2022年是国内实(shí)施“双碳战略(lüè)”的攻坚之年，作为新能源的重(zhòng)点领域，光伏设备行业备受瞩目。尽(jǐn)管在(zài)政策扶(fú)持和行业高成(chéng)长性背(bèi)景(jǐng)下(xià)，上市企业产量不(bù)断(duàn)扩(kuò)大(dà)，营收(shōu)、归母净利润不断增长，但行业内上中下(xià)游板块的盈利能力分化(huà)严重，亟(jí)待引起注意。

　　金(jīn)融(róng)界上市公司研究院的数据显(xiǎn)示，光伏设(shè)备产(chǎn)业(yè)链(liàn)盈利(lì)参差(chà)不齐。光伏设备行(xíng)业主要分为5大板(bǎn)块(kuài)，分(fēn)别(bié)是上游的硅料硅(guī)片生产加工板块，中(zhōng)下游的光伏加(jiā)工设备、逆变器、光伏辅材和光伏(fú)电池组件。利润结构整体呈(chéng)现(xiàn)金(jīn)字塔(tǎ)结(jié)构，上(shàng)游(yóu)板(bǎn)块处于金字塔底层，2022年3家(jiā)相关企(qǐ)业净增长的利润贡献占(zhàn)比就高达55.59％，而(ér)中下(xià)游45家(jiā)企业总体利润贡献度(dù)小，且(qiě)毛利率(lǜ)不(bù)足20％，企业间的竞争加剧。

　　随着2023年硅料硅片(piàn)价格(gé)下行预期增加，结合对企业经(jīng)营(yíng)数据变化的分(fēn)析，可(kě)以(yǐ)看出(chū)：光伏设备的上游将迎(yíng)来降价与去(qù)库存阶段(duàn)，这对(duì)于中下游企业(yè)来说意味着原材料成本得到控制，利(lì)于(yú)企业经(jīng)营能力提(tí)升。

　　归母净利润(rùn)突破千亿(yì)，八成企业利(lì)润增长

　　在“双碳战(zhàn)略”背景下，作为(wèi)清洁能源(yuán)重(zhòng)要方向(xiàng)的光伏设备，市场加大对上市公司的扶持力(lì)度。金(jīn)融界上市公西方的几何学来源于什么的勾股之学，认为西方的几何学来源于什么的勾股之学司研究院统计(jì)发现，行业(yè)中(zhōng)48家上市公司，有33家2022年获得的政府补助(zhù)较2021年增加(jiā)；累计获得政(zhèng)府(fǔ)补助(zhù)54.63亿元(yuán)，较2021年增长56.56％。

　　在政府(fǔ)加(jiā)大扶(fú)持背后，与之(zhī)同步(bù)的是上(shàng)市企业经营规模不(bù)断(duàn)扩大，利润增速可观。产量方面(miàn)来(lái)看(kàn)，根据国家能源局数据，2022年多晶硅产量82.7万(wàn)吨，同(tóng)比增长(zhǎng)63.4％；硅片(piàn)产(chǎn)量(liàng)357GW，同(tóng)比增长57.5％；电池(chí)片产量(liàng)318GW，同比增(zēng)长60.7％；组件(jiàn)产(chǎn)量288.7GW，同比增长(zhǎng)58.8％。可(kě)以看出(chū)，光伏制(zhì)造端产量(liàng)均实现(xiàn)50％以上增速。

　　盈利方面(miàn)来看，2018年(nián)光(guāng)伏设备行业实现归(guī)母(mǔ)净(jìng)利润118.05亿元(yuán)，至2022年(nián)增长至(zhì)1051.54亿元，5年(nián)复合增速(sù)高(gāo)达54.86％。其中，2022年业(yè)绩增速达到136.17％。

　　48家企业平均归(guī)母(mǔ)净利(lì)润增速达(dá)到(dào)162.11％，增速在200％以上、100％至200％之间(jiān)以及100％以内的(de)企业，分别为8家、12家和(hé)19家(jiā)。仅有(yǒu)福斯特、安彩高科等9家(jiā)企业2022年(nián)业绩下滑。

　　其中，爱(ài)旭股份2022年实现归(guī)母净利润23.28亿元，同比(bǐ)增长1954.33％，增速(sù)居行业第2。公司在去年(nián)电池片环节尤其是大尺寸电池处于(yú)供不应求的状态，年内累(lèi)计实现电(diàn)池(chí)销量(liàng)34.42GW，同(tóng)比增长(zhǎng)82.65％，盈利能力持续(xù)提升。

　　表格：2022年光伏设(shè)备行业归母净利润增速居前的企业

　　制图：金融界上市公司研究院；数(shù)据来源：巨灵财(cái)经

　　上游板(bǎn)块毛利率2年(nián)增长20个(gè)百分(fēn)点，3家(jiā)企业净利(lì)润(rùn)贡(gòng)献过半(bàn)

　　光伏设备行业整体(tǐ)毛利率为(wèi)22.91％。对(duì)各板块毛(máo)利率分(fēn)析发现，上中(zhōng)下(xià)游呈现的结果参差(chà)不齐，上(shàng)游(yóu)硅料硅片享受到光伏(fú)产业的红利，行(xíng)业有竞争(zhēng)壁垒(lěi)，参与(yǔ)厂商(shāng)较(jiào)少(shǎo)，企(qǐ)业毛利率较高；而(ér)中下游多(duō)数板块毛利(lì)率(lǜ)不及(jí)行业平均(jūn)。

　　数据显示(shì)，上游(yóu)的硅料硅片2020年毛利率(lǜ)为23.19％，在5个板块中毛利率第2低，仅高过(guò)光(guāng)伏电池(chí)组件。但2022年(nián)板块毛利率上(shàng)涨至(zhì)43.61％，成(chéng)为光伏设备行(xíng)业毛利率最高(gāo)的板块。

　　硅料硅片板块毛利率较快(kuài)提升，首先(xiān)是源于(yú)供不应求(qiú)背景(jǐng)下(xià)的涨价(jià)。作为(wèi)光伏(fú)设备(bèi)行业的(de)原材料方，硅料硅(guī)片板块可以(yǐ)形容(róng)其为(wèi)“卖铲人”。2022全(quán)年(nián)虽然硅片价格波动(dòng)巨大，但(dàn)从2020年以来的数据来看，硅片价(jià)格依然(rán)处于高位。特别是(shì)上半年硅片价格持(chí)续高(gāo)位运行(xíng)，硅片需求(qiú)端旺盛之下，众(zhòng)多(duō)硅片、电(diàn)池厂商纷(fēn)纷与(yǔ)硅料企业签(qiān)订巨额订单，提前完成备(bèi)货。

　　上游的(de)头部企业代表之一(yī)通威股份，曾(céng)在(zài)2022年报中(zhōng)提及量(liàng)价(jià)双升，指出(chū)受益于多(duō)晶硅(guī)产能缺口，相关产品持续扩产(chǎn)，价格(gé)同(tóng)比上涨显著，进而(ér)带动(dòng)毛利率提升(shēng)。

　　其(qí)次，硅料硅片(piàn)板块进入壁垒(lěi)高，深耕该领(lǐng)域的(de)企业容易(yì)形成规模(mó)效应。这(zhè)一板块仅有3家上市公司(sī)，不容易形成恶性竞争。2022年，3家企业业绩均呈现爆发式增(zēng)长，平均归母净(jìng)利润增(zēng)速(sù)为172％，特(tè)别是大全能源2022年归(guī)母净利润(rùn)191.21亿元，同比增长234.06％，业绩增速(sù)领先。

　　值(zhí)得(dé)注意的是，48家光(guāng)伏设备行业(yè)2022年累计归母(mǔ)净利(lì)润增长606.30亿元，而通威股份、大全能源和TCL中环3家(jiā)硅料硅(guī)片(piàn)企业归(guī)母净利润就增长了337.05亿元(yuán)，占比为(wèi)55.59％。而(ér)这3家企业2022年总共实现归母净利润516.66亿元，占光(guāng)伏设备行业整体(tǐ)归母(mǔ)净利润的49.13％。

　　表格(gé)：3家硅料硅片企业经营情况

　　制图：金(jīn)融界(jiè)上市(shì)公司研究(jiū)院；数据来源：巨灵财经

　　光(guāng)伏中下(xià)游”内(nèi)卷(juǎn)”，中(zhōng)游两大板块(kuài)平均毛(máo)利率不超(chāo)17％

　　相(xiāng)比风光的(de)上(shàng)游，中下游涉及光伏电池组件、光(guāng)伏辅材等领(lǐng)域(yù)参与厂(chǎng)商较多(duō)，企(qǐ)业间竞争(zhēng)激烈。整体而言，光伏设(shè)备中下(xià)游板块2022年毛利率呈(chéng)现下行趋势，45家企业(yè)平均毛利率下滑(huá)0.72％，进而影(yǐng)响公司盈利情况。上游硅料硅片爆赚的背后，是中下游45家企业2022年归母净利润累计增(zēng)长269.25亿元，净利润增(zēng)长贡(gòng)献没有过半(bàn)。

　　从(cóng)2020至2022年(nián)板块毛(máo)利率数据来(lái)看，中下游领域的(de)光伏加(jiā)工设备和逆(nì)变(biàn)器(qì)毛(máo)利(lì)率3年来(lái)基本持平，而光伏(fú)辅材和(hé)光(guāng)伏电池(chí)组件毛利率(lǜ)下滑明显，特别是光伏(fú)电池(chí)组(zǔ)件成为毛利率最低的板块。

　　表格：光伏设备(bèi)行(xíng)业不同板块的(de)毛利率情况

　　制图：金(jīn)融界上市公司(sī)研究(jiū)院；数据(jù)来源：巨灵财经

　　具体(tǐ)来看，光伏电(diàn)池(chí)组件板块11家上市(shì)公(gōng)司，平(píng)均毛利率为(wèi)11.76％，属于沪深300的(de)头部企(qǐ)业隆基绿能毛利率(lǜ)仅有15.38％，居板块第2。航天机电、协(xié)鑫集成和亿晶光电毛利率不足10％。

　　光伏辅材板块(kuài)涵(hán)盖18家企业，企业数(shù)量较多竞争激烈。这一板块毛利率2020年以来逐年下滑(huá)，2022年平均毛利率(lǜ)为16.85％。其中(zhōng)，由于原材料(liào)涨价(jià)等因素影响，福莱特(tè)的主(zhǔ)业(yè)光伏玻璃毛利率下降12.39个(gè)百分点，影响(xiǎng)整体(tǐ)毛(máo)利率。

　　相比而言，逆变器(qì)板块(kuài)有(yǒu)6家企业，数量相对较少，板块整体(tǐ)毛利率(lǜ)为32.02％。禾(hé)迈股份(fèn)的毛利率在该板块第一，达到42.75％。此外，作为逆变器板(bǎn)块(kuài)的(de)绝对龙头(tóu)，阳光(guāng)电源2022年毛(máo)利(lì)率为(wèi)24.55％，提(tí)升(shēng)2个百(bǎi)分点以上。公司去(qù)年逆(nì)变器全球出(chū)货(huò)量(liàng)达(dá)77GW，逆变设备全球(qiú)累计装机(jī)量已突破340GW，逆变器(qì)在全球主流市场占有率第一。

　　硅料(liào)硅片存(cún)货周转速度放慢，中(zhōng)下游盈(yíng)利能力有望改善

　　光伏(fú)设(shè)备行业上游(yóu)“躺赚”，中下游“内卷”是行业(yè)写照，而(ér)自2022下半西方的几何学来源于什么的勾股之学，认为西方的几何学来源于什么的勾股之学(bàn)年(nián)硅料硅片价格自高位走出下行趋势，行(xíng)业格(gé)局(jú)将发(fā)生怎样的(de)改(gǎi)变？

　　数据(jù)显(xiǎn)示(shì)，相比2022年单晶硅等(děng)硅片的阶(jiē)段(duàn)高点，多数硅片价格(gé)下(xià)跌幅度超过30％。根据中国(guó)有色(sè)金属工业(yè)协会(huì)硅业分会公布的最新数据，5月11日(rì)当周M10单(dān)晶(jīng)硅片价格(gé)区间在5.0-5.4元(yuán)/片(piàn)，成交均价降至5.25元/片，周环比降幅(fú)为16.4％；G12单(dān)晶硅(guī)片价格区间在7.0-7.6元/片(piàn)，成交均(jūn)价降(jiàng)至7.28元/片，周环比降幅为(wèi)9％。

　　从3家硅料硅(guī)片企业的经(jīng)营数据也可看(kàn)出硅片价格下跌对(duì)上游公司盈利的影响。今年一季度，大全能源实现归母净利润29.11亿元，同比(bǐ)下滑32.49％；通(tōng)威股份和TCL中(zhōng)环相比2022年同期增(zēng)长动能(néng)放缓(huǎn)。

　　另外，3家企业今(jīn)年一季度存货周转率数据发现(xiàn)，无论是环比还(hái)是同比，相较而言都(dōu)有明显下行(xíng)趋势，说明当前有库存(cún)积(jī)压风险。以大(dà)全能源为例，2022年(nián)一季(jì)度存货周转率为2.08，今年同(tóng)期为1.04。

　　图(tú)片：硅料硅片企业存(cún)货周转率变化趋势

西方的几何学来源于什么的勾股之学，认为西方的几何学来源于什么的勾股之学rc="http://img.jrjimg.cn/2023/05/20230519123818225.png" width="839" height="450">

　　制图：金融界(jiè)上市公司研(yán)究院；数据来源：巨灵财经(jīng)

　　专业人(rén)士认(rèn)为，上游(yóu)硅(guī)料硅片面(miàn)临短期(qī)供过于(yú)求的局面，在清(qīng)理库(kù)存的(de)阶段下，硅片价(jià)格还有进一步下行空间。这对于光伏电池组件、光伏(fú)加工设备等(děng)对中下游板块，将能较好控制原材料成本，对(duì)提升毛利率、营收(shōu)率等有(yǒu)一定帮(bāng)助。

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