5月10日，有消息称部(bù)分银行相关部门收到《关于调整协定存款及通知存款自律上限的(de)通知》，四(sì)大国有银行协定存(cún)款和(hé)通知存(cún)款自律上限(xiàn)的下调幅度为30BP，其它金融机构下调(diào)50BP，调(diào)整自2023年5月15日起执行。本次拟(nǐ)下调中协定存款更多是对公业务，而通(tōng)知存(cún)款则集中于短期存款(kuǎn)。

　　就(jiù)本(běn)次协定存款及通知存款自律上限拟(nǐ)下调(diào)的背景、影响，后续(xù)货币政策走向等，记者采访了招商(shāng)基金(jīn)研(yán)究部首席经济学家(jiā)李湛、长城基金总(zǒng)经(jīng)理助理兼现金(jīn)管(guǎn)理部总经理邹德(dé)立、鹏扬基(jī)金固定收益副总监(jiān)兼鹏(péng)扬利泽基金(jīn)经理陈钟(zhōng)闻、平安基金、光(guāng)大保德信(xìn)基金、德邦基金等公募(mù)基金公司及投研人士(shì)。

　　在(zài)业内看来(lái)，本(běn)轮调降更多是出于推进利率(lǜ)市场化改(gǎi)革深化(huà)大背(bèi)景的考虑(lǜ)。对银行而言，存款利率下调(diào)有(yǒu)助于减少存款定价的(de)无(wú)序竞(jìng)争(zhēng)，降(jiàng)低银行负债成(chéng)本(běn)；同时本(běn)次降(jiàng)息有(yǒu)助于促进投资、消(xiāo)费，也被看(kàn)作是促进宏观经济复苏的表(biǎo)现。

　　长(zhǎng)期来看(kàn)，存(cún)款利率下行(xíng)仍(réng)是大势所趋。2023年经(jīng)济有所复苏，进一步降低(dī)贷款利率的紧迫(pò)性不高，但银行普遍以量补价，使(shǐ)得贷款价(jià)格战激(jī)烈，贷(dài)款(kuǎn)利率很难上行。预计下(xià)半年货币政策(cè)不会(huì)出现急转弯，延续稳健货(huò)币政策基调。

　　延续银行存(cún)款利(lì)率调降的趋势

　　中国(guó)基金报记者：四大(dà)国有银行为何下调协定存(cún)款及通知存款自律上限？

　　李湛：我(wǒ)们认(rèn)为，当前调降更多是(shì)出于(yú)推进(jìn)利率市场化改(gǎi)革深化大背景的考虑(lǜ)。2022年(nián)4月，央行指导利(lì)率自律机制建立了存款利率市(shì)场化(huà)调整机(jī)制，自律机制(zhì)成员银(yín)行(xíng)参考(kǎo)以10年期国债收益(yì)率为代表的(de)债券市场利(lì)率和以1年(nián)期(qī)LPR为代表的(de)贷款(kuǎn)市场利(lì)率，合理调(diào)整(zhěng)存款利率水(shuǐ)平(píng)。

　　随后(hòu)，国有大行去(qù)年9月下调存款(kuǎn)利率，中(zhōng)小银(yín)行(xíng)陆续跟进下调存款(kuǎn)利率。今年4月市场利(lì)率定(dìng)价自律机制发布《合格审慎(shèn)评估实施办法（2023年修订版）》，在相关指标中(zhōng)引入(rù)了(le)存款定价惩(chéng)罚措施。而此前4月部(bù)分中(zhōng)小银行、农商行存款利率(lǜ)下调，5月5日(rì)浙商、渤海、恒丰三家股份行(xíng)挂牌利率下调，均是在(zài)利率市场化改革推进背(bèi)景(jǐng)下，银(yín)行出(chū)于自(zì)身(shēn)经营考(kǎo)虑的自发(fā)行为。

　　邹德立(lì)：银行近年息差不断(duàn)下行。在资(zī)产端定价压(yā)力较大且存款持(chí)续高增的(de)情况下，压降存款成本成为(wèi)改善(shàn)息差(chà)的重要手段(duàn)。此(cǐ)外，2023年以(yǐ)来银行贷款(kuǎn)向企业固(gù)定资产投资(zī)传导较弱，下调协(xié)定存(cún)款及通(tōng)知存款(kuǎn)自(zì)律上(shàng)限有利于对公客户留存的活期资金(jīn)投(tóu)向实(shí)体经济。

　　陈(chén)钟闻(wén)：首先，近年来市场利率(lǜ)整体(tǐ)下(xià)行，实(shí)体(tǐ)经济综合融资成本不断下(xià)降，银行(xíng)资产(chǎn)端收益下降较(jiào)为明显；第二，银行整体(tǐ)净(jìng)息差持(chí)续走低，银行利润空间压缩明显；第三，企业和居民风险偏好大幅下降导致存款增(zēng)长比(bǐ)较明显(xiǎn)，存款市场供需关系发生了变(biàn)化，降低了银行高吸揽储的必(bì)要性(xìng)；第(dì)四，协定存款和通知存款介于活期与(yǔ)定(dìng)期存款之(zhī)间(jiān)，自2022年(nián)存款(kuǎn)自律机(jī)制(zhì)对(duì)于活(huó)期存款与定期(qī)存款利率进行了几轮朝受命夕饮冰出处，朝受命夕饮冰昼无为夜难眠什么意思调整，本次(cì)将协定存款(kuǎn)与通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)自律上限下调(diào)也是要(yào)将存款产品线的(de)调整(zhěng)进行统一(yī)，全(quán)面(miàn)缓解(jiě)银行负(fù)债压(yā)力。

　　综合(hé)各项因(yīn)素，银行(xíng)从自身经营情况考虑，顺应市场趋(qū)势(shì)，通过自律机(jī)制协(xié)调调降负债(zhài)成本，有利于提升银行放贷意愿，抑制资金脱(tuō)实向虚，更好的(de)落(luò)实央行宽信(xìn)用的政策贯彻落(luò)实。

　　平(píng)安(ān)基金：中国的存(cún)款利率管(guǎn)控(kòng)为上(shàng)限管控，贷款利率则为(wèi)下(xià)限管(guǎn)控，近年来贷款利(lì)率下限管控彻底取消。存(cún)款利率(lǜ)定价(jià)方式的改变也拉开序幕，2022年4月利率自(zì)律(lǜ)机制(zhì)建立以来，4月和9月经历(lì)了(le)两轮大规模存款利率下降，主要(yào)是(shì)大行和股份行参与，今年以来的调整(zhěng)更多是延续去年9月这(zhè)一轮(lún)存款利率下调，中小银(yín)行补充下调。

　　另外(wài)，考评制度由原来的激励为(wèi)主引(yǐn)入惩罚措施，加(jiā)速了中小银行(xíng)存款利率补(bǔ)降(jiàng)的(de)进度。就(jiù)今年的经(jīng)济(jì)背(bèi)景而言(yán)，疫后脉冲式复苏(sū)后(hòu)经济边际走(zǒu)弱(ruò)，经(jīng)济修(xiū)复存在波折。目前居民(mín)超额储蓄高增，实体(tǐ)融资需求有限，银行(xíng)存款(kuǎn)增加(jiā)，降低(dī)存款利率可以引导(dǎo)减少信贷套利，助力经济增长。从银行的角(jiǎo)度，净息差不(bù)断压缩，银行经营压力增大，调整(zhěng)存款成本成(chéng)为改(gǎi)善息差的重要(yào)手(shǒu)段。

　　光大保德(dé)信基金：下调协(xié)定(dìng)存款及通知存款自(zì)律上(shàng)限，主要影响对公客户在商业银行的活期类存款(kuǎn)收益，延续近(jìn)期银行存款利率调降的趋势。

　　一方面，有助于缓解商业银行(xíng)净息(xī)差收窄趋势(shì)，特别是(shì)中小行(xíng)高(gāo)息揽储的成(chéng)本压力；另(lìng)一方(fāng)面，有利于引导超额储蓄向消费(fèi)投(tóu)资转化(huà)，符合“不(bù)搞大水漫(màn)灌(guàn)”、“盘活存量资金”的定位。

　　德邦基金：存款利率机制(zhì)创设以来，两(liǎng)轮利(lì)率调降都集中在(zài)活期和定期存款(kuǎn)，实际上忽略了这些介于活(huó)期和定期存款之间的存款(kuǎn)的利(lì)率调整，当下有必要一次性(xìng)调整通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款(kuǎn)利率(lǜ)上限，保(bǎo)证存款利率下调的有效性。银行一季度净(jìng)息差水(shuǐ)平(píng)均(jūn)创(chuàng)历史新低，上市银行整体净(jìng)息差由(yóu)22年Q4的(de)1.93％降至23年Q1的1.75％。因此通过存款利(lì)率(lǜ)下调可以有(yǒu)效(xiào)降低(dī)银行负(fù)债成本，增厚息差，缓(huǎn)解银行经营(yíng)压力。

　　存款利率(lǜ)下行仍是大势所趋(qū)

　　中国基(jī)金报(bào)：今年“降息(xī)潮”迭(dié)起，这(zhè)是未来大趋势(shì)吗？

　　邹德立：对(duì)于4月(yuè)份社融数(shù)据，居民贷款偏弱(ruò)之(zhī)外，企业贷(dài)款也在边(biān)际(jì)转(zhuǎn)弱，但企(qǐ)业中(zhōng)长期贷(dài)款(kuǎn)同比(bǐ)多增幅度较大。在这种背景下(xià)，MLF利率是否下调，还(hái)要进一步(bù)观察5-6月(yuè)信贷情况。对于(yú)存款利率(lǜ)，2023年(nián)银行(xíng)息差压力(lì)增(zēng)大，控(kòng)制存款成本(běn)成为(wèi)当务之(zhī)急。中小(xiǎo)银行或有(yǒu)动力持续主动下调存款(kuǎn)利(lì)率。长期来看，存款利率下行仍是大势所趋。因此银行降息潮可能仍(réng)聚焦于存款利率下调(diào)。

　　此外(wài)，广义上的降息(xī)潮不仅仅(jǐn)集(jí)中在银行领域(yù)。以地(dì)方债为例，2022年后广(guǎng)东、上海、深圳、江苏、浙江(jiāng)等发达地(dì)区地方债发行利(lì)差降至10Bp，未来仍可(kě)能下降至(zhì)5Bp。同理，对于资质较好的发债(zhài)主体，其信用(yòng)债收益率仍(réng)有下行趋(qū)势和空间。

　　陈(chén)钟闻(wén)：首先，利率的方(fāng)向仍(réng)是由实(shí)体经济(jì)资金供需决定的，而央行的政策利率、基准利率在一方面要合适顺应市场环境(jìng)，一方面(miàn)也代表着政策意愿强(qiáng)调(diào)信(xìn)号意义(yì)的作用(yòng)。今年是真正疫(yì)后复苏的第(dì)一年，我(wǒ)们仍面(miàn)临(lín)内生动力不强需求不(bù)足的情(qíng)况，央行已经通过降准以及结构性货币政策等多项举措给予了(le)实(shí)体经济所需的(de)一定的(de)资金投放支持，有效降低了实体综(zōng)合融资(zī)成本，后续(xù)需要(yào)财政政策产(chǎn)业政策(cè)等(děng)配套政策继续(xù)激活内生动力扭(niǔ)转预期。

　　当前央行需要观察跟踪经济(jì)运行(xíng)情况，短期(qī)调整(zhěng)政策利(lì)率的(de)概(gài)率不大，但仍会维持资金(jīn)合理充(chōng)裕的环境，故从(cóng)银行资(zī)产端的角度来(lái)讲，贷(dài)款(kuǎn)利(lì)率或仍维持低(dī)位，后续(xù)是否(fǒu)进一步(bù)下调要看实体经济复苏(sū)的(de)情(qíng)况(kuàng)。银行负债端，存款基准(zhǔn)利率(lǜ)下调的(de)概率不大，而存款(kuǎn)利率上(shàng)限(xiàn)的(de)调整空间仍(réng)存在，而是(shì)否(fǒu)进一步下调要看银行(xíng)自身经(jīng)营需(xū)要。

　　光大保德信基金(jīn)：2022年(nián)4月，人民银行指导利率(lǜ)自律机制建立了存款利率市场化调整机制(zhì)，自(zì)律机制成员银行(xíng)参考以(yǐ)10年期(qī)国债(zhài)收(shōu)益率(lǜ)为代表的债(zhài)券市场利率和以1年期LPR为代表(biǎo)的贷(dài)款(kuǎn)市场利率(lǜ)，合理(lǐ)调整存(cún)款利率(lǜ)水(shuǐ)平。在存款利率(lǜ)市场化调整机制作用下，2022年4月、2022年8月大行分别下(xià)调存款利率。

　　2023年4月，《合格(gé)审(shěn)慎评估实施办法（2023年修(xiū)订版）》新(xīn)增存款利率市场化定价情况作为合格(gé)审慎评(píng)估的扣分项(xiàng)，引发(fā)中小银行跟随调降存款利率。我们(men)认为，通过存(cún)款利率下行，稳定商业银(yín)行净(jìng)息差进而保(bǎo)持贷款利率维(wéi)持低位或(huò)继续下行，最终有(yǒu)利于社会融资(zī)成本下行。

　　德邦基金：从日前公布的金融数据看， M1增(zēng)速回升，M2-M1略有收窄，需(xū)求(qiú)边际弱修(xiū)复趋势或仍在。近期国债(zhài)利率(lǜ)持续下(xià)行，银行(xíng)间利率下行，叠加(jiā)银行存款定价下调，4月社融(róng)信贷低于预期，国内降(jiàng)息预期(qī)被进一步强(qiáng)化。海外来看，全球经济(jì朝受命夕饮冰出处，朝受命夕饮冰昼无为夜难眠什么意思)进入衰退周期，加息周期基(jī)本结束，后续有望(wàng)逐步(bù)迎(yíng)来(lái)降息高峰。

　　平安基(jī)金：目前，我国国有(yǒu)大型商业银行和股份制商业银行的定期存款利(lì)率已(yǐ)告别“3时代”。压降存款(kuǎn)成本仍是(shì)大势所趋。一方面，银行仍有(yǒu)净息差压力(lì)，22Q4 新发放贷(dài)款加(jiā)权平均利率较18Q1下(xià)降182BP，银行(xíng)息差压力加剧(jù)明显(xiǎn)，监管层面有动力去持续推(tuī)动存款利率下降(jiàng)，来保障银(yín)行合理(lǐ)利差(chà)范围，增(zēng)加银(yín)行信贷投放的动力。

　　另一方面(miàn)，居民避(bì)险(xiǎn)需求仍(réng)在，存款(kuǎn)持续(xù)高增，在揽储压力不(bù)大的基础(chǔ)上，银行自身(shēn)也有动力去下调存(cún)款(kuǎn)定价来保障利差。

　　缓解银行负债及经营(yíng)压(yā)力(lì)

　　中国基金(jīn)报：协定存款、通知(zhī)存款利率自律上限调整，将有哪些政策传导效果？

　　德(dé)邦基(jī)金：一方面银(yín)行息差压力大是普遍现象，此次政(zhèng)策调整有望带(dài)动中小银(yín)行(xíng)主动跟随(suí)下调存款利率。另一(yī)方面(miàn)，由于此前经济下行(xíng)影响(xiǎng)，投资者悲观预期被放大，大(dà)量资金集中在银行存款端，此次存款利(lì)率下调也(yě)有望带动存款资金的释放，盘活市场流动性。

　　李湛：本次调降通知释(shì)放(fàng)了以下信(xìn)号：①减轻银行息(xī)差压力(lì)。本次下调(diào)将(jiāng)引导银行(xíng)的对公活期成本下降(jiàng)，存款降价叠加资(zī)产端让利(lì)压(yā)力趋缓，银行息差、盈利将(jiāng)合(hé)理修复，有利于(yú)增(zēng)强银行内生资(zī)本补充能力；②减少企业及居民(mín)的短(duǎn)期(qī)存款意愿、促进(jìn)企业投资、居民消费。

　　后续来看(kàn)，本次下调对(duì)市场的影响集中在以下两点：①规范银行的协定存款(kuǎn)定价(jià)秩序，减少存款定价的无(wú)序竞争(zhēng)。此前，部分(fēn)中小银行的协定存款和通知存款(kuǎn)定价(jià)过(guò)高(gāo)，会(huì)对遵守(shǒu)自(zì)律机制(zhì)、定价较低的银行产生揽储冲击。本次上限下(xià)调后会(huì)普遍降低(dī)中(zhōng)小行(xíng)协(xié)定存款及通知存款利率，减(jiǎn)少(shǎo)中(zhōng)小银行间(jiān)揽(lǎn)储恶意竞(jìng)争，而对股份行(xíng)及国有大行影响较小(xiǎo)。②长端(duān)利率(lǜ)下行仍(réng)有空间。市场降息预期升温，但大概率落空。

　　光大(dà)保德(dé)信基金：下调协(xié)定存款及(jí)通知存款自律(lǜ)上限，主要(yào)影(yǐng)响对(duì)公客户(hù)在商业(yè)银行(xíng)的活期类存款(kuǎn)收益，使(shǐ)得对公客户(hù)活(huó)期存款收益向对私客户看齐，一方面有(yǒu)助于(yú)缓解(jiě)商业银行(xíng)净息差(chà)收窄趋势，另一(yī)方面有利于引导(dǎo)超(chāo)额(é)储蓄向消费投资转化。

　　邹德立(lì)：对于银(yín)行，存款利率自律上限调整降低了银行负债成本，目前上市银行协定存款占总存(cún)款(kuǎn)的比重(zhòng)在(zài)13％左右，重新(xīn)规定协(xié)定利率上(shàng)限后，预计行业资金成本可以缓释3-4bp左右。另(lìng)一方面可以(yǐ)限制高息揽储，规范(fàn)行(xíng)业竞(jìng)争，特别(bié)是降低银(yín)行对公活期存(cún)款成本(běn)压力(lì)，减轻银行负债及经(jīng)营压力。此外，银行负债端成本(běn)的下降使得银行盈利能力增强，进一步(bù)打(dǎ)开(kāi)了(le)资产端收益率(lǜ)下(xià)行的空间，或带(dài)动债(zhài)券(quàn)收益率不断下行。

　　并非降息(xī)的(de)确定性信号

　　中国基金报：未来存款利率(lǜ)是否(fǒu)还有进一步下降的空间？对股债市场有何影响？

　　光大保德信基金：近年来，贷款和存款利率的非对(duì)称(chēng)下行使得商(shāng)业(yè)银(yín)行净息差已(yǐ)逼(bī)近1.8％的监管(guǎn)下限(xiàn)，经营压力倒逼存款利率有进一步调降(jiàng)的预(yù)期。一(yī)方面(miàn)，为支持实体经济，政策(cè)导(dǎo)向下(xià)贷款加(jiā)权平均利率创有统计以来新低，2022年12月金融机构(gòu)人(rén)民币贷款(kuǎn)加权平均利率较2020年初下(xià)行94bp到4.14％。

　　另(lìng)一方面，各(gè)行在存款市场(chǎng)上的(de)竞争类似“非零和博弈”，“存款立行(xíng)”和存款市(shì)场份额考核压力使得各行下(xià)调存款(kuǎn)利率动力不足，同样2020年(nián)以来上市银行存(cún)量(liàng)存款(kuǎn)平(píng)均成本(běn)率基本持(chí)平。贷款和存款利率的非(fēi)对称下(xià)行(xíng)作(zuò)用下，2022年12月(yuè)商业银行净息差(chà)缩小至1.91％，已经逼(bī)近《合格审慎评估(gū)实施办法（2023年修(xiū)订版）》规定的合(hé)格(gé)线1.8％。

　　存款利(lì)率调降预期，有利于降低全社会无(wú)风险收益(yì)率，利多永续经营(yíng)性质的票(piào)息资产，比如利率债(zhài)、稳定股息率的央(yāng)企(qǐ)等。

　　邹(zōu)德立(lì)：存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)仍然有下降的趋势和(hé)空(kōng)间(jiān)。从(cóng)银行(xíng)角(jiǎo)度，2018年以来由于(yú)存款定期化，活期存款(kuǎn)占比明显(xiǎn)下降，存款(kuǎn)付息率有所抬升，与此(cǐ)同(tóng)时，贷款收(shōu)益(yì)率大幅(fú)下行，大幅(fú)加(jiā)剧了银行(xíng)息差(chà)压力(lì)，这使得(dé)控(kòng)制存(cún)款(kuǎn)成本尤为(wèi)重要。

　　此外，从政策角(jiǎo)度，居民超额储蓄高增、企业存款提升、消费复苏较慢，监管层(céng)面有动力去(qù)持续推动存款利率(lǜ)下降，促进存款流向消费(fèi)和实际投资。短期看(kàn)，存款利率下调带动流动性继(jì)续进入债(zhài)市(shì)，中短(duǎn)期(qī)利率(lǜ)，特(tè)别是中短(duǎn)期信用债利率(lǜ)仍有下行空间。如果经(jīng)济复苏(sū)较(jiào)强，流动性也(yě)有可能进(jìn)入股(gǔ)市(shì)，利好权益资产。

　　德邦基金：2023年经济有所(suǒ)复(fù)苏，进(jìn)一(yī)步降低贷款(kuǎn)利率的紧迫性不高。但银(yín)行普(pǔ)遍以量补(bǔ)价，使得(dé)贷款价格战(zhàn)激烈(liè)，贷款利率很难上行。考(kǎo)虑到存(cún)量贷款(kuǎn)重(zhòng)定价等影响，2023年银行(xíng)息差压力增大，中小(xiǎo)银行或有动力(lì)主动跟进下调(diào)存款利率(lǜ)。长(zhǎng)期来(lái)看，有望(wàng)带动存款利率整体下行。现(xiàn)实中，存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)降低有助于压低(dī)全(quán)社会利率水(shuǐ)平，利好债券，同时股票市场中，对流动性(xìng)敏感(gǎn)的股票(piào)也将因此受益(yì)。

　　李湛：从本次(cì)降(jiàng)息释放的信号来看，是(shì)否意(yì)味(wèi)着货币政策进一步宽松？货(huò)币政(zhèng)策充裕延续，但解(jiě)读为(wèi)边际再宽松(sōng)为时尚早。2022年四季度货币政策执行(xíng)报告以及2023年一季度货政例会均表(biǎo)明(míng)当前货币政策基调未变(biàn)，“精准有力”仍是第一要求，而(ér)在此基础上强(qiáng)调(diào)“着力(lì)支持(chí)扩大内需，为实(shí)体经济提供更有力(lì)支持”。

　　本次调降(jiàng)意(yì)味着当(dāng)前长(zhǎng)端利(lì)率仍有(yǒu)下行(xíng)空间(jiān)，但(dàn)这一(yī)调(diào)降是针对(duì)银(yín)行协定存款及(jí)通知存(cún)款利率自律上限，而非(fēi)直接调降挂牌存款利(lì)率(lǜ)，存(cún)款利率下调(diào)并不等于(yú)政策利率就必须进(jìn)行(xíng)对等(děng)下调，市(shì)场不应视为(wèi)降息(xī)的确定性信号。