4月美国就业(yè)报告大超(chāo)预期，新增就业、失业(yè)率、工资(zī)表现(xiàn)亮眼(yǎn)，但或与季(jì)节性有关。其中，新增非(fēi)农就业(yè)+25.3万人，高于彭博(bó)一致预期的(de)+18.5万(wàn)人(rén)；失(shī)业率(lǜ)下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博(bó)一致预(yù)期的3.6％，位于历(lì)史低(dī)位；小时工资环(huán)比增速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭(péng)博一致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符(fú)合彭博一致预期(qī)。非(fēi)农就业数据与此(cǐ)前(qián)超预期的ADP一致，显示(shì)4月美(měi)国就业市场仍然(rán)维持稳健。但是需要(yào)指出的是，2月和3月新增非农就业合(hé)计下修14.9万，1季度新(xīn)增非农就(jiù)业为29.5万/月，4月新增非(fēi)农(nóng)就(jiù)业(yè)虽超预期，但整(zhěng)体仍在(zài)放缓；“劳工荒”可能导致企业囤积(jī)就业（labor hoarding），推高非农就(jiù)业；而4月季节因子要高于(yú)以往年份，或导致非(fēi)农就(jiù)业数据偏高，未来持续(xù)性存在较大(dà)不(bù)确(què)定。非农发布后(hòu)，截至北京时间(jiān)晚(wǎn)上9：30,2年(nián)期和(hé)10年期(qī)美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联储23年底降息预期从84bp回(huí)落至78bp；美(měi)元指数基本(běn)持平于(yú)101.5；美(měi)国三大股指涨(zhǎng)超1％。

　　核心观点

　　4月美国(guó)非(fēi)农数据点评

　　4月美国就业(yè)报告大(dà)超预期，新增就业(yè)、失(shī)业(yè)率、工资表现亮眼，但或与(yǔ)季节性有关(guān)。其中，新增非农就业+25.3万人，高于(yú)彭(péng)博一(yī)致预期(qī)的(de)+18.5万人(rén)；失业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一致预期(qī)的(de)3.6％，位于历史低位；小(xiǎo)时工(gōng)资环比增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博(bó)一致预期的(de)0.3％；劳(láo)动参与率(lǜ)录得(dé)62.6％，符合(hé)彭博一致预期（图1）。非(fēi)农就业数据与此前超预期的ADP一致，显示4月美国就业(yè)市场仍然维(wéi)持(chí)稳健(jiàn)。但(dàn)是需要(yào)指出的是，2月和(hé)3月(yuè)新增非(fēi)农就业合计下修14.9万，1季(jì)度新增非农就业为29.5万(wàn)/月，4月新增非农就(jiù)业虽超预期，但整(zhěng)体(tǐ)仍在放(fàng)缓(huǎn)；“劳工荒”可能导(dǎo)致企业(yè)囤积就业(yè)（labor hoarding），推(tuī)高非农就业；而4月季节(jié)因子要高于(yú)以往(wǎng)年份（图(tú)2），或导致非农就业数据偏高，未(wèi)来持续性存在(zài)较大(dà)不(bù)确定。非农发布后，截(jié)至北(běi)京(函数奇偶性加减乘除判定口诀，指数函数奇偶性的判断口诀jīng)时间晚上9：30,2年期(qī)和10年期美债分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联(lián)储23年(nián)底降息预期从84bp回落至78bp（图3）；美(měi)元指数(shù)基本持平于(yú)101.5；美国三大股指涨(zhǎng)超1％。

　　非(fēi)农新增就业整体回升(shēng)，其中商品(pǐn)相关(guān)行业回(huí)升明显。4月商品相(xiāng)关行业(yè)新增非农就业3.3万人，占4月新(xīn)增就业的13％，相对3月增加5万人(rén)。其中，制造业(yè)、建筑业等新增就业均边际回升(shēng)。商品相关行业就业边际改善，或反映制造业边际好(hǎo)转。例如，4月美(měi)国ISM制造业PMI回升0.8pct至(zhì)47.1；4月CPI核心(xīn)商(shāng)品通胀环比也边际回(huí)升。4月服(fú)务业相关行业新(xīn)增就(jiù)业从3月(yuè)的18.2万上升(shēng)至22万，但内(nèi)部出现分(fēn)化(huà)。其中(zhōng)，医疗保健和商业服务新增就业(yè)分(fēn)别为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但此前吸纳就业较多的休(xiū)闲酒店业4月新增就业3.1万人，较3月回落0.9万人（图表4）。其(qí)他需求(qiú)指(zhǐ)标指示，服务业需求可能仍(réng)在走弱。例如3月美国休闲餐饮、医疗保健(jiàn)与零售(shòu)业的总空缺约(yuē)384万人(rén)，较22年12月(yuè)的470万人大(dà)幅下降，回落至21年5月的水平（图(tú)表5）。

　　失(shī)业率(lǜ)创新(xīn)低(dī)以及小时工资增速回升，显示(shì)劳(láo)工市(shì)场韧(rèn)性较强。尽管遭(zāo)遇硅谷银行(xíng)风波的(de)不确定(dìng)性冲(chōng)击，4月失(shī)业率仍然(rán)下降0.1个百分点至3.4％，位(wèi)于历(lì)史低位，反映就业市场韧(rèn)性较强(qiáng)，短期仍有望保(bǎo)持(chí)稳健。1季度小时工(gōng)资增速低(dī)于(yú)其他工资指标，4月(yuè)小(xiǎo)时工(gōng)资(zī)增速回(huí)升后，与其他工资指标的差距收窄，指示(shì)美国潜在(zài)的工资增速维持(chí)在4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍显著高于(yú)联储合意(yì)水平（3％左右(yòu)），这可能(néng)加(jiā)大美联储的紧缩压力。3月岗位空缺数据显(xiǎn)示，美国就业市场劳动力供应紧(jǐn)张局(jú)势整(zhěng)体(tǐ)仍在小幅缓解。最能反(fǎn)映就业市(shì)场紧张(zhāng)程度之一的(de)职位(wèi)空缺与待业人数之比(bǐ)连续三(sān)月下降，2023年3月录得164％，降至21年11月的水平(píng)（图(tú)表7）。根据历(lì)史经(jīng)验，当前(qián)职位空缺和求(qiú)职(zhí)人(rén)之比的回落(luò)速度(dù)接(jiē)近1973年的高通胀时期，预计(jì)2023年4季度(dù)，美国就业市(shì)场才能更接近供需(xū)平衡（图表8）。

　　我们认为，超预期(qī)的非农就业数据将(jiāng)进一步(bù)削弱联储的降息意(yì)愿，但实际经济动能或(huò)弱于非农就业(yè)数据所指(zhǐ)示(shì)的水平(píng)，后续需要关注(zhù)季节因子(zi)扰动下降后就业(yè)数据的走势。非农就业超预期(qī)叠加工资增速回升，预计(jì)联储将维(wéi)持相对市场更加鹰派的立场。若就业数据出现(xiàn)明(míng)显恶化，联储转向(xiàng)的可能性(xìng)将加大。5月以来(lái)，第(dì)一共和银行(xíng)被(bèi)接管、西太平洋合众银(yín)行等区域银行股价大(dà)幅(fú)下挫，中小银(yín)行风险仍在(zài)发酵（参见(jiàn)《美(měi)国(guó)第14大银行倒闭(bì)昭示了什(shén)么(me)？》，2023/5/4）。同时(shí)，美国债务上限触发时点提前(qián)，前景存在较大不(bù)确定性（参见《美国(guó)债(zhài)务上(shàng)限提(tí)前触(chù)发会有何影响？》，2023/5/4）。往(wǎng)前(qián)看，高利率叠加(jiā)不断发酵的银(yín)行危机(jī)以(yǐ)及债务上限风波，金融市场动(dòng)荡可能性(xìng)加大，不排除金融风(fēng)险以(yǐ)及(jí)实体经济的脆弱性倒逼联储下半(bàn)年转向。

　　风险提示：美国(guó)中小银行再现挤兑风波；欧美陷入衰退概(gài)率增加。

　　文(wén)章来源

　　本文摘自：2023年5月6日发布的《非农(nóng)强(qiáng)于(yú)预期(qī)，但(dàn)或许和季节性有(yǒu)关》

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