金融界5月27日消息 近日因为昆明国资委的一封(fēng)声(shēng)明，让城投(tóu)债成(chéng)为关(guān)注的焦点，当(dāng)前地方债的规模和地方政府的偿债能力已经越来(lái)越被重(zhòng)视。如何如何处(chù)置地(dì)方债务？

　　中(zhōng)泰证券(quàn)首席经济学家李迅雷发文(wén)称，地方债(zhài)包括(kuò)地(dì)方一(yī)般债、专项(xiàng)债和包括(kuò)城(chéng)投债在内的(de)各种隐形债(zhài)，其规模究竟有多(duō)大(dà)，尚有争议，但增长迅猛。包括(kuò)银行、保险、基金等(děng)在内的机构投(tóu)资者是地(dì)方债的主要持(chí)有者，他们普遍担心的(de)还是城投(tóu)债(zhài)务、非标等地方政府(fǔ)隐形债(zhài)风险(xiǎn)。例如，近(jìn)期贵州省政府发展研究中心提出，“化债(zhài)工作推(tuī)进异(yì)常(cháng)艰难，仅依(yī)靠(kào)自(zì)身能(néng)力已(yǐ)无法得到有效(xiào)解决。”

　　在李迅雷(léi)看来，在土地财(cái)政缩水(shuǐ)的背景(jǐng)下，地方政府的财权(quán)与事权不匹配问题又(yòu)凸显(xiǎn)出来。在我国政府杠杆率水平(píng)并不(bù)算高的前提(tí)下，我(wǒ)国地方政府的杠杆(gān)率(lǜ)水平(píng)确实够(gòu)高了。需要调整中央和地方之间债务余额的比例关系(xì)。“今后(hòu)应加大中央(yāng)政府的发债(zhài)规模，为地方(fāng)经济减负。”他明确指出。

　　李迅(xùn)雷认(rèn)为，在(zài)当前中国经济(jì)转型的(de)关(guān)键阶(jiē)段，维护(hù)地(dì)方政府的信用，防(fáng)范区域性金融(róng)风险显(xiǎn)得尤(yóu)为重要，故(gù)在城投公司还没有与政府(fǔ)部(bù)门完(wán)全(quán)“脱钩”之(zhī)前，城投(tóu)债的“信仰”仍需要保持。

　　李(lǐ)迅雷(léi)建议给予困难省份(fèn)一(yī)定(dìng)的“托底”支持，在政策上大(dà)力度支持地方政(zhèng)府“化债”。如帮助(zhù)地方政府（如城投公(gōng)司的(de)借(jiè)新(xīn)还旧(jiù)）降低债务成本、拉长(zhǎng)债务期限（非债券类债(zhài)务展期，如遵义道桥实践(jiàn)银行贷款展(zhǎn)期），通过政策性银行或商(shāng)业银行的(de)低(dī)息(xī)资金来降低(dī)债务成本(běn)，让债(zhài)务更加容易滚续。

　　李迅雷还建议，中央政策上支持地方政府通过出让国(guó)有资产(chǎn)来偿债。他表示这类典型案例为“茅台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月(yuè)茅台集(jí)团两次公告无偿(cháng)划转上市公司共计1亿(yì)股股(gǔ)份（合计占贵州茅台总(zǒng)股本8％，按当时市价计量市值(zhí)约为1600亿元）至贵州国资。

　　以下文(wén)字来(lái)源(yuán)李迅(xùn)雷金(jīn)融与投资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标(biāo)题《如(rú)何处置地方债务的辨证思考》

　　截至2022年末全国(guó)城投(tóu)有(yǒu)息(xī)债务54.1万亿元

　　城(chéng)投平台(tái)成为地方债务主要体(tǐ)现(xiàn)形(xíng)式

　　城(chéng)投债是指城投(tóu)企业公开发行(xíng)的公司债券和(hé)中期(qī)票据(jù)。按(àn)照新预算法、“43号文”出台明确城投债与地方政府信用脱钩，城投公司定位由(yóu)地方政府(fǔ)投融(róng)资(zī)机构转(zhuǎn)变为市(shì)场化(huà)运(yùn)营主体，地方政府不再对城(chéng)投债兜底。但实际上市场仍然把城投债看作(zuò)由地方政府背书的(de)高(gāo)信用等级债券。

　　因此城(chéng)投公司(sī)通常(cháng)都是(shì)地方政府下设的(de)投(tóu)融资机构，很难完(wán)全独立成(chéng)为(wèi)与政府无(wú)关的纯市场(chǎng)化(huà)的(de)企业。城(chéng)投的债(zhài)务主要包括(kuò)向银行(xíng)借款和发(fā)行债券融资(zī)这两种方式，以前一(yī)种方(fāng)式为(wèi)主(zhǔ)，但后一(yī)种债权融资的规(guī)模也不小，到(dào)2022年末(mò)，余额估(gū)计在13万亿(yì)元以上(shàng)。

　　总体看，2011年以(yǐ)来，全国城投有息债务快速扩张(zhāng)，每年增(zēng)速(sù)均(jūn)保(bǎo)持(chí)在10％以上，到2022年末，全国(guó)城投(tóu)有息(xī)债务为54.1万亿元，相(xiāng)较2011年的6.4万亿元增长了7倍以上。

城投平台(tá丧尸最怕什么东西，丧尸最怕什么颜色i)发(fā)债(zhài)余(yú)额(é)的增长

图片来(lái)源(yuán)：Wind， 中泰证券(quàn)研究所

　　因此，城投平台实际(jì)上已经成为地方债(zhài)务的主要体现形式，规模明显超(chāo)过地方(fāng)政府(fǔ)的一(yī)般(bān)债和(hé)专项债之和(hé)。城投(tóu)平台中(zhōng)，如今(jīn)，城投(tóu)平台的债券余(yú)额(é)大约为(wèi)13.8万亿(yì)元，迄今并无违约案例(lì)，说明城投债仍属于地方(fāng)政府背(bèi)书的高等(děng)级信用债。但是，城投平台的非标违约(yuē)情况时有发生(shēng)，银行贷款展期、调整还贷方式(shì)的也(yě)比较(jiào)多。

　　地方政府应确保(bǎo)城投债(zhài)按时兑付，不能轻易违约

　　当前市场对(duì)地方政府债务增长和财政收入增速下降甚至负(fù)增长的(de)现象普遍担心，尤其(qí)对财力偏弱的(de)东北(běi)、中西(xī)部(bù)省份(fèn)，城投债(zhài)的收益率(lǜ)普遍高(gāo)于东部(bù)发(fā)达省(shěng)市。2022年(nián)13个省土地出让金对政府债务利(lì)息覆(fù)盖程度不足100％（2021年只有5个），扣除(chú)城投拿(ná)地之后(hòu)，捉襟见肘(zhǒu)的情(qíng)况更加明显。

　　河南的永煤债违约之(zhī)后，对河(hé)南省乃至全国的信用债市场都(dōu)造(zào)成(chéng)负面冲击，信用分层现(xiàn)象加剧，部分经济偏弱区(qū)域(yù)被边缘(yuán)化。例如青(qīng)海、云南和天津等近几年融资成本仍在上升；黑龙江、贵(guì)州2017-2019年(nián)融(róng)资成本(běn)大(dà)幅上升，虽(suī)然(rán)2020年以来融资成本有(yǒu)所(suǒ)下降(jiàng)，但整体降幅相(xiāng)较(jiào)全国更(gèng)小。辽宁、广西、吉(jí)林、重庆、陕西、宁夏和甘肃2020年(nián)以来城投债加权平均票面利率(lǜ)降幅也明显(xiǎn)不如(rú)全国。

　　当前在经济复(fù)苏不及预期的背景(jǐng)下，投资者的风险(xiǎn)偏好明显下降。为此，地方政府应该确(què)保城投债的按时(shí)兑付(fù)。因(yīn)为违约不仅(jǐn)不能解决(jué)债丧尸最怕什么东西，丧尸最怕什么颜色务问题，反而会(huì)恶化区域信用(yòng)环境，导致(zhì)地方国企融资(zī)难、融资贵。从未来区(qū)域经济发(fā)展的角(jiǎo)度看(kàn)，政府部门仍需(xū)要持(chí)续(xù)举债来实(shí)现经济(jì)平(píng)稳增长，需(xū)要保(bǎo)持政府(fǔ)信用，不能(néng)轻易违约。

　　建议中央大力度支持地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)“化债”

　　因此，当前迫切需要增(zēng)强城投债权人(rén)的持有信(xìn)心，首先要确保(bǎo)城投(tóu)债不(bù)违约，这就意味(wèi)着城(chéng)投公司能够具备低成本的借新还旧能力(lì)。

　　中央(yāng)提出“谁(shuí)家的(de)孩子谁家抱”，意味(wèi)着对地方债(zhài)不(bù)兜底(dǐ)，但建(jiàn)议给予(yǔ)困难省份(fèn)一定的“托底(dǐ)”支持，即(jí)在政策上大力度支持地方政府“化债”，如帮助地方政府（如城投公司的借新还旧(jiù)）降低(dī)债务成本、拉(lā)长债务期限（非债券类债(zhài)务展期，如遵义道桥实践银(yín)行贷款展期），通过政策(cè)性银行(xíng)或(huò)商业银行的(de)低息资金来降低债(zhài)务成本，让债务更(gèng)加容(róng)易(yì)滚续。

　　此外(wài)，对于地(dì)方政府可否(fǒu)通过出让(ràng)国有资产来偿(cháng)债(zhài)方面，也希望中央给予(yǔ)政策上的支持。因为(wèi)今年3月1日，国资委在对政协十三届全国委(wěi)员(yuán)会第五次会议(yì)第00503号(hào)提案的答(dá)复中表示(shì)，将适时出台制(zhì)度(dù)规定及操作细则(zé)，探索国有权益份额规范(fàn)化退出(chū)的有效方式和(hé)途径，充分发挥有限(xiàn)合伙企业(yè)的优势，助力国有企(qǐ)业创新(xīn)发展。

　　通过出让国有企业股(gǔ)权(quán)获(huò)得收入偿还债(zhài)务(wù)，典型案例为“茅台化(huà)债”：2019年12月、2020年12月茅台集团(tuán)两次公告无(wú)偿划转上市公(gōng)司共计1亿股股份(fèn)（合计(jì)占贵(guì)州茅台总(zǒng)股本8％，按当时市价计量市(shì)值约为1600亿(yì)元）至贵(guì)州国资。

　　在当(dāng)前中国经济转(zhuǎn)型的(de)关键阶段，维护地方政(zhèng)府的信用(yòng)，防范区域性金融风险显得尤为重要，故在城投公司还没有(yǒu)与政府部门完(wán)全“脱(tuō)钩”之前，城投债(zhài)的“信(xìn)仰”仍需(xū)要(yào)保持。

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