2022年是国内实施“双碳战(zhàn)略”的攻坚之(zhī)年，作为新能源的重点领(lǐng)域，光伏(fú)设备(bèi)行业备受瞩目(mù)。尽管(guǎn)在政策扶持和行业高成长性背景下，上市企业(yè)产量不断扩大，营收(shōu)、归(guī)母净利润(rùn)不(bù)断增长(zhǎng)，但行(xíng)业内上中下游板块的盈(yíng)利能力(lì)分(fēn)化严重，亟待(dài)引起注意。

　　金融界(jiè)上(shàng)市公司研究院的数据显示，光伏设(shè)备(bèi)产(chǎn)业链盈利参差不(bù)齐(qí)。光(guāng)伏设备行业主要分为5大(dà)板块，分别是上游的硅料硅片生产加工板块，中下游的(de)光伏加(jiā)工设备、逆变(biàn)器、光伏辅材(cái)和光伏(fú)电(diàn)池(chí)组件。利润结构(gòu)整体呈现金字塔结构，上(shàng)游板块处于金(jīn)字塔底层，2022年3家相关企业净增长的利润贡献占比就高达(dá)55.59％，而中下(xià)游45家企业总(zǒng)体利润贡献(xiàn)度小，且毛利率(lǜ)不足20％，企(qǐ)业(yè)间的竞争加剧。

　　随着(zhe)2023年硅料硅(guī)片价格下(xià)行预期增加，结合(hé)对企(qǐ)业经(jīng)营数据(jù)变化的(de)分析，可以(yǐ)看出：光伏设(shè)备的上游将迎来降价与(yǔ)去库存阶段，这对(duì)于中下游(yóu)企业来(lái)说意味着原(yuán)材料成(chéng)本得(dé)到(dào)控制(zhì)，利于企业(yè)经营能力提(tí)升。

　　归母净利(lì)润(rùn)突破千亿，八成企(qǐ)业利(lì)润增(zēng)长

　　在“双碳战略(lüè)”背景下，作为清洁能(néng)源(yuán)重(zhòng)要方向的光伏设备，市场加大对上市公司的扶持力(lì)度。金(jīn)融界上(shàng)市公司(sī)研究(jiū)院统计发(fā)现(xiàn)，行业中48家上市公司，有33家(jiā)2022年获得的政(zhèng)府补助(zhù)较2021年增加；累计获得政(zhèng)府补助54.63亿元，较2021年增长56.56％。

　　在政(zhèng)府加大扶持背后，与之同步的是上市企业(yè)经营规模不断扩大，利润增(zēng)速(sù)可观(guān)。产(chǎn)量(liàng)方面来(lái)看，根据国家能源局数据(jù)，2022年多晶硅产量82.7万吨，同比(bǐ)增长63.4％；硅片(piàn)产量357GW，同比(bǐ)增长(zhǎng)57.5％；电池(chí)片产(chǎn)量318GW，同(tóng)比增长60.7％；组件产量288.7GW，同(tóng)比(bǐ)增长58.8％。可(kě)以(yǐ)看出，光伏制造端产(chǎn)量(liàng)均实现50％以上(shàng)增速(sù)。

　　盈利方面来看，2018年(nián)光(guāng)伏(fú)设备行业实现归母净利润118.05亿元，至(zhì)2022年(nián)增长至1051.54亿元，5年复合增速(sù)高达54.86％。其中，2022年业绩增速达到136.17％。

　　48家企业平均归母净利润(rùn)增速(sù)达到162.11％，增(zēng)速(sù)在200％以上、100％至(zhì)200％之(zhī)间以及100％以(yǐ)内的(de)企业(yè)，分(fēn)别为8家、12家和19家。仅有(yǒu)福斯(sī)特、安彩高(gāo)科等9家企业2022年业(yè)绩下(xià)滑。

　　其中，爱旭股(gǔ)份2022年实(shí)现归母净利润(rùn)23.28亿(yì)元，同(tóng)比增长1954.33％，增速(sù)居行业第2。公司在去年电池片环节尤其(qí)是大尺寸(cùn)电池处于(yú)供不应求的状态，年内累计实现电池销量34.42GW，同比增长82.65％，盈利能力持(chí)续提升。

　　表格(gé)：2022年光伏设备行(xíng)业归母(mǔ)净利润增速居前的企业

　　制图：金融界上(shàng)市公(gōng)司研究(jiū)院；数据来源：巨灵财经

　　上游板块毛利率2年增长20个百(bǎi)分点，3家(jiā)企业净利润贡献过(guò)半

　　光伏设(shè)备行业整体毛利(lì)率为22.91％。对各板(bǎn)块(kuài)毛(máo)利率分析发现，上中下(xià)游呈现(xiàn)的结果参差不(bù)齐，上游硅料硅片享受到(dào)光(guāng)伏产业的红利，行业有竞争壁垒，参与厂商较少，企业毛利(lì)率较高(gāo)；而中下游多数板块毛利率不(bù)及(jí)行业平(píng)均(jūn)。

　　数据显示，上游(yóu)的硅料硅片2020年毛利率为(wèi)23.19％，在(zài)5个板块中(zhōng)毛利率第2低，仅高过光伏(fú)电池组件。但2022年板块(kuài)毛利(lì)率(lǜ)上涨至43.61％，成为光伏(fú)设备(bèi)行业毛(máo)利率最高的(de)板块。

　　硅料硅片板块毛利率(lǜ)较(jiào)快提升(shēng)，首先是源于供不应求背景下的涨价。作为光(guāng)伏设(shè)备行业的原材铜祖在古代是干什么的，铜祖是什么用处(cái)料方，硅料硅片板块可以形容其为“卖(mài)铲人”。2022全年虽然硅片价格波动(dòng)巨大(dà)，但从2020年(nián)以(yǐ)来(lái)的数据来看(kàn)，硅片价(jià)格依然处(chù)于(yú)高位。特别是上半年硅片(piàn)价格持续高位运行，硅片需(xū)求(qiú)端旺盛之下(xià)，众多(duō)硅片、电池(chí)厂商纷纷与(yǔ)硅料企业签订巨(jù)额(é)订单，提(tí)前完成(chéng)备货。

　　上游的(de)头部企业代表之(zhī)一通威股份，曾在(zài)2022年报(bào)中(zhōng)提及量价双(shuāng)升，指(zhǐ)出受(shòu)益于多晶硅产(chǎn)能缺口，相关(guān)产品(pǐn)持续扩产，价格同比(bǐ)上涨显著，进而带动(dòng)毛(máo)利率提升。

　　其(qí)次，硅料硅(guī)片板(bǎn)块进入(rù)壁垒高，深耕该领域的企业容易(yì)形成规模效应(yīng)。这一板块仅(jǐn)有3家(jiā)上市公司，不容易形成恶性竞争。2022年(nián)，3家企(qǐ)业(yè)业绩均呈现爆(bào)发式增长，平均归母净利(lì)润增(zēng)速为172％，特(tè)别是大全能源(yuán)2022年(nián)归母净利润191.21亿(yì)元，同比增长234.06％，业绩增速领先。

　　值得注(zhù)意的是，48家光伏设备行(xíng)业2022年累计(jì)归母净利润增长606.30亿元，而通威(wēi)股份、大全能源和TCL中(zhōng)环3家硅料硅(guī)片企业(yè)归母净利(lì)润就增长了337.05亿元，占比为(wèi)55.59％。而这3家企业铜祖在古代是干什么的，铜祖是什么用处2022年(nián)总共实(shí)现归(guī)母净利润516.66亿元(yuán)，占光(guāng)伏设备(bèi)行业整体归母净利(lì)润的49.13％。

　　表格：3家硅料硅片(piàn)企(qǐ)业经(jīng)营(yíng)情况

　　制图：金(jīn)融界上市公(gōng)司研究院；数据来源(yuán)：巨灵财经

　　光伏中(zhōng)下游”内卷”，中游两大板(bǎn)块平均毛利(lì)率不(bù)超17％

　　相比风光的上(shàng)游，中下游(yóu)涉及光伏电(diàn)池(chí)组件(jiàn)、光伏辅材等领域参(cān)与厂商较多，企业间竞(jìng)争激烈。整体而言，光伏设备(bèi)中下游板块2022年毛利率呈现(xiàn)下行趋势，45家企业平(píng)均毛(máo)利率下滑0.72％，进而(ér)影响公(gōng)司盈利情况。上游硅料(liào)硅(guī)片爆赚的背后，是中下(xià)游45家企(qǐ)业2022年(nián)归母净利润累计增长(zhǎng)269.25亿(yì)元，净利润增长贡献没有过半(bàn)。

　　从2020至(zhì)2022年(nián)板块(kuài)毛利(lì)率(lǜ)数据来看，中(zhōng)下游领域(yù)的(de)光伏加工(gōng)设备(bèi)和逆变器毛利(lì)率3年来(lái)基本持平，而光伏(fú)辅(fǔ)材和光伏电池组件毛利(lì)率下滑明显，特别是光伏电池(chí)组件成(chéng)为毛利率最低(dī)的板块。

　　表(biǎo)格：光伏(fú)设备(bèi)行业不同(tóng)板块的毛利率情况

　　制图：金融界(jiè)上市公(gōng)司研究院；数据来源：巨灵财经

　　具(jù)体(tǐ)来看，光伏电池组(zǔ)件(jiàn)板块11家(jiā)上市公司，平均毛利率为11.76％，属于(yú)沪深(shēn)300的头部(bù)企业隆基绿能毛利率仅有15.38％，居板块第(dì)2。航天机电、协鑫集成和(hé)亿晶光电毛(máo)利率不足(zú)10％。

　　光(guāng)伏(fú)辅材板块涵盖18家(jiā)企(qǐ)业，企业数(shù)量较多竞争(zhēng)激(jī)烈。这(zhè)一板块(kuài)毛利率2020年(nián)以(yǐ)来逐年下滑，2022年(nián)平(píng)均(jūn)毛利(lì)率(lǜ)为16.85％。其中，由于原材料涨价等因(yīn)素影响，福(fú)莱(lái)特的主业光伏玻璃毛(máo)利率下降12.39个百分点，影(yǐn铜祖在古代是干什么的，铜祖是什么用处g)响整体(tǐ)毛利率。

　　相比而言，逆变器板块(kuài)有6家企业，数量相对较少，板块整体毛利率(lǜ)为32.02％。禾迈股份的毛利率(lǜ)在该(gāi)板块第一(yī)，达(dá)到(dào)42.75％。此(cǐ)外，作为逆变器板(bǎn)块的绝对龙头，阳光电(diàn)源2022年毛利率为24.55％，提升2个(gè)百分点以上。公司去(qù)年逆变器全球(qiú)出货量达(dá)77GW，逆(nì)变设备全球累计装机量已(yǐ)突破340GW，逆(nì)变(biàn)器在全球主流市场占有(yǒu)率第一(yī)。

　　硅料硅(guī)片存货周(zhōu)转速度放慢，中下游盈利能力有望改善

　　光(guāng)伏设备行业上游“躺赚”，中(zhōng)下游“内卷”是(shì)行业(yè)写照，而(ér)自2022下半年硅料硅片价格(gé)自高位走出下行趋势，行业格局(jú)将(jiāng)发生怎(zěn)样的改变？

　　数据显(xiǎn)示，相比2022年单晶硅等硅片的阶段高点，多(duō)数硅片价格下跌幅度超过30％。根据中国有色金(jīn)属工(gōng)业协会硅业(yè)分会(huì)公(gōng)布(bù)的(de)最新数(shù)据，5月11日当周M10单晶(jīng)硅片价格区间在(zài)5.0-5.4元/片，成交均价降至5.25元/片，周环(huán)比(bǐ)降幅为16.4％；G12单(dān)晶硅片价(jià)格(gé)区间在7.0-7.6元/片，成交均(jūn)价降(jiàng)至7.28元/片，周(zhōu)环比降幅为9％。

　　从3家硅料硅(guī)片企业的经(jīng)营数据也可看(kàn)出(chū)硅片价(jià)格(gé)下跌对上游公司(sī)盈利的(de)影(yǐng)响。今(jīn)年一季度，大(dà)全能(néng)源实现归(guī)母净利润29.11亿元，同比下滑32.49％；通(tōng)威(wēi)股份和TCL中环相(xiāng)比2022年同期增长动能放缓。

　　另外，3家(jiā)企业今年一季度(dù)存货周(zhōu)转率数据发现，无论是环比(bǐ)还是同比，相较而(ér)言都有明显下行趋(qū)势，说明当(dāng)前有库存(cún)积压风险。以大全能源为例，2022年一季(jì)度(dù)存货(huò)周转(zhuǎn)率为2.08，今年同期为1.04。

　　图(tú)片：硅(guī)料硅片企业存货周转率变化趋势

　　制图：金(jīn)融(róng)界上市公司研究院；数据来源(yuán)：巨灵(líng)财经

　　专业人士(shì)认为，上(shàng)游硅(guī)料硅片面临(lín)短期供过(guò)于求的局面(miàn)，在清理库存的阶段下，硅片(piàn)价(jià)格还有进一步下行空间。这对(duì)于(yú)光伏(fú)电池(chí)组件、光伏(fú)加工设备等对(duì)中下游板(bǎn)块，将能(néng)较(jiào)好控制原(yuán)材料(liào)成本(běn)，对提升毛利率、营(yíng)收率等有一定帮助(zhù)。

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