金(jīn)融(róng)界4月21日消息 自国家统计局4月11日发布(bù)3月份(fèn)物价(jià)数据后，近日关于(yú)所谓(wèi)“通缩”的话(huà)题就(jiù)不绝于耳。摩(mó)根斯坦利中国首席经济学家邢自强今(jīn)天在CMF演(yǎn)讲称，现阶段低通胀可能是我们的优势，至少给决策层(céng)提供了充足(zú)的政(zhèng)策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　低通胀(zhàng)形势可能是一(yī)种优势

　　而我们从疫情中复苏走过(guò)3个(gè)月，并且没有(yǒu)采取强刺激(jī)，更(gèng)多靠内生动(dòng)力(lì)，由(yóu)于我们产能充(chōng)裕(yù)，供给(gěi)端恢复略快(kuài)于需求(qiú)端，通胀(zhàng)暂(zàn)时起不来(lái)，有利(lì)于(yú)物价(jià)相对温和(hé)的水(shuǐ)平。

　　邢自(zì)强以欧美发达(dá)国家举例，疫情(qíng)之后货(huò)币政策强刺激(jī)，带来高通胀后(hòu)果不得不进行加息，而矫(jiǎo)枉过正的加息过(guò)程又带来银行业(yè)震(zhèn)荡。在他(tā)看来，现阶(jiē)段低通胀可能是我(wǒ)们的(de)优势(shì)，至少(shǎo)给决策层提供了(le)充(chōng)足的政(zhèng)策空间，无需(xū)担(dān)忧(yōu)通(tōng)胀掣肘。

　　他(tā)认为，对于(yú)近(jìn)期中(zhōng)国通胀水(shuǐ)平较低可(kě)以看得更乐观(guān)一(yī)些，不必(bì)担心中国(guó)会(huì)陷(xiàn)入(rù)长(zhǎng)期(qī)的需求(qiú)低迷(mí)。

　　关于就业(yè)，邢自强也(yě)指出，这也(yě)是一个滞后指(zhǐ)标，不会(huì)率先好转，需(xū)要经济环境有明显改(gǎi)善、企业(yè)感(gǎn)到盈利、订单有比(bǐ)较(jiào)强的(de)转机，才会(huì)慢慢扩张、扩产(chǎn)和招聘。服务业(yè)率(lǜ)先(xiān)复苏，就业为(wèi)什么也(yě)没有特(tè)别(bié)明显改善？邢(xíng)自强指出，现在还处于经济修复阶段，疫(yì)情(qíng)前正(zhèng)常年(nián)份(fèn)服务业能创造800万个(gè)就业岗位，但是21年、22年(nián)服务业只(zhǐ)创造了100万个岗位，两年加起(qǐ)来少创(chuàng)造了(le)约(yuē)1300万(wàn)个岗位。“这是一种隐形的失业，现在服务(wù)业仅仅是恢复到2019年的水平，要恢复到原来的轨(guǐ)迹上需要(yào)时间。”

　　邢自强分(fēn)析，就(jiù)业相(xiāng)对低迷(mí)是有(yǒu)原因的，跟(gēn)感(gǎn)受到的服务业在回(huí)升(shēng)并不矛盾，“回升只是补上去年底(dǐ)的坑，还(hái)没有回到潜在(zài)增(zēng)速上，只有回到潜(qián)在增速上才能够(gòu)逐步消化之(zhī)前积压的潜在失业(yè)苏修是什么意思，苏修是什么意思。”邢自强(qiáng)判(pàn)断，服务性行业(yè)可能要(yào)逐季恢复，大概在今年底回(huí)到疫情(qíng)前(qián)的增长轨(guǐ)迹。

　　统计(jì)局、央行纷纷强调没有通缩

　　4月11日国家统计局公(gōng)布3月(yuè)物价(jià)数据显示，3月CPI（居(jū)民消费价格指数(shù)）同比(bǐ)增(zēng)长0.7％，比上月回落0.3个百分点，PPI（工业生(shēng)产者出厂价(jià)格指数）同比下降(jiàng)2.5％，同比(bǐ)降幅比上月扩(kuò)大1.1个百分点(diǎn)。CPI和PPI同比增速双双回落，一(yī)季(jì)度(dù)新增(zēng)贷款(kuǎn)却创纪录，引发(fā)了关于通缩的讨论。

　　央行(xíng)：金(jīn)融数据(jù)领先(xiān)于经济数据，反映出供需恢复(fù)不匹配现(xiàn)状

　　4月20日下午，央行举行2023年一季度金融(róng)统计数据有关情(qíng)况新闻发布会。央行货币政策司司长邹澜回(huí)应称，我国(guó)不(bù)存在长期(qī)通缩或(huò)通胀(zhàng)的基础(chǔ)。

　　邹澜表示，对“通缩(suō)”提法要(yào)合理看待，通缩一般(bān)具有(yǒu)物(wù)价水平(píng)持续负(fù)增(zēng)长、货币供(gōng)应量持续下降的(de)特(tè)征，且常伴随经济衰退。当前我(wǒ)国物价仍在温和(hé)上涨，M2（广义(yì)货币供应量(liàng)）和(hé)社融增长相对较(jiào)快，经济(jì)运(yùn)行持续好转，与通缩有明显(xiǎn)区别(bié)。

　　近期的物价回(huí)落是因为经济基(jī)本面和高(gāo)基数等因素(sù)。邹澜(lán)进一步(bù)解释，一方面，供给能力较强。在稳经济(jì)一揽子政策有力支持(chí)下，国内生产持续(xù)加(jiā)快恢复，物流畅(chàng)通保障到位，特(tè)别是“菜篮(lán)子”“米袋子”供给充足。另一方面，需(xū)求恢(huī)复较慢(màn)。疫(yì)情伤痕效应尚未消退(tuì)，消费意愿尤其是大宗消费需(xū)求回升需(xū)要时间。

　　此外(wài)，基数(shù)效应也(yě)有所(suǒ)影响。邹(zōu)澜进(jìn)一步指出，去年3月国际油价暴涨和国内鲜(xiān)菜(cài)价格反季(jì)节(jié)上涨，也带来高基(jī)数扰动。货币信贷较快增长(zhǎng)与物(wù)价(jià)回(huí)落并存，本质上受时滞影响。稳健(jiàn)货(huò)币政策注重从(cóng)供(gōng)给侧发力，去年以来支(zhī)持稳增长力度(dù)持(chí)续加大(dà)，供给端见效较快。但实体经(jīng)济生(shēng)产、分配、流通、消费等环节的效(xiào)应传导(dǎo)有一个(gè)过程，疫情(qíng)反复扰动也使(shǐ)企业(yè)和居民信心偏弱，需求端存(cún)有(yǒu)时滞。总体看，金融(róng)数据领先于经(jīng)济数据，实(shí)际(jì)上(shàng)反映出供需恢复不(bù)匹(pǐ)配的现状。

　　统计局：当(dāng)前中(zhōng)国(guó)经济没有出现通缩，下(xià)阶段(duàn)也不会出(chū)现(xiàn)通(tōng)缩

　　4月18日一(yī)季(jì)度经济(jì)数(shù)据(jù)发布(bù)会上(shàng)，国家统(tǒng)计(jì)发言人(rén)付凌晖就近期(qī)市场热议的中国经济是(shì)否会陷入通缩进行了回应。他表示，总的来看，当前中国(guó)经济没有出现通(tōng)缩，下(xià)阶段也不会(huì)出现通缩。从下阶段来看(kàn)，物价会稳(wěn)步恢复，价(jià)格带动会逐步增强。

　　付(fù)凌(líng)晖称，从(cóng)价格表(biǎo)现来看，由于去年基数较高，国际大宗商品价(jià)格涨(zhǎng)幅(fú)较高(gāo)，再(zài)加上国(guó)内受疫情影响供给偏紧，导(dǎo)致去年二(èr)季度CPI涨(zhǎng)幅都比较高(gāo)，这样影响(xiǎng)今年二季(jì)度CPI涨幅可能(néng)保持低位，但(dàn)这不说明通货紧缩。随着下半年影(yǐng)响因素逐步(bù)消除，价(jià)格(gé)会回到一个合(hé)理水(shuǐ)平。

　　通(tōng)缩成立吗？券(quàn)商经济学(xué)家激辩(biàn)

　　中信(xìn)证券直(zhí)言，当前数据(jù)呈现复(fù)苏信号明显，通缩观点并不成(chéng)立，预(yù)计下半年基数(shù)效应消退后，CPI同比(bǐ)增速(sù)将开(kāi)始(shǐ)回升。

　　中金(jīn)公司(sī)称，“我们看到的是回暖，而非(fēi)通(tōng)缩”，当(dāng)前物价下降既不全(quán)面亦难持续，货币供应创(chuàng)新高，经(jīng)济已步入复苏。

　　华泰宏(hóng)观(guān)也指出(chū)，CPI可能低估了(le)服(fú)务业和其他不(bù)可贸易品的通胀。而作(zuò)为（不计(jì)入CPI的）最大(dà)的“不可贸(mào)易品”，地价(jià)和房价“再通胀”是(shì)更(gèng)广(guǎng)义的(de)通胀走势最重要苏修是什么意思，苏修是什么意思的风向标之(zhī)一。华泰(tài)宏观认为，不(bù)论是从(cóng)居民(mín)收入、居民消费倾向、还是居民资(zī)产负(fù)债表的边(biān)际变化而言(yán)，居民(mín)消费能力和(hé)购房意愿在防(fáng)疫(yì)政策优化后都在修(xiū)复，而(ér)非恶化。

　　招商证(zhèng)券提到(dào)，一季度CPI走(zǒu)势并(bìng)不满(mǎn)足(zú)央行对通(tōng)缩的认定，其主要反(fǎn)映局部性、外生性与(yǔ)阶段性现象，货币供(gōng)应（M2）高增长与CPI持续走弱(ruò)看(kàn)似(shì)反常，实则反映疫(yì)后复苏(sū)结(jié)构(gòu)性特点。

　　粤(yuè)开宏观提到，当前的物价(jià)下行不(bù)是(shì)通缩，而是与基数效应、前期非经济政策对(duì)企业家(jiā)信心的冲击以及疫(yì)情后居民风险偏好下降(jiàng)有关(guān)。当前中国(guó)经济(jì)仍在持续恢(huī)复进程中，PMI、社融等指标反映经济恢复向好，并且(qiě)呈现出服务业好于工(gōng)业(yè)、内需恢复好于(yú)外需的(de)特点。

　　国(guó)民经济研究所(suǒ)副所(suǒ)长王小鲁称，在货币增长大幅(fú)度超过经济增长的(de)情(qíng)况下，所谓“通缩(suō)”是个伪命(mìng)题。货(huò)币走高，价格走低，这不是通缩，是产(chǎn)能过剩和消费(fèi)需求(qiú)不(bù)足(zú)抑(yì)制了(le)价格上涨(zhǎng)。这(zhè)种情况(kuàng)下货币扩张对促进增长、扩大需求不仅(jǐn)于事无补(bǔ)，反而推高不良债务，加(jiā)剧(jù)产(chǎn)能(néng)过剩。

　　国君宏观(guān)则认为，造成(chéng)当前“类(lèi)通(tōng)缩”复苏的本质是货(huò)币与有(yǒu)效需求或供给的不(bù)匹配(pèi)，背后是居民与(yǔ)企业支出谨慎、地产角色变化、海外(wài)市场转向三(sān)个原因。经济(jì)预期在经历一轮上修与下修后(hòu)，当(dāng)前宏观预期波动率再次抬升，国军宏观(guān)认为会持(chí)续至5月之后，当(dāng)宏观(guān)预期(qī)波动率下降(jiàng)后，“类通(tōng)缩(suō)”复苏环境延续(xù)，长端(duān)利(lì)率(lǜ)依然有(yǒu)小幅下行空间(jiān)，权益成长风(fēng)格会相(xiāng)对占优。

　　国海策略也指出，通缩环境(jìng)下景气行业的稀缺(quē)是(shì)促成成长牛的重(zhòng)要外部因(yīn)素，物价水平的回落(luò)多(duō)与有(yǒu)效需(xū)求(qiú)不(bù)足相关，在传统周期(qī)行业景气低迷的环境(jìng)下(xià)，产业(yè)周期(qī)上行的成长行业优势凸显。

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