近期“中特(tè)估”成为A股市场热门话(huà)题(tí)，外资机(jī)构(gòu)加强研究。不少国企(qǐ)、央企(qǐ)上(shàng)市公司(sī)已(yǐ)获外(wài)资显著加仓(cāng)。外(wài)资机构认为：国(guó)企已成(chéng)为“市场关注焦(jiāo)点”，中国国企已迎(yíng)来积极信号，投资者可从中挖掘盈利能力持续改善的标(biāo)的，从(cóng)而获得(dé)长期稳健(jiàn)的投资回报。

　　加仓国(guó)企公(gōng)司

　　近期国企成为A股(gǔ)市场关(guān)注焦(jiāo)点，外资纷纷(fēn)行动(dòng)。

　　Wind数(shù)据显示(shì)，截至2023年5月(yuè)14日，北向资金净买入额最多的10只股票为洛阳(yáng)钼业、中(zhōng)国石化、建设(shè)银行(xíng)、汇(huì)川技术、工(gōng)商银行、晶(jīng)盛机电、京沪高铁、拓普集团、中远海控、五粮液(yè)。不少国企公司(sī)股票跻身其中。期间，吸金(jīn)前十(shí)大公司分(fēn)别吸引(yǐn)10亿到20亿元人民(mín)币不等。

　　近期北向资金净流入额(é)前十(shí)的股票(piào)，来源：Wind。

　　随(suí)着(zhe)一季度上市(shì)公司财报公布，不少(shǎo)全球主权投(tóu)资机构跻身国企(qǐ)的前十大的股东行业(yè)。例(lì)如，一季度报告显(xiǎn)示，阿布达比投资局、科威特政(zhèng)府投资局等多(duō)家主权财富(fù)基金增持多家国企央企A股上(shàng)市(shì)公司股票。例如科威特政府投资局增持中青旅(lǚ)、中国重汽。阿布达(dá)比(bǐ)投资局一季度增持了(le)浦东(dōng)金桥。挪威(wēi)央行一季度新建(jiàn)仓江苏金租。

　　富达中国焦点(diǎn)基(jī)金截止(zhǐ)4月(yuè)底的前十大(dà)重仓股，来源：晨(chén)星

　　再如，富达旗(qí)舰(jiàn)中国基(jī)金(jīn)-中(zhōng)国焦点基金，截至4月底的前十大重仓股包括：阿里巴(bā)巴(bā)、腾(téng)讯控股、工(gōng)商(shāng)银行、建设(shè)银行、中国石化、华润置地、中(zhōng)银航空租赁、中(zhōng)升集团、百(bǎi)度等(děng)，含(hán)不少国(guó)企公司。而基金在4月对这些国企进行(xíng)了幅度不一的加(jiā)仓。

　　富达：从“乏人问津”到成为(wèi)焦点

　　外资中(zhōng)关于中国国(guó)企公司(sī)的(de)讨论热度正在上升。

　　富达在最(zuì)新一篇研(yán)究报告中解释了他们对于(yú)国(guó)企改革的看法。报(bào)告认为，在中国国企改革(gé)并(bìng)非新鲜事，但是(shì)这一次国企改革事(shì)关重(zhòng)大。而资本市场显然(rán)已经(jīng)关注到了“国企”主(zhǔ)题。举例来说(shuō)，放在平常，中国(guó)中铁可能(néng)是乏人问(wèn)津(jīn)的防御性公司。它虽然有稳健的基本面，收益预期也尚可，但是可能不是(shì)大家热衷(zhōng)追(zhuī)捧的公司。但(dàn)2023年截止5月14日，中国中铁股价(jià)已经(jīng)上(shàng)升(shēng)了(le)43.88％。其它(tā)的国企股价在2023年(nián)也有不俗表现，包(bāo)括中石化(huà)、中国铝业等(děng)。这背后的原(yuán)因可能包括：随着(zhe)高层重提“国企(qǐ)改革”，投(tóu)资者认为相关方面(miàn)或(huò)敦促国企改善治(zhì)理等(děng)以增加股东(dōng)回报(bào)。

　　中(zhōng)国中(zhōng)铁(tiě)股价(jià)走势，来源：Wind。

　　值(zhí)得注(zhù)意的(de)是(shì)，一(yī)般说来外资机构持仓中(zhōng)更倾向于私营部门，这与他们的选股标准相关。基于公司(sī)的股东(dōng)回(huí)报等标准，不少国(guó)企公司在过去难以进入部分外资的选股(gǔ)池(chí)子。例如从每股盈利EPS 来看，Wind数据(jù)显示，非金(jīn)融类(lèi)国企公司截至去年年底的(de)平(píng)均每股盈利水(shuǐ)平(píng)仍低(dī)于10年前2012年水平。这说(shuō)明(míng)国企公司的资本效率还有很大的提升(shēng)空间(jiān)。

　　不过，也有逆向(xiàng)的(de)外资投资者(zhě)认为(wèi)国(guó)企长期的低估值为投资者提供(gōng)了厚厚的安全垫。部分(fēn)公司的投资(zī)价值(zhí)被低(dī)估(gū)了。

　　富达在报(bào)告中指出，如果国(guó)企改(gǎi)革(gé)能够取(qǔ)得成效(xiào)，投(tóu)资者会重估国(guó)企(qǐ)的投(tóu)资者价(jià)值。投资者对于能(néng)够持(chí)续提供良好的股东回报的公司是愿意支(zhī)付溢价的。例如(rú)，贵州(zhōu)茅台过(guò)去20年的(de)平(píng)均(jūn)每年的净资产回报率(lǜ)在(zài)20％以上(shàng)。这(zhè)是为什(shén)么贵州茅(máo)台可以10倍的市净率交易的重要原(yuán)因之一。除了房地产行业，目(mù)前(qián)来看大部分国企的市净率(lǜ)低于私营(yíng)企(qǐ)业。

　　除(chú)了股(gǔ)东回报，国企如(rú)何(hé)与投资者互动(dòng)，增强(qiáng)透明性是全(quán)球(qiú)投资者关注的问(wèn)题。此外(wài)，投资者关注的其它问题还包括：对于(yú)国企来说，如(rú)何在(zài)服务国家战略的同时增(zēng)强它的商业效率，如(rú)何(hé)改善(shàn)激励措(cuò)施等。尽管这次改革的成效仍待时间检验，但是“注重(zhòng)股(gǔ)东(dōng)回报”是(shì)被资本市场认(rèn)可的(de)路(lù)线。

　　高盛：国企主题具可持续性(xìng)

　　高盛亚太(tài)首席股(gǔ)票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基(jī)金(jīn)报记者表(biǎo)示，目前国企主题受到关(guān)注，可(kě)能个别股(gǔ)票有一定量(liàng)的“炒(chǎo)作”资金参与，但是有充分的理由(yóu)认为国企主(zhǔ)题是(shì)可持续的。

　　首先(xiān)，相(xiāng)当(dāng)一部分公司(sī)估值仍然(rán)很低。虽(suī)然它(tā)已经(jīng)从极低的水平上升(shēng)，但总体(tǐ)来(lái)说，国(guó)有企业的市盈(yíng)率仍然在10倍左右，这不是(shì)一个高(gāo)的数字。

　　其(qí)次，如果(guǒ)公司能够继续改(gǎi)善(shàn)他们的(de)财务表现(xiàn)，提高每股(gǔ)盈(yíng)利水(shuǐ)平和利润增长，并通过股息(xī)或股票回(huí)购，将(jiāng)利润(rùn)分配给股东。这些(xiē)都(dōu)将成为股票价格(gé)的驱动因素。

　　第三，从全球投资者的说明方法有哪些及作用答题格式，三年级说明方法有哪些及作用角度(dù)看，他们对国企的(de)持有或配(pèi)置仍(réng)然(rán)相当保守(shǒu)。因为如果回(huí)顾过去的5到(dào)10年，大(dà)多数境外的观点是看(kàn)好上市(shì)民营(yíng)企业（POEs）。目前，许多外资投(tóu)资组合(hé)经理只关注经济(jì)的私营部分。随着事(shì)态(tài)改变，他(tā)们有提(tí)升配置的空间。

　　具体来看，例如部(bù)分能源公司估(gū)值远远低于全球同行(xíng)。不(bù)排除有些公司会受到(dào)地缘政治因素，但(dàn)全(quán)球仍有资金（例如中东(dōng)地区的资金）受地缘政治影(yǐng)响较小。

　　此外，一些过往被(bèi)认为乏味无趣的行业(yè)部分公司的股说明方法有哪些及作用答题格式，三年级说明方法有哪些及作用价有了非常(cháng)显著的(de)回升，还有类似的机(jī)会可(kě)以(yǐ)挖掘(jué)。

　　慕(mù)天(tiān)辉进一步(bù)指出(chū)：在任何市场，投资都必须持有前瞻性的(de)观点。如果等到所有的证据都摆在(zài)面(miàn)前，那么他(tā)们(men)已经被市场价格反映出来(lái)，因为(wèi)市场总(zǒng)是预(yù)先反(fǎn)应。所以我(wǒ)们永远不(bù)会有(yǒu)百分(fēn)百的确定性(xìng)或信心。一些积极的变化(huà)正在发生。“如果问(wèn)过去多年，通过(guò)观察(chá)中(zhōng)国市场我们学到了什(shén)么？我们学到的重要一课就是：跟随政(zhèng)府(fǔ)的政策投资。中国的国企(qǐ)已(yǐ)经迎来了积极的(de)信号(hào)”。投资(zī)者需要一些机制来从大量(liàng)的(de)国(guó)有企业中(zhōng)筛选出(chū)有(yǒu)更高成功机会的企业。

　　高盛试图找到符合政府(fǔ)政策导向、管(guǎn)理(lǐ)层(céng)有改(gǎi)进动力、有客观(guān)证(zhèng)据显(xiǎn)示(shì)其盈利能力(lì)已经改善的企(qǐ)业。同时(shí)，这些企业所(suǒ)处(chù)的行业(yè)整体收益增长(zhǎng)、有(yǒu)良好的资产负债表和低债务水平等经济运行。

　　慕天辉(huī)补(bǔ)充(chōng)说明道，即使外国投(tóu)资者很重(zhòng)要，真(zhēn)正决定(dìng)价格(gé)的还是国内投资者。如果外国投资者(zhě)对国(guó)有企业的兴(xīng)趣增加，那(nà)将是对国有企(qǐ)业(yè)股价的额外推动力(lì)。

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