhài)务余额(é)的比例关系。“今后应加(jiā)大(dà)中央(yāng)政府的(de)发(fā)债规模，为地方(fāng)经济减负。”他明确指出。

　　李迅(xùn)雷认为，在(zài)当前中国经(jīng)济转型的关键阶段(duàn)，维护地方政府的(de)信用(yòng)，防范区域性金(jīn)融风(fēng)险显得尤为重(zhòng)要，故(gù)在城投公司还没有与政府部门完(wán)全“脱(tuō)钩”之前，城投债的(de)“信仰”仍(réng)需要保持。

　　李迅雷建(jiàn)议给予困难省份一定的“托底”支持，在政(zhèng)策(cè)上大力度支持地方政府“化(huà)债(zhài)”。如帮助(zhù)地方政(zhèng)府（如城投公司的借新还旧）降低债务成本、拉长债务期限（非债券类债务(wù)展期(qī)，如(rú)遵义道(dào)桥(qiáo)实践银行贷款展(zhǎn)期(qī)），通(tōng)过政策(cè)性(xìng)银行(xíng)或商(shāng)业银行(xíng)的低息资金来(lái)降(jiàng)低债务成本，让债务更加(jiā)容易滚续。

　　李迅(xùn)雷还建(jiàn)议，中央政策上支持地方(fāng)政(zhèng)府通过出让国(guó)有(yǒu)资(zī)产来偿债。他表示这类典型案例为“茅(máo)台化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅台集团两(liǎng)次(cì)公告无偿划转(zhuǎn)上市公司共(gòng)计1亿股股份（合(hé)计占贵(guì)州茅台总股本8％，按当时(shí)市价计量市(shì)值约为1600亿元）至贵(guì)州(zhōu)国(guó)资(zī)。

　　以下文(wén)字来源李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方(fāng)债务的辨证思(sī)考》

　　截至2022年末全国城投有息(xī)债务54.1万亿元

　　城投平台成为地(dì)方债务主要体现形式

　　城投(tóu)债是(shì)指城投企(qǐ)业公(gōng)开发行(xíng)的(de)公司债(zhài)券(quàn)和中期票据。按照新(xīn)预(yù)算法、“43号文”出台明确(què)城投债与地方(fāng)政府信用脱钩，城投公司(sī)定位由地方政(zhèng)府投融(róng)资(zī)机构转变为(wèi)市场化(huà)运营主体(tǐ)，地(dì)方政府不再对城投(tóu)债兜底。但实(shí)际(jì)上市场仍然把城投债看(kàn)作由地方政府背(bèi)书的高信(xìn)用(yòng)等级债券。

　　因(yīn)此(cǐ)城投公司通常都是(shì)地方政府下设的(de)投(tóu)融资(zī)机构(gòu)，很难(nán)完全独立成为与政府(fǔ)无关的纯(chún)市场化的企业(yè)。城投的(de)债务主要包括向银行借款和发行(xíng)债券融(róng)资(zī)这两种方式，以(yǐ)前(qián)一种方式为主，但后一(yī)种债(zhài)权融(róng)资的规模(mó)也不小，到2022年(nián)末，余额估计在13万(wàn)亿元以上。

　　总(zǒng)体看，2011年以来，全(quán)国城投有(yǒu)息债务快速扩(kuò)张，每年增速(sù)均保持在10％以上，到2022年(nián)末，全(quán)国城(chéng)投有(yǒu)息债务为54.1万亿元，相(xiāng)较2011年的(de)6.4万亿元增长了(le)7倍(bèi)以上。

城投平台发债余额的增长(zhǎng)

图片来源(yuán)：Wind， 中泰证券研究所

　　因此，城投平台实际上(shàng)已经成(chéng)为(wèi)地(dì)方债务的主要体现(xiàn)形式，规(guī)模明显超(chāo)过(guò)地方政府(fǔ)的一般债和专(zhuān)项债之和。城投平台中，如今，城投平台(tái)的(de)债券余额大约为(wèi)13.8万(wàn)亿元，迄今(jīn)并无违约(yuē)案例，说明城(chéng)投债仍(réng)属于地方政府(fǔ)背书(shū)的高等(děng)级(jí)信(xìn)用债(zhài)。但(dàn)是，城投(tóu)平台的非标(biāo)违约(yuē)情况时(shí)有发生(shēng)，银行贷(dài)款展期、调(diào)整还(hái)贷方式的也比较多。

　　地方(fāng)政府应确保城投债按时兑付(fù)，不能轻易违约

　　当前市场对地方政府债(zhài)务增长(zhǎng)和财(cái)政收入增(zēng)速下降甚至(zhì)负(fù)增(zēng)长的现象普(pǔ)遍担(dān)心，尤其对财力偏(piān)弱的东北(běi)、中西(xī)部(bù)省(shěng)份，城(chéng)投债(zhài)的收益率(lǜ)普遍高于东部发达省(shěng)市。2022年13个省土地出让金对政(zhèng)府债务利息覆(fù)盖程度不足100％（2021年(nián)只(zhǐ)有5个(gè)），扣除城投拿地之后(hòu)，捉襟见肘(zhǒu)的情况(kuàng)更加明(míng)显。

　　河南(nán)的永煤债违(wéi)约之(zhī)后，对河南省乃至(zhì)全国的信(xìn)用债市场(chǎng)都造(zào)成负面冲(chōng)击(jī)，信用分层现象(xiàng)加剧，部分经济偏弱区(qū)域(yù)被边缘化。例如青海、云南和(hé)天津等近(jìn)几(jǐ)年(nián)融资成本仍在上升；黑龙江、贵(guì)州2017-2019年融资成本大幅上升(shēng)，虽然2020年以来融资成本有(yǒu)所(suǒ)下降，但整体降(jiàng)幅(fú)相(xiāng)较(jiào)全国更(gèng)小。辽(liáo)宁、广(guǎng)西、吉林、重庆、陕西、宁夏和(hé)甘肃(sù)2020年以来(lái)城投债加权(quán)平均票面利率降(jiàng)幅(fú)也(yě)明显不(bù)如全国(guó)。

　　当前(qián)在(zài)经(jīng)济复苏不(bù)及预(yù)期(qī)的背景下，投(tóu)资者的(de)风(fēng)险偏好明显下降(jiàng)。为(wèi)此，地方政府应该(gāi)确保(bǎo)城投债的按时兑付。因为违约不仅不能解决(jué)债务问读西的字有哪些，读喜的字有哪些题，反而会恶化区域(yù)信(xìn)用环境，导致地方(fāng)国企融资难(nán)、融(róng)资贵。从未来区域(yù)经济发展的角度看(kàn)，政读西的字有哪些，读喜的字有哪些(zhèng)府部门仍需要(yào)持续举债来实现经济平稳增长(zhǎng)，需要保持(chí)政府信用，不(bù)能轻易违约。

　　建(jiàn)议(yì)中央大力度支持地方政府“化债”

　　因(yīn)此，当前(qián)迫切需要增强(qiáng)城投债权人的持有信心(xīn)，首(shǒu)先要确保(bǎo)城(chéng)投债(zhài)不违约，这就(jiù)意味着城投公(gōng)司能够具备低(dī)成本的借新还旧(jiù)能力。

　　中央提出“谁家(jiā)的孩子谁家抱”，意味着对地(dì)方(fāng)债不兜底，但建议给予困(kùn)难省份一(yī)定的“托底”支持(chí)，即在(zài)政(zhèng)策上大力度支持地方政(zhèng)府“化债”，如帮助地方政府（如城投(tóu)公司(sī)的借新(xīn)还旧(jiù)）降低债务成本、拉长债务(wù)期限（非(fēi)债券类债务(wù)展(zhǎn)期，如遵义道(dào)桥实践银行贷款展期），通过政(zhèng)策性银(yín)行或商业银行的(de)低(dī)息资金来(lái)降(jiàng)低(dī)债务成本，让债务更加容易(yì)滚续。

　　此外，对于地方政(zhèng)府可否(fǒu)通(tōng)过出让国有资(zī)产来偿债方面，也(yě)希望中央给予政策上的支持。因(yīn)为今年3月1日，国资委在对政协(xié)十(shí)三届全国(guó)委(wěi)员会(huì)第五次会议第00503号提案的答复(fù)中表示，将(jiāng)适时出台制度规(guī)定(dìng)及(jí)操作(zuò)细则，探(tàn)索(suǒ)国有(yǒu)权益(yì)份额规范化退(tuì)出的有效方(fāng)式和途径，充分发挥有限合伙企(qǐ)业的优势(shì)，助力国有(yǒu)企业创新发展。

　　通过出(chū)让国有企业股权获得(dé)收入偿还(hái)债务，典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公(gōng)告无(wú)偿划转上市公司共计1亿股股份（合计占读西的字有哪些，读喜的字有哪些贵州茅台总股本(běn)8％，按当时市价(jià)计量市值约为1600亿元）至贵州国(guó)资。

　　在(zài)当前(qián)中国经济转型(xíng)的关键阶段，维护地方政府(fǔ)的信(xìn)用，防范区域(yù)性金融风(fēng)险显得尤为重要，故在城投公司还没有与政府部门完全“脱钩”之前，城投(tóu)债的“信(xìn)仰”仍需要保持。

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 读西的字有哪些，读喜的字有哪些