事(shì)件：21世纪经济报道、澎湃(pài)新闻等多家(jiā)媒体(tǐ)报道，协定存款及(jí)通知存款(kuǎn)自(zì)律上限(xiàn)将于5月15日执(zhí)行，其(qí)中国有银行执(zhí)行基准(zhǔn)利率加(jiā)10BP；其(qí)它金融(róng)机构执行基准(zhǔn)利率加20BP。

　　通(tōng)知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)是(shì)什(shén)么？通知(zhī)存款和(hé)协定存款是“类(lèi)活期存款”，灵(líng)活性好于定(dìng)期，收(shōu)益率好于(yú)活(huó)期(qī)。产(chǎn)品推(tuī)出的目的更多(duō)是(shì)为吸引存款。通知(zhī)存款是指不约定(dìng)存期(qī)，在支(zhī)取时提前通知银行的存款业务，分为提前(qián)一天和提前七天的两种类型。协(xié)定(dìng)存款是对协(xié)定额(é)度以内(nèi)的部分(fēn)给予(yǔ)活期利率，对超过协(xié)定部(bù)分给予协定存(cún)款利率。

　　通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款当前利率(lǜ)处于什么水平？为何需(xū)要规(guī)定上限？根据央行公告， 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利(lì)率分(fēn)别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标(biāo)准(zhǔn)，则(zé)国有四大行(xíng)忝列门墙是什么意思，有幸忝列是什么意思1天和(hé)7天(tiān)期通知(zhī)存款利率(lǜ)的上限分别为0.90％、1.45％，协定存款利率(lǜ)上限为(wèi)1.25％。其它(tā)金融机(jī)构 1 天和 7 天(tiān)期通知存款(kuǎn)利(lì)率的上限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款(kuǎn)利率上限为 1.35％ 。而目前部(bù)分城商行与农商行通(tōng)知(zhī)、协(xié)定存款利率偏高，我们梳理的样本银行中有13.5％的(de)银行超(chāo)过新规上限。7 天通(tōng)知存款的最高利率达到 2.1％ 。且部分(fēn)银行最高的通知存(cún)款利率(lǜ)高于其挂牌价，存在(zài)“存款竞争”令(lìng)负债成本相对刚性的问题。

　　规定上(shàng)限对相关存款实际利率(lǜ)有(yǒu)何影响？是否会(huì)对M1和M2产生(shēng)影响？部(bù)分城商行和农商行（占比近13.5％）通(tōng)知存款和协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)利率或将有所下调(diào)，但对M1和(hé)M2增(zēng)速影(yǐng)响(xiǎng)非对称。其一，通知存款(kuǎn)和协定存款应(yīng)属于其他(tā)存款，对(duì)M1或没有影响。其二，通知(zhī)存款和协定存款若流出(chū)，可能会(huì)拖累 M2 增速。根据《存(cún)款(kuǎn)统计分类(lèi)及编码(mǎ)》，我们合(hé)理(lǐ)推断(duàn)，通知存款和协定存款归属于 M2 下的其他存款科目，则(zé)其(qí)变动会影响(xiǎng)M2规模和增速。考(kǎo)虑到此次(cì)利率上(shàng)限的(de)设定(dìng)，可能有部分个人(rén)或企业将通知存(cún)款和(hé)协定存款投向收益率更高的理财以及其他资管产品中，拖累 M2 增速表现(xiàn)。考(kǎo)虑到4月(yuè)居(jū)民(mín)存款(kuǎn)已(yǐ)经开始重新流向表外(wài)，M2增速预计将进入下行通道。再考虑(lǜ)到(dào)此次通知存款和协定(dìng)存款利率上限的约(yuē)束，或进一步加速居民(mín)将(jiāng)资(zī)金从表内搬至(zhì)表外(wài)。

　　是否意味着存款(kuǎn)利率(lǜ)下调(diào)新(xīn)一轮的(de)开始？本次约束通知存款和协(xié)定存款利率(lǜ)，核心(xīn)目的是缓(huǎn)解银行净(jìng)息差(chà)压力。23Q1 商业银行净(jìng)息差(chà)下探，其中(zhōng)国有(yǒu)银行平均(jūn)净息差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股(gǔ)份制(zhì)银行的平均(jūn)净息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银行的利润(rùn)是(shì)准公共品，去向有(yǒu)三：一是利(lì)润分配给财政的非税收入；二是转增资本金以满足(zú)宏观审慎的管理要求，疏通货币政策的传(chuán)导渠道(dào)；三(sān)是(shì)增加拨备以应对坏账风险。既要保证商业银(yín)行(xíng)的合理(lǐ)盈利水平(píng)，又要不抬高实体经济融资水平，惟有对存(cún)款利(lì)率进(jìn)行调整。实际上， 2022 年(nián) 9 月(yuè)主要银行已经下调存款利率，年初至(zhì)今其他银行也(yě)纷纷跟(gēn)进，随(suí)着商业银行普通存款(kuǎn)利率的调整到位，政策抓手(shǒu)转向其(qí)他存(cún)款的利(lì)率水(shuǐ)平(píng)。但目前尚不构成新一(yī)轮存(cún)款利率下调的开始，源于目前存款利率市场化调(diào)整机(jī)制(zhì)参考 10Y 国债利(lì)率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率高于(yú)上一轮下(xià)调(diào)时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全面下调的充分(fēn)条(tiáo)件。

　　高频(pín)数据经济(jì)表(biǎo)现：汽车销(xiāo)售、地(dì)产销(xiāo)售改善。乘用车(chē)零售(shòu)同(tóng)比较上周上升 27pct 至 67％ ，今年累计同(tóng)比(bǐ) 1％ ，全国整(zhěng)车货运量有(yǒu)所(suǒ)反弹。房地产市场：地(dì)产销售有所恢复(fù)，因城(chéng)施策继(jì)续(xù)加码。政府性基金与基(jī)建：新增(zēng)专项债 147.8 亿(yì)，下周计划(huà)发行 881.1 亿。工(gōng)业生(shēng)产与制造业投资：开(kāi)工(gōng)率继续(xù)改善。通胀：猪(zhū)肉、蔬菜、水(shuǐ)果、钢铁、煤炭(tàn)价格(gé)下降(jiàng)，油价上升。货币政策与汇率：资短端金利率下行、美元下行，人(rén)民币升值。

　　风险提示：稳增(zēng)长(zhǎng)政(zhèng)策见效速度(dù)慢于预期，数据搜集遗漏。

　　以(yǐ)下为正文

　　周关注(zhù)：存款(kuǎn)利率(lǜ)下调(diào)新一(yī)轮的开始？

　　事件：21 世纪经(jīng)济报道、澎湃新闻等多家媒体报道，协定存款(kuǎn)及(jí)通知存(cún)款自律上限：国有银行（特指工农、中、建四(sì)大行）执(zhí)行基准利率(lǜ)加 10BP ；其它金融机构执(zhí)行(xíng)基(jī)准(zhǔn)利(lì)率(lǜ)加 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月 15 日起执行(xíng)。

　　1. 通知存款和协 定存款是什么？

　　通(tōng)知存款和协(xié)定存款是“类活(huó)期存款”，灵活性好(hǎo)于定期，收益率(lǜ)好于活(huó)期。产品推出(chū)的(de)目的更多是为(wèi)吸(xī)引(yǐn)存款。

　　通知存款是指不约(yuē)定存期，在(zài)支取时提前(qián)通知银行的存款业务，分为提前一天和提(tí)前七天的两种类型。在存入款项时不(bù)约定存(cún)期，支取时需提前通知银行，约(yuē)定支取存款的忝列门墙是什么意思，有幸忝列是什么意思(de)日期和金额方能支取(qǔ)，按存(cún)款人提前通知的期限长(zhǎng)短划分为一天通知(zhī)存款和七天通知存(cún)款两个品种(zhǒng)，一天通知存(cún)款必须提前一天通知约定支取存款，七天通知存款(kuǎn)必须提(tí)前(qián)七天通知约定支(zhī)取存款。通知存款(kuǎn)面(miàn)向个人(rén)和企业办(bàn)理。

　　协定(dìng)存款是对协定额度以内的部分给(gěi)予(yǔ)活(huó)期利率，对超过协定部(bù)分给予协(xié)定(dìng)存(cún)款利率。协定存款是指银行与客户(hù)签订协议，约(yuē)定(dìng)结算账户的(de)每日(rì)留存(cún)金额，结算(suàn)账户每日余额低于最低留存额（含）的部分(fēn)按活期存(cún)款利率(lǜ)计息，超过部(bù)分(fēn)按中国人民(mín)银行(xíng)规定的协定存(cún)款利率计息(xī)的存款。协定存款面向(xiàng)企业(yè)办理。

　　2. 通知、协定存款(kuǎn)当前(qián)利率水平？为何需要规定上限？

　　若央(yāng)行规定(dìng)新的利率(lǜ)上限，则7天通知存款利率的(de)上限被设定(dìng)为1.55％。根据央(yāng)行公告， 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基(jī)准利率(lǜ)为 0.35％ 。如以此为(wèi)标准，则(zé)国有四大行 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率的上限分(fēn)别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为 1.25％ 。其它金融(róng)机构 1 天和(hé) 7 天(tiān)期通知存款利(lì)率的上限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存(cún)款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行与农商行(xíng)通知、协定存款利率偏高，样(yàng)本银行中(zhōng)有13.5％的银行超(chāo)过新规(guī)上限。我们梳理了国有银行、股份(fèn)制(zhì)银行、 20 家城商行（按资(zī)产规模排序）以及 14 家农商行的(de)挂牌利(lì)率（截止(zhǐ)至 5 月 11 日），其中国有银行与股份(fèn)行挂牌利率未超(chāo)过央(yāng)行新规上限，超过(guò)上限的(de)银行主要集中在(zài)城(chéng)商行(xíng)和农商行中，占比(bǐ)达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有 4 家超过(guò)上(shàng)限、占比 12.1％ , 14 贾农商(shāng)行中(zhōng)有 3 家超(chāo)过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知(zhī)存款(kuǎn)的最高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分(fēn)银行(xíng)最高的(de)通(tōng)知存款利率高于其挂牌价，存在“存款(kuǎn)竞争”令负债(zhài)成本相对刚性(xìng)的问题。我们在梳(shū)理过程中发(fā)现，部分银行个人(rén)通知(zhī)存款的最高利(lì)率高于(yú)挂牌利(lì)率，其 1 天的通知存款最(zuì)高利率(lǜ)为 1.75％ ，而其(qí)挂牌(pái)利(lì)率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实(shí)际存款(kuǎn)利率、 M1 和 M2 的(de)影响如(rú)何(hé)？

　　部分城商行和(hé)农商行通知存款和协(xié)定存(cún)款利率(lǜ)或将有(yǒu)所(suǒ)下(xià)调。目前超(chāo)过利率新规上限(xiàn)的(de)主要为城商行和农商行，样(yàng)本(běn)银行中有 13.5％ 的银行超(chāo)过上限，其(qí)中 7 天通知存款的最高利(lì)率达到 2.1％ （规定(dìng)上(shàng)限为 1.55％ ），因此新规(guī)的执行会导(dǎo)致部分城商行和农商行（合理估算近 13.5％ 的比例）通(tōng)知存款和协(xié)定存款利率或将有所(suǒ)下调。

　　是否会对M1和M2的增速(sù)产生影响？

　　其一(yī)，通知存(cún)款和协定存款应属(shǔ)于其他(tā)存款，对M1或没有(yǒu)影响(xiǎng)。根据(jù)《存(cún)款统(tǒng)计分类及编(biān)码》，通知存款和协定(dìng)存款与普(pǔ)通存款并列，并(bìng)不属于单(dān)位存(cún)款和(hé)储蓄存款。则(zé)考虑到 M1 为 M0 与(yǔ)单(dān)位活(huó)期(qī)存款(kuǎn)之和，其不在 M1 的包含范围之内(nèi)，利率(lǜ)上限的设定(dìng)对 M1 应当没有影响。

　　其二，通知存款和(hé)协定存款若流出，可能会拖累M2增速。根据《存款(kuǎn)统(tǒng)计分类及编码》，我们合理推断，通知存(cún)款和(hé)协定存款归属于 M2 下的(de)其他(tā)存款科目，则其(qí)变动会影响 M2 规模(mó)和增(zēng)速。考虑到此次利率(lǜ)上限的设(shè)定，可(kě)能(néng)有部分个人(rén)或企业将通(tōng)知(zhī)存款和协(xié)定(dìng)存(cún)款投向收益率更高的(de)理财以及其他资管产(chǎn)品中，拖累(lèi) M2 增速表现。

　　考虑(lǜ)到4月居民存款已经开始重(zhòng)新(xīn)流向表外，M2增速预计将进入下(xià)行(xíng)通道。M2 近一年的上行由个人存款推(tuī)动，资管资(zī)金回(huí)表也主要来源于居民(mín)。 22 年 3 月 -23 年(nián) 3 月， M2 同比上行的 3 个(gè)百分点中，有 3.1 个百(bǎi)分点来源于个人(rén)存款(kuǎn)的规模扩(kuò)张。年初(chū)以来 1.6 万亿资(zī)管资金回流表内中，有(yǒu) 1.4 万(wàn)亿来源(yuán)于住户部门。但随(suí)着4月居(jū)民存款同比首次(cì)由增(zēng)转(zhuǎn)降，居民资产配(pèi)置或回流(liú)表(biǎo)外，对应的(de)则是M2同比超(chāo)过市场预期下行。再考(kǎo)虑(lǜ)到此次通知存款和协定(dìng)存(cún)款利率上限的约束，或进(jìn)一步加速居民将资金从(cóng)表内搬至表外。

　　4. 是否意味着存款(kuǎn)利率下调新一轮的开(kāi)始？

　　本次约束通(tōng)知存款和协定存款利率，核心目的是缓解银(yín)行(xíng)净息差压力。23Q1 商业银(yín)行(xíng)净息差下探，其中国有(yǒu)银行(xíng)平均净(jìng)息差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银行的(de)利(lì)润是准公共品，去(qù)向有三：一是利(lì)润分(fēn)配给财政的非税收入；二是转(zhuǎn)增(zēng)资本金以满足宏观审(shěn)慎(shèn)的管理(lǐ)要求(qiú)，疏通货(huò)币政策(cè)的传导(dǎo)渠道；三是增加拨备以应对(duì)坏(huài)账风险。既(jì)要(yào)保证商业银(yín)行的合理盈(yíng)利(lì)水(shuǐ)平，又(yòu)要(yào)不抬高实体经(jīng)济融资水平，惟有对存款利率进行调整。

　　实际(jì)上，去年(nián)9月主要银行已经(jīng)下调存(cún)款(kuǎn)利率，年(nián)初至今其他(tā)银行也(yě)纷纷跟进，随着(zhe)商业银行普(pǔ)通存款利率的(de)调整到位，政策(cè)抓手转向(xiàng)其他存款的(de)利率(lǜ)水平(píng)。而(ér)部分(fēn)中小银行(xíng)未高息揽储(chǔ)，其通知存款利率和协定存款利率(lǜ)明显偏高(gāo)，实际上(shàng)不利(lì)于(yú)商业(yè)银行整(zhěng)体负债端成本的(de)下降(jiàng)，也成(chéng)为本次约束通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)的(de)触发(fā)因素。

　　是否(fǒu)是新一轮存(cún)款(kuǎn)利率下调的开始？目前十年期国债收益(yì)率高(gāo)于上一(yī)轮(lún)下调时低(dī)点(diǎn)，1年期(qī)LPR持平，因而(ér)目前尚不具备充分(fēn)条件。2022 年 4 月(yuè)，央行(xíng)指导利(lì)率(lǜ)自律机制(zhì)建立了(le)存款利率市场化调整机制，以 10 年(nián)期国债收益(yì)率和以 1 年(nián)期 LPR 基准，合理调整存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年(nián)期国债利率下(xià)调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应(yīng)触发(fā) 2022 年(nián) 9 月部分全(quán)国性银(yín)行下调存款利率，如(rú)一(yī)年(nián)期定期存款利率下(xià)调(diào) 10BP 。而从 2022 年 9 月(yuè)至今， 1 年(nián)期(qī) LPR 按兵(bīng)不(bù)动， 10 年期国债收(shōu)益率走高 3.9BP ，并未进一(yī)步下(xià)行(xíng)。

　　高频(pín)经济表(biǎo)现(xiàn)：汽车、地产销售(shòu)改善(shàn)

　　1）商品消费：乘用车(chē)零售较(jiào)上周(zhōu)有所改善，今年(nián)以来累计同比增长1％。截至5月7日，乘用车零售同比(bǐ)较上(shàng)周(zhōu)上升27pct至67％，今年累计同比1％。5月(yuè)1-7日，乘用车市场零售(shòu)同比增长67％。

　　2）服务消费：全(quán)国整车(chē)货运量(liàng)有(yǒu)所反弹(dàn)，京沪深迁徙指(zhǐ)数继续上行。截止(zhǐ) 5 月 11 日，全国整(zhěng)车货运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京(jīng)沪深迁徙趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财政(zhèng)与政府消费：截至5月12日，当周国债净融(róng)资-754.8亿，当周新增0亿一般债(zhài)，下周计划(huà)发行(xíng)34.83亿。

　　4）房地(dì)产市场(chǎng)：地产销售回暖，五一过后因城施(shī)策继续加码。截(jié)至 5 月 11 日(rì)， 30 大中城市商品房周均成交面积两年平均(jūn)增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分(fēn)结构看，一(yī)线、二线和(hé)三线城市分别(bié)回(huí)升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳(yáng)、内(nèi)蒙古(gǔ)等 30 余个城市进(jìn)行了公积金贷(dài)款政策的(de)调(diào)整和(hé)优(yōu)化。

　　5）政府性基金与基建：当周新增专项债(zhài)147.8亿，下周计划(huà)发行881.1亿。

　　6）制造业投资(zī)与工业(yè)生产：受五(wǔ)一假期及需求走(zǒu)弱影(yǐng)响(xiǎng)，开工率连周下滑。截至 5 月 5 日(rì)，高炉开(kāi)工(gōng)率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎(tāi)开工率季节(jié)性回落 1028bp 至 60.38％ ，但(dàn)仍强(qiáng)于去年同(tóng)期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率(lǜ)有所改善。截至(zhì) 3 月 17 日，交(jiāo)运部重点港口(kǒu)货物吞吐量较上周回升 0.8％ ，高速公路货车通行量与(yǔ)铁路货(huò)运量较上周(zhōu)分(fēn)别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉(ròu)价格继(jì)续下行，菜价、果价回升。截至 5 月 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元(yuán) / 公(gōng)斤(jīn)；截(jié)至 5 月 11 日，蔬(shū)菜、水果价格(gé)分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分(fēn)别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油(yóu)价小幅回升，国内钢价、煤价(jià)下行。截至 5 月 11 日，布油周均(jūn)价(jià)小幅(fú)回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤(méi)价(jià)格回落 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元 / 吨。螺纹钢(gāng)价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美(měi)国原油产(chǎn)量 1230 万(wàn)桶 / 日。

　　10）货币(bì)政(zhèng)策与汇率：逆(nì)回购地量(liàng)延续，资金利率(lǜ)小(xiǎo)幅(fú)下行。截至 5 月(yuè) 12 日(rì)，本周(zhōu)逆(nì)回(huí)购(gòu)余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别较上周小(xiǎo)幅(fú)下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小(xiǎo)幅上(shàng)行，人民币被动贬值。截至 5 月 11 日，美元指数(shù)小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分(fēn)别较(jiào)上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险(xiǎn)提示：稳增长政策见效速度慢于预期，数据搜集遗漏(lòu)。

　　全球宏观日历：关注中国 4 月经济数据(jù)

　　内容节选自申万宏(hóng)源(yuán)宏观(guān)研究报(bào)告(gào)：

　　《存款利率下调(diào)新一轮的(de)开(kāi)始？——申万宏源宏观周报(bào)·第208期》

　　证券分析师(shī)：屠(tú)强 贾东旭 王(wáng)胜(shèng)

　　发布日(rì)期：2023.05.13

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