大家周(zhōu)末好，先来看(kàn)下重要消息。

　　塞尔维亚总统下令军队进入最高战(zhàn)备状态，紧急向与科索(suǒ)沃行政线方向移(yí)动

　　据塞尔维亚南(nán)通(tōng)社26日消(xiāo)息，塞尔维亚总统武契(qì)奇(qí)当天下(xià)令，将(jiāng)塞尔维亚军队的战备状态(tài)提升到最高等级(jí)，并紧急向与科索沃行(xíng)政线(xiàn)方(fāng)向(xiàng)移动。

　　报道称，武契(qì)奇提升塞尔维(wéi)亚(yà)军(jūn)队战备(bèi)状态与科索沃局势骤然紧张有关。

　　当天科(kē)索(suǒ)沃(wò)北部(bù)兹韦(wéi)钱塞族区(qū)塞族(zú)民众与(yǔ)科索沃(wò)阿族警察(chá)发生冲突，阿(ā)族警察在冲突中使用了催泪弹和震爆弹(dàn)，并闯入了(le)兹韦(wéi)钱区行(xíng)政大(dà)楼。目前兹韦钱(qián)区已经(jīng)被(bèi)科索沃特(tè)警封锁。

　　科索沃是塞尔维亚的自(zì)治省，1999年科索沃(wò)战争结束后由(yóu)联合国(guó)托管。2008年，科索(suǒ)沃单方面(miàn)宣布独(dú)立，塞尔维亚始终坚持对科索沃拥有主权。

　　通胀超(chāo)预期(qī)上行！这一数据创年内新高，美联储年内不降息(xī)？

　　5月26日，美国(guó)商务部最(zuì)新(xīn)数据显示，美国4月PCE物价指数同比上涨4.4％，高于(yú)预期值4.3％，高于前值4.2％；环比增长(zhǎng)0.4％，超出预期值(zhí)和前值0.3％、0.1％。

　　美联储最(zuì)爱通胀指标——剔除食物和能(néng)源后的核心PCE物(wù)价指数同比增(zēng)长4.7％，超出预期4.6％，前值为(wèi)4.6％；环(huán)比上涨0.4％，同样(yàng)高出前值和预期值(zhí)0.3％，增速创2023年1月(yuè)以来新高(gāo)。

　　与此同时，追踪与当前经济周(zhōu)期相(xiāng)关的通胀压力的周期性核心PCE仍(réng)然(rán)非常(cháng)高，处于1985年(nián)以来的最高记录。

　　美联储政策利率期货合约交易商(shāng)周五加大了(le)对(duì)美联储将继续加息的押注，数(shù)据(jù)公布后，这些合(hé)约(yuē)的隐(yǐn)含收益率(lǜ)上升，定价(jià)美(měi)联储在(zài)6月会议上将基准利率目(mù)标区间（目前(qián)为5％—5.25％）上调0.25个百(bǎi)分点的(de)可能性(xìng)约(yuē)为60％。

　　据华(huá)尔(ěr)街(jiē)日(rì)报报道，交易员们一直坚(jiān)信，美联储今年将(jiāng)多次降息。但他们最(zuì)终承(chéng)认，基于对期货(huò)的押(yā)注，今(jīn)年降息的可(kě)能性(xìng)不大。现在(zài)，他(tā)们(men)预计在(zài)2024年之前不会(huì)降息，而且2024年(nián)的降(jiàng)息幅度低于此前的预期(qī)。强劲的经济增长(zhǎng)、通胀(zhàng)数据、劳动力市(shì)场以及债务(wù)上限(xiàn)担忧的(de)缓解降低(dī)了今年降息的可能(néng)性(xìng)。交易员们现(xiàn)在认为，6月份的会议(yì)可能会考虑加息25个基点(diǎn)。市场预计联邦(bāng)基金利率将在2024年(nián)底降至(zhì)3.5％，就在一个(gè)月前，衍生品市场预计基准利率届时(shí)将(jiāng)降(jiàng)至3％。

　　短期(qī)内煤化工品种暂难走(zǒu)出弱周期

　　近(jìn)期(qī)化工板块整体走势偏弱，油化工与煤(méi)化工(gōng)板块(kuài)略显分化。期货日报记(jì)者观察到，煤(méi)化(huà)工品(pǐn)种无(wú)论是下跌幅度，还(hái)是(shì)下行斜率，均大于油化工品种。以PTA等(děng)原料成本端为原油的品种(zhǒng)，在原油下跌幅度不大的(de)情(qíng)况下(xià)，跌幅(fú)较小；而(ér)以尿素、甲醇原料(liào)成本端为(wèi)煤(méi)炭的品种，跌幅较大(dà)。

　　对此(cǐ)，国投(tóu)安(ān)信(xìn)期货(huò)能源首(shǒu)席分析(xī)师高明宇解释说(shuō)，终端产品这一(yī)分化的根源(yuán)还是原料端(duān)表现的差异(yì)。“俄乌冲(chōng)突(tū)的战争风(fēng)险溢(yì)价将(jiāng)能(néng)源(yuán)危机在期货(huò)市(shì)场的影射(shè)推向顶峰，2022年(nián)下半年起市场进入衰(shuāi)退交易(yì)主(zhǔ)题，且目前工业品整体仍处(chù)于衰退(tuì)交(jiāo)易(yì)的(de)中后场。”她称。

　　“从能(néng)源板块内部(bù)来看，前期原油价(jià)格的(de)下行已触碰到中东(dōng)主要(yào)产油国的财政盈亏平衡成(chéng)本、页岩油生产(chǎn)商边际产(chǎn)油(yóu)成本、美国收储目标价位，在美(měi)国(guó)页岩(yán)油非常规能源产量增速持续不达(dá)预期的情况下，以(yǐ)沙特和俄罗斯主导的OPEC+主动减产再度推动(dòng)原(yuán)油(yóu)供给约束的兑(duì)现，在能源(yuán)品的下行(xíng)趋势中原油的(de)成本支(zhī)撑、供(gōng)应减(jiǎn)量率先发生，价格(gé)也率先呈现震荡筑底的(de)迹象(xiàng)。”高明宇(yǔ)如是说。

　　而对(duì)于煤炭而言，年初(chū)以来港(gǎng)口Q5500千里修书只为墙 让他三尺又何妨全诗告诉我们什么道理，千里修书只为墙让他三尺又何妨全诗动力煤均(jūn)价1092元/吨，仍远高(gāo)于国内三西主产区动力煤的边际到港成(chéng)本900元(yuán)/吨左右，在(zài)煤炭全行业利润丰厚的情况(kuàng)下供应有(yǒu)增无减(jiǎn)，宽松的供需面(miàn)持(chí)续带(dài)动产业链各环(huán)节累库，价格下跌(diē)趋势(shì)明确，亦对近(jìn)期煤化工品(pǐn)种构成较大压制。

　　“今年年初以来，煤炭价格整体便处于震荡下行的趋势中，原料煤(méi)炭成(chéng)本端的支(zhī)撑弱化，使煤化工品(pǐn)种(zhǒng)的估值(zhí)中枢不断下(xià)移。”中(zhōng)信建投期货分析师刘书源表示，相(xiāng)较于煤炭(tàn)，原(yuán)油整体(tǐ)为区间弱势震荡的走(zǒu)势(shì)，并未出现(xiàn)较大(dà)的单边走(zǒu)弱趋势。

　　“就煤化工市(shì)场而言(yán)，本周持(chí)续走弱未见(jiàn)反转迹(jì)象(xiàng)。”方正中期期货研(yán)究院(yuàn)上海分(fēn)院负责(zé)人夏聪聪解(jiě)释说(shuō)，煤化工市(shì)场缺乏利好驱动，消息面无(wú)利好(hǎo)刺(cì)激(jī)，导(dǎo)致行情持续低(dī)迷(mí)。国内煤炭(tàn)市(shì)场供应存在保(bǎo)障，在进口煤(méi)增加的情况下，市场可(kě)流(liú)通货源充裕，今年受(shòu)到(dào)天(tiān)气因素的影(yǐng)响，水电出力预计逐步好转，电(diàn)煤(méi)需求存在增加，但增速或放(fàng)缓。

　　在她看(kàn)来，煤炭市场价(jià)格仍存在下调可能，成(chéng)本端难以提供有力(lì)支撑(chēng)。加(jiā)之煤化工整(zhěng)体需(xū)求端(duān)不佳(jiā)，高(gāo)温雨季部分区域(yù)需(xū)求受(shòu)到影响。需求处(chù)于季节性淡季，下游用煤(méi)企业库存水平偏高，价格承压下行(xíng)，煤化工(gōng)受到成本端(duān)的拖(tuō)累。

　　事实上，煤化工近(jìn)期的(de)持续(xù)走(zǒu)弱也与宏观(guān)需求(qiú)弱势以及自身(shēn)品种的产能投放周期有关。

　　“根据前期调研，部分(fēn)甲(jiǎ)醇和尿素的(de)终端工厂，在(zài)经(jīng)历疫情几年之后，并未重启，所(suǒ)以(yǐ)终端(duān)产(chǎn)品(pǐn)的需求(qiú)并(bìng)没有因疫情解(jiě)封后(hòu)，出现(xiàn)显著恢复。叠加(jiā)近期港口和坑口(kǒu)煤(méi)价加速下跌，导致煤化(huà)工品种(zhǒng)的估(gū)值中枢不断下移，难见反(fǎn)转(zhuǎn)。”刘书源称。

　　记者了解到(dào)，随着煤炭的(de)大幅走弱，目前甲醇企(qǐ)业亏损(sǔn)较之前有所放大。“煤化工产业(yè)链上下游均弱(ruò)化，尽管成本(běn)端松动，但(dàn)煤化工品种(zhǒng)自身表(biǎo)现同样(yàng)低迷，面临(lín)较大的亏损压力。”夏聪聪表示(shì)，近期，甲醇期(qī)货价格创(chuàng)2020年10月份以来新低，现货价(jià)格同步走低，内蒙地区报价跌破2000元(yuán)/吨，价格(gé)下跌幅度大于原(yuán)料端(duān)，利(lì)润修(xiū)复过(guò)程中止。“今(jīn)年(nián)以来，从甲醇成本理论(lùn)核算来看，行业整体处于不景气阶段。”她称。

　　对此，刘书源(yuán)也表(biǎo)示，由于甲醇现货价格不断创下(xià)新低(dī)，部分地区现货价格(gé)回到(dào)历史低(dī)位，上游甲醇(chún)生产企业整(zhěng)体(tǐ)利润(rùn)并没(méi)有随(suí)着(zhe)煤价回落(luò)、采购成本下降而明显转好。“尤(yóu)其是单一的煤制甲(jiǎ)醇企业，理(lǐ)论亏(kuī)损幅(fú)度较大，且部分内地企业(yè)有(yǒu)传出因(yīn)甲醇(chún)价格太低(dī)，出现停车或者降(jiàng)负的消息，后续值得持续关(guān)注这一问题。”刘书源(yuán)如是说(shuō)。

　　受访人士普遍认为(wèi)，短期，煤化工品种暂难走(zǒu)出(chū)弱周(zhōu)期的(de)迹象。“经历过前几年的持续投(tóu)产，国内甲醇(chún)和尿素的产能不断(duàn)扩张，当前下游的需求难以匹配新增(zēng)的(de)产(chǎn)能，未来(lái)其价格可能在(zài)1—2年都维持较低水平，从而开启倒逼上游(yóu)降(jiàng)负或(huò)者去(qù)产能的(de)阶段，后续大概(gài)率是一个产能的上下游再平衡(héng)周期。”刘书源称。

　　在夏(xià)聪聪看来，煤化工能(néng)否走出(chū)偏弱周期主要取(qǔ)决于需求(qiú)的(de)恢复(fù)情况，下半年部分品种面临较(jiào)大投(tóu)产压力，进(jìn)口体量(liàng)大的品种(zhǒng)将(jiāng)受到(dào)低价(jià)进口货(huò)源的冲击，中长期看，煤化工行情难有起(qǐ)色，即使存在(zài)上(shàng)涨(zhǎng)，也表现为长期下跌后的(de)反(fǎn)弹，而不是行情(qíng)的反转。

　　油制强(qiáng)于煤制的可能(néng)性依然较(jiào)大

　　采访中记者了解到(dào)，近期(qī)能源(yuán)化工（尤其是油化(huà)工）板(bǎn)块较为强(qiáng)势(shì)主要还是基于原料端的驱动(dòng)。

　　据(jù)光大(dà)期(qī)货(huò)分(fēn)析(xī)师杜冰(bīng)沁(qìn)介绍，本周原油整体呈现先抑后扬的走势，受(shòu)到(dào)供(gōng)需基本面收紧的(de)前景提振(zhèn)油价上涨，带动油(yóu)化工(gōng)板块表现较为坚挺。

　　“在本轮(lún)大宗商品多数下跌的行情(qíng)中，原油(yóu)尽管受到(dào)美国债务上限谈(tán)判陷入僵局带(dài)来(lái)的宏观(guān)情绪扰动，但是沙特能(néng)源部长(zhǎng)发言力挺油价和(hé)G7在(zài)其(qí)年度领导(dǎo)人会(huì)议上承(chéng)诺将加大力(lì)度(dù)打(dǎ)击俄罗斯逃避(bì)其石(shí)油和燃料出口价格(gé)上限的行(xíng)为都(dōu)对于油价起(qǐ)到(dào)提振作用。”杜冰沁表示，从基本面来看(kàn)，下半年全球原油供需将(jiāng)进一步收紧。IEA最新月报预计(jì)今年全球需(xū)求(qiú)同比增(zēng)加220万桶(tǒng)/日(rì)，主要来自于中国需(xū)求(qiú)复苏的(de)持续；同时美国宣布(bù)将(jiāng)在8月(yuè)收(shōu)储300万桶，叠加美国即将进入夏(xià)季汽油消费(fèi)旺(wàng)季。“原油(yóu)维持强势(shì)从成本(běn)端带动油化工整体强于煤(méi)化工。”她称。

　　目前来看，油化工较(jiào)煤化工较强(qiáng)的(de)关键原因(yīn)还是在于原料端。在杜(dù)冰沁看(kàn)来，本周(zhōu)EIA和API商业(yè)原油库存(cún)超预期大幅下(xià)降，主要源自原油进口的大(dà)幅下降和随着出行旺季来临显(xiǎn)著增长的(de)需求；包括汽油和精(jīng)炼油(yóu)在内的(de)成(chéng)品油库存均出(chū)现(xiàn)不同程度的下降，同(tóng)时(shí)汽(qì)、柴(chái)油表需也环(huán)比增加50万(wàn)桶/日左右(yòu)。

　　“尽管短期俄罗斯减产(chǎn)不及预期，但沙特能(néng)源部长发言(yán)力挺油价，市场(chǎng)计价OPEC+可(kě)能在6月4日的会议上(shàng)考虑进一步减产，叠加美国的(de)收储均将收紧下半年全球原油平衡表。但在美国债务上限谈判达成一致(zhì)前(qián)，宏观(guān)层面的不确定(dìng)性仍然会影响市(shì)场情绪。”杜(dù)冰(bīng)沁(qìn)认为，短期(qī)市场需关注(zhù)美国(guó)债务上限谈判(pàn)结果和6月4日(rì)OPEC+会议(yì)决议。

　　对此，申万期货能化高级分析(xī)师(shī)陆甲(jiǎ)明认为，6月份OPEC+的月度会议将近。考虑目前油价被市场接受(shòu)度(dù)提升，预计6月化(huà)工品(pǐn)市场(chǎng)对(duì)标(biāo)的原油成本将基本维持5月(yuè)平均价格水平。因(yīn)此，预计(jì)6月OPEC+会议可能不会有动作。“考虑目前油价被市场接(jiē)受(shòu)度提(tí)升。预(yù)计(jì)6月化工品市场(chǎng)对标的原油成本将基本维持5月平(p千里修书只为墙 让他三尺又何妨全诗告诉我们什么道理，千里修书只为墙让他三尺又何妨全诗íng)均价格(gé)水平(píng)。”陆(lù)甲明(míng)说。

　　实际上，5月份至今，国内石脑油制(zhì)的聚乙烯(xī)生产毛利，已经从500多元/吨，逐步(bù)跌(diē)落(luò)至-500多元/吨(dūn)。虽然油价也有下跌(diē)，但由于(yú)聚(jù)乙烯自(zì)身(shēn)现(xiàn)货价格表现更弱，因而以(yǐ)原(yuán)油(yóu)折算成本的加工(gōng)利润反而(ér)出现(xiàn)了下降。

　　“展望后市，原油供应(yīng)端的利好已(yǐ)进(jìn)入兑现期(qī)。”高明宇(yǔ)认(rèn)为，OPEC及俄罗斯的减产(chǎn)已在原油及(jí)成品油发运船期中有所体现。“加拿大(dà)野火蔓延造成的31.9万桶(tǒng)/天减产及3月(yuè)末起暂(zàn)停的伊拉(lā)克(kè)45万桶/天(tiān)北向(xiàng)原油出口仍未恢复，亦对本无弹性(xìng)的原油供应(yīng)构成扰(rǎo)动。且近期沙特(tè)能源(yuán)部长再次对(duì)原(yuán)油市场做空者发出警告，面对欧美银(yín)行业危机和美国债务(wù)上限谈判带(dài)来的(de)需求端(duān)不确定性，不排除OPEC+在6月4日会议再次减产的(de)小概率(lǜ)事件发生，二(èr)季度起的基准去库预期(qī)仍将为原油带来相对支撑。”她称。

　　“下个阶段，化工品表现中，油制强于(yú)煤制的可能(néng)性依然较大。”陆甲(jiǎ)明(míng)表示(shì)，原料价格表现(xiàn)上，目(mù)前国内煤炭供给相对充裕，因此(cǐ)煤炭价格(gé)下行的趋(qū)势依(yī)然存(cún)在。原(yuán)油方面，夏季是成品(pǐn)油消费高峰(fēng)，因此油价往往容易获得支(zhī)撑(chēng)。因此，成本端(duān)强弱反差或依然存在。

　　同(tóng)样(yàng)，在高明(míng)宇看来，在国内动(dòng)力煤(méi)市(shì)场中下游库存有效(xiào)去化(huà)，或(huò)低(dī)价(jià)格刺激内产、进口兑现(xiàn)减量预期(qī)之前，油化工结构性强于煤化工的行情仍然有望延续。

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