来源：梁中华宏观(guān)研(yán)究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加(jiā)息25BP，并按计划缩(suō)表。坚持加息的关(guān)键仍(réng)是(shì)通胀压(yā)力太大。

　　本次美联储声明较3月有何变化？第(dì)一(yī)，重申经济依然稳健，表述修改为“一季度经济温和(hé)增长，就(jiù)业(yè)强劲，失业率在低位”。第二，重申美国银行稳健，明确(què)银行风险导致家庭和企业信(xìn)贷的收(shōu)紧。第三(sān)，重申通胀压力，“通货膨胀仍然(rán)很高(gāo)，委(wěi)员会仍然高度关注通(tōng)货膨胀(zhàng)风(fēng)险”。第四，修改货(huò)币政策表(biǎo)述，重申“委员会评估货币政策的滞后影(yǐng)响”，删(shān)除(chú)“委员会预计一(yī)些额外的政策紧缩可能是适(shì)当(dāng)的(de)”。

　　鲍威尔有何表态？关于经(jīng)济，认(rèn)为经济可能面临来自紧缩信(xìn)贷(dài)的阻力，其影响还需(xū)要(yào)时间来体现；预计(jì)美(měi)国(guó)经(jīng)济温和(hé)增(zēng)长，有可(kě)能避免衰退，或者(zhě)是(shì)温和衰退(tuì)。关(guān)于加息(xī)，本次加(jiā)息依然是(shì)共识；认为原(yuán)则上不需要利率提(tí)高那么高，正在(zài)评估是否(fǒu)达到限制性水平，认为或已经达到（或已经接近达到）。关(guān)于(yú)降息，强(qiáng)调劳(láo)动(dòng)力(lì)市场(chǎng)在走弱，但依然强(qiáng)劲，薪(xīn)资水平仍高；通胀有所(suǒ)缓和，但(dàn)依然(rán)高企，远高于目标(biāo)，降低通胀仍需较长时间，当前(qián)降息并不(bù)合适。关(guān)于银行和债务上限，强调地区性银行发挥非常重要的作(zuò)用(yòng)，不希望(wàng)大型银行进(jìn)行大规模收购(gòu)，银行业总体上有所改(gǎi)善(shàn)，美国银行(xíng)系统健(jiàn)康且具有弹性。强调(diào)应及时(shí)提(tí)高债务上限。

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　　如期(qī)加(jiā)息25BP

　　如期加(jiā)息25BP。2023年(nián)5月3日，美联储5月FOMC会(huì)议决定加息25BP，上调联(lián)邦基(jī)金利率区间至5.0％-5.25％，利率回(huí)升至(zhì)2006年6月以来(lái)的高点。此外，上(shàng)调准备金余额利(lì)率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调(diào)主要信贷利率至5.25％，上调隔夜回(huí)购利(lì)率至(zhì)5.25％。

　　按计划缩表，一方水等于多少吨水，一方水等于多少吨水strong>美联储将继续减(jiǎn)持美国国债(zhài)、机(jī)构(gòu)债务和机构(gòu)抵押贷(dài)款支持证券，上限为950亿美元（600亿美元国债和350亿美元(yuán)MBS）。

　　我们认为，美(měi)联储坚(jiān)持(chí)加息的关(guān)键仍在于(yú)通胀(zhàng)压力较大。例如，3月美国核(hé)心通胀季调环比仍在(zài)0.4％的高位，且已经连续(xù)4个(gè)月(yuè)处(chù)于高位；核心通胀年化同比(bǐ)也仍在4.9％，边际上并没有明显降温。本轮(lún)加息(xī)是80年代(dài)以来最快的(de)一(yī)次，10次便累计加(jiā)息500BP。

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　　加息或将结(jié)束

　　从声明来看(kàn)，与2023年3月(yuè)相比有哪些变(biàn)化？

　　关于(yú)经(jīng)济方面(miàn)，重申经(jīng)济依然(rán)稳(wěn)健。不过表述修改(gǎi)为“1季度经济活动以适(shì)度的(de)速度增长(zhǎng)，最(zuì)近几(jǐ)个月(yuè)就业增长强劲，失业率保持在(zài)低(dī)位(wèi)”。

　　关于通胀方面，重申通(tōng)胀压力。“通货膨(péng)胀仍然很(hěn)高”、“委员会仍然高度关注通货膨胀风(fēng)险(xiǎn)”、“致力于(yú)恢复2％的通胀目标(biāo)”。

　　关于加(jiā)息方面，或(huò)将停(tíng)止加息(xī)。重申委(wěi)员(yuán)会将评(píng)估货币(bì)政策(cè)的滞后影响(xiǎng)，“在确定额外(wài)的政策紧(jǐn)缩在多大程度上适合于随(suí)着(zhe)时间(jiān)的推(tuī)移将通货膨胀(zhàng)率恢(huī)复到2％时，委员会将考虑(lǜ)货(huò)币政策的累积紧缩，货(huò)币政策(cè)影响(xiǎng)经济活动和通货膨胀的滞后，以及经济和金(jīn)融(róng)发(fā)展”。重点(diǎn)是删(shān)除了“委员(yuán)会(huì)预计，一些额外的政(zhèng)策紧缩可能是适当的，以实现一种货币政(zhèng)策(cè)立(lì)场”，表明美联储加息或将(jiāng)结束。

　　关(guān)于银(yín)行(xíng)风险，重(zhòng)申美国(guó)银行(xíng)稳(wěn)健。“美国银行体系稳健(jiàn)且富有弹性”；明确银行风险导致了家庭和(hé)企业信贷(dài)的收(shōu)紧（上一次表述为(wèi)“可能”），重申这对经济、就业和通(tōng)胀的(de)影响存在(zài)不确(què)定性，“家庭和企业(yè)信(xìn)贷条一方水等于多少吨水，一方水等于多少吨水件收紧(jǐn)可能会拖累经济活动、就业和通胀(zhàng)，这些影响的程度(dù)仍不确定(dìng)。”

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　　鲍威尔(ěr)有何表(biǎo)态？

　　关(guān)于(yú)经(jīng)济，仍(réng)期(qī)待“软着陆”。美联储(chǔ)主席鲍威尔认为，经济(jì)可能(néng)面临来自紧缩信贷的阻力，其影响(xiǎng)还需要(yào)时间来体现（尤其是住房和投资领域）。不过(guò)明确指出，如果美国(guó)出现经济(jì)衰退，希望是温和(hé)的；强调，美国可能会出现轻微(wēi)的经济衰退。

　　关于加息，或已经达到限制性水平(píng)。美联(lián)储在3月议息会(huì)议时，就已经(jīng)在讨论停止加息的问(wèn)题；不(bù)过，鲍威(wēi)尔指(zhǐ)出本(běn)次加息依然是(shì)共识，所有人(rén)全票通(tōng)过(guò)，一(yī)些政策制定者(zhě)谈(tán)到停止(zhǐ)加息，但不是本次会议。

　　对于未来利(lì)率终(zhōng)点的(de)问题(tí)，鲍威尔认为原则(zé)上不需要利率提高那么高，正在评估是(shì)否达到限制性(xìng)水平，认为或已经达(dá)到了限制性水平（或已经(jīng)接近达到），也就(jiù)意味着也许可以暂(zàn)停加息(xī)了。后续政策变化的关键仍是审视数据，尤其是通胀。

　　关于降息，当前并不(bù)合(hé)适。鲍威(wēi)尔强调，美国(guó)劳动(dòng)力市场在走弱，但依然强劲，失业率仍在低位，薪资水平仍高，高于2％的(de)通胀(zhàng)水平(píng)。整体通胀有(yǒu)所(suǒ)缓和(hé)，但依然高企(qǐ)，远(yuǎn)高于目标(biāo)水平，降低通胀(zhàng)仍(réng)需较长时间，当前(qián)降息并不合适。

　　关于(yú)银行风险，鲍威尔强调地(dì)区性(xìng)银行发挥(huī)非常重要的作用(yòng)，不希望大型(xíng)银行进(jìn)行大规模收购，银行业(yè)总体(tǐ)上有所改(gǎi)善，美(měi)国银(yín)行系统健康且具有弹性。银行危机(jī)的影响(xiǎng)程度目前尚不确定。

　　关于(yú)债务(wù)上限风(fēng)险，鲍威尔强调应及时提高债(zhài)务上限，如果没有达成债务协(xié)议(yì)，经济后果“高度不确定”。此前，美(měi)国财政部长耶伦也(yě)强调，如果国会不尽早采取行动提高债(zhài)务上限，美(měi)国可能最早于6月1日(rì)出现(xiàn)债(zhài)务违约。

　　由于美联邦政(zhèng)府触(chù)及31.4万(wàn)亿美(měi)元(yuán)的法定举债上(shàng)限，美国(guó)财(cái)政部(bù)于今年1月宣布采取特别措施，避免联邦政(zhèng)府发生债务违约。美国国会预算办公室5月1日发(fā)布的最新报(bào)告显示，美国在6月初耗尽(jǐn)资金(jīn)的(de)风险较之前更高。

　　往前看，美国银行风险演变成系统性风(fēng)险的概率或有限，但中小银行破(pò)产或依然会出现。目前(qián)市(shì)场依然预(yù)期(qī)美联储(chǔ)6-7月维(wéi)持利率水平不变，9月开始降息（概(gài)率达70％），年(nián)内至(zhì)少降息(xī)50BP（概率达90％）。我们认(rèn)为(wèi)，美(měi)国(guó)经济(jì)虽(suī)在下滑，但依然(rán)有韧性(xìng)；美国通(tōng)胀压(yā)力仍大，年内降息概率或较低。