4月美(měi)国(guó)就业(yè)报告大超预期，新增就业、失(shī)业率、工资表(biǎo)现(xiàn)亮眼，但或与季节性(xìng)有关。其中，新增非农就业+25.3万人，高于彭博一(yī)致预(yù)期的+18.5万人(rén)；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历史(shǐ)低(dī)位；小(xiǎo)时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一致预期的0.3％；劳(láo)动参(cān)与率录得62.6％，符合彭(péng)博一致预期。非农就业数(shù)据(jù)与此前(qián)超预期的ADP一致，显示4月美国就业市场仍然(rán)维(wéi)持稳健(jiàn)。但是(shì)需要(yào)指出的是，2月和3月新增非农就业合(hé)计下修(xiū)14.9万(wàn)，1季度新(xīn)增(zēng)非(fēi)农就业为29.5万/月，4月新增非农就业虽(suī)超预期，但整体仍在放缓；“劳工荒(huāng)”可能导致企业(yè)囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高非农就业；而4月季节因子要(yào)高(gāo)于以往(wǎng)年份，或导致非农就业数(shù)据(jù)偏高，未(wèi)来持续性存在较大(dà)不(bù)确定。非农发布后，截至北京(jīng)时(shí)间晚上9：30,2年期和(hé)10年期(qī)美债分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联储(chǔ)23年底降息预期从84bp回落至78bp；美元指数基本持平于(yú)101.5；美(měi)国三大股指涨超(chāo)1％。

　　核心观点(diǎn)

　　4月美国非农(nóng)数据(jù)点(diǎn)评

　　4月(yuè)美国就业(yè)报告大超(chāo)预(yù)期，新增就业、失(shī)业率(lǜ)、工资(zī)表现亮眼，但或与(yǔ)季节性有(yǒu)关。其中，新增(zēng)非农就业(yè)+25.3万人，高于(yú)彭博一致预期的+18.5万人；失业率(lǜ)下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一致预期的3.6％，位于历(lì)史低位(wèi)；小时(shí)工资环比增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参与率录(lù)得62.6％，符合彭博一致预期（图1）。非农就业(yè)数据(jù)与此前超预期的ADP一致，显示4月美国就业(yè)市场仍然维持稳(wěn)健。但是需要(yào)指出的(de)是，2月和3月新增非(fēi)农就业(yè)合计(jì)下(xià)修14.9万(wàn)，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月新增非农就业虽超预期，但整体仍在(zài)放缓；“劳工(gōng)荒”可能导致(zhì)企业囤积(jī)就业(yè)（labor hoarding），推(tuī)高非农就业；而4月季节因子要高于(yú)以往(wǎng)年份（图2），或导致非农(nóng)就业数(shù)据偏高，未(wèi)来持续性存在(zài)较(jiào)大不确定。非农(nóng)发布后，截至(zhì)北京时(shí)间晚上9：30,2年(nián)期和10年(nián)期美(měi)债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息(xī)预期(qī)从84bp回落至78bp（图3）；美(měi)元指数基本持平(píng)于(yú)101.5；美国三大(dà)股(gǔ)指(zhǐ)涨超1％。

　　非农(nóng)新增就(jiù)业整体回(huí)升，其中商品(pǐn)相关行业回升明显。4月(yuè)商品(pǐn)相(xiāng)关行业新增非农就业3.3万人(rén)，占4月(yu俄罗斯语乌拉是什么意思 中国人可以说乌拉吗è)新增就业(yè)的13％，相对3月(yuè)增加5万人(rén)。其中，制(zhì)造业、建筑业等俄罗斯语乌拉是什么意思 中国人可以说乌拉吗新增(zēng)就(jiù)业均边(biān)际(jì)回升。商品相关行业就业边(biān)际改善(shàn)，或反(fǎn)映制(zhì)造业边际(jì)好(hǎo)转。例如，4月(yuè)美(měi)国(guó)ISM制(zhì)造(zào)业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环(huán)比也边(biān)际回升。4月服务业相(xiāng)关行业新增就业从3月(yuè)的18.2万上升(shēng)至22万，但内部出(chū)现(xiàn)分化。其中(zhōng)，医(yī)疗保健和商业服务新增就业分(fēn)别为6.4万和4.3万，较(jiào)3月增加1.7万和2.0万；但此前吸纳(nà)就业较多的休闲酒店业4月新增就业3.1万人(rén)，较3月回落0.9万(wàn)人（图表4）。其他需(xū)求指标指示，服务业需求可能仍在走弱(ruò)。例如3月(yuè)美国休闲餐饮、医疗保健与零售业的(de)总空缺约384万(wàn)人，较22年(nián)12月的470万(wàn)人(rén)大(dà)幅下降(jiàng)，回(huí)落(luò)至21年5月的水(shuǐ)平（图表5）。

　　失业率创新低(dī)以及小时工资(zī)增速回升，显示(shì)劳工市场韧性较强。尽管遭遇硅谷(gǔ)银(yín)行风波的不(bù)确(què)定性冲(chōng)击，4月失业率仍然下降0.1个百分点至3.4％，位于历史低位，反映就业市场韧性较强(qiáng)，短期仍有(yǒu)望(wàng)保(bǎo)持稳健。1季度小时(shí)工(gōng)资增速(sù)低于其他工(gōng)资指标，4月小(xiǎo)时工资增速回升后，与其(qí)他(tā)工资指标的差距收窄，指(zhǐ)示美(měi)国潜在的工资增速维持在4.4％-5.9％（图(tú)表(biǎo)6），仍显著高于联储合(hé)意水平（3％左右），这(zhè)可能加大美联储的紧缩压力(lì)。3月(yuè)岗位空缺数据显示，美国就业(yè)市(shì)场(chǎng)劳动力供应紧张局势整体仍(réng)在小(xiǎo)幅缓解。最能反映就业市场紧张(zhāng)程度之(zhī)一的(de)职位空(kōng)缺与待业人数之比连续三月(yuè)下降，2023年3月(yuè)录得164％，降至21年11月的水平(píng)（图表7）。根据历(lì)史经验，当前职位空缺和(hé)求职人之(zhī)比的回落速度接(jiē)近1973年的高(gāo)通胀时(shí)期，预计2023年4季度(dù)，美国就业市场(chǎng)才能(néng)更接近供需平衡（图表(biǎo)8）。

　　我们认为，超预期的非农就(jiù)业数据将进一步削弱联储的降息意愿，但实际经济动能或(huò)弱于(yú)非农就业数(shù)据所(suǒ)指示的(de)水平，后续(xù)需要(yào)关注季(jì)节因子扰(rǎo)动下降后(hòu)就(jiù)业(yè)数据的走势。非农就业超预期叠加工资(zī)增(zēng)速回升，预计联储将维(wéi)持相(xiāng)对(duì)市场更加(jiā)鹰(yīng)派(pài)的立(lì)场。若就业(yè)数据出现明显恶化，联(lián)储转向的(de)可能性将加大。5月以来，第(dì)一共和银行被接管、西太平洋合众银行(xíng)等区域银(yín)行股价大幅(fú)下(xià)挫，中小银行风(fēng)险仍在发酵（参见《美国第14大银(yín)行倒闭昭(zhāo)示了(le)什么？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美国债务(wù)上限触(chù)发(fā)时点(diǎn)提前，前景存在较大不确定性（参见《美国债务上限提前触发(fā)会(huì)有(yǒu)何影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前(qián)看，高利率叠加(jiā)不(bù)断发(fā)酵的(de)银行危机以(yǐ)及债务(wù)上限风波，金融市场(chǎng)动荡可能(néng)性加(jiā)大，不(bù)排除金融风(fēng)险以及实体经济的脆弱性倒逼联储下半年转向。

　　风险提示：美国中小银行再现挤兑风波；欧美陷入衰退概率增加。

　　文章(zhāng)来源

　　本(běn)文摘自：2023年5月(yuè)6日发布的《非农强(qiáng)于预(yù)期，但或许和季节性有关》

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