私募基金运作即将迎来更(gèng)全面的新(xīn)一轮监(jiān)管。

　　4月28日，中国(guó)证券投(tóu)资基金业协会（下称中基协）就起草(cǎo)的《私募证券投(tóu)资(zī)基金运作指引》（下称《运作指引》）向(xiàng)社(shè)会公开征求意见。

　　自(zì)2013年(nián)6月(yuè)证券(quàn)投资基金(jīn)法将私(sī)募证(zhèng)券投(tóu)资基金(jīn)纳入统一规范(fàn)，中基协实施登记备(bèi)案以来，我国私募证券投资基金行业发展迅速，规模不断增加。截至2022年年(nián)末，中基协(xié)已(yǐ)登记私募证(zhèng)券(quàn)投资基金管理人9000余家，存续私募证券(quàn)投资基金9.3万只，规模5.6万亿(yì)元。私募证券投资基金交易策略逐步多元化，交易活跃，投资(zī)资产覆盖股(gǔ)票、基金(jīn)、债券(quàn)和场内外衍生品(pǐn)，已经成为资本市场重(zhòng)要的机构投(tóu)资者之一。中(zhōng)基协结合私募证券投资基金行业实践，坚持规范发(fā)展和问题(tí)导向，起草形(xíng)成(chéng)《运(yùn)作指引》，明确(què)底线要求，针对重点(diǎn)问题(tí)予以规范，完(wán)善私募证券投资(zī)基金运(yùn)作规则(zé)体系。

　　本次(cì)征(zhēng)求意见的《运作指引》共(gòng)计(jì)三十(shí)二条，对私募(mù)证(zhèng)券投资基(jī)金募集、投(tóu)资(zī)、运作管(guǎn)理(lǐ)等环节提出了规(guī)范要(yào)求。具体来看：<木梳子是桃木好还是檀木好，木梳子是桃木好还是檀木好呢/p>

　　募集要求方面，在募集及存续门槛要求上，明确私募证券(quàn)投资基金初始募集及(jí)存续规模(mó)不得低于1000万(wàn)元(yuán)。

　　今年2月，中基协发布了修(xiū)订后的《私募投(tóu)资基金登记备(bèi)案(àn)办法》（下称《备案(àn)办(bàn)法》）及配套(tào)指引，进(jìn)一(yī)步明确(què)了(le)私募(mù)登记备案标准，其中(zhōng)就提(tí)出私募(mù)证(zhèng)券(quàn)基金初始实缴募集资(zī)金规模(mó)不低于1000万(wàn)元人(rén)民币(bì)。此次《运(yùn)作指引》的(de)相关要求与(yǔ)《备案办法》衔接(jiē)。

　　但引发市场热议(yì)的(de)是，基金(jīn)合(hé)同中(zhōng)应当明确(què)约(yuē)定(dìng)，除市场波动导致净值(zhí)变化外，连续60个交(jiāo)易日出现基金资产净值低于(yú)1000万元(yuán)人(rén)民币(bì)的，该私募证券(quàn)投资(zī)基金进入(rù)清算流程。

　　有(yǒu)行业人士(shì)认为，《运作指引》在衔接(jiē)《备案办法》募集规模的基(jī)础上，增加(jiā)了存续要求，这可以(yǐ)有效避(bì)免《备案办法》出台后，通过募集资金后再赎回的(de)方(fāng)式备案的“壳基金”。此(cǐ)外，这也体现行业的“扶强除劣”趋势，中小规(guī)模的私募生存难度越来越大。

　　申赎管理上，为(wèi)加强流(liú)动性风(fēng)险管理，《运作指引》要(yào)求私募(mù)证券投资基金开(kāi)放(fàng)申赎频率(lǜ)不得高于(yú)每月一次。为引导投资者理性投资、长期投资，《运作(zuò)指引》明确基金合同应当约定投资者(zhě)不少(shǎo)于6个月的份额锁定(dìng)期安排。

　　投资要求方面，在组合(hé)投资要(yào)求上，为引导私募证券投资(zī)基金管理(lǐ)人提升专业投资能力(lì)，组合(hé)投资、分散风险，要求私(sī)募(mù)证券投资基金采取(qǔ)资产组合的方式进行投资。单只(zhǐ)私募证券投资(zī)基金投资于同一资产的资金(jīn)，不得超过该基(jī)金(jīn)净资产的25％；同一私募(mù)基(jī)金(jīn)管理(lǐ)人管理的(de)全部私(sī)募证券投资基金投资于同一资产的(de)资金，不得(dé)超过该资产的(de)25％。银行活期存款、国(guó)债、中央银(yín)行票据(jù)、政策性(xìng)金融(róng)债、地(dì)方政府(fǔ)债(zhài)券、公开募集基(jī)金等中国(guó)证(zhèng)监(jiān)会、协会认可(kě)的(de)投资品种除外。

　　《运作指引》还明确禁止多层嵌套，要求私募证券投(tóu)资基(jī)金架(jià)构应当清晰、透明，不得通过(guò)设置(zhì)复(fù)杂架构、多层(céng)嵌套等方式(shì)规避监管(guǎn)要(yào)求。私募证券(quàn)投资基金投资于其他私募证(zhèng)券投资基(jī)金或者金融机(jī)构发行(xíng)的资产管理产品的，应当(dāng)明确约定所投资的私(sī)募证券(quàn)投资基金或者资产管理产(chǎn)品不再投(tóu)资除公开募集基金以外的其他私募证券投资基金或者资(zī)产管理产品(pǐn)。

　　在场外衍生品(pǐn)投(tóu)资要(yào)求(qiú)上，明(míng)确私募基金应当以(yǐ)风险管理、资产配(pèi)置(zhì)为目标开展衍(yǎn)生品(pǐn)交易，不得将衍生品交(jiāo)易(yì)异化为(wèi)股票、债券等场内标的(de)的杠杆融资工具，不得为不(bù)适(shì)格投资者(zhě)提(tí)供通道服务，提出集中(zhōng)度(dù)、杠杆等要(yào)求。

　　运作管(guǎn)理要求方面(miàn)，要(yào)求私募证券投资基(jī)金管理人(rén)建立健全内部制度，遵循(xún)投资者(zhě)利益优先与公平交易原则，防范(fàn)利益输送。对量化(huà)私募(mù)证(zhèng)券投资基金在(zài)交(jiāo)易系统安全、异常交易(yì)监控、内部管理、资料保(bǎo)存、产品(pǐn)命名(míng)等方面提(tí)出(chū)规(guī)范要求。进一步(bù)细化对私募证(zhèng)券投资基金投(tóu)资运作（如衍生品、境外资产等特(tè)殊交(jiāo)易）的信息披露要(yào)求。

　　同(tóng)时，《运作指引》明确(què)不同规模私募证(zhèng)券投资基金管理(lǐ)人和(hé)私募证券投(tóu)资(zī)基金信息报送工作(zuò)要求。

　　《运(yùn)作指引(yǐn)》还要求规模(mó)以上私募证券投(tóu)资基(jī)金管理人定(dìng)期开展压力测试、建(jiàn)立风险准备金制度等。具(jù)体(tǐ)来看，同一(yī)实际控制人控制(zhì)的私募(mù)基金(jīn)管理人在(zài)最近(jìn)一年度末合(hé)计(jì)基(jī)金管理规模在20亿元以上的，应当(dāng)持续建立健全流动性风险监测(cè)、预警(jǐng)与应急处置、关于预警(jǐng)线与止损(sǔn)线的风险管理(lǐ)制度，每季度至少进行一次(cì)压力测试(shì)。私募(mù)基金管(guǎn)理人应当(dāng)结(jié)合市场状况和自身管理能力制(zhì)定并(bìng)持(chí)续更新流动(dòng)性风险应急(jí)预案，明确预案触发情景(jǐng)、应(yīng)急(jí)程序与(yǔ)措施等。

　　《运(yùn)作指引》明确禁止通道业(yè)务，私募基金管理人应当(dāng)对投资者(zhě)资金(jīn)来源的合规性进行(xíng)审查，不得由投资者或其(qí)指(zhǐ)定第(dì)三方下达投资指(zhǐ)令或者(zhě)自(zì)行负(fù)责投(tóu)资运(yùn)作，不得为金(jīn)融机构、其他私募基金管理(lǐ)人，金融机构资(zī)产(chǎn)管理产品以及(jí)其他私募(mù)基金提(tí)供规(guī)避(bì)投资范围、杠杆约束、投(tóu)资者门槛等(děng)监管要求的通(tōng)道服务。

　　一位私募人(rén)士向(xiàng)期货日报记(jì)者表示，综合来(lái)看(kàn)，私募监(jiān)管的实际标准在(zài)向金融机构管理标准(zhǔn)看齐，《运作指引》如果(guǒ)按目前征求意见稿的水平落(luò)实(shí)，执行(xíng)后会快速抹平私(sī)募(mù)基金相对其(qí)他资管产品(pǐn)的灵活度，让(ràng)资(zī)金方的投放偏(piān)好回到策略表(biǎo)现及管理人的整体(tǐ)运营和服(fú)务水平上，而非政(zhèng)策监管红利。这将(jiāng)更有利(lì)于(yú)行业的健康(kāng)发展，回归管理本源(yuán)。

　　不过，《运作指引》也给予(yǔ)了过(guò)渡期安排。

　　中基协(xié)表(biǎo)示，《运作指引》施行(xíng)后，新备案的私募证券投资基金按照《运作指引》要求执(zhí)行。同时为(wèi)减少新老基(jī)金的套利空间(jiān)，对(duì)存(cún)量基金针对不同情况提出(chū)差异化整改要求，并对重(zhòng)点(diǎn)条款的整改给予(yǔ)充分过(guò)渡(dù)期安排(pái)：

　　对于违反(fǎn)投资范围要(yào)求、开展通道业务、不符合最低(dī)存续规模等(děng)触(chù)及底线要求的(de)存(cún)量基金，《运作指引》施行后不得新增募集(jí)规模及(jí)投资者，不得展期，新(xīn)增投资活动获得须符合《运作指(zhǐ)引》要求，合同到(dào)期后予以清算；

　　对于不符合(hé)《运作指引》中关于(yú)投资集中(zhōng)度、嵌(qiàn)套(tào)层数、杠杆比例、债(zhài)券及衍生品交易等投资要求的，给予(yǔ)12个月整改过渡期(qī)，不强制要求(qiú)修改(gǎi)基(jī)金合(hé)同；

　　对于《运作指(zhǐ)引》实(shí)施(shī)后存量基金新募(mù)集的投资者(zhě)要求设置(zhì)不少于(yú)6个月的份额锁定期；

　　对于存(cún)量基金发生基(jī)金合同变(biàn)更的，变更后(hòu)内容应当符合《运作指引》要(yào)求；基(jī)金合同存续期限发生变(biàn)化(huà)的木梳子是桃木好还是檀木好，木梳子是桃木好还是檀木好呢(de)，应(yīng)当按照《运作指引》修改基金合同；

　　对于(yú)存量基金中无固定存续期限的(de)私募(mù)证(zhèng)券(quàn)投资(zī)基金(jīn)，要(yào)求在《运(yùn)作(zuò)指引》施行后(hòu)12个月(yuè)内，修改(gǎi)基金合(hé)同，约定明确的(de)基金存续期，以促进目(mù)前存量永续基金限期整改。

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