金(jīn)融界5月8日消息今日早盘，A股市(shì)场银行板块再度(dù)走高，中信(xìn)银行(xíng)率先涨停，另外四大行中，中国银行涨超6％，农(nóng)业银(yín)行(xíng)涨超5％，工商银行涨超4％，建设(shè)银行涨超3％。

　　截至目前，中信银行年(nián)内涨幅已(yǐ)超过50％，中(zhōng)国银(yín)行、交(jiāo)通银行、农业银行涨超(chāo)30％，邮储(chǔ)银行(xíng)、瑞丰银行、长沙(shā)银行(xíng)涨超20％。

　　海通国际证(zhèng)券在近日的研报中梳理了银行上涨的逻辑。

　　1、从(cóng)长期逻(luó)辑——政(zhèng)策改变利于估值修复。

　　2022年底(dǐ)开始，政策(cè)不再(zài)提金融(róng)让利。银行(xíng)业(yè)也(yě)开始落实(shí)，比如一些(xiē)地方小银行下调存款(kuǎn)利率后，股份行也出现下调(diào)；而年初的低利(lì)率放贷(dài)现象也(yě)消失了，新发放贷款利(lì)率在上行。此外，今年也没(méi)有下达普惠小微的政策任务。政策改变的原因之一(yī)是银行需要资本扩展，需要恰当的盈利积累，不(bù)能过度让利；另一个是中央讲中(zhōng)特估和国企改(gǎi)革，银行作为资产(chǎn)规(guī)模最大的国企行业，按政策导向(xiàng)要提高资产收益(yì)率。而取消金融让利有(yǒu)利(lì)于银行估值修(xiū)复。从2020年开始(shǐ)的金融让利使(shǐ)银行股(gǔ)的PB估(gū)值低于正常估值。银(yín)行(xíng)作(zuò)为ROE较高（大于10％）的行业，在利润正增长的情况下(xià)正常PB估值应该在1倍多，但由于让利之下市(shì)场(chǎng)担(dān)心银行ROE会降(jiàng)低，给出(chū)的估值(zhí)在0.5倍。现在政策导向的(de)改(gǎi)变对(duì)银行股是一种长时间的利好(hǎo)，有利于银行估值的逐步修复。

　　2、长期逻辑——不良率连续下降。

　　银(yín)行不良率和债务(wù)风(fēng)险周期相关，现在已进入不良率(lǜ)下降周期(qī)。2020年(nián)底(dǐ)银行业的(de)不良(liáng)贷款率(lǜ)开始下降(jiàng)，到今年(nián)一(yī)季度(dù)已经连续10个季度下降了，这有(yǒu)利(lì)于股价上涨，不过按历史规律，上涨会存(cún)在滞后(hòu)性。目(mù)前市场还没充(chōng)分(fēn)意识，银行股价刚刚启动，如果不良率(lǜ)下(xià)降周(zhōu)期(qī)能(néng)够持续验证，我(wǒ)们认为这会让银行业的PB从1倍到1倍(bèi)以上。部分投资(zī)者对于(yú)地产(chǎn)和城投风险有(yǒu)担忧(yōu)，但银(yín)行房地产贷款占比(bǐ)很低，在3％-6％左右(yòu)，对银(yín)行整体不良率影(yǐng)响较小；而(ér)且中(zhōng)国经过对债(zhài)务风险的分(fēn)部门处理，地产上下游的很多行业的债务风险(xiǎn)已(yǐ)经(jīng)解(jiě)决。总体上(shàng)银行不(bù)良(liáng)率(lǜ)还是(shì)下降的。

　　3、中期逻(luó)辑——业绩出现(xiàn)拐点，疫情扰(rǎo)动结束。

　　银(yín)行收入增速自去年一季度开始(shǐ)逐(zhú)季下降，今年(nián)Q1已到(dào)最(zuì)低点，单季来看今年Q1比(bǐ)去年Q4营收增速略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增(zēng)速(sù)会(huì)逐季(jì)改善，特别是中小银(yín)行。出现拐(guǎi)点的(de)原因是去年上半年(nián)LPR下降，今年1月1号(hào)银(yín)行进行贷款利率重(zhòng)定(dìng)价，利(lì)率(lǜ)出现(xiàn)下降。这是一个已知利空，市场已经消化，所以银(yín)行股(gǔ)会出现修复。此外，过去三年疫情(qíng)使得银行股估(gū)值被(bèi)压制(zhì)。现在乙类乙(yǐ)管多时，对银行估(gū)值不会(huì)再(zài)有太多影响，疫情折价已过，估值(zhí)将会正常化。

　　4、短期逻辑——存款利率下调(diào)，政策未收紧。

　　最近银行业出现存(cún)款利率下调，低利率贷(dài)款(kuǎn)行(xíng)为经(jīng)过窗(chuāng)口(kǒu)指导已经取消，这对银行(xíng)息差(chà)有比(bǐ)较正(zhèng)向(xiàng)的催(cuī)化，是(shì)一个短期(qī)利好。此外4月底的政治局会议(yì)并(bìng)未如市场(chǎng)预期一(yī)样出现明显政策收紧，对(duì)银行业是(shì)另一个(gè)短期利(lì)好(hǎo)。

　　该机构从(cóng)交易层面罗列(liè)了一下两(liǎng)大(dà)催化因素：

　　第一，债券市(shì)场出现资产(chǎn)荒，一些稳定的高(gāo)股息行业会成为替代(dài)品，银行股(gǔ)就得益于此。

　　第(dì)二，现在(zài)政策重视提(tí)高(gāo)国企ROE，很多做(zuò)股票投(tóu)资或股(gǔ)权投资(zī)的(de)国企(qǐ)央(yāng)企3寸照片是几x几厘米 3寸照片是多少厘米可以投资ROE相对高的银(yín)行(xíng)股，从(cóng)而来提高(gāo)自(zì)身ROE。

　　对(duì)于对于(yú)未来银行股上涨的(de)持(chí)续性，海通国(guó)际证券(quàn)给予肯定态度。该机构认为，接(jiē)下来的5-7月(yuè)份(fèn)的(de)业绩真空期，银行股的表现将(jiāng)取决于宏观环境、政策规划以及市场交易(yì)情绪，在没有经济衰退和政策打压的情况下(xià)银行股不会(huì)出现大幅(fú)回撤。关于如(rú)何(hé)避(bì)免可能的小回撤，该机构建议选股(gǔ)时选(xuǎn)择业绩好但股(gǔ)价还未上涨的小(xiǎo)银行。之前中特估的概念使得(dé)大行的估值(zhí)得到抬升(shēng)，之后(hòu)其他类型的银行估值也(yě)要相应抬升，本质原(yuán)因是各(gè)类银行的(de)估值(zhí)没有系统性(xìng)的(de)差异。

　　东方证券指(zhǐ)出，截至23Q1，上市银行不良率环比下降3BP至1.27％，账面不良率延续改善，我们测(cè)算行业23Q1加回核销后(hòu3寸照片是几x几厘米 3寸照片是多少厘米)的年化不(bù)良净(jìng)生(shēng)成率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年初以来随着疫情影响(xiǎng)的消退和经济的稳(wěn)步复苏，银行不良(liáng)生成压(yā)力边际缓释。前瞻(zhān)性指标方面，绝大多数银行关(guān)注(zhù)率(lǜ)环比有所(suǒ)改(gǎi)善(shàn)。拨备方(fāng)面，截至1季度末，上市(shì)银(yín)行拨备覆盖率环比上行4pct至245％，拨(bō)贷比为3.11％，环比下降3BP，行业的拨(bō)备水平继续保持充裕(yù)。目(mù)前银行资产质量压力的(de)峰值(zhí)已经过(guò)去，展望而言，经济复苏态(tài)势(shì)良好，企业经(jīng)营(yíng)环境(jìng)改善、居民信心(xīn)提升，叠加地(dì)产政策(cè)的持续宽松，银行的资产质量表现有望延续向(xiàng)好态势。

　　中信建投(tóu)在银(yín)行业2023年中期投资策(cè)略报告中表示，经济复苏进行时，银行重回基本面主逻辑。银(yín)行(xíng)基本面的量、价(jià)、质三方面的景气度均(jūn)较去(qù)年提升：价格端，息差企(qǐ)稳回(huí)升(shēng)新趋势将(jiāng)是重要的行业催化(huà)剂，利好整体估值提(tí)升。规模端，信贷需(xū)求(qiú)从(cóng)大到小逐步传导(dǎo)，下半(bàn)年企业贷款需(xū)求高景气延续的同时，看(kàn)好零售、小微贷款的需求复(fù)苏(sū)。资产质量方面，优质房地产(chǎn)融资风(fēng)险(xiǎn)缓解；零售贷(dài)款(kuǎn)质量将在(zài)居民还款能力提升下长期向好，银行资产(chǎn)质量下行风险封住。银行(xíng)板块配(pèi)置(zhì)上，建议大小兼备、聚焦头部。

　　平安证券也(yě)在(zài)近期(qī)表示，看好全年盈利(lì)能力修复，银行板块(kuài)配置价值提升。该机构认为1季(jì)报行业盈利增速低点确认，主(zhǔ)要(yào)受资产重定价(jià)以及居民(mín)端复苏低(dī)于预期的(de)影响。展望后续季(jì)度，国内经济向好(hǎo)趋势不变，在此背景下，居民消费倾向和(hé)风险(xiǎn)偏(piān)好的修复仍然值得期待，成为推动板(bǎn)块盈利回升的(de)催化剂。我们继续看好银(yín)行板(bǎn)块全年表现，考虑到当前银行(xíng)板块静态PB仅(jǐn)0.58x，估值处于低位且尚未修(xiū)复至疫情前水平(píng)，在后续盈(yíng)利有(yǒu)望逐(zhú)季(jì)修复的背(bèi)景下(xià)，当前(qián)时点(diǎn)银行板块的(de)配置价值提升。

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