金融(róng)界4月21日消息 自国(guó)家统计(jì)局4月11日(rì)发布3月份(fèn)物(wù)价数据后，近日关于所谓“通缩”的(de)话题就不绝于耳。摩根斯坦利中国首席经济(jì)学家邢自强今天在CMF演讲称，现(xiàn)阶段(duàn)低(dī)通胀可能(néng)是我们(men)的优势，至少给(gěi)决策层提(tí)供了充足的政策(cè)空间，无需(xū)担忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　低通胀形势可能是一(yī)种优(yōu)势

　　而我们(men)从疫情(qíng)中复苏(sū)走过(guò)3个月，并且没有采取强刺激，更多靠内生动(dòng)力，由(yóu)于我们产能充裕，供给端恢(huī)复略快于需求端，通胀暂时起(qǐ)不(bù)来(lái)，有利于物价相对温和的水平。

　　邢(xíng)自强(qiáng)以欧(ōu)美(měi)发达国家举例，疫(yì)情之后货币政策(cè)强刺激，带来(lái)高通胀后果不(bù)得不进行加息(xī)，而矫枉过正的(de)加息过(guò)程又带来(lái)银行业震荡。在他看(kàn)来(lái)，现阶段低(dī)通胀(zhàng)可能是我们的优(yōu)势，至少给决策层(céng)提供了充足的政策空间，无需(xū)担(dān)忧通胀掣肘。

　　他认(rèn)为，对于近期中国通胀水平较低可以(yǐ)看得更(gèng)乐(lè)观一(yī)些，不必(bì)担(dān)心中(zhōng)国(guó)会陷(xiàn)入(rù)长期的需求低迷。

　　关(guān)于就业(yè)，邢自强也指出(chū)，这也是(shì)一个滞后指标，不(bù)会率先(xiān)好(hǎo)转(zhuǎn)，需要经(jīng)济环(huán)境有明显改善、企业感到盈(yíng)利、订单有比较(jiào)强的转机，才会慢慢(màn)扩张、扩产和招聘。服务业率先(xiān)复苏，就业为(wèi)什么也没有特别明显改(gǎi)善？邢自强(qiáng)指出，现在还处于(yú)经济修(xiū)复阶段(duàn)，疫情(qíng)前正常(cháng)年份服务业能创造800万个就(jiù)业(yè)岗(gǎng)位，但是(shì)21年(nián)、22年服务业(yè)只(zhǐ)创造了(le)100万个(gè)岗位(wèi)，两年加起来少创造了约1300万个岗位。“这是一种隐形的失业，现在服务业仅仅(jǐn)是恢复到2019年的水(shuǐ)平，要(yào)恢复到原来(lái)的轨迹上需要时间。”

　　邢(xíng)自强分析，就业相对低迷(mí)是有原因(yīn)的，跟感受到的服务业在回升并不矛盾(dùn)，“回升只是补上去年(nián)底(dǐ)的坑，还没(méi)有回(huí)到(dào)潜在增(zēng)速上(shàng)，只有(yǒu)回到潜在增(zēng)速上(shàng)才能够(gòu)逐步(bù)消化(huà)之(zhī)前积压的(de)潜在失业。”邢自强判断，服(fú)务性行业可能要(yào)逐(zhú)季恢复，大概在今年底回到(dào)疫情前的增长轨迹。

　　统计局(jú)、央行纷(fēn)纷强调没有通缩

　　4月(yuè)11日(rì)国家统计(jì)局公布3月物价数据显示，3月CPI（居民消费价格(gé)指数）同比增长0.7％，比(bǐ)上(shàng)月回落(luò)0.3个百分点，PPI（工业(yè)生(shēng)产者出厂价格指数(shù)）同比下降2.5％，同比(bǐ)降幅比上月扩(kuò)大(dà)1.1个百分点。C小小心意,不成敬意请笑纳，小小心意 不成敬意是什么意思PI和PPI同比增速双双回(huí)落，一季(jì)度新增贷款却创纪录，引发了关于通缩的讨论。

　　央行：金融数据领先于(yú)经济数据，反(fǎn)映出(chū)供需恢复(fù)不匹配(pèi)现状

　　4月20日下(xià)午，央(yāng)行举行2023年一(yī)季度(dù)金融(róng)统计数据(jù)有关情(qíng)况新闻发(fā)布会。央行货币政策司司长(zhǎng)邹澜回应称，我国(guó)不存在长期通缩(suō)或通胀的基础。

　　邹澜表示(shì)，对“通缩”提(tí)法要(yào)合理看待，通缩一(yī)般具有物价水平持续(xù)负增长、货币(bì)供应量持续下降的特征(zhēng)，且常伴随(suí)经济衰退。当前我国(guó)物价仍在温和上涨，M2（广义货币供(gōng)应量）和社融(róng)增(zēng)长相对(duì)较快，经济(jì)运行持续好转，与通缩有明显(xiǎn)区别。

　　近(jìn)期(qī)的(de)物价回落(luò)是因(yīn)为(wèi)经(jīng)济基本面和(hé)高基数(shù)等(děng)因素。邹澜进(jìn)一步(bù)解释，一(yī)方面(miàn)，供给能(néng)力较强。在稳经(jīng)济(jì)一(yī)揽子政策(cè)有(yǒu)力支持下(xià)，国内生产持续加快恢复，物(wù)流畅通保障到位(wèi)，特别是(shì)“菜篮子”“米袋子”供(gōng)给充足。另一方面(miàn)，需求恢(huī)复较慢。疫情伤痕效应尚未消退，消费意愿(yuàn)尤(yóu)其是(shì)大宗消费(fèi)需求回(huí)升需要时间。

　　此(cǐ)外，基数(shù)效应(yīng)也有所影响。邹澜进(jìn)一步(bù)指出(chū)，去(qù)年3月国际油(yóu)价暴涨(zhǎng)和国内鲜菜价(jià)格反季节上涨，也带来高基数扰(rǎo)动。货币(bì)信贷较快增长(zhǎng)与物价(jià)回落并存，本(běn)质上受时滞影(yǐng)响。稳(wěn)健货(huò)币(bì)政策注重从供给(gěi)侧(cè)发力，去年以来(lái)支(zhī)持稳增长力度持续(xù)加大，供给端见效较(jiào)快。但(dàn)实体经济(jì)生(shēng)产、分配、流通、消费(fèi)等环节的效应传导有一(yī)个过(guò)程，疫(yì)情反复(fù)扰动也(yě)使企业和(hé)居民信(xìn)心偏弱，需求端存(cún)有时(shí)滞。总体看，金(jīn)融数据领先于经济数据，实际上反映出供需恢复(fù)不(bù)匹配(pèi)的现状。

　　统计局：当前中国经济没有出现通缩，下(xià)阶段(duàn)也不会出(chū)现通(tōng)缩

　　4月18日(rì)一(yī)季度经济数据发布会(huì)上，国家(jiā)统计发言人付(fù)凌晖就近期市(shì)场热(rè)议的中国经济是(shì)否会陷入通(tōng)缩进行了(le)回应。他表示，总的来(lái)看，当前中国经济没有出现通(tōng)缩，下阶段也不会出现(xiàn)通缩。从下(xià)阶(jiē)段来看，物(wù)价(jià)会稳步(bù)恢复，价格带动会逐步增强。

　　付凌晖称(chēng)，从价格表现(xiàn)来(lái)看，由(yóu)于去(qù)年(nián)基数较高，国际大(dà)宗商品价(jià)格涨幅较(jiào)高，再加上国内受(shòu)疫(yì)情影(yǐng)响(xiǎng)供给偏(piān)紧(jǐn)，导致去(qù)年二(èr)季(jì)度CPI涨幅都比(bǐ)较高(gāo)，这样(yàng)影响今(jīn)年(nián)二(èr)季度CPI涨(zhǎng)幅可(kě)能保持(chí)低位(wèi)，但这不说明通货(huò)紧缩。随着下半年影(yǐng)响因(yīn)素逐步(bù)消除，价格会回(huí)到一个合(hé)理水平。

　　通(tōng)缩(suō)成立吗？券商经(jīng)济学家激辩(biàn)

　　中信证(zhèng)券直言，当前数据呈现(xiàn)复苏(sū)信号明显(xiǎn)，通缩观点并不成立，预计下半年基数效(xiào)应消退(tuì)后，CPI同比增速将开始回升(shēng)。

　　中金公(gōng)司(sī)称，“我(wǒ)们看到(dào)的(de)是(shì)回暖，而非通缩”，当前物价(jià)下降(jiàng)既不全面亦难持续，货币(bì)供(gōng)应创新高，经济已(yǐ)步入复苏。

　　华(huá)泰宏观也指出，CPI可能低(dī)估(gū)了服(fú)务(wù)业和(hé)小小心意,不成敬意请笑纳，小小心意 不成敬意是什么意思olor: #ff0000; line-height: 24px;'>小小心意,不成敬意请笑纳，小小心意 不成敬意是什么意思其他不可(kě)贸易品的通胀。而(ér)作为（不计入CPI的(de)）最(zuì)大(dà)的“不(bù)可贸易品”，地价(jià)和房价“再(zài)通胀”是(shì)更广义的(de)通胀(zhàng)走(zǒu)势最重要的风(fēng)向标之(zhī)一。华泰宏观认(rèn)为，不论是从居民收入、居民消(xiāo)费倾向、还是居(jū)民资产负债表的(de)边际变化而言(yán)，居民消费(fèi)能力和(hé)购房意(yì)愿在防疫政策优化后都在(zài)修复，而非恶化。

　　招(zhāo)商证券(quàn)提到，一季度CPI走(zǒu)势并(bìng)不(bù)满足央行对通缩的认定(dìng)，其主要(yào)反(fǎn)映局部性、外生(shēng)性与阶段性现象，货币供(gōng)应（M2）高增长与CPI持(chí)续走弱看似反(fǎn)常，实则(zé)反(fǎn)映疫后复苏(sū)结构性特(tè)点。

　　粤开宏观(guān)提到，当前(qián)的物价下行不是通缩，而是与基数效应、前期非(fēi)经(jīng)济政策对企业家信(xìn)心的冲击以及疫情(qíng)后居民风险偏好下降(jiàng)有关。当前中国经济(jì)仍(réng)在持(chí)续恢(huī)复进程中，PMI、社融等指标(biāo)反映经济恢复向(xiàng)好，并且呈现出服务业好于工业(yè)、内需(xū)恢复好于外需的特点。

　　国(guó)民(mín)经(jīng)济研究所副所长王(wáng)小鲁(lǔ)称，在货币增长大幅度(dù)超过经济(jì)增长的情况下，所谓“通缩”是个伪(wěi)命题。货(huò)币走高，价(jià)格走(zǒu)低，这不(bù)是(shì)通缩，是产能过剩和消费需求(qiú)不足抑制了价格上涨。这种情况下货币扩张对促(cù)进(jìn)增长、扩大需求不仅于(yú)事无补，反而推高不良(liáng)债务，加剧产能过剩。

　　国君宏观则认为，造成(chéng)当前“类通(tōng)缩”复苏(sū)的(de)本质是(shì)货币与(yǔ)有效需求(qiú)或供给的(de)不匹配，背后(hòu)是居民与企(qǐ)业支出谨慎、地产角(jiǎo)色变化(huà)、海外市场转向三个原因。经济预(yù)期在经历一轮(lún)上修与下修(xiū)后，当前宏观预期波动率再(zài)次(cì)抬升，国军宏观认为(wèi)会持续至5月之后(hòu)，当宏观(guān)预期(qī)波动率下降后，“类通(tōng)缩”复苏环境(jìng)延(yán)续，长端利率(lǜ)依然(rán)有小(xiǎo)幅下(xià)行空间，权益成(chéng)长风格会相对(duì)占(zhàn)优。

　　国海策略也指(zhǐ)出(chū)，通缩环境(jìng)下景气行业的稀缺是(shì)促成成长牛的重要外部因素，物价水平的回落多与有效需求(qiú)不足相关(guān)，在传统周期行业景气低迷的环境下，产业周期(qī)上行(xíng)的成长(zhǎng)行业优势(shì)凸显(xiǎn)。

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