近(jìn)日(rì)，2022年(nián)营(yíng)业收入303.11亿元且净利润67.96亿元的兴(xīng)发集团，其旗(qí)下子公(gōng)司兴福电子公(gōng)布科创板IPO申(shēn)报稿。

　　兴(xīng)福电子(zi)的主要产品是磷酸(suān)、硫酸等，其电子(zi)级(jí)磷酸产品是半导体加工过程(chéng)中的关键材料，公(gōng)司客户包括长(zhǎng)江存储、华虹集团(tuán)、中芯国际等，也获得大基金二期(qī)入股(gǔ)。

　　不过有意思的是，兴福电(diàn)子第二大(dà)客(kè)户竟然是可口可乐，这也无意间透露了一个(gè)冷知识——可(kě)口可乐生产过程中使用(yòng)的(de)磷酸(suān)，原来不(bù)只是常规的食品级磷酸，还用到了更高纯度的(de)电子级磷酸。

　　另外，兴福(fú)电子间接控股股(gǔ)东还与第二(èr)大(dà)股(gǔ)东有可复(fù)活的对赌协议。且其中一条比较少(shǎo)见，即(jí)在兴福电子正式申(shēn)报IPO后的18个月内仍未实现合格IPO的。

　　合格IPO是指哪个？

　　兴福电子主(zhǔ)要从(cóng)事从事湿(shī)电子化学品业务，公司产品包括磷酸、硫酸(suān)等(děng)。公司磷酸产品按照纯度等(děng)级分(fēn)为电子级(jí)磷(lín)酸、食品级磷酸，电子级磷酸可(kě)分(fēn)为IC级磷酸和面(miàn)板级磷酸(suān)。各(gè)磷酸产品的(de)纯度等级由高到低分别为：IC级磷酸＞面板级磷酸＞食品级磷酸。

　　申报稿显示，兴福电子在生产电子级磷酸、电子级硫酸的同时会产生(shēng)部分食(shí)品级磷酸(suān)、工业级硫酸等产(chǎn)品。其中2022年食品级(jí)磷(lín)酸的主营业务收入(rù)为1929.29万元。

　　主(zhǔ)营(yíng)业务收入(rù)摘要，数据来源：申报稿(gǎo)

　　这里(lǐ)有个点值(zhí)得一看，兴福电子2022年第(dì)二大客户为可口可(kě)乐，金(jīn)额为(wèi)6924.1万元，申报稿显示的主要销售内容为磷酸产品(pǐn)。这个销售金额比(bǐ)兴福(fú)电子当年食品级磷酸的主营业(yè)务收入多出了(le)4994.81万元(yuán)。原因(yīn)是，兴福(fú)电子电子级磷酸产(chǎn)品除销(xiāo)售给集(jí)成电(diàn)路行业(yè)、显示(shì)面板行业客户外，还销(xiāo)售给可口(kǒu)可乐(lè)公(gōng)司(sī)、化(huà)工品贸易(yì)商(shāng)等(děng)其他行业客户。由于可口可乐公(gōng)司对磷酸产品的品质要求高(gāo)于(yú)一般(bān)的(de)食品级磷酸，公(gōng)司销售给可口可乐(lè)公司(sī)的磷酸产品等级实际为符合食品(pǐn)级要求的面板级磷酸。

　　申报稿显示，兴福电子2020年至2022年（下称(chēng)“报告期”）的(de)营业收入分别为2.55亿(yì)元、5.3亿(yì)元、7.92亿元(yuán)，归母净利(l主动买单的女孩的性格，主动买单的女孩子是什么样的人ì)润分(fēn)别为(wèi)-0.22亿(yì)元、1亿元、1.91亿元。

　　这里有三个看(kàn)点(diǎn)。一(yī)是，兴(xīng)福电子2022年12月进行过前期会计差错更正(zhèng)及追溯调(diào)整，比如(rú)兴福电子原(yuán)报(bào)表2020年(nián)净(jìng)利润为(wèi)-744.2万元，调(diào)整后为-2167.05万元(yuán)，变动不(bù)小。

　　第二个点(diǎn)为，兴福电子2022年非经常性损益(yì)为(wèi)4528.14万元。某会计(jì)师事务所合伙人对记者(zhě)表示，非经常性损益是指公司发生(shēng)的与(yǔ)经(jīng)营业务无(wú)直接关系，或是虽(suī)与经营业务相关，但(dàn)由(yóu)于其性质、金额(é)或发生频率，影响了真实、公(gōng)允(yǔn)地(dì)反(fǎn)映公司正(zhèng)常盈利能(néng)力的各(gè)项收入、支出。

　　扣除非经常性(xìng)损益后，兴福电子2022年归母净利润(rùn)由1.91亿(yì)元降至1.46亿元。

　　调整摘(zhāi)要(yào)，数据来源(yuán)：申报稿

　　第三个(gè)点(diǎn)为，兴福(fú)电子2020年至2022年业绩增(zēng)长(zhǎng)与主营业务毛利率提升有关，分别为(wèi)9.23％、28.31％和35.46％。其(qí)中兴福电子2021年和(hé)2022年的有(yǒu)关毛利率，已经超过申报稿列(liè)举的同行业可比公司平(píng)均(jūn)水平。对此，兴福电子在申报(bào)稿(gǎo)中表示，2021年以来公司陆(lù)续实现众(zhòng)多集成电路客户的产品(pǐn)认证及批量供货，毛利(lì)率水平较高的集成电路用湿电子化学品销售收入占比持(chí)续提升，且公司根据部分产(chǎn)品原材(cái)料价(jià)格上涨情(qíng)况适时调(diào)高了产品销售价格，使得2021年和2022年毛(máo)利率(lǜ)维(wéi)持在较高(gāo)水平(píng)。

　　那么，在(zài)此情况(kuàng)下(xià)，兴福电(diàn)子未(wèi)来毛利(lì)率还有多(duō)少上(shàng)升空间(jiān)？如果不靠涨价，兴福(fú)电子(zi)未来是否(fǒu)还能持续提高(gāo)业绩？

　　从股权(quán)结构来看，兴(xīng)福(fú)电子控股股(gǔ)东为上市公司兴发(fā)集团，其(qí)直(zhí)接(jiē)持(chí)有(yǒu)兴福(fú)电(diàn)子 55.29％的股(gǔ)份。兴(xīng)福电(diàn)子的间接控(kòng)股(gǔ)股东(dōng)为(wèi)宜昌兴发。

　　兴福(fú)电子(zi)第二(èr)大股东(dōng)为国家集成电路基金(jīn)二期，持股比例(lì)为9.62％。需要指出的是(shì)，兴福电子间接控股(gǔ)股东宜昌兴发与国家集成(chéng)电路(lù)基金(jīn)二期(qī)之间存在对赌协(xié)议(yì)。虽然随(suí)着兴福(fú)电子IPO，相关协议已经终止，但回(huí)购权和随售权存在可(kě)以“复活(huó)”的(de)条件，且其中一条比较少(shǎo)见，即“兴(xīng)福电子正式申报IPO后的18个(gè)月(yuè)内(nèi)仍(réng)未(wèi)实现合格IPO”。

　　这里有个疑(yí)惑，合格IPO是指(zhǐ)通(tōng)过(guò)上市委审议，还是(shì)指拿到证监(jiān)会批(pī)文？

　　如果是指通(tōng)过(guò)上市委(wěi)审议，虽然申(shēn)报IPO后(hòu)的18个月内没有上会结(jié)果(guǒ)的企(qǐ)业比较少，但不是没(méi)有例(lì)外。比如，截至2023年5月10日，上(shàng)交所科创板(bǎn)栏目显(xiǎn)示，处于(yú)正常(cháng)待审核阶(jiē)段的(de)合合信息和先正(zhèng)达，受理日期已经超过(guò)18个月(yuè)。

　　如果(guǒ)是指拿到证监会(huì)批文(wén)，也(yě)有企(qǐ)业超过。比(bǐ)如，截至2023年5月10日，上交所科创板栏目(mù)显(xiǎn)示，20家提交注册(cè)的企业中(zhōng)有2家受(shòu)理日期已经过去18个月(yuè)。

　　那(nà)么，兴福电子合(hé)格(gé)IPO是指哪个？如果18个月后，彼时兴福电子处于正常IPO流程中，又会演绎怎么样的剧情(qíng)？

　　对赌协议摘要，数据来(lái)源(yuán)：申报稿

　　另外，兴(xīng)福电子此次IPO拟(nǐ)募(mù)资15亿元，发行不超过1亿股，占发行后总股(gǔ)份(fèn)的27.78％。以此计算，兴福电(diàn)子达到的目标估值(zhí)为54亿元。值得一提的是(shì)，15家战略(lüè)投资者2021年12月对兴福电子增资时(shí)，公(gōng)司的投后估(gū)值(zhí)为24.96亿元(yuán)。考虑稀释(shì)作用后(hòu)，15家战略投(tóu)资者的增值率为56.23％，增值了4.32亿(yì)元(yuán)。

　　2023年第一季(jì)度业绩如(rú)何？

　　兴(xīng)福电子重大经常性关联采购主要系向关联方采(cǎi)购(gòu)黄磷、液(yè)体三氧化硫等原(yuán)材料、电力等(děng)能源(yuán)以及建筑工程服务。2020年至2022年(nián)，兴(xīng)福(fú)电子的重大经(jīng)常性关(guān)联(lián)采购(gòu)金(jīn)额（不(bù)含建筑工程服务采(cǎi)购）分别为1.22亿元、2.06亿元和1.95亿元(yuán)，占(zhàn)营(yíng)业(yè)成(chéng)本(běn)的比重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝(jué)大多数是向(xiàng)间(jiān)接(jiē)控股(gǔ)股东(dōng)宜昌兴发的下属公司采购。

　　细项(xiàng)来看(kàn)，兴福电子部分主要原材料的关联(lián)采购(gòu)占比(bǐ)较高。比如，报告期内，公(gōng)司普(pǔ)通黄磷(lín)关联采购金额占(zhàn)同(tóng)类产(chǎn)品(pǐn)采购总额的比例分别为100.00％、91.79％和(hé)48.93％；报告期内液体三氧化硫关联采(cǎi)购(gòu)金额(é)占同(tóng)类(lèi)产品采购总额的比(bǐ)例均为 100.00％。

　　另(lìng)外申报稿显(xiǎn)示，在主营业(yè)务方(fāng)面，兴福电(diàn)子是控股股东兴发集团(tuán)合并报表范(fàn)围(wéi)内唯一从事湿(shī)电子(zi)化学品(pǐn)相关(guān)业务的主体(tǐ)，与兴发集团及其控制的其(qí)他(tā)公司主营业务及应(yīng)用(yòng)领域不同。

　　虽(suī)然兴福(fú)电子没有(yǒu)在(zài)申报(bào)稿(gǎo)中(zhōng)对2023年第一季度业(yè)绩进(jìn)行(xíng)预测(cè)，但兴发集团2023年第(dì)一季度的业绩(jì)并不好。

　　兴发集团(tuán)2023年(nián)第一季度营业(yè)收入为65.71亿(yì)元，同比下降23.37％。兴发(fā)集团归母(mǔ)净利(lì)润(rùn)为4.49亿元，同比下降73.87％。对此，兴发集团在公告中表示(shì)，归母(mǔ)净利(lì)润较上年同期大(dà)幅降低，主要是(shì)受市场供需变化影(yǐng)响(xiǎng)，自(zì)2022年下半年以来，草甘膦、有机硅DMC等周期性(xìng)产(chǎn)品市场价格持续下跌(diē)，在今年一季度跌(diē)幅扩大，至一(yī)季度末，草(cǎo)甘膦价(jià)格已跌至行业成本线(xiàn)附近，有机硅DMC已跌破行(xíng)业成本线。在价格下跌过程中，公司上述(shù)产品产销量同比均出现大幅(fú)下滑。

　　兴发集团也在公告中谈及湿(shī)电(diàn)子化学品(pǐn)，即公司(sī)湿电子化(huà)学品、特种化学品、食品添加(jiā)剂等成长(zhǎng)性(xìng)产品(pǐn)市场需求总体(tǐ)良好，盈利能力(lì)保持(chí)稳定。

　　但是兴(xīng)发集团另一(yī)则(zé)公告显(xiǎn)示，湿电子化学品(pǐn)2023年第一季度平均售价为8250.4元/吨，相(xiāng)较2022年第一(yī)季(jì)度(dù)的9873.34元/吨(dūn)下降了16.44％。

　　由于兴发(fā)集团2022年第一季度(dù)统计口(kǒu)径不太一样，销量数据不太好找，所(suǒ)以不太好具体判断湿电子化学品相关收入的(de)变化。

　　那么，在平均(jūn)售价下(xià)降16.44％的情况下，兴福电子2023年第一(yī)季度(dù)的业(yè)绩具体(tǐ)表(biǎo)现(xiàn)如何？

　　平(píng)均售价摘要，数据(jù)来(lái)源(yuán)：兴(xīng)发集团公告

　　违(wéi)法违规方面，兴福电子(zi)曾受到宜昌市猇亭(tíng)区城(chéng)市管(guǎn)理执(zhí)法局的行(xíng)政处罚，处罚(fá)金额为(wèi)28.16万(wàn)元。原因(yīn)是兴福电(diàn)子无证建设房屋，总违法建筑面积(jī)为(wèi)4,718.62平方米，总(zǒng)造价563.15万元(yuán)。另外，兴福电子控股(gǔ)股东兴(xīng)发集团的副总经理赵勇于2023年4月(yuè)被上交(jiāo)所予(yǔ)以监管(g主动买单的女孩的性格，主动买单的女孩子是什么样的人uǎn)警(jǐng)示(shì)的决定，原(yuán)因是赵勇交易兴发(fā)集团可(kě)转债(zhài)构成短(duǎn)线交易。

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