金融界5月16日消息 国新办(bàn)今日上午举行4月份(fèn)国民经济运行情(qíng)况新闻发布会。现场有记者(zhě)提问，4月份CPI与PPI同(tóng)比表现均弱于预期，尤其是PPI通缩加(jiā)剧，请问原因有哪些？国家(jiā)统计局如(rú)何看待未来的走势(shì)？

　　国家统计局(jú)新闻发言人、国(guó)民经济综合统计司(sī)司长付凌晖回应(yīng)称，当前价(jià)格(gé)低位(wèi)运行主(zhǔ)要是(shì)阶段(duàn)性的，当前中国经(jīng)济不存在通缩，总(zǒng)的来看，下阶段也不会(huì)出现通缩。从CPI的情况来看，今(jīn)年以(yǐ)来，CPI同比涨幅总体上(shàng)是回(huí)落的，4月份同(tóng)比上涨0.1％，涨幅比上个(gè)月回落(luò)了0.6个百分点，CPI走低主要(yào)是一些阶段性(xìng)因素影响。

　　一是食品价格(gé)的回落。随着(zhe)气(qì)温的转暖，鲜(xiān)菜(cài)、两斤大概有多重参照物，2斤有多重？鲜果供应(yīng)增(zēng)加，市场价格有所回落。同时(shí)，生猪市场(chǎng)供应总体是充(chōng)足的(de)。进(jìn)入4月份(fèn)以后，猪肉消费进入淡季(jì)，猪肉(ròu)价格(gé)下行(xíng)，也带动了食(shí)品(pǐn)价(jià)格的回落(luò)。4月(yuè)份，食品价(jià)格同比上涨(zhǎng)0.4％，涨(zhǎng)幅比(bǐ)上月回(huí)落2个百分(fēn)点。

　　二是能源价格(gé)降幅扩大。今年以来，受到(dào)世界(jiè)经(jīng)济复苏乏力、全球能源(yuán)价(jià)格总体上(shàng)趋(qū)于(yú)回(huí)落，对国(guó)内(nèi)居(jū)民消(xiāo)费汽柴油价格输出(chū)型影响显现，4月份CPI中，能源价格(gé)同比(bǐ)下(xià)降5.4％，比上月降幅有所(suǒ)扩大。

　　三(sān)是国内部分耐用(yòng)消费品降价促销。今年以来，受到(dào)汽车优(yōu)惠补贴(tiē)政策去年底(dǐ)到(dào)期影响，国六B的排放标准在今(jīn)年7月(yuè)份(fèn)切(qiè)换(huàn)，车企(qǐ)降价促销力度(dù)加大，带动了价格(gé)的(de)下行。我们(men)看到，4月(yuè)份(fèn)燃油(yóu)小汽车价格环比(bǐ)还(hái)在下(xià)降。

　　四是上年同期对比基数走高。上年同(tóng)期(qī)受(shòu)到(dào)疫情冲击，猪肉价格进入(rù)到(dào)上涨周(zhōu)期等因素的(de)影(yǐng)响，食品价格涨幅(fú)扩(kuò)大。同时(shí)，由于国际地(dì)缘政治冲突(tū)、全球疫情影(yǐng)响(xiǎng)，去年国际油价高涨，带动了CPI中(zhōng)能源价格上(shàng)升。在这些(xiē)因素(sù)共同影响下，去年4月(yuè)份CPI同(tóng)比上涨2.1％，涨幅比3月份(fèn)扩大0.6个百(bǎi)分点。

　　付凌晖指出，在价格中食品(pǐn)和能源(yuán)由于受到短期因素影响(xiǎng)，往往波动会比较(jiào)大，看价格总体的状况，更重(zhòng)要的还要(yào)看(kàn)核心CPI。从核心CPI的状况来看，4月份同比上涨(zhǎng)0.7％，涨(zhǎng)幅和上月相(xiāng)同，总体保持基本(běn)稳定。从核心CPI目前的情况来看，目前(qián)0.7％的涨幅和疫(yì)情前(qián)相比还(hái)是偏低的，很重要的原(yuán)因是服务需(xū)求仍在(zài)恢复中，相(xiāng)关价格涨幅跟过去相(xiāng)比偏低(dī)。

　　他表示，随着经济(jì)社(shè)会恢复常态化运(yùn)行，服务需求稳步扩大，旅游、交通、住宿、餐饮等价格涨幅(fú)回升，带动服务价格涨幅有(yǒu)所扩大。4月份(fèn)，服务(wù)价格(gé)同比(bǐ)上涨(zhǎng)1％，涨幅比(bǐ)上月扩大0.2个百分(fēn)点，连(lián)续两个(gè)月回升。未来随(suí)着(zhe)服(fú)务消费需求(qiú)带动(dòng)增强，价(jià)格回升也会推动核心CPI涨幅回归到合理的水平。

　　付(fù)凌晖指(zhǐ)出，从PPI情况(kuàng)来看，今年以来受到(dào)国内外多(duō)重因素影响，PPI同比降幅连续(xù)扩大，4月(yuè)份(fèn)同比下降3.6％，主要影响因素有以下几(jǐ)个：

　　一是(shì)国际输入(rù)性因素影响。我(wǒ)国部(bù)分大宗商(shāng)品价格与国际市场联系比较紧密，今年以来受到(dào)世界经(jīng)济恢复乏力影响，国(guó)际大宗商品价(jià)格(gé)走低(dī)、国内石油、有色价格出现下降(jiàng)，4月份石油和天然气开采业(yè)价格下降(jiàng)16.3％，化学原料和(hé)化学制品(pǐn)业(yè)价格下降9.9％，有色金(jīn)属(shǔ)冶炼和压延加工业价格下降8.6％。

　　二是(shì)部分行业市场需(xū)求(qiú)不(bù)足。经济恢复常态化运(yùn)行以后，部分行业产能供给充裕，但市场(chǎng)需求相对(duì)不足(zú)，价格有(yǒu)所下降(jiàng)。比(bǐ)如煤炭(tàn)产能继续释放，进口持续增(zēng)加，而(ér)电(diàn)煤需求季节性减少，市场进(jìn)入(rù)淡季，价格降幅有所扩大，4月份煤炭开(kāi)采和洗(xǐ)选业价格(gé)下降9.3％。我国钢材(cái)产能比较充足，而市(shì)场需求还在恢复中，价格出现下降，4月份黑色金(jīn)属冶(yě)炼和压延加工业价格下降13.6％。

　　三是上年价(jià)格(gé)变动(dòng)翘(qiào)尾下(xià)拉(lā)影(yǐng)响加(jiā)大。4月份(fèn)上年价格(gé)翘尾影响是(shì)负2.6个百分点(diǎn)，比3月(yuè)份(fèn)下拉(lā)影响扩大0.6个百分(fēn)点。

　　从下阶段情况来(lái)看，国际输入性影两斤大概有多重参照物，2斤有多重？响还会持续，国内市场需求仍(réng)在(zài)恢(huī)复中，部(bù)分(fēn)工业品价格短(duǎn)期下行情况(kuàng)还(hái)会延续(xù)。但是随着国(guó)内经(jīng)济恢复，市场需求回暖，总的判断，下半年(nián)PPI有望逐(zhú)步回升(shēng)。

　　央行报告：当前我国经(jīng)济没有出现(xiàn)通缩

　　值得注意的是，昨(zuó)天央行发布(bù)的一季度货币(bì)政策报告也提及通缩。报告(gào)提(tí)到(dào)，我国通胀水平处于温和(hé)区间。过去(qù)一年、五(wǔ)年和十年，CPI年(nián)均涨幅(fú)都在2％左右。

　　今年(nián)以来物价涨幅阶段性回落，主要与供需恢(huī)复时间差和基数效(xiào)应有关。我国(guó)经济运行开局(jú)良好，同时通胀(zhàng)保(bǎo)持温和，CPI涨幅逐月下行，4月涨幅降至0.1％，PPI近几(jǐ)个(gè)月运行在负值(zhí)区间(jiān)。

　　总的(de)看，若经济(jì)保持正常增(zēng)长态势，CPI阶段性回落的影响不宜夸(kuā)大。

　　本轮物(wù)价(jià)回(huí)落客观上有以下因素：

　　一(yī)是(shì)供(gōng)给(gěi)能力较强。在稳经济一揽(lǎn)子政策有(yǒu)力支持下，国内(nèi)生产持续加(jiā)快(kuài)恢(huī)复，PMI生产(chǎn)分(fēn)项保持在(zài)较高景气区间；农(nóng)副产品生(shēng)产稳定、物流渠道畅通，也保证了居民“菜篮子”“米袋子”供应充足(zú)。

　　二是需(xū)求复苏偏慢。实(shí)体经(jīng)济生产、分配、流(liú)通(tōng)、消费等环(huán)节(jié)本身有(yǒu)个过程，加之疫情的“伤痕效(xiào)应”尚未消(xiāo)退，居民超(chāo)额储(chǔ)蓄向(xiàng)消费的(de)转化受收入分配(pèi)分(fēn)化、收入预期不稳等制(zhì)约，特别是汽车、家装(zhuāng)等大(dà)宗消费需(xū)求偏弱(ruò)。近(jìn)期居民出现提(tí)前还贷(dài)现(xiàn)象(xiàng)，也一定程度(dù)影响当期消费。

　　三是基数效应明显(xiǎn)。去年国际油价一度逼近140美元大关，今年以来已回落至80美元(yuán)附近，带动CPI交通工具燃料和居住(zhù)水(shuǐ)电燃料的同比增速走(zǒu)低(dī)；疫情(qíng)扰(rǎo)动使得去年(nián)3月鲜菜价格反季节(jié)上涨(zhǎng)，对今年也存(cún)在(zài)高基数影响(xiǎng)。GDP等宏观经济数(shù)据(jù)同样存在明显基数效应(yīng)，去(qù)年二季(jì)度受疫情(qíng)冲击GDP同比降至0.4％，低基数作用(yòng)下今年二季度GDP增速可能(néng)明显回升。

　　未来几个月受高基数(shù)等影响，CPI将低位窄幅波动。今年5-7月CPI还将阶段性保持低位(wèi)，主(zhǔ)要受去(qù)年(nián)同期CPI涨(zhǎng)幅基(jī)本在(zài)2.5％左右的高基数影响。但(dàn)要看到，随着基数降低，特(tè)别是政策(cè)效应将(jiāng)进一步(bù)显(xiǎn)现，市场(chǎng)机(jī)制发挥充(chōng)分作用，经济内生动力(lì)也(yě)在增强(qiáng)，供(gōng)需缺口(kǒu)有望趋于弥(mí)合，预(yù)计(jì)下半年CPI中枢(shū)可能温和抬升(shēng)，年末可(kě)能回升(shēng)至(zhì)近年均(jūn)值水平附近。

　　报(bào)告表示(shì)，当前我国经济没有出(chū)现(xiàn)通缩。通缩主(zhǔ)要指价格持续负增长(zhǎng)，货币(bì)供应量也具有(yǒu)下降趋(qū)势，且通常伴随经济衰退(tuì)。我(wǒ)国物价仍在(zài)温和上涨，特别是核心CPI同(tóng)比稳定在0.7％左右，M2和社(shè)融增长相对较快(kuài)，经济(jì)运(yùn)行持续好转，不符合通缩(suō)的特征。

　　中长期(qī)看(kàn)，我国(guó)经济总(zǒng)供求基(jī)本平衡(héng)，货币(bì)条(tiáo)件合(hé)理适度，居民(mín)预期稳(wěn)定，不存在长期(qī)通缩或通胀的基础。

　　国金(jīn)宏观(guān)：通缩讨(tǎo)论，可以(yǐ)休矣

　　一问(wèn)：通缩大讨论？通(tōng)缩是个伪(wěi)命题，担忧大(dà)可(kě)不必(bì)

　　物价(jià)是经济短周(zhōu)期波动的(de)滞后(hòu)指(zhǐ)标，不能仅(jǐn)以物(wù)价回落(luò)来评判(pàn)经济进入“通缩”。过往经(jīng)验显(xiǎn)示，经济(jì)的周期性波(bō)动(dòng)主要由需求驱动，物价(jià)跟随需求变化而变化，使得物价变化滞后经济1-2季度(dù)左右；经济复(fù)苏初(chū)期，需求才刚刚开始(shǐ)修复，对(duì)价格的提(tí)振尚不(bù)明(míng)显(xiǎn)，使得物价指标(biāo)低位徘徊，例如(rú)，2015年初、2017年初CPI同比(bǐ)均(jūn)在1％以下。

　　领(lǐng)先指标持(chí)续(xù)修复，显示经(jīng)济处于复苏(sū)初期。以企业中长期(qī)资金来(lái)源刻(kè)画(huà)的有效社(shè)融增速，去年9月以来持续回升(shēng)，由(yóu)去(qù)年8月的8.7％回升2.8个百分(fēn)点至今年4月的(de)11.5％；按照有效(xiào)社融变化领(lǐng)先(xiān)经济2个季度左右的经验规律，本轮信用扩(kuò)张会带动(dòng)经济在2023年初见底回升，1季(jì)度经济指标已(yǐ)有所体现。

　　年(nián)初(chū)以来物(wù)价的回(huí)落，受基数、供给(gěi)和外需等(děng)影响较大；伴随(suí)拖(tuō)累(lèi)减弱、需(xū)求修复，CPI、 PPI或在年中前后开(kāi)始抬升。除去年基数较高外(wài)，猪肉、鲜菜等食品(pǐn)价格(gé)回落(luò)，及油、气价格回落(luò)等，对CPI、PPI的拖(tuō)累显著，而线(xiàn)下活动相关服务(wù)、衣(yī)着等价格逐步抬升。伴(bàn)随拖(tuō)累(lèi)减弱、需求支撑增强，CPI即将底部回升、PPI在年(nián)中前后开始抬升。

　　二问：资金空转(zhuǎn)加剧(jù)，政策托底无用？周期启动，渐入佳(jiā)境(jìng)

　　经(jīng)济(jì)复苏初期，资金存在一(yī)定空转(zhuǎn)较(jiào)为常见(jiàn)。经验显示，资金空(kōng)转多发生在经(jīng)济回落、货币明显宽松阶段(duàn)，部分资(zī)金滞留(liú)在(zài)金融体系，使(shǐ)得M2-M1“剪刀差”扩大，去年底以(yǐ)来(lái)也有类似特征；有所不同的是，当前(qián)资金多滞留在银行体系、而不是非银金融机(jī)构，与(yǔ)居民理财回(huí)表、购房偏弱带来的居民与企业之(zhī)间信(xìn)用派生偏少等紧(jǐn)密相关。

　　稳增长思路不同，使得信用派生(shēng)驱动和表征不同(tóng)过往，企业有效(xiào)信用派生自(zì)去年9月以(yǐ)来持续(xù)改善，而(ér)房地产(chǎn)相关融资拖累总体信(xìn)用派生。传统周期下，信(xìn)用扩张以房地(dì)产驱动为(wèi)主，使得居民贷款增(zēng)长明显快于(yú)企业；相较之下，本轮信(xìn)用修复主(zhǔ)要靠(kào)企业(yè)融资扩张，有效社融从去年9月开始持续回(huí)升，而居民信贷一(yī)度拖累社(shè)融回(huí)落。

　　本轮信(xìn)用派生带来的(de)经济效应不(bù)同过往，有效(xiào)信用派生对(duì)企(qǐ)业行为的支持已开(kāi)始显现。去年3季度以来，资金(jīn)加速流向制(zhì)造业，而房(fáng)地产相关融资显著弱(ruò)于以往，使得制造(zào)业(yè)投资表现显著强于房地产(chǎn)；伴(bàn)随融资的持续改善，企业资本开支(zhī)在(zài)1季度有所扩大。但房地产“缺位”，压低了信用派(pài)生(shēng)和经济增长的弹性(xìng)。

　　三(sān)问：中观数(shù)据已现(xiàn)“疲态”？疫情“后(hòu)遗症”或被过度渲染

　　高频指(zhǐ)标(biāo)报复(fù)性反弹后走弱，主要缘于场景恢复的“脉冲(chōng)”；但疫后(hòu)“疤痕效应”的存在，使得(dé)大家容易产生(shēng)悲观(guān)情(qíng)绪。疫(yì)情政(zhèng)策调整，放大了“春节效应”带(dài)来的经济波动，部分高频(pín)指标报(bào)复性反弹后出(chū)现走弱(ruò)的迹(jì)象。其中，偏消费端的活动多在(zài)2月底之后走弱(ruò)，偏生产(chǎn)端略晚一点，导(dǎo)致(zhì)宏观数据屡超预期(qī)的同时，市场信心反其(qí)道而行之。

　　内(nèi)生动能(néng)的(de)修复已然开始(shǐ)，消费动能或被低估，前半(bàn)程靠居民出行和(hé)企(qǐ)业消(xiāo)费，后(hòu)半(bàn)程(chéng)靠(kào)居(jū)民消费能力(lì)的(de)恢复。出行意愿的(de)持续改善、企业经营活动(dòng)正常化等(děng)，皆指向(xiàng)场景恢(huī)复带来的消费修复持续性和弹性不宜低估；批(pī)发零售、住宿餐饮(yǐn)等服务业，及稳增(zēng)长相关行业招工(gōng)需求(qiú)在逐步修复，有助于推动(dòng)收入与消费的正(zhèng)循环。

　　地产链条的(de)“积(jī)极”信号也在累积。地产(chǎn)大周期(qī)向下已是共识(shí)，地产链(liàn)条修复会弱于传统周期(qī)；但小周期超调(diào)后的修(xiū)复出现一些“积极”信号。1）高能级城市地产(chǎn)供给增多、质量改善，利于需(xū)求释(shì)放、形成供需“正(zhèng)向循环”；2）中西(xī)部地区棚改加码（可比口径增长近(jìn)60％）、中西部地区收入修(xiū)复等，有利于稳定低能级城市(shì)需求。

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