美国债(zhài)务上限危机暂(zàn)时“告(gào)一(yī)段(duàn)落”——美东时间5月(yuè)31日，美国国会(huì)众议院(yuàn)通过了(le)一(yī)项关于(yú)联邦政府债务上限和(hé)预算的(de)法案，隔(gé)日参(cān)议院通(tōng)过，根(gēn)据法案(àn)政府开(kāi)支将受到上限制约直至2024年结(jié)束，但(dàn)可以避免发生(shēng)债务(wù)违约。根据美国国会预(yù)算办公室数(shù)据(jù)，目前美国联邦(bāng)债务规模约为31.46万亿(yì)美元，占(zhàn)其国(guó)内生产(chǎn)总值比例已超过120％，相当(dāng)于每(měi)个美国人负债9.4万美元。

　　事实上，二战以(yǐ)来，美(měi)国已103次调整债务上限，尽管未(wèi)曾出(chū)现过实质性(xìng)债务违约，但债务上限危机仍可从市场预期、流动性、风险偏好(hǎo)、借贷成本(běn)等机(jī)制作用(yòng)于全球金融、实物资产(chǎn)。

　　多位业内人(rén)士对《中国基金(jīn)报》记者表示，在目(mù)前美(měi)国债务(wù)上(shàng)限情景下，中(zhōng)长期看美债(zhài)上限违约风(fēng)险难(nán)以忽(hū)视，亚(yà)洲等新兴市场股票表(biǎo)现将(jiāng)更(gèng)具韧性，而市场(chǎng)关注(zhù)的重点也(yě)将重新回到美联储(chǔ)的货币政策(cè)上来。

　　危机暂缓新兴市场股票表现更具韧性(xìng)

　　除(chú)本(běn)次外(wài)，1976年(nián)以来美国(guó)政府债务(wù)共(gòng)有(yǒu)22次触(chù)及法(fǎ)定上限，每次债务上(shàng)限触及后(hòu)均得到了上调(diào)或暂停，只是经历的时(shí)间长(zhǎng)短不同(tóng)。

　　彭博数据显示，2011年债务上限解决前(qián)后，标普500指数自高点(diǎn)下(xià)跌16.7％，而(ér)MSCI新兴市场指数下跌16.3％；在2013年(nián)债务上(shàng)限解(jiě)决前后，标普500指数(shù)最大下调幅度为4.1％，MSCI新兴市(shì)场(chǎng)指数为3.4％。而在(zài)本次债(zhài)务危机谈判(pàn)过程(chéng)中，亚洲市场反应参差，日(rì)经225指数创(chuàng)1990年以来(lái)新(xīn)高，香港恒生(shēng)指数则跌至年内新低。

　　瑞银财(cái)富管理投资总监办公室(shì)（CIO）对记(jì)者(zhě)表示，尽管美国(guó)彻底违约的(de)可能(néng)性非常低，但此前因为市场担(dān)忧发(fā)生发生违(wéi)约，很(hěn)多国家(jiā)和行业都(dōu)遭到抛售，但这次亚洲(zhōu)市(shì)场表现相(xiāng)对于美国和发达市场更具韧性(xìng)，得(dé)益于较佳(jiā)的盈利(lì)增长前景和具吸引力的相对(duì)估值，尤其看(kàn)好中(zhōng)国、泰国(guó)和韩国。

　　具体就中国市(shì)场而言，瑞银CIO认为，盈(yíng)利才(cái)是(shì)关键催化剂。中(zhōng)国今年首季(jì)盈利增长(zhǎng)较去(qù)年第四季有所改善，有助提振对中国资(zī)产的(de)信心。与亚洲其他(tā)地区（日(rì)本除(chú)外）相比，中国股市的(de)估值似乎被低估。

　　景顺亚太区(qū)（日本(běn)除外）全(quán)球市(shì)场策略师(shī)赵耀(yào)庭也对(duì)记者表示，债务协(xié)议的顺利通过消(xiāo)除了美国乃(nǎi)至全(quán)球面临的一(yī)个不明(míng)朗因素，进而短暂提振市(shì)场情绪。中(zhōng)航信托宏观策(cè)略总监吴照银(yín)对(duì)记者称，因投资者对(duì)两党达成一致有确定的预期，所以近期美(měi)国以及(jí)全球资本(běn)市场并没有对美国(guó)债务上(shàng)限问题(tí)过度反应(yīng)，整体表现(xiàn)平稳。

　　中长期看美债上限违约风险(xiǎn)难(nán)以忽视

　　目前来看(kàn)，主流大类资产对于美债危(wēi)机的叙(xù)事反应都较为平淡，但野村东(dōng)方国(guó)际证券资(zī)产(chǎn)管理部总经理兼投资总监肖令君对记者(zhě)表示，从中长期的(de)资(zī)产配(pèi)置角度出发(fā)，诸(zhū)如美(měi)债上限等类似的尾(wěi)部风险事件难以忽视。

　　“对冲(chōng)投资(zī)组合的下行风险，主要考虑两点：一(yī)是多元(yuán)化低相(xiāng)关(guān)性资(zī)产配置、二是支(zhī)付保险费(fèi)的(de)另类策(cè)略，为组(zǔ)合提供(gōng)下行(xíng)保护。回顾美债上限危机历(lì)史，看(kàn)到避险(xiǎn)资产如美元、美(měi)债、黄金(jīn)在通常较风险资产呈现明显的(de)超额收益，因此组合配(pèi)置中保有一(yī)定比(bǐ)例的避险(xiǎn)资产有助对冲投资(zī)组合波动。”肖令君进(jìn)一步阐述道。

　　长江证券在黄(huáng)金与(yǔ)美债季度展望中也提到，黄金作为(wèi)典型的避险(xiǎn)资产(chǎn)，国际金价将有支撑，短期(qī)或继续走高，因为美债利率短(duǎn)期内仍会(huì)高(gāo)位(wèi)震荡，通胀不确定性仍然较高，同时(shí)全球整体风险因素在提高。

　　肖令君还提(tí)2尺1腰围是多少厘米，2尺腰围是多少厘米到，另一方面，极端危机环境下，大类资产会(huì)呈现同(tóng)涨同(tóng)跌的特征，如2020年3月(yuè)极(jí)度恐慌时期，市场无差别抛(pāo)售一切资(zī)产增持现金，传统(tǒng)避(bì)险资产(chǎn)随同风险(xiǎn)资产一起下跌，因此以期权保护组合下(xià)行风险是另一种(zhǒng)方式。美债(zhài)违(wéi)约并非我(wǒ)们(men)的基准假(jiǎ)设，如果出现此类尾(wěi)部风险，做(zuò)多波动率、以及(jí)做空风险资产的衍(yǎn)生品策略将(jiāng)显(xiǎn)著受(shòu)益。

　　瑞银首席美国经济学家Jonathan Pingle则认为，全球信(xìn)用(yòng)市场(chǎng)的最(zuì)佳非(fēi)对称对(duì)冲策略是做(zuò)空美国高评(píng)级银行（评级下调、对(duì)手方、杠(gāng)杆(gān)担忧(yōu)）、美国寿(shòu)险(xiǎn)企业（CRE敞口、高杠杆、估值紧绷）和美国REIT（出现更严重的衰退时，CRE敏感性(xìng)更高）。

　　FXTM富拓(tuò)特约分析师黄俊(jùn)则对记者(zhě)表示(shì)，美债(zhài)上限(xiàn)的提升，将促进美联(lián)储停止紧缩货币政(zhèng)策，对美股也是一(yī)大利好。他还认为，美(měi)国政府的(de)财(cái)政支出得(dé)到了保证，在两年(nián)内可以(yǐ)继续举债。最近两(liǎng)周的美债(zhài)谈(tán)判关键期，美国三大股指主涨(zhǎng)，“用脚投票(piào)”的市场报以乐观。可见随着美债上(shàng)限谈判的尘埃(āi)落定，美股仍有(yǒu)望(wàng)进(jìn)一步有良(liáng)好表现(xiàn)。

　　市场重点(diǎn)再(zài)次回到(dào)

　　美国(guó)财政政策和货币政策(cè)上(shàng)

　　美国(guó)参议院已(yǐ)经投(tóu)票(piào)通过债务上(shàng)限法(fǎ)案，市场关注焦点(diǎn)再度回到美国(guó)未来(lái)的财政政策和货币(bì)政策(cè)上(shàng)。肖令(lì2尺1腰围是多少厘米，2尺腰围是多少厘米ng)君认为，如果未出(chū)现黑(hēi)天鹅事件，预计联储仍将贯彻数(shù)据依赖原则，联(lián)储可能(néng)会持续关注就(jiù)业(yè)数(shù)据和工(gōng)商业(yè)运行(xíng)情况，等待市场(chǎng)自(zì)然降(jiàng)温至浅萧条后再开启降息，年内降息(xī)的乐观预期存在修(xiū)正可能(néng)。

　　肖(xiào)令(lìng)君还(hái)称(chēng)：“从经济数据上看，美国经(jīng)济韧性好于预期，如果年核心PCE指标继续(xù)反弹(dàn)走(zǒu)高，不排(pái)除联(lián)储还(hái)会继续加息(xī)的(de)可(kě)能(néng)，但加息(xī)周期已接近尾声，利率基本见(jiàn)顶的趋势不会改变，因此预(yù)计(jì)加息对(duì)市场(chǎng)的(de)冲击(jī)趋缓。”

　　赵耀(yào)庭认(rèn)为，债(zhài)务(wù)上限协议(yì)通(tōng)过(guò)后(hòu)，美国财(cái)政(zhèng)部(bù)预计将可(kě)于(yú)未来7个月发行(xíng)逾(yú)6000亿(yì)美(měi)元(yuán)的(de)国债。随着(zhe)市场流动(dòng)性收紧，这或将产生显著(zhù)的(de)吸力作用。债券(quàn)收益率或(huò)将(jiāng)随着资本流出经济而(ér)上升。

　　FXTM富拓(tuò)特约(yuē)分析师黄俊(jùn)则称，接下来美国(guó)财政部的工作重(zhòng)点是如(rú)何为美债找到买家(jiā)，其(qí)中(zhōng)有三个重要看点，即(jí)第(dì)一(yī)，美联储现(xiàn)在仍(réng)在(zài)缩(suō)表周期，接下来(lái)是否(fǒu)要调整货币政策(cè)停止缩表(biǎo)抛售(shòu)美债；第二，以中国为代表的贸(mào)易顺差国是否(fǒu)购(gòu)买美债；第三，美国(guó)国内普(pǔ)通(tōng)家庭可能成(chéng)为购(gòu)买美债异军突起的力量(liàng)。

　　黄俊进而分析(xī)称，美(měi)联储(chǔ)现(xiàn)在仍(réng)在缩(suō)表周期(qī)，接下(xià)来是(shì)否要调整货币(bì)政策停(tíng)止缩表抛售美债。如果美(měi)联(lián)储缩表(biǎo)卖出美(měi)债，美(měi)国(guó)财(cái)政部发行美债（向市场卖出）这(zhè)无疑会(huì)给(gěi)美债市场造(zào)成极大抛(pāo)压。他(tā)总结道，美债的重(zhòng)新发行，有可(kě)能促使美联储(chǔ)美联储停止加息和(hé)缩(suō)表。在5月(yuè)美联(lián)储FOMC申(shēn)明中(zhōng)删除(chú)了(le)此前暗示未来还会加息的措(cuò)辞，需要关注6月利率决议中(zhōng)美联储是否能(néng)进(jìn)一步确认停止紧缩的(de)态度。

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