2022年是国(guó)内实施“双(shuāng)碳战略”的(de)攻(gōng)坚之年，作为新能源(yuán)的重点领域，光伏设(shè)备行业(yè)备受瞩目。尽(jǐn)管在政策(cè)扶持和行业高成(chéng)长性背(bèi)景(jǐng)下，上市企业产量不断扩大(dà)，营收(shōu)、归母净利润不(bù)断增长，但(dàn)行业内上(shàng)中下游板块的盈利能力分(fēn)化(huà)严重，亟待引起(qǐ)注意。

　　金(jīn)融(róng)界上市公司研究(jiū)院的数据显示，光伏设备产业链盈利参差不齐。光伏设备行(xíng)业主要(yào)分为(wèi)5大板块(kuài)，分别是(shì)上(shàng)游的硅料硅片生产加工(gōng)板块(kuài)，中下游的(de)光伏加工设备(bèi)、逆变(biàn)器、光(guāng)伏(fú)辅(fǔ)材(cái)和光伏电池(chí)组件。利润(rùn)结构整体呈现(xiàn)金(jīn)字塔结构，上游板块处于金字塔底层，2022年3家相关企业净增长的(de)利润贡献占比就高达55.59％，而中下游45家(jiā)企业总体利润贡献度(dù)小，且(qiě)毛利率不足20％，企业(yè)间的(de)竞(jìng)争加剧。

　　随着2023年硅料(liào)硅片价格下行预(yù)期增加，结合(hé)对(duì)企业经营数据变(biàn)化的(de)分析，可以看出(chū)：光伏设(shè)备的上(shàng)游将迎来降(jiàng)价与去库(kù)存阶(jiē)段，这对(duì)于(yú)中下游(yóu)企(qǐ)业(yè)来说意(yì)味(wèi)着原材料成(chéng)本得到控制，利于企(qǐ)业经营能力提升。

　　归母(mǔ)净(jìng)利(lì)润突破千亿，八成企业利润增长

　　在“双(shuāng)碳战略”背(bèi)景下，作(zuò)为(wèi)清(qīng)洁能源重要方向(xiàng)的光伏设备，市场加大对(duì)上市公司的扶持力(lì)度。金融界上(shàng)市公司研究院统计发现(xiàn)，行业中(zhōng)48家上市公(gōng)司，有33家2022年获得的(de)政府补(bǔ)助较2021年增加(jiā)；累计获得政府补(bǔ)助(zhù)54.63亿元，较2021年增长(zhǎng)56.56％。

　　盈利方(fāng)面(miàn)来看(kàn)，2018年光(guāng)伏设备(bèi)行业实现归母净利润118.05亿元(yuán)，至2022年增长至1051.54亿元(yuán)，5年复(fù)合增速高(gāo)达(dá)54.86％。其中，2022年(nián)业绩增(zēng)速达到(dào)136.17％。

　　48家企业平均(jūn)归母净利润增速达到162.11％，增速在200％以上、100％至200％之间以及100％以内的企业，分(fēn)别为8家、12家和(hé)19家(jiā)。仅有福斯特、安彩(cǎi)高科(kē)等9家企业2022年业绩下滑。

　　其(qí)中，爱旭股份2022年实现(xiàn)归(guī)母净(jìng)利润23.28亿元，同比增长1954.33％，增速居行业第(dì)2。公司(sī)在去年电池片环节(jié)尤其是大尺寸(cùn)电池处(chù)于供不应求的状态，年内累(lèi)计(jì)实(shí)现电池销量(liàng)34.42GW，同比增长82.65％，盈利(lì)能力持续提升。

　　表格：2022年(nián)光伏设备行业归母净(jìng)利润增(zēng)速居前的企(qǐ)业

　　制图：金融界上(shàng)市公司(sī)研(yán)究院；数据来源：巨(jù)灵(líng)财经

　　上游(yóu)板块毛利(lì)率2年(nián)增长20个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)，3家企业净利润贡献过(guò)半

　　光伏设(shè)备(bèi)行业整(zhěng)体毛利率为22.91％。对各板块(kuài)毛(máo)利率分(fēn)析发现，上中下游呈现的结(jié)果参差不齐，上(shàng)游硅(guī)料硅片(piàn)享受到光伏产业的红利，行业有竞争(zhēng)壁(bì)垒(lěi)，参与厂(chǎng)商较少，企业毛利率较(jiào)高；而中下游多数板块毛利率不及(jí)行业平均(jūn)。

　　数据显示，上游的硅料(liào)硅片2020年毛利率为23.19％，在(zài)5个板块中毛利(lì)率(lǜ)第2低，仅高过光伏电池组件。但2022年板(bǎn)块毛利率(lǜ)上(shàng)涨至43.61％，成为光(guāng)伏设(shè)备行业毛利(lì)率最(zuì)高的(de)板块。

　　硅料硅片板块(kuài)毛利率(lǜ)较快提升，首先是源(yuán)于供不(bù)应求背景下(xià)的涨价。作为光伏(fú)设备行业的原材料方，硅料硅片板块可以形容其为“卖(mài)铲(chǎn)人”。2022全年虽然硅片(piàn)价格波动巨大(dà)，但从2020年以来的(de)数据来看，硅(guī)片价格依然(rán)处于高(gāo)位。特别是(shì)上半(bàn)年硅片价(jià)格持续(xù)高位运行，硅片需求(qiú)端(duān)旺盛之下，众多硅片、电池厂商纷(fēn)纷与硅料(liào)企(qǐ)业签订(dìng)巨(jù)额订单，提前完成备货。

　　上(shàng)游的头部企业代表(biǎo)之一(yī)通威股(gǔ)份(fèn)，曾在2022年报中提及量价(jià)双升，指出受益于多晶硅产能缺口(kǒu)，相关产品持(chí)续(xù)扩产，价格同比上(shàng)涨显著，进而(ér)带动毛利(lì)率(lǜ)提(tí)升。

　　其(qí)次(cì)，硅(guī)料硅片板块进入壁垒高(gāo)，深耕该领(lǐng)域的企业容易形成(chéng)规(guī)模(mó)效应。这一板(bǎn)块仅有3家(jiā)上市(shì)公(gōng)司，不容(róng)易形(xíng)成恶性竞(jìng)争。2022年，3家企业业(yè)绩均呈现爆发式(shì)增长(zhǎng)，平均归母净利润增速(sù)为(wèi)172％，特(tè)别是大全能源2022年(nián)归母(mǔ)净利润191.21亿元，同比增长234.06％，业绩(jì)增(zēng)速领先。

　　值得注(zhù)意的(de)是(shì)，48家光伏设备行业2022年累计归母(mǔ)净利润增长606.30亿元，而通威股份、大全能(néng)源和TCL中环3家硅料硅片企业(yè)归(guī)母净利润就增长了337.05亿元，占比为55.59％。而这3家企业2022年总共实现归母(mǔ)净(jìng)利润516.66亿元，占光(guāng)伏设备行业(yè)整体归母净利润的49.13％。

　　表格：3家(jiā)硅料硅片企业经(jīng)营(yíng)情况

　　制(zhì)图：金(jīn)融界(jiè)上市(shì)公司研究院；数据来(lái)源：巨灵(líng)财经

　　光伏中下游”内(nèi)卷”，中游两大(dà)板块平均毛利率不超17％

　　相比风光(guāng)的上(shàng)游，中下游涉及光(guāng)伏电池组件、光(guāng)伏辅材等领域参与厂(chǎng)商(shāng)较多(duō)，企业间竞争激烈。整体而言(yán)，光伏设备中下游板块2022年毛利率呈现下行趋势，45家企业平均毛利率(lǜ)下滑0.72％，进而影响公司盈利情况。上游硅料硅片爆(bào)赚的背后，是中下游45家企业2022年归母净利润累计增长269.25亿元，净利润增长贡献没(méi)有(yǒu)过半。

　　从2020至2022年板(bǎn)块毛(máo)利率数据来看，中下游领域的光伏加(jiā)工设备和逆变器毛利率3年(nián)来基本(běn)持平，而光伏辅材和光伏电池组件毛利率(lǜ)下滑明显，特别是光伏电池(chí)组件成为毛利率最(zuì)低的板块。

　　表格：光伏(fú)设备行业(yè)不同板块(kuài)的毛利率情况

　　制图：金融界上(shàng)市公司(sī)研究(jiū)院；数(shù)据来源：巨灵财(cái)经

　　具体来看，光伏电池组件(jiàn)板(bǎn)块11家上市(shì)公(gōng)司(sī)，平均(jūn)毛利率为11.76％，属(shǔ)于沪深300的头部企(qǐ)业隆基绿能毛(máo)利(lì)率仅有15.38％，居板块第2。航天机电(diàn)、协鑫集成和(hé)亿晶光电毛利率不足10％。

　　光伏辅材板(bǎn)块涵(hán)盖18家企业，企业数量较多竞争激烈。这一板块毛利率2020年(nián)以来逐年下滑，2022年平均毛利率(lǜ)为16.85％。其中(zhōng)，由于原(yuán)材料涨(zhǎng)价等因素影响，福莱(lái)特的(de)主业(yè)光伏玻璃毛利率下(xià)降12.39个百分(fēn)点(diǎn)，影响整(zhěng)体毛利率。

　　相(xiāng)比而(ér)言，逆变器板(bǎn)块有6家企业，数量相(xiāng)对较少，板块整体(tǐ)毛利率为32.02％。禾迈股份的毛(máo)利率在该板块第(dì)一，达到42.75％。此外(wài)，作为逆变器板块的绝(jué)对龙头，阳光电(diàn)源(yuán)2022年(nián)毛利率为24.55％，提升(shēng)2个百分(fēn)点以上。公司(sī)去年逆变器全球出货量达77GW，逆变设备全(quán)球累(lèi)计装(zhuāng)机量已突破(pò)340GW，逆变器在全(quán)球(qiú)主流市场占(zhàn)有率第一。

　　硅料硅片(piàn)存货周转速度(dù)放慢(màn)，中下游盈(yíng)利能力有(yǒu)望改善

　　光伏设(shè)备(bèi)行业上游“躺赚”，中(zhōng)下游“内卷”是行业写照，而自2022下半年硅(guī)料硅片价格自高位走(zǒu)出下行(xíng)趋势(shì)，行(xíng)业格局将发生(shēng)怎样的改变？

　　数据(jù)显示(shì)，相比(bǐ)2022年单晶硅(guī)等硅片的阶段(duàn)高点，多(duō)数硅片价格(gé)下跌幅度超过30％。根据中国有色金(jīn)属(sh青少年是几岁到几岁了 20岁还能叫少年吗ǔ)工(gōng)业协会硅业分会(huì)公布的最新数(shù)据，5月11日当周M10单晶硅(guī)片价格区间在5.0-5.4元/片，成(chéng)交(jiāo)均价降至5.25元/片，周环比降幅为16.4％；G12单(dān)晶硅片(piàn)价格区间在(zài)7.0-7.6元/片(piàn)，成交均价降至(zhì)7.28元/片(piàn)，周环比降幅为9％。

　　从3家(jiā)硅料(liào)硅片企业(yè)的经营数据也可看出硅片(piàn)价格下跌(diē)对上游公司盈利的影(yǐng)响。今年一季度(dù)，大全(quán)能源实(shí)现归母净利润29.11亿(yì)元，同比下滑(huá)32.49％；通威股份(fèn)和TCL中环相比(bǐ)2022年同期增长(zhǎng)动能放(fàng)缓。

　　另外，3家企业(yè)今年一季度(dù)存货周转率数据发现，无(wú)论是环比还(hái)是同比(bǐ)，相较而言都有明(míng)显(xiǎn)下行趋势，说明当(dāng)前有(yǒu)库存积压风险。以大全能源为例(lì)，2022年一季(jì)度存货周(zhōu)转率(lǜ)为2.08，今(jīn)年同(tóng)期为1.04。

　　图片：硅料硅片企(qǐ)业(yè)存货周转率变化趋势

　　制图：金(jīn)融(róng)界上市公(gōng)司研究院；数(shù)据来源(yuán)：巨灵财经

　　专(zhuān)业人士认(rèn)为，上游硅料硅(guī)片面临短期(qī)供过于求(qiú)的局(jú)面，在清理库存的阶(jiē)段下，硅片价(jià)格还有进一步下行空间。这(zhè)对于光伏电池组件、光伏(fú)加工设(shè)备等(děng)对中下(xià)游板(bǎn)块，将能较好控(kòng)制原材料成本(běn)，对提升毛利率、营收(shōu)率等有一(yī)定帮(bāng)助。

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